买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服务粤港澳大湾区居民(mín)投资理财和金融素(sù)养提升需求(qiú)，中国(guó)基金报在深圳证监局指(zhǐ)导下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联(lián)合深港两地(dì)行业协(xié)会、金融机构等共同推出“粤港澳大湾(wān)区投资公开课(kè)”系列活动。

今年(nián)以来，受债市情绪上升影响，债券型产品也持续受到市场(chǎng)关注。然而，在流动性变化与股(gǔ)债“跷跷板”等因素影响下，后续(xù)债券市场的(de)扰动因素正在累积。对于普通投(tóu)资者来说，有哪些正规途径可(kě)以(yǐ)参与其中(zhōng)？素有投资组合“压舱(cāng)石”之称的(de)债券基金，真的“稳(wěn)赚不(bù)赔”吗(ma)？债券基金投资又有哪些风险点值得关注？

本期(qī)投资公开课，中国基金(jīn)报以(yǐ)“债券投资知多少”为(wèi)主题，邀请来自广发基金、博时基(jī)金的两位专业人士，分(fēn)享债券投资基础知识。

本(běn)次粤港澳大湾区投资公开课由深圳证监局指(zhǐ)导，得到了(le)深证投资者(zhě)服务(wù)中心、深圳市证券(quàn)业协会、深圳市投资基金同业公(gōng)会、广发基金、博时基金的大力支持。

以下(xià)为嘉宾观点：

债券及债券基金基础(chǔ)知识

资管新规之后，很多银(yín)行的理财产品都开(kāi)始了净值化转型，对于(yú)普通投资(zī)者(zhě)来说，理财产品背后(hòu)的投资标的——债券逐步进入了投资者的视野。近年来，债券及债券基(jī)金也逐渐成为广(guǎng)大投资者熟悉(xī)的(de)投资标的。

那么债(zhài)券都有哪(nǎ)些基本要素？又有哪些交易方式？市场上的债券是(shì)如何(hé)分(fēn)类(lèi)的？债券的收益来源主要是什么？基于这些(xiē)疑问，我们邀请到博时基金(jīn)投资者关系部高级营销策划总监于黎为我们讲(jiǎng)解债券及债券基金的(de)相关基(jī)础知(zhī)识。

于黎主要从三个部分进(jìn)行了解读，第一是债券(quàn)概览，第二是债券价格的因素，第三是介绍一些债券基(jī)金(jīn)的投(tóu)资(zī)知识。

首先，于黎从债券的定义入手，向(xiàng)我们阐(chǎn)释了债券的(de)本质(zhì)：既是一种借贷契约，也是一种有价证券。随(suí)后于黎(lí)依次介绍(shào)了债券的四个要素：发行主体、票面价值、到期期限以(yǐ)及票面利率。

于黎表示，与投资者相(xiāng)对熟悉的股票(piào)相比(bǐ)，债券具有以下(xià)几个特点：一是债券具有偿还性，债券要素当中(zhōng)的发(fā)行主(zhǔ)体、到期期限等等都表明了偿还本息的义务；二是债券的流(liú)动性，也就是(shì)债券的变现能力，一般债券发行人信用(yòng)越好，债券变现能力也越强；三是债券由于其偿还(hái)本息的特质，相对具有较高的(de)安全性；四(sì)是(shì)债券具(jù)有收益性，多数债券的(de)利息比银行存(cún)款高，投资者一般可(kě)以获得高于银行(xíng)存款的的利息收入，也可以利用债(zhài)券价格的变化来(lái)赚取价差。

除了一直持有至到期获取票(piào)息收益之(zhī)外，债券也可以在(zài)未到期时进行转让，因此就形成了存(cún)量债券的买卖市场(chǎng)。于黎介(jiè)绍，目前国内债券流通的二级(jí)市场主要可以分为银行间市场和交易所市场。从交易量上来看，银(yín)行(xíng)间市(shì)场贡(gòng)献了(le)总交易量的八成以上，居于(yú)比较核心的地位。从(cóng)交易(yì)机(jī)制上来看，银行间市场(chǎng)的机构(gòu)参与者是(shì)以询价(jià)的方式自己选定交易对手，逐笔去达成交易。在现有的二级市(shì)场中，债(zhài)券(quàn)投资者主(zhǔ)要有三种交易方式，分别是现券交易、回购交易、同(tóng)业拆借，其中(zhōng)回购的交易量(liàng)占主要部分。

在介绍了各种分类方式下债券的细分品类之后，于黎重点讲解了关于债券收益的三个(gè)来源——票息收益、杠杆以及债券的价差。于黎表示，票(piào)息收益是债券投资(zī)最主要的(de)收益来源，而杠杆(gān)收(shōu)益(yì)主要取决于央行资金利率(lǜ)，买卖债(zhài)券的价差主要是由于当前市场利率水平、信用环境(jìng)等变化带(dài)来债券(quàn)价格波动，有经验的(de)投资者可以通过对市场的判断进行债券买卖赚(zhuàn)取价差。

对(duì)于债券价格的波(bō)动，于黎在第二部分重点探讨了其波动的影响因素。首先，他进(jìn)一步阐明(míng)了两个常(cháng)见的误区，一是债券(quàn)的票(piào)面利率不等于市场利率，二是债券的面值不等于债券的内在价值。

具(jù)体来看，债券价格的波动主(zhǔ)要有五个(gè)影响(xiǎng)因素：一是市场利率，比如说(shuō)经济(jì)状况、通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)、央行的操作、信用环境等等，这些因素都会直接或者间接地(dì)影响到市场的(de)利率水平，从而影响到债(zhài)券的(de)价格。而债(zhài)券价(jià买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！)格通常与市场利率呈相反方向变动(dòng)。

二是经济基(jī)本面的情况。当经(jīng)济发展呈(chéng)现上升趋势的(de)时候，企业(yè)和消费者的信心就(jiù)会增强，生产投资也会增加，对资金的需求量同样也会增加。此时市场的利率就会上升，债券的价格下跌。当经济发展不(bù)景气(qì)的(de)时候(hòu)，生产(chǎn)过(guò)剩，企业的投资(zī)也会减(jiǎn)少，在这个时候，融资的需求同样会下降，市场利(lì)率水平也会下降，债券的(de)价格(gé)就会随之上(shàng)涨。

三是通胀(zhàng)的水(shuǐ)平。通胀预期的上升(shēng)通常会(huì)导致投资者以更高(gāo)要(yào)求的收益(yì)率来弥补通胀所带来的购买力的损失。如果债券收益(yì)率没有办法跟上通胀的上升，债券的实际收益(yì)就会下降(jiàng)，从(cóng)而(ér)债券(quàn)的吸引力下降，导致(zhì)债(zhài)券价格的下跌。

四(sì)是信(xìn)用状(zhuàng)况。通常(cháng)债券(quàn)信用评级降低的时候，债券的价(jià)格也会随之降低。

五是久期。久期影响的是债券价格的弹(dàn)性，久期越长，债券价格(gé)的波(bō)动越大。久期的策略是实现债券投资的一个非常重要(yào)的策略，就相当于股票投资的仓位，债券牛市的时候通常会拉长久期，债券熊市的时候通(tōng)常会缩短久期。

在第三部分，于黎则从理论(lùn)介(jiè)绍更多(duō)地转向了投资实际操作中的问(wèn)题，主要针对债券(quàn)基金(jīn)的特点以及它(tā)的分类(lèi)进行了展开。

回顾我国(guó)近年来债券基金快速(sù)发展(zhǎn)的历程，于黎表示，主要有以下两个原因：首先(xiān)，由于债券(quàn)基金有80%以上的(de)资产投资于债券类资产，而债券(quàn)的风险相对较(jiào)低(dī)，波动相对(duì)较小，因此相较于权益型基金，债券基金(jīn)的(de)风险水平较低；其(qí)次，债(zhài)券(quàn)基金在资(zī)产配置中起到了非常重要的“压舱石(shí)”作用，能够使得(dé)整体的组合更加均衡，收益波动变小的同时，为投资者带(dài)来更(gèng)佳的投资体验。正因为有以(yǐ)上两个方面的原因，债(zhài)券基(jī)金近年(nián)来得以进入发展的快车道。

就具体的债券基金的分(fēn)类，于黎重点介(jiè)绍了按(àn)照投资范(fàn)围划分的债券，纯债(zhài)基(jī)金、一级债基、二级债基(jī)等。其中纯(chún)债基金通(tōng)常(cháng)就是指，不投资任何权(quán)益类资产的一些产品，根据所投的债券期限、久期不同，纯债类基金又可以(yǐ)分为中长期纯债和(hé)短期纯债两(liǎng)种类型。一级债基指的是除了固收资产(chǎn)之外(wài)，还可以(yǐ)投资可转债的产品。二(èr)级债基除了固收资产之外，还(hái)可以通过一级市场去参与打新，也可以参与(yǔ)二级(jí)市场个股买卖。

债券投向的(de)基金，其实包(bāo)括货币(bì)短期纯债等等到偏(piān)债混(hùn)合这些范围当中(zhōng)，在各(gè)类以债(zhài)券作为主要投资标的的基金产品中，按照预期(qī)的风险收益从低到高(gāo)排列，依次是货币基金、短期纯债类(lèi)基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债(zhài)基、偏债混合类基金，随着包含权益资产比(bǐ)例的不同，它们(men)的风(fēng)险(xiǎn)收益特征也在逐步提高。

规模破万亿

中短债基金(jīn)有何魅力？

2023年至今，中短债基(jī)金受到越来越多投资者的关注。数(shù)据显示，截至2023年年底(dǐ)，短(duǎn)期(qī)纯(chún)债基金(jīn)规模增长(zhǎng)了3674.44亿元，年(nián)度规模突破(pò)万亿大关。为什么中短债基(jī)金能有如此快速的发展？中短债基金究竟有(yǒu)何魅(mèi)力？

针对上(shàng)述问题，广发基金债券投资部总经理宋倩倩主要从(cóng)认识中短债基金、理解中短(duǎn)债基金、选择中(zhōn买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！g)短债基金三个层面，循(xún)序渐进，深度剖析了中短债基金(jīn)的相关知识(shí)。

认(rèn)识中(zhōng)短债

在第(dì)一部分，宋(sòng)倩倩首先介绍了中短债基金的(de)定(dìng)义(yì)与分类，其次指出中短债基金在不同周(zhōu)期下的配置价值。她表示(shì)，中短(duǎn)债(zhài)基金的核心是获取票息收益，而(ér)在不同的(de)经(jīng)济周(zhōu)期阶段中，中(zhōng)短债基金(jīn)可以在(zài)策略上(shàng)通(tōng)过杠杆(gān)与(yǔ)久期的调整以(yǐ)获得适宜的价差收益。

随(suí)后，宋倩倩分享了中短(duǎn)债基金和货币基金的差异(yì)。由于中短债基金(jīn)通常被附加上货币增强的定位，因此投资者认知中短债(zhài)基(jī)金(jīn)时，往(wǎng)往会将其与货(huò)币基金相比较。她指出，这两者在投(tóu)资范围、流动性和申赎费用等方面都有(yǒu)细(xì)微差别，但(dàn)核心区别在于估值方法，货币基金基(jī)本采用(yòng)摊余成本法估值，而中短债(zhài)基金作为净值型产(chǎn)品，大部分采用市价法估值，进而存在净值的(de)涨跌。

图：中短债基(jī)金与货币(bì)基金的主要区别

对于中短债基金(jīn)的产品优势和风险，宋倩倩(qiàn)也进行了详细的介绍。整体来看，中短债基金有四大突出的优势：一是由(yóu)于中短(duǎn)债基金主投中(zhōng)短久(jiǔ)期的(de)债券资(zī)产，因而(ér)其面临的风险相对较低(dī)；二是相比货(huò)币基金，中(zhōng)短(duǎn)债因其投资范围更广，收益潜力更高(gāo)；三是由于中短债基金投资期限较短，资产(chǎn)变现能(néng)力较强，具(jù)有较高的流动性；四是中短债基金(jīn)具有更少的投资约束，更(gèng)能发(fā)挥主动投(tóu)资的优(yōu)势(shì)，投资策略更灵活(huó)。

而在(zài)风险(xiǎn)方面，宋倩倩指出中短(duǎn)债基金(jīn)主要面临三大潜在风险：一是利率风险，当市场利率波动时，中短债基金的净(jìng)值(zhí)也(yě)会出现一(yī)定波动(dòng)；二是信用风险，由于基金可投信用债，因此其可能会面临一定的信用风险；三是流动性风险，在市场(chǎng)流动性出现极端紧缺，或者有较大(dà)金额(é)的赎回申请时，基金资(zī)产可能会面临流动性风险。

基(jī)于前述对中(zhōng)短债基(jī)金的详(xiáng)细介绍，宋倩(qiàn)倩结合短期流动性管理、长期(qī)保值增值的配置需求(qiú)，按照(zhào)不同风险偏好特征(zhēng)的投资者分类进行了阐释。短(duǎn)期来看，保(bǎo)守(shǒu)型(xíng)投资者可以基于中短债基金追(zhuī)求货币增强的逻辑，把它当成一个“加油站(zhàn)”；稳健型投(tóu)资者可(kě)以基于(yú)其久期中短的特点(diǎn)，将(jiāng)其做作为一个“缓冲带”，在期限切换的(de)时点进行配置，观望等待；积极型(xíng)投资者则可基于市场“股债跷跷板”的逻(luó)辑(jí)和(hé)中短(duǎn)债基金(jīn)申赎(shú)方便等特点，把它作为阶段性的“中转站”。而长期来看，中短(duǎn)债基金(jīn)既可作为日(rì)常零用的理财方式(shì)，也可以作为资产配置中的“压舱石”。

理(lǐ)解中短债

深入认识中(zhōng)短债基金之后，在第二部分“理(lǐ)解中短债”中(zhōng)，宋(sòng)倩倩主要分析(xī)了中短债基金的收益(yì)来源，主(zhǔ)要有四个方面(miàn)，一是利率(lǜ)变动；二(èr)是组合久期；三是组合(hé)杠杆；四是组合票息。宋倩倩指出，考虑到中短债基金的稳健型产品的定位，收益往往(wǎng)不是(shì)这类产品的第(dì)一目标，核(hé)心(xīn)是风险控制，其(qí)次(cì)才(cái)是流动性和收益。

就具体的投(tóu)资策(cè)略而言，现(xiàn)行的中短(duǎn)债基金(jīn)主要有三种投资(zī)流派。一是配置派，主要配置一些中短久期的信用，获取票息收益；二是交易派(pài)，交易派除了信用作(zuò)底仓之外，还会(huì)根据市场利率的(de)波动，在信用和利率品种上做一些积(jī)极的(de)择时，为投资人带来收益的增厚；三是哑铃派，这类策略主要是在产品(pǐn)结构(gòu)上，用(yòng)短期(qī)的信用资产作底(dǐ)仓，然后配合一(yī)些中长久期的利率(lǜ)，组合配置呈哑铃型。

图：中(zhōng)短债基金(jīn)的三种投(tóu)资流派

选择中短债

从(cóng)产品端(duān)和投资端深入认识和理解中短债基金之后(hòu)，宋倩倩在第三部分“选(xuǎn)择中短债”中，站在市场端，给予投资者一些中短债(zhài)基金挑选的主要原则和方法。

首先(xiān)，宋倩倩分(fēn)享了FOF等机构投(tóu)资者挑选中短债基金考(kǎo)虑的四个维度：一是中短债(zhài)基金过往季度(dù)规(guī)模要(yào)稳定，例如(rú)规模能够稳定在10亿以上，可以将其(qí)视为是一只比较(jiào)成(chéng)熟的产品(pǐn)；二是中短债(zhài)基金(jīn)的负债端结构，优(yōu)先选择(zé)个人(rén)投资者与机构比例相对均衡的(de)产品；三(sān)是通过最(zuì)大回撤(chè)、波动率等指(zhǐ)标评测其风险控制能力；四是判断过往风(fēng)格是否稳定，例如季度或者年度是否能够持续(xù)战胜基(jī)金指数，建(jiàn)议优先选择每(měi)年(nián)(或(huò)大多数年份)居于(yú)市(shì)场(chǎng)前1/2的产品(pǐn)。

结合FOF挑选中短(duǎn)债的指标，针对个人(rén)投资者，宋(sòng)倩倩建(jiàn)议大家从(cóng)平(píng)台、业绩(jì)、产品细则(zé)三大方向出发，筛选出合适的产品。

从平台角度，建议优选综合实力较(jiào)强，团队经验丰富的大公司。对于公司的判(pàn)断，可以重点关注(zhù)公(gōng)司的成立时间、流动(dòng)性(xìng)管理(lǐ)经验是(shì)否丰富、风险管理能力是否比(bǐ)较(jiào)强等等。在公司平台的基础(chǔ)上，宋倩(qiàn)倩(qiàn)表示，投资团队的管理(lǐ)实力同样值得关注，“建议精选管理经验丰富(fù)的债券投资团队(duì)，例如经历过至少一轮市场牛(niú)熊周期考验，曾经历过比较(jiào)极端(duān)的市场(chǎng)情(qíng)况等(děng)。”

在回(huí)溯产品的(de)过往业绩表现时，宋倩倩(qiàn)介绍有以下指(zhǐ)标可(kě)供参(cān)考：最大回撤(chè)、净值最大回撤的恢复天数、产品的夏普比(bǐ)率(lǜ)、卡玛比率。

图：可(kě)参考指标及其释义(yì)

最后，关于(yú)挑选产品的细则，宋倩倩提(tí)到，首先要做好产品类(lèi)型的细分，明确其是开放式产品(pǐn)还是持有期(qī)产(chǎn)品；其次要关注申赎条款，特别是赎回(huí)到账时(shí)间；最后是关注份额类(lèi)型，区分好A、C、E三(sān)种份额，根据自己期望的(de)持有时间与特定的费率(lǜ)要求选择适合(hé)自己(jǐ)的产品。

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