两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公(gōng)募费率改革第二阶段举措(cuò)正(zhèng)式落地，交易佣(yōng)金费率和分配比例上限将双双下降。

4月19日，证监(jiān)会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），自7月1日起(qǐ)正式实施。有非银分析师对券商中国记者表示，相对此前(qián)披露的(de)“征求意见稿”，《规定》把可(kě)能出现的政策漏洞补上，监管进(jìn)一步(bù)收严收(shōu)紧。

“以客(kè)户利益为(wèi)出发点，推动交易费率和分配方式(shì)改(gǎi)革。”兴(xīng)业证券表态称。据(jù)机构以2023年静态数据测算，此次改革(gé)，2024年、2025年将(jiāng)分别为投资者节(jié)省(shěng)32亿元、64亿元成本。

与此同时，业内(nèi)人士分析称，短期(qī)内，券商业务或迎(yíng)来“阵痛”，但长(zhǎng)期将推动券商切实加强证券交易、研究等服务能力建设，专注提升研究(jiū)深度和(hé)服务质(zhì)量(liàng)。

进一步强化(huà)佣金用途约束(shù)

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一(yī)是调降基金(jīn)股(gǔ)票交易佣金费率，二是降低基金管理人证(zhèng)券交(jiāo)易佣金分配比例(lì)上(shàng)限，三是全面强化基金管理人(rén)、证券公司相关合规(guī)内控要(yào)求(qiú)，四是明确基金管理(lǐ)人层面交易佣金信(xìn)息披露内(nèi)容和要求。

经券商中国记者梳(shū)理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规定》的(de)变动主要集中在以下几个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金(jīn)管理人管理(lǐ)的被(bèi)动股(gǔ)票型基金的股票交(jiāo)易(yì)佣金费率不得通过(guò)交(jiāo)易佣金支(zhī)付研(yán)究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基(jī)金不(bù)得通过交易佣(yōng)金支付研究服务之外的其他费用。

《规定》第六(liù)条新(xīn)增“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易(yì)模式(shì)等(děng)方式，规(guī)避第(dì)五条规定。”

某位(wèi)不具名的非(fēi)银分析师(shī)对券商(shāng)中国记者表示，该条规定主要指券结基金不(bù)适用单家(jiā)支付15%、小基金（即上一年末股票型(xíng)、混(hùn)合型基金管理规模合计(jì)未达到十亿元人民币的(de)基金管理人(rén)）30%的(de)上限。监管此举意在限制新增通过(guò)转化成券结基金的(de)模(mó)式(shì)去绕(rào)过该规定。

《规(guī)定》第(dì)八条(tiáo)也针(zhēn)对券结基金做出调(diào)整。即基金管理人不(bù)得使用(yòng)交易佣金向第三方转移支付费用，包(bāo)括但不限于使用外部专家咨询、金融(róng)终端、研报平(píng)台、数据库等产生(shēng)的费用。但基金管理人管理的(de)采用券商交(jiāo)易模式的基金，使(shǐ)用交易佣金向第三方证券公司支付(fù)研(yán)究服务费用的除外。

《规定》第九条新增：基金管理人(rén)委托货币经纪公司为基金提供(gōng)经(jīng)纪服务的(de)，相关服(fú)务费用不得从基金资产(chǎn)中列支。

前述分析师表示，这(zhè)主要针对债券交易，货币经纪公司为银行间债券交易提供的服务，不从基金资产列(liè)支。

《规定》第十一条新(xīn)增：基金管理人的(de)总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责，合规负责人对本(běn)公司证券交易涉(shè)及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分(fēn)配、投(tóu)资运作管(guǎn)理，以及存续基(jī)金(jīn)转(zhuǎn)换(huàn)交易模式等进行合规性审查。

《规定》第十三条(tiáo)强调证券公司不得使用交易(yì)佣金为基金(jīn)管理(lǐ)人违规向第(dì)三方转移支付费用。

据(jù)方正证券非银分析师许旖珊(shān)分析，上述变动总体可概括为三个方面：一是强(qiáng)化(huà)佣金用途约(yuē)束，不得进行非(fēi)研究支出；二是完善规定，进一步(bù)规范基金费用管理(lǐ)；三是强化主(zhǔ)体责任。

近两年可为投资者让利近百亿(yì)元(yuán)

总体看，多家机构都(dōu)表示，《规定》的出台将投资者利益(yì)保护放在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规(guī)定》：

一(yī)是坚持投资者利益优先(xiān)，将公募基金股票(piào)交易佣金费率调(diào)整至较为(wèi)合理的水平，同时建立(lì)佣金费率动态调整机制，根据全市(shì)场费率变化情况，定(dìng)期调整公募(mù)基金股(gǔ)票交易佣金费率。

二是加强佣金分配行为监管，结合行(xíng)业(yè)实际将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，切实防范利益输送。

三是强化内部制(zhì)度约束和外部监督制约，明确(què)基(jī)金管理人、证(zhèng)券(quàn)公司在佣金(jīn)支付方面相关禁止性行为及基金托管人的监(jiān)督职责。

四是优化完善信息披(pī)露内(nèi)容和要求，要求基金(jīn)管理人定期在官网(wǎng)披露(lù)整体层面的交易佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等信息，强化市场监督和约(yuē)束。

据悉，此次(cì)公募费率改革按(àn)照(zhào)“管理费用－交易费用(yòng)-销售费用”的(de)实施路径分阶段推进。根据机构测算，已于2023年7月(yuè)启动的第一阶段改革，预计每年为投(tóu)资者节约(yuē)费用支出约140亿元。第(dì)二阶段的交易(yì)佣金改革，以2023年静态数据(jù)测算(suàn)，2024、2025年将分别(bié)为投资者节省32亿(yì)元、64亿元成(chéng)本(běn)。前两阶段费率改革(gé)举措每年累(lèi)计可为投资者节约成本约200亿元。

中金公司研报还提(tí)到，在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募(mù)基金管理费、托管(guǎn)费、证券(quàn)交易佣金以及销售(shòu)环节等成本均有所下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的长期(qī)业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销(xiāo)向买方投顾转型(xíng)过程中，投资者有望获得更多(duō)的获得感和(hé)费后回报(bào)。

据了解，下一步公募费率改革将聚焦基(jī)金(jīn)销售环节，进一(yī)步规范认申购费率等(děng)销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降低中(zhōng)小基金公司运营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短(duǎn)期内将驱(qū)动行业洗牌更加(jiā)剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期内将(jiāng)是一(yī)次“阵痛”。中金(jīn)公司研报指出(chū)，短期(qī)而言，将研究业务定位(wèi)于核心业务或盈利中心、公募(mù)分仓佣金排(pái)名靠前的中型特(tè)色券商(shāng)或在(zài)降本增效(xiào)的同时、加(jiā)大投研份(fèn)额(é)的(de)争(zhēng)夺力度，驱动行业洗(xǐ)牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综合化的大型券商(shāng)而言，研究兼(jiān)顾对外输出及对内赋能(néng)的职能，或将对研究业务保持战略性(xìng)投入。

实际(jì)上，自“征求意见稿”发布以来，就(jiù)不时有券商研究所(suǒ)传出优化、转岗等情况。2023年末时，就有分析师对券商中国记者表示，已经降薪近40%，且加大了对个人KPI的(de)考核。

但另一方面(miàn)，有些(xiē)券(quàn)商研究所也在逆势扩招(zhāo)，尤(yóu)其是一(yī)些中小(xiǎo)型券商。据券商(shāng)中国记者了解，某央企(qǐ)旗下券商和某地(dì)方金控平台旗下(xià)的研究所都(dōu)在持续扩招，前者已组建(jiàn)近百人团队，仍在继续引(yǐn)进，后者(zhě)则将(jiāng)投入不小资金招(zhāo)兵买马。而从公开消息来看，如(rú)华(huá)福证券，近来已招揽了首席经济学(xué)家燕翔、原德邦证券总裁(cái)助理兼研究所所长任志强、食品饮料首席刘畅(chàng)、互联网传媒首(shǒu)席杨晓峰等知名行业人士。

另(lìng)一(yī)位非银分析师对券商中国记(jì)者表示(shì)，对于不同券商研究所，《规(guī)定》的影响要因人而异。一方面(miàn)是交(jiāo)易佣金将下降33%，另一(yī)方面非研究佣金也将(jiāng)持续压降，而这一(yī)部(bù)分的降幅可(kě)能超过50%。一些人员成本比较高的券商可能会(huì)受到较大影(yǐng)响，或要降薪裁员。

长期看研究服务将从对外服(fú)务演(yǎn)变至内外(wài)兼修

长期来看，《规定》的落地则有助于推动券商进一(yī)步(bù)加强证券交易、研究等服务能力(lì)建设，专(zhuān)注提升研究深度和服务质量。

中金公司研报指(zhǐ)出(chū)，伴随着部分券商对(duì)于研究业务定位的调(diào)整，以及部分中(zhōng)小型机构的逐步退出，行业供给(gěi)侧改革之下集中度将明(míng)显(xiǎn)提(tí)升。

就(jiù)2023年分仓佣金数(shù)据(jù)来看，全(quán)年规模约(yuē)168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前五名券商(shāng)席位(wèi)占比 25.4%，前十名券商席位则分走市场(chǎng)四成左右蛋糕。但也出现了(le)一些新的变化，在2023年公募基(jī)金(jīn)分仓佣金排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通证券(quàn)和国联证券均实现了超(chāo)20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等则有所下滑。

当交易佣金(jīn)改革靴子正式落地，未来券商研究所该如何转型？中(zhōng)金公(gōng)司研报指(zhǐ)出，一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场(chǎng)（如国际(jì)化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等(děng)方(fāng)式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务。

另一方面，中金公司称，券商可协(xié)同财富(fù)管(guǎn)理、IT等部门(mén)，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅(jǐn)可(kě)豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销(xiāo)、托管、结算、融(róng)券(quàn)等一体化服(fú)务(wù)，有助于券商延伸公(gōng)募产业(yè)链(liàn)条、增厚综合服务收益(yì)；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有(yǒu)望迎来发展机(jī)遇。

兴(xīng)业证券表示，未来(lái)证券公司对于研究业务定位(wèi)将从对外服务演变至内(nèi)外(wài)兼修，在(zài)继续深耕好产业和公司研(yán)究本职工作的基础上(shàng)，一方面通过(guò)拓展市场（例如海外市场）和(hé)品类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另(lìng)一方面深化与投行(xíng)、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公司实现专业化、特色化(huà)、差(chà)异化发展，打造(zào)“小而精”的券商(shāng)研究所。