一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核心CPI延续承压(yā)，

CPI同比(bǐ)略(lüè)低于预期

杨帆明明玛西高娃(wá) 周成(chéng)华

宏观

8月(yuè)CPI同比进一步回升，但增速(sù)略低于市场预期。年内始终偏弱的核(hé)心(xīn)商品(pǐn)价(jià)格延续下跌态势；服务CPI出现边际降速的迹象。向后看，猪周期反(fǎn)转与核心CPI偏低之间的冲突大概率(lǜ)将持续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附近(jìn)波动(dòng)，24Q4有望(wàng)回升至1.0%以(yǐ)上，服务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游(yóu)工业品价格普遍偏弱，PPI环比(bǐ)录得(dé)年内最大(dà)跌(diē)幅。中下游行业中(zhōng)，飞(fēi)机(jī)制造、工业机器人制造、计算机整机制造等行业价格表现较好，其余大部分行业价格仍(réng)在下探。

风险(xiǎn)因素：内需恢复不(bù)及预期(qī)，国内政策不及预期，海外(wài)衰退及风险事件超预期(qī)，海外货币政(zhèng)策超预(yù)期等。

进出口数据：8月出口增速为(wèi)何

超预期？

杨帆明明(míng) 玛西高娃

宏观(guān)

近期海运价格(gé)下(xià)跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动(dòng)8月出口(kǒu)增速(sù)较前值回升1.7个百分点，出口链景气仍保持高位。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企(qǐ)业观望情绪改善仍将对短期内的出口基本(běn)面形成支撑，但后续补(bǔ)库斜率可能放缓、年末基数有(yǒu)所抬升等因素或将对(duì)未来出(chū)口增速构成一定拖累。

风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险(xiǎn)恶化等。

居民(mín)用电需求提升，核电投资显著

增长

李想

电力

7月国内用电增速略微放缓至5.7%，环比涨幅高(gāo)于历史中值3.8个百分点；二产用(yòng)电增速(sù)环比微降，持(chí)续高温天气导致居(jū)民用电增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)提升明(míng)显；沿海地区(qū)用电增速回升而高耗能地区(qū)用电增速下滑；电源投资平稳增长(zhǎng)，其中核电投资额(é)同比增长显著，电网投资有所放缓但依旧保持(chí)较高增速；新能源消纳持续承(chéng)压(yā)，风电单月利用小时数下滑明(míng)显。

风险因素：用电需求不(bù)及预期；市场交易(yì)电价大(dà)幅下降；燃料成(chéng)本大幅上涨；风光造价(jià)上行；新能源消纳风险(xiǎn)加剧；来水不及预期等。

美国非农数据：如何(hé)看待8月

美国(guó)不温不火的非(fēi)农数据？

李翀崔嵘贾天楚

海外研(yán)究

2024年(nián)8月(yuè)美国新增非农就业人(rén)数低于预期，美(měi)国(guó)就业市场继续(xù)降温，但目前就业市场走弱幅度不至(zhì)于导致(zhì)美国经济衰(shuāi)退(tuì)。美联储理事(shì)沃勒发言表(biǎo)示货(huò)币政策决议依(yī)赖于数据，对(duì)降息(xī)的规模(mó)和速度持开放(fàng)态度。8月的(de)非农数据仍在联储的“舒适区”内，我们预计联储(chǔ)将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美(měi)债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业(yè)市场变动(dòng)超预期；美(měi)国后续(xù)CPI数据超出预期。

全球PMI：美国PMI指(zhǐ)数仍反映

当前“供(gōng)需双弱、就业(yè)市场降温”

的阶段特征

贾天(tiān)楚崔嵘李翀

海外研究

2024年8月全球制造(zào)业PMI指数(shù)（49.5）环比进一步回落，呈(chéng)“中国(guó)调整、新兴回落、欧洲筑底、美(měi)国降(jiàng)温、日韩分化(huà)、印度亮丽”特征。欧元区制造业PMI读数边际震荡，法德PMI读数仍较为(wèi)疲(pí)软。美国制造业(yè)8月PMI指数(shù)录得(dé)46.8，低于前值和(hé)预期，并呈(chéng)现“供需(xū)双弱、就业(yè)市场降(jiàng)温”的特点。9月中上旬预计海外市(shì)场将会迎来经济数据(jù)、美国大选及货币政策的激烈博弈，风(fēng)险不确定(dìng)性(xìng)或放大资产价格波(bō)动程度。

风险因素：美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧(rèn)性的不确定性；美国(guó)劳动力市场(chǎng)变化的不确定性(xìng)；我国经济复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。

美国8月CPI：美国通胀基本符合(hé)

预期，降息(xī)周期即将开启

崔嵘李翀

海外研(yán)究

美国8月CPI基本符合(hé)预期，整体延续了上份报(bào)告“中规中矩”的基调，但核心CPI读数受租金通胀影响(xiǎng)而出现瑕(xiá)疵。我们(men)预计年内美(měi)国通胀同比(bǐ)将大致稳定，仍认为租金通(tōng)胀降温趋(qū)势并非出现(xiàn)反转，维持美联储(chǔ)年内降息三次、每次25bps的预测。大选辩论减弱了市(shì)场对美(měi)国明年出现“再通胀(zhàng)”风险的担忧，而近期市场(chǎng)在通胀缓和的基调中对(duì)增(zēng)长方面的数据表现较敏感(gǎn)，可留意短端美(měi)债、防御性美(měi)股的配置机会。

风(fēng)险因素：美国(guó)经济增长动能不及预期；美国就业市场需求与薪资增速不及预期；美国金融状(zhuàng)况紧缩程度不及预期；美国(guó)大(dà)选(xuǎn)等事件意外影响(xiǎng)超预一周研读｜外部信号趋于明朗期；市场流动性(xìng)或情绪变化超预期。

具(jù)体分析内容（包括相关风险提示(shì)等）详见报告：

发(fā)布日期：2024-9-09｜《A股策(cè)略聚焦20240908—外部信号影响加剧，内部信号仍需观察(chá)》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，玛(mǎ)西高(gāo)娃(wá)，于翔，李(lǐ)世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐(xú)广鸿

发布(bù)日期：2024-9-08｜《围炉谈策系列报告之十九(jiǔ)—努力抓好政策部署落实》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发(fā)布日(rì)期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中国消费出海启航(háng)正当时》，作(zuò)者：姜娅，李鑫(xīn)，盛夏，徐晓(xiǎo)芳，冯重光，杨清朴，黄元夕

发(fā)布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系(xì)列跟踪(zōng)—新质生产力全景图与(yǔ)赛道(dào)选择(zé)》，作者：连一席，沈思(sī)越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏伟，吴威辰，刘易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业(yè)海外龙头(tóu)2024年中报业(yè)绩复盘专题—变(biàn)局之下，从海外龙头中报看国内外美业发展》，作者：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业黄金珠宝子行业(yè)2024年中报总结(jié)—金价上行，金饰降、金条升，挖成长、重分红》，作者：徐(xú)晓芳，杜一帆

发布(bù)日期(qī)：2024-9-11｜《美(měi)妆与(yǔ)商(shāng)业行业医美行业2024年(nián)中(zhōng)报(bào)总结—短看赛道孤品和品项开发力，长看(kàn)平台力》，作者：徐晓芳(fāng)，杜一帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医疗健(jiàn)康产业2024年中报业(yè)绩总结—差异化增长趋势突出，布局确定性(xìng)，静待拐点(diǎn)》，作者：陈竹，韩世通(tōng)，宋硕，曾令(lìng)鹏，沈睦钧，王凯（金麒麟分析师）旋，唐寅灏，蒋罗(luó)昕(xīn)

发(一周研读｜外部信号趋于明朗fā)布日期(qī)：2024-9-09｜《证券(quàn)行业2024年中报综(zōng)述及固收专题—业绩环比改善(shàn)，债券牛市(shì)和费用控制为核心(xīn)驱(qū)动》，作(zuò)者：田(tián)良，陆昊，邵子钦，童成墩，薛姣，林永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源管理(lǐ)行(xíng)业(yè)2024年中报总结—盈利环比显著修复，资(zī)本开支(zhī)持续(xù)收紧》，作者：吴威辰，王喆，尹欣驰，李景涛，李越，拜俊飞(fēi)，汪浩，柯迈

发布日期(qī)：2024-9-09｜《新材料行业半导体先(xiān)进封(fēng)装及碳纤维板(bǎn)块2024年中报总(zǒng)结—看好先进封装及军用碳纤维(wéi)的领跑者》，作者：李超（金麒麟分析师），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料(liào)行业(yè)军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至，板块估值有望(wàng)大幅(fú)修复》，作者：李超，陈旺(wàng)

发布日期：2024-9-10｜《新(xīn)材(cái)料(liào)行业消费电子材(cái)料板块2024年中报总结—消费(fèi)电子材料板块景气企稳回升，Q3新(xīn)品发布有望拉动需求增长》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行业通用(yòng)软件2024年中报总结及展(zhǎn)望—收入韧(rèn)性增(zēng)长，信创有(yǒu)望提(tí)速》，作者：杨泽原(yuán)，丁(dīng)奇，马庆刘

发(fā)布日期：2024-9-12｜《计算机行业产业互联网2024年中报总结及展望—收入加速(sù)增长，把握结构机遇》，作者：杨泽(zé)原，丁奇，潘儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电力设备与新能源行业电气(qì)设备行业2024中报总结—行业盈利降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，龙头企业超额(é)明显》，作(zuò)者：华鹏伟，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行业2024年中报(bào)总结：盈利稳定性显著增(zēng)强，板块分红水平持续(xù)提升》，作者：敖翀，拜俊飞，商力

发布日期：2024-9-12｜《基础材料与工(gōng)程服务(wù)行业 2024年(nián)中报总结—风雨兼程，破浪前行》，作(zuò)者：孙明新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数(shù)据点评：如何理解服务CPI同比增速的边际下(xià)滑？》，作(zuò)者：杨帆，明(míng)明，玛西高娃，周(zhōu)成华

发布(bù)日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数据点评：8月出口增速为(wèi)何(hé)超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发(fā)布(bù)日期：2024-9-10｜《电(diàn)力行业—居民用(yòng)电需求提升，核电投资显著增(zēng)长》，作(zuò)者：李(lǐ)想

发(fā)布日(rì)期：2024-9-08｜《2024年8月美国(guó)非农数据点(diǎn)评—如何看待(dài)不(bù)温(wēn)不火的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李(lǐ)翀，崔(cuī)嵘，贾天楚

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制(zhì)造业PMI跟踪点评—美国PMI指数仍(一周研读｜外部信号趋于明朗réng)反映当前“供需(xū)双弱、就业市(shì)场降温”的阶(jiē)段特征》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀

发布(bù)日期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点(diǎn)评—通胀基本符合预期，降息周期即将开启》，作(zuò)者；崔嵘，李翀

《中信证券一(yī)周研读》系对历史(shǐ)报(bào)告摘要的汇编，其内容均节选自中信证(zhèng)券研究部(bù)已经(jīng)发布的研究报告，仅供汇总参考(kǎo)之用；《中信证券(quàn)一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外(wài)发研究报告的重新发布；若(ruò)因对报告的节(jié)选而(ér)产生(shēng)歧义的，则应以报告发(fā)布当日的完整(zhěng)内容为准。

本文节选自中信证券研究部已(yǐ)于2024年9月13日发布的《一周研读(dú)（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详(xiáng)见报告。若因对报(bào)告的(de)摘编而产生歧义(yì)，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定(dìng)位为“投资信息参考服(fú)务”，而非具体的“投资决策服(fú)务”，并不涉及对具体证券或(huò)金融工具在具体价位、具(jù)体时点、具(jù)体市(shì)场表现的判(pàn)断。需特别关注的是(shì)（1）本(běn)资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披(pī)露(lù)事项及(jí)风险提示，关(guān)注相关的分析、预测(cè)能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并(bìng)准确理解投(tóu)资评级的含义。（2）本资料所(suǒ)载的信(xìn)息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证(zhèng)其准确(què)性或完整(zhěng)，同时其相关的分(fēn)析意见及推(tuī)测可能会根(gēn)据中信(xìn)证券研(yán)究部(bù)后续发布的证券研究报告(gào)在不发出通知的情形下做出更改，也可(kě)能会因为使用不同的假设(shè)和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券(quàn)其它业务部门、单位或(huò)附属机构在制作类似的其他材料时所(suǒ)给出的意(yì)见不同(tóng)或(huò)者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风(fēng)险偏好、资金特点等具体情况并配合包括(kuò)“选股”、“择时”分析在内的各种(zhǒng)其它辅助分(fēn)析手段形成自主决策。为避免对(duì)本资料所涉及的研究方(fāng)法、投资(zī)评级、目标价格(gé)等内(nèi)容产生理(lǐ)解上的歧义，进而造成投资损失(shī)，在(zài)必要时应寻求专业(yè)投资顾(gù)问的指导。（4）上述列示的风险事(shì)项并未囊括不当(dāng)使用本(běn)资料(liào)所涉及的(de)全部风险。投资者(zhě)不(bù)应单纯依靠所接收的相关信息(xī)而取代自身的独立判断，须(xū)充分了(le)解各类投资风险，自主作出投资决策并自(zì)行承担投资风险。

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