2024年中报数据 指向哪里风格配置？

文｜王兆宇 杨淼杰 赵文荣 史周 李可扬 中信证券研究

2024年中报披露完毕，大盘宽指数成分股盈利能力依旧稳(wěn)健，总体分(fēn)布区间(jiān)连续两个季度回升，中小盘、双创板宽基成分股成(chéng)长性的分布区间依旧下移，当前市(shì)场对盈利角度给予的估 值溢(yì)价暨拥挤度处于(yú)极低水平。分析师2024年度(dù)一致预期净利(lì)润继续下滑，周度和2024年中报数据指向哪里风格配置？月度环比(bǐ)变化(huà)率分(fēn)别为-1.5%和-2.5%；价格(gé)趋势(shì)方面，中信一级行业中仅(jǐn)家电、银行两行业状态较优。总体看，中报成长股数 据较为疲弱，哑铃型
配置或仍为主(zhǔ)要(yào)方
式，防御端大盘、红利继续为底仓，进取 端以小(xiǎo)盘 股为(wèi)标的，同时关注剩(shèng)余流动性的变化。

▍2024Q2业绩：大盘股盈利水平稳定(dìng)，中小与成长板块单季(jì)度(dù)成长性再创或接近新低(dī)。

1）24Q2大盘(pán)宽基(jī)指数(shù)盈利稳定，中小与双创板块成长性(xìng)依旧疲弱。上证50、沪(hù)深300、中证(zhèng)红利、创业板指成(chéng)分股的(de)单季度ROE中位数均超2%；科创50、万得(dé)微盘股指数和中(zhōng)证(zhèng)2000成分股单季度净(jìng)利(lì)润增长率中位数分别为-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已(yǐ)考察的重(zhòng)要核心宽(kuān)基指数中排名靠后。

2）边(biān)际(jì)看，大盘宽基盈利水平逐季企稳，成长板块的成长(zhǎng)性再创或接(jiē)近新低。以沪深300作为(wèi)大(dà)盘宽基(jī)指数的代(dài)表，其成分股的盈利能力从2023Q4以(yǐ)来连续两个季度提升；创业板指、科创50、科创100指数成分股单季度净利润同比增长率的中位数从(cóng)2021年
以(yǐ)来(lái)依(yī)然处于下降(jiàng)趋势。

3）高盈利资产的 估值溢价处于低位，盈利角度(dù)的市场拥(yōng)挤水平极低。权益资产的静(jìng)态PB反映对该资产未(wèi)来盈利能力的预期，从模型来看，A股从今年(nián)春节前(qián)的底位反(fǎn)弹以(yǐ)来(lái)，市场对未来投资回报率的预期(qī)已(yǐ)经显著改善，但(dàn)对高盈利资(zī)产给(gěi)予的估(gū)值溢价显著走(zǒu)低，也说明从盈利(lì)维度的(de)市场拥(yōng)挤水平(píng)极低。

▍分析师预期：全市场2024年(nián)度朝阳(yáng)永续(xù)一致预期净(jìng)利润周度和月度环比(bǐ)变化率分(fēn)别为(wèi)-1.5%和(hé)-2.5%

1）报(bào)告覆盖角度，中报(bào)披露截止前分(fēn)析师发布报告数(shù)量上升，医药、机械等行(xíng)业关
注度提高。最新一周分(fēn)析师发布报
告数(shù)量上升75%，报告发布数量较多
的行业(yè)包括医药、机(jī)械和电子等
行业，而环比变化率较高的行业包括石油石(shí)化、消(xiāo)费者服务和国防军工等行业(yè)，这些(xiē)行业具有较高的卖方覆(fù)盖度；

2）预(yù)期(qī)变化角(jiǎo)度，全市场(chǎng)2024年净利润一致预期小幅下(xià)调，反映中报业绩整体不达预期。全(quán)市场(chǎng)2024年朝阳永续一致(zhì)预期(qī)净利(lì)润环比变化率小幅下(xià)降，最新一致
预期净利润周度和月度环比(bǐ)变化率分别(bié)为-1.5%和-2.5%，反映中报业(yè)绩整体不达预期。综合、石(shí)油石(shí)化和银行等
行业最(zuì)近两周一致预期净利润环(huán)比变化率较高，最新一致预期净利润周度环比(bǐ)变化率分别为3.0%、1.7%和0.4%；

3）利(lì)好事件角度，关注首(shǒu)次/重新覆盖(gài)、文本强烈和业绩超预(yù)期(qī)相关个股，上周(zhōu)分别有4只、104只(zhǐ)和25只股票。

▍价格 趋势：中
报数据疲弱，一级行业中(zhōng)家电、银行两行(xíng)业状态较优。

1）中报(bào)数据的疲弱，导致8月(yuè)份后各一级行业总体走弱(ruò)，中信一(yī)级行业看(kàn)，除家电、银行两行业外，其(qí)余各行业均(jūn)为下行或震荡
趋势。其中，家(jiā)电行业(yè)主要受益于出(chū)海概念；银行则与高股 息、低估值(zhí)、国企等概念相关，但短期的波(bō)动也较大。

2）家电行业突破上行，主要受益(yì)于二级行业(yè)中白色家电(diàn)行业的向上突破(pò)。其余二级行业中，黑色家电、小家(jiā)电(diàn)两行业突破力度较弱，照明和厨房电(diàn)子两二级行
业总体趋势(shì)依然向(xiàng)下。

3）其他价格趋势状态(tài)较优的细分二级行业较为分散，尚无法形成行业(yè)集群，也无(wú)法对其所(suǒ)属一级行业产
生(shēng)影(yǐng)响，历史看这不利(lì)于触(chù)发行业上(shàng)的结构性行情。具体包括，石油石化行(xíng)业中的石油开采（震(zhèn)荡上行）、商贸(mào)零售(shòu)中的专业市场(chǎng)经营（突破上行）、医药行(xíng)业中的化学制药（震荡上行）、通信行业中(zhōng)的电信(xìn)运营（震荡上行）、非(fēi)银行金融行业(yè)中的保险（突(tū)破上行）和电(diàn)子行业中的消(xiāo)费电子（趋势(shì)上(shàng)行 ）。

▍<2024年中报数据指向哪里风格配置？/strong>风险因素：

市场预期(qī)大幅波动；宏观及产(chǎn)业政策执行进度、效果(guǒ)不及预期或发(fā)生大幅变(biàn)化。