长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上(shàng)周(zhōu)市场成交量再度收(shōu)缩，仍处于缩(suō)量博弈，全
周日均成交额(é)约为5200亿元，重新回到2020年以来的低位区(qū)间。风格上，整(zhěng)体成长优于价(jià)值，小盘跑赢大盘；行业表现上，上周(zhōu)通信、房地产(chǎn)、计算机等行业表现靠前，食品(pǐn)饮料、石油
石化、社会服务等行业表现靠后。

　　宏观回顾：内需(xū)仍待(dài)增量政策(cè)刺激

　　上周国内主要经济、金融数(shù)据发布，整体(tǐ)来看，内需方(fāng)面整体仍(réng)维(wéi)持偏弱状态(tài)，内需消费扩张、制造业扩张(zhāng)和基建扩张(zhāng)均面临较大压(yā)力，社融扩张面临挑战(zhàn)，外需方面表现(xiàn)相对更好。具体来(lái)看(kàn)：

　　工增、社(shè)零等数据均出现回落，通胀(zhàng)数(shù)据仍(réng)然缺乏弹性，或表明国内整体需求恢(huī)复的难度较大(dà)，叠加固定资产投资(zī)同样不(bù)及预期，国内(nèi)需求的恢复可能需要更为强力(lì)的政策刺激。

　　社融方面，政府债仍是主要支撑(chēng)，而居民、企业(yè)的信贷需求仍然较弱，央行表(biǎo)示会着手推(tuī)出一些(xiē)增量政策举措，因此可以期(qī)待降准降息、存量房贷利率下(xià)调等政策(cè)，但对市场的影响幅度可能较为有限。

　　出口方面(miàn)，由于海外发达国家开始进行备货，来应对圣诞消费旺季(jì)和潜在的关税(shuì)上调可能性，我国对欧盟、日韩等发达国家的出口增速均有明显改善；此外(wài)，我国对新兴市场国家的出口韧性仍强，最终导致我国(guó)8月出口超预期。

　　往(wǎng)后展望，下半年较强(qiáng)的(de)出口韧(rèn)性或(huò)能(néng)基本保障(zhàng)我国需(xū)求的下限，但政策刺激的力度决定着总(zǒng)需求的高度，以及四季度的经(jīng)济弹性。

　　海外方面(miàn)，8月美国通胀的(de)情况大致符(fú)合市场预期，食品分项涨幅收窄，能源整体
通缩(suō)，服务业通(tōng)胀仍有韧性，叠加就(jiù)业结构并未特(tè)别(bié)差的背景下，9月 份美联储降息可能 性(xìng)较大。需要注意(yì)的(de)是，9月美联储议息会议即将召开(kāi)，最需要关注的是点阵图及(jí)其隐(yǐn)含的降息预期，市场当前对降息的(de)乐观预期(qī)存在大幅回(huí)调的可能性，需警惕市场交易降(jiàng)息(xī)幅度回调带来的风险资产调整风险(xiǎn)。

　　从市场交易逻辑来看，短期内市场可能更多围绕降息落地展开，包括黄金价(jià)格突破(pò)新高、白银价 格大幅反弹等。但从历(lì)史(shǐ)经验看，降(jiàng)息前 贵(guì)金属的配置机会往往较好，而降息后贵金属的波动会加(jiā)大，往后看，如果美(měi)国经济(jì)“软着陆(lù)”的预期增强，工(gōng)业金属的配(pèi)置机会(huì)可(kě)能会更强。

　　市场展望：大盘风格短期或仍延续

　　回(huí)顾A股市场表现，上(shàng)周市场进一步下行，市场做右侧的情绪更重，同时对(duì)政策的诉求更高。上周市(shì)场对A500的讨论明显增加，但市场继续缩量下跌，并(bìng)未展开相关交易，主要原因或在于：一方面，市场等待(dài)底部出清，寻找右侧的(de)情绪相(xiāng)对更重(zhòng)，对于(yú)幅度较小利好的反应逐渐减(jiǎn)弱；另一方面，市场持续围绕高低切换展开交易，整体的轮动速度持(chí)续加快(kuài)。

　　往后展望，市场(chǎng)可能需要看见能够改变利润增(zēng)速拐点的有(yǒu)力(lì)政策，才会(huì)产生明显(xiǎn)反应，此外，在A500 ETF成立前(qián)后的窗口期，市场(chǎng)可能短期有博弈机会，但幅度可能较为有限。

　　对于A股而言(yán)，短期内(nèi)大盘风格或仍延续，宜以(yǐ)防守为(wèi)主，优先关注低估值红利+核心资产（龙头大盘股）方向。

　　板(bǎn)块关注：关注位置 、仓位较低的行业

　　目前需(xū)要等待新的政策信号出现(xiàn)，然后(hòu)根据市场弹性判断(duàn)是否跟(gēn)随(suí)，短期内市场或仍然弱势，可(kě)重点关注(zhù)位置(zhì)、仓(cāng)位较低(dī)的行(xíng)业。具体来看(kàn)，政(zhèng)策(cè)线、困境反转线、科技线、红(hóng)利线等方向或存在配置(zhì)机会(huì)。

　　1） 政策线：往后看，政策或在消费行业形成合(hé)力，无论是以旧换新还是消费服(fú)务政策均在(zài)消费(fèi)行业形成交叉，而(ér)从财政到内需刺激，消费同样是较好(hǎo)的抓手(shǒu)。可以(yǐ)关注位
置较低的家电(diàn)、轻工和汽车等相(xiāng)关标(biāo)的，此外，非银等板块可 能受益于成交(jiāo)额放(fàng)大。

　　2） 困境反转线：重点(diǎn)关注供给较紧的底部型行业，这些行业向(xiàng)下空间较小，根据“低开支+低(dī)库存+低周转+不差的现金流”等标准进行筛选(xuǎn)，锂电、风电、输电设备、工程机械(xiè)、家纺，养殖 、必选食品类、医(yī)疗(liáo)耗材、原料药(yào)、面板等板块值得关注。

　　3） 科(kē)技线：当前部分科技行业有超跌迹象，且对政(zhèng)策 的敏感度比其他行业更强，需要持续关注政策及其持续性，后续科技行业对政策或者产业刺激(jī)的
反馈可能逐渐改善。

　　4） 分红(hóng)线(xiàn)：在经济缺(quē)乏(fá)弹性，尤其是在当前成交额持(chí)续(xù)收缩的环
境下，红利资产仍有望是市场配置的主线之一。但应适(shì)当规避周期、银行等行业的红利资产，可以关(guān)注消费中(zhōng)“现金充裕+盈利稳定”的(de)类红利标的。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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