美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联(lián)储大幅降息50基点，开启宽松周期(qī)！但鲍威尔鹰派表(biǎo)态

　　随着美联储政策重心从抗通胀转向稳就业，一度很“纠结”的美联储最(zuì)终还是选择了(le)大力降息。

　　美(měi)东时间(jiān)9月18日，美联储宣布降息50个(gè)基点，将联(lián)邦基金利率目(mù)标区(qū)间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美(měi)联储降息还要追溯到2020年(nián)3月新冠疫情(qíng)暴发初期，两次降息已经相隔四(sì)年多。

　　除了危机期间的紧急降息(xī)外，美联储一次降息50个基点并不多见。长(zhǎng)城证券首席经济学家(jiā)汪(wāng)毅对21世纪经济报道记者分(fēn)析称，美联储采取了(le)较为激进的措施(shī)，一次性降息50个基点，这(zhè)一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对近期就业市(shì)场的疲(pí)软，可以被视为一种对经济(jì)状况的(de)及(jí)时调整，是一种(zhǒng)“预防式降息(xī)”而非“衰退式降息”。同时美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？，对(duì)于(yú)未来通胀可能保(bǎo)持稳定或出现反(fǎn)弹的情况，美联储表达了一种更谨慎的态度。

　　正如美联储主席鲍威尔所言，通胀水平已更(gèng)接近目标，通胀的上行风险已(yǐ)减(jiǎn)弱，而劳动力(lì)市(shì)场的下行风险(xiǎn)则有所上升。

　　中航证(zhèng)券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道(dào)记者分析(xī)称，美联储决策主要关注美国的通胀和(hé)就业情况。美联储选择降息50个基点的主(zhǔ)要考量是，在持续高利率背景下，美国经济基本面的回落压力加深。例如，美国失业率自2024年3月的(de)3.8%连续4个月上(shàng)升，7月升至4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国(guó)ISM制造业PMI已连续5个(gè)月位于收缩(suō)区(qū)间(jiān)内。

　　与(yǔ)此同时，美国通胀继续呈现稳(wěn)步下行的趋势，给降息(xī)提供了空间。本(běn)次(cì)会议上，美(měi)联储下调了今年的经济(jì)增长预期，上调了(le)失业率预期，在这种情况下(xià)，美联储(chǔ)需要在政策(cè)调整上进(jìn)一步向“稳(wěn)经济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储(chǔ)“首降”幅度的(de)悬念已(yǐ)经尘埃落定(dìng)，但仍有不少(shǎo)谜题需要解答，美联(lián)储究竟“是(shì)鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济(jì)悬崖(yá)”将至？接下(xià)来(lái)降息(xī)之(zhī)路(lù)怎么走？

　　美联储(chǔ)“是鹰(yīng)是(shì)鸽”？

　　整体而言，美联储“鹰鸽交织”，内(nèi)部罕见出现公开分歧，美(měi)联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反(fǎn)对票(piào)，她希望降息幅度是25个基点，这是2005年(nián)以来第一位投票反对美联储利(lì)率(lǜ)决议的理事(shì)。

　　利(lì)率(lǜ)决议显示，最(zuì)终降(jiàng)息50个(gè)基点占了(le)上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示不急于再次大幅降息，称不要把(bǎ)降息50个基点当成新节奏(zòu)。

　　董忠云分析称，目前美联储的(de)实际(jì)操作偏鸽，但在预期引导上相对偏鹰(yīng)，主要反映了美联储(chǔ)不(bù)希望市场形成(chéng)过于激进的宽松预(yù)期。一(yī)方面，过强的宽松预期会对通胀形成一定的刺激作用，而目前(qián)通胀(zhàng)二次抬头的风(fēng)险并不能完全排除；另一方面，过于强烈的降息预期可能向市场传递经济衰退(tuì)风险上升的信号，从而可能引发恐慌。因此(cǐ)，为了后(hòu)续(xù)能够顺利实现稳就业和抗通胀的双重目标，美联储有必要在(zài)实际(jì)宽松(sōng)的同时，通过表态来适度控制市场的(de)预期。

　　富达国际全球宏观及策略资产配置主管Salman Ahmed对(duì)记(jì)者表示，美联储此次降息似(shì)乎是(shì)先发制人，点阵图和鲍威尔的评(píng)论都强(qiáng)调，未来(lái)美联储在(zài)宽松政(zhèng)策的(de)步伐(fá)和幅度上会(huì)更为(wèi)审慎，此次降息50个基点略显鹰派。但毋(wú)庸置疑的(de)是，鸽派是FOMC的(de)主旋(xuán)律，如果劳(láo)动力市场(chǎng)出现进一步(bù)疲软的情况，都将带来更大幅(fú)度、速度更快(kuài)的降息，软(ruǎn)着陆仍是(shì)今年很有(yǒu)可能(néng)出现的情形。

　　需要注意的是，美联储降息的同时仍在(zài)继续缩减资(zī)产负债表。鲍威尔表示，金融体系的流动性水平依(yī)然强劲，降息(xī)的同时可(kě)继(jì)续缩减资产(chǎn)负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽然(rán)当(dāng)前美联储(chǔ)同时开展降息和缩表，但整体政策方向无疑是转向宽松(sōng)的。后(hòu)续美联储或可通过调整缩表(biǎo)操作来控制宽松力度、增(zēng)加政策步(bù)伐的灵活性，同时也能够起到引导市场预期、避免宽松预(yù)期过强(qiáng)的作用。但降息和缩表并存(cún)的状态预计(jì)不会长(zhǎng)期持续，随着宽松的进一步推进，缩表规模大概率将逐步减少并走向暂停，而最终美联(lián)储资(zī)产负债表预计难以缩(suō)减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联(lián)储的这种策略显示出其根据具体经济数据来做决定的谨慎(shèn)态度。从会(huì)议声明和经济预测(cè)摘(zhāi)要(yào)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)对就业(yè)市场的担忧有所增加(jiā)，对控(kòng)制通(tōng)胀显示出更强的(de)信心。但是，委员会成员之间存在意见分歧，特别是米歇尔·鲍曼提出了不同意见，她更倾(qīng)向于较(jiào)小幅度的降息。这种分(fēn)歧在美联储的决(jué)策中并(bìng)不常(cháng)见，可能预示着通(tōng)胀控制(zhì)的潜在风险。

　　这次或不会重(zhòng)蹈(dǎo)覆辙

　　随着抗通胀任务大部分完成(chéng)，美联储的政策重心正转向稳就业(yè)，大力降(jiàng)息确(què)保经济(jì)软着陆。

　　美联储预计通(tōng)胀(zhàng)可以回到2%的目标(biāo)水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美联储对通胀(zhàng)的下(xià)行(xíng)趋势感(gǎn)到放心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速(sù)度(dù)的一项关键指标将显(xiǎn)示8月份通胀(zhàng)将降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月(yuè)末开会时(shí)知道7月就业报告疲软，他们当时就可(kě)能会降息。他将50个基(jī)点的降息描述为在利率正常化过程中美联储的决(jué)心“不落后”的信(xìn)号，这是强有(yǒu)力的一步。

　　此次降息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息更多地是为了(le)让货币(bì)政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的一段时(shí)间内，利率仍将(jiāng)处于限制性区(qū)域，未来美国经济(jì)衰退风险(xiǎn)几何？

　　在董忠云看来，目前美国GDP数据(jù)较为稳健(jiàn)，库(kù)存周期或正处于被(bèi)动去库向主动补库过(guò)渡阶段，美联储对经济(jì)的表(biǎo)态仍较为乐(lè)观，议息会(huì)议前市场已提前演(yǎn)绎降息预期，美(měi)债收益率曲线已结束倒挂，有利(lì)于美国衰(shuāi)退风险(xiǎn)的下降。因此，尽管近期美国经济数据有所走弱，劳(láo)动力市(shì)场压力提升(shēng)，但预计降息后(hòu)美国经济仍有望实现软着(zhe)陆。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了(le)一幅“软(ruǎn)着陆”画卷：2024年美国GDP增长预(yù)期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在(zài)这一水平，长期增速保(bǎo)持(chí)在1.8%不变；今年(nián)的失(shī)业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前(qián)美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没有衰退(tuì)的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联储现在越(yuè)来越相信，在调整政策利率的同时，就(j美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？iù)业市场(chǎng)的强劲势头可以保持下(xià)去。经济活动继续以“稳健的速度 ”扩张，预计今(jīn)年下半年的增长速度将(jiāng)与上半年相(xiāng)似。美国经济状(zhuàng)况(kuàng)良好，降息50个基点旨在保持这种状况。

　　昔(xī)日通胀误(wù)判的(de)教训还历历在目，美(měi)联(lián)储加息曾(céng)姗姗来迟，降息周(zhōu)期不能再度迟(chí)缓，此次美联储大力降息(xī)50个基点可谓是情理之中，这次或许(xǔ)不会重蹈覆辙。

　　汪毅对记者(zhě)表示，当前美国经济数据暂未出现衰退，美(měi)国8月新增非农就业人(rén)数相对(duì)稳定(dìng)，薪资增(zēng)速达到3.8%，仍高于市场预期，通胀有所放缓，就业降温但仍(réng)有(yǒu)韧性。美(měi)国目前的核心通胀黏(nián)性较强。本(běn)次降息后，对房价、薪资的刺激可能会显现，二次通胀的概率相对(duì)较高。再加上财政仍保持积(jī)极状态，整体来看，美国经济软着陆的(de)概率相(xiāng)对较高，甚至(zhì)可能“不(bù)着陆(lù)”。

责任编辑：郭建

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