ETF日报：证券 板块当前估值较
低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF

　　9月6日北向资金因香(xiāng)港天气原因暂停交(jiāo)易，A股三大指数今日(rì)延续萎靡表现，沪指再创阶段新(xīn)低。截(jié)止收盘，沪(hù)指跌0.81%，收报
2765.81点；深证成指跌1.44%，收报8130.77点；创业板指跌1.70%，收(shōu)报1538.07点。量能方面，A股全(quán)天成交5450亿元，环比略增(zēng)。

　　盘面上，多行(xíng)业 下跌，非银金融、银行逆市上涨，个股方(fāng)面(miàn)，下跌股票数量超过(guò)4700只。大金(jīn)融(róng)股一(yī)度走(zǒu)强，天风证券、国海证券、天茂集团涨停。国企(qǐ)改革概念股表现活跃，长春一东、交运股份、动力新科、锦江在线等(děng)涨停。

　　证券板块受头部(bù)公司合并的消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅(fú)一(yī)度触(chù)及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚(wǎn)，国(guó)泰君安发布公告与海通证券正在筹划由公司(sī)通过(guò)向海通证券全体A股换股股东发行 A 股(gǔ)股票、向(xiàng)海通证券全体H股换股股东发行H股
股票(piào)的方式换股(gǔ)吸收合并海
通证券并发行(xíng)A股股票募集配套资金。公(gōng)司股(gǔ)票将于9月6日开市时起开(kāi)始停牌，预计停牌时间(jiān)不超过25个交易日。海通证券也(yě)同时发布了类似的公告。该消息(xī)一定程(chéng)度提振市场情(qíng)绪，证券板(bǎn)块今 日大涨。

　　招商证券研报指，本
次并购具有 标志性(xìng)意(yì)义。国君+海通的方案是新“国九条”之后的首单大案例(lì)，也将是证券行业首例A+H上市券
商的整合；两家(jiā)券商同(tóng)属上海国资，响应了上海市委“深入推(tuī)进国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)”的要(yào)求，有望巩固(gù)上海国际金
融中心地位。其中对(duì)公募基金“一参一控(kòng)”标准的落实、对香港子公司(sī)的融(róng)合、对风险资产(chǎn)处置等问题均(jūn)有示范性作用，有助于行业其他证券(quàn)公司的整合。 

　　政(zhèng)策端来看(kàn)，此前3月15日《关于(yú)加强(qiáng)证券公司(sī)和公募基金(jīn)监管(guǎn)加快推进建设(shè)一流投资银行和投资机构的意见(jiàn)（试行）》提(tí)及“通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机(jī)构；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与(yǔ)市场引领力的(de)投资银行和投(tóu)资机构。”及“支持头部机构通过并购重组(zǔ)、组织创新等(děng)方式(shì)做(zuò)优做强”，均体现出政策 端(duān)扶优限劣、支持证券公司通过并购重组做(zuò)大做(zuò)强(qiáng)。政策端的支持有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)助推行业并购重组加速。中长期看，监管(guǎn)层或在政策端持续支持头部(bù)证券公司业务创新、差异化设置监管指标(biāo)，支持同业整合。

　　后市(shì)看，基(jī)本面上国内随着宏观(guān)政策逆周期和跨(kuà)周期(qī)调节的进行，以及积极的财政政策和(hé)稳健(jiàn)的货币政策(cè)相配合，经济基(jī)本面有望进一步回暖，经济数据有望进一步企(qǐ)稳向好。若政策面提
振+基本面加速回暖，对权益市场可能有进一步的促(cù)进作用，作为“股市风向标(biāo)”的证券板块在市场(chǎng)回(huí)暖时(shí)可(kě)能有一定弹性。

　　证 券板块当(dāng)前估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数(shù)PB估值为1.11倍，处于十(shí)年以来(lái)1.18%位(wèi)置，为历史较低
水平。考虑到证(zhèng)券 板块(kuài)在融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用，后续(xù)在流(liú)动性相对(duì)宽松及资本
市场改革政策(cè)红利下，证券板块可能有(yǒu)一(yī)定的估值修复动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当前(qián)看(kàn)，受(shòu)近(jìn)期市场承(chéng)压震荡、个人投资者(zhě)信心可能(néng)阶段性偏弱，证券公司业绩承压。监管突出“强(qiáng)本(běn)强基”和“严监严管(guǎn)”，有(yǒu)助于(yú)增强(qiáng)资本市场内在稳定性、行业集中度提升。但短期可(kě)能(néng)会对于(yú)证券公司手续费收(shōu)入等有(yǒu)一定影响，近期披露的中期业(yè)绩有一(yī)定承(chéng)压，也需要警惕基本面偏弱的风险。

　　数据来源：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国(guó)第一家证券公司成立至今已近40年，随着(zhe)政策导向和市场环境的变化，市场掀起了四波并购重组浪(làng)潮，由此推动了证券行业的高速发(fā)展和内部整(zhěng)合，许多券商抓住机遇得(dé)以壮大，比如当前的行业龙头(tóu)中金公司(sī)、中信证券。

　　如果简单计(jì)算两(liǎng)家券商今年中报一(yī)些关键业务指(zhǐ)标的话，可以发现在(zài)国泰君安(ān)和 海通证券合并后，总资产、净
资(zī)产规模等(děng)指标将超(chāo)过中信证券：国泰君(jūn)安和(hé)海通证(zhèng)券合并后的总资产、净资产、净资本分别为1.6万(wàn)亿元、3311亿元、1772亿元，均有望超越中信证券成为行业第一。

　　回顾(gù)我(wǒ)国证券(quàn)行业的四波(bō)并购重组浪潮，从监管引导行业整顿(dùn)清 理，逐步转向证券公司通(tōng)过市场化(huà)整合做大做强。并购重组过(guò)程中，证券(quàn)公司能够迅(xùn)速形(xíng)成区位互补、扩大(dà)业务规模，提(tí)高(gāo)盈利(lì)能力与竞(jìng)争实 力。另外，对于注入(rù)非上市券商的上市券商股东来(lái)说，还(hái)能(néng)通过资产(chǎn)注入享受“流动性溢价”带(dài)来的资产增值，获取投资收益。

　　本轮(lún)证券行业并(bìng)购潮自今年4月国联证券收购民(mín)生证券(quàn)拉开序幕，今年(nián)8月国信证券公告筹划并购万和证券，锦(jǐn)龙(lóng)股份(fèn)转让东莞证券20%股份(fèn)给东莞联合体逐步提速。今年9月开始的国泰君安和海通证券合 并有望成为本轮证券行业并购潮的标志性(xìng)事件。证(zhèng)券行业供给侧改革持续加(jiā)速，业务/区域互补与国资体系整(zhěng)合多轮驱动(dòng)，证券(quàn)行业政策催(cuī)化逐步落地，利于证券行业长期稳健发展，对(duì)于A股市场更是有望产生深远影响。

　　在(zài)当前阶段，国内(nèi)券商较海外头(tóu)部投行在(zài)体量上仍存在差距。从中美两国头部券商体量(liàng)对比来看，截至2023年末，中信、高(gāo)盛、摩(mó)根士(shì)丹利的(de)净资产(chǎn)分别为380亿、1169亿、990亿美元(yuán)，2023年(nián)营(yíng)收分别为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净利润分别为28亿、79亿、85亿美元，中美两国头部券商规模(mó)尚未处于同一量级，通过并购重组扩充规模(mó)是境内头部券商提升国际(jì)竞争力的可行途径。

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　　国际金价再次上涨，黄金基 金(jīn)ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公(gōng)布的(de)美国(guó)7月PCE通胀数据持平前值，美联储官员表态偏鸽。7月份PCE价格指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)2.5%，与前值持平，略低于预期的2.6%；对此，美(měi)联(lián)储许多官员呼吁降息，鉴于(yú)通胀已基本回落，他们更加关(guān)注其(qí)双重使命中劳(láo)动力(lì)市场的一(yī)侧。但7月耐用品(pǐn)订(dìng)单等经济数据超出预期，显(xiǎn)示出经济的韧性，美元(yuán)指数的波动对于(yú)金价构成(chéng)一定扰动，国际金价近期总(zǒng)体围绕2500点高位震荡。

　　当前基本面上，金价触及历史高位，市场(chǎng)交易(yì)主线仍为美联储降息，短期市场交易层面(miàn)的波(bō)动可(kě)能放大。市(shì)场目前对于9月降(jiàng)息的预期(qī)较为确定(dìng)，对降息幅度尚(shàng)有(yǒu)分(fēn)歧，流(liú)动性(xìng)趋松的趋势对于黄金(jīn)构(gòu)成中期利好，但(dàn)需警(jǐng)惕若联储9月降(jiàng)息“靴子(zi)落地”可(kě)能带(dài)来的回调风险。可关注今晚将出台的8月非农就业人口(kǒu)变(biàn)动数(shù)据(jù)。

　　后市长期(qī)看，货币超发及财政赤字(zì)货币化背景下 ，美(měi)元信用体(tǐ)系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产(chǎn)储备(bèi)多元化，黄金作为安全资产(chǎn)的需求持续(xù)提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一(yī)轮定(dìng)价锚，使得(dé)贵金(jīn)属有望具备上行动(dòng)能。中期美联储大方向上维持宽松对金价构成的利好趋势不变，加上地缘(yuán)政治风险持(chí)续存在，对金价也有一定支撑，仍可继续关注黄金(jīn)基金ETF（518800），逢 低(dī)布(bù)局。

　　特约作(zuò)者：国泰基金

责(zé)任编(biān)辑：常福(fú)强

　　9月6日(rì)北向资金因
香港天气原因暂停交(jiāo)易，A股三(sān)大(dà)指数(shù)今(jīn)日延续萎靡表现，沪指再创阶(jiē)段新低(dī)。截止收(shōu)盘，沪指跌 0.81%，收报2765.81点(diǎn)；深(shēn)证成指跌1.44%，收报8130.77点；创
业板指跌1.70%，收报1538.07点(diǎn)。量能方面，A股全天成交5450亿元，环比略增。

　　盘面(miàn)上，多行业下跌，非银金融、银行逆市(shì)上涨，个(gè)股方面，下跌股票数量超过(guò)4700只(zhǐ)。大金融股一度(dù)走(zǒu)强，天风证(zhèng)券、国海证券、天茂集团涨停。国企改革概念(niàn)股表现活跃，长(zhǎng)春一东、交(jiāo)运(yùn)股份、动力新科、锦江在线等涨停。

　　证券板块受头部公司(sī)合(hé)并的消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国泰君安发布公告与海(hǎi)通证券正在筹划由公司(sī)通过(guò)向海通ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF证(zhèng)券全体A股换股股(gǔ)东发行A 股股票、向(xiàng)海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合(hé)并海通证券(quàn)并发行(xíng)A股股票募集配套资金。公司(sī)股(gǔ)票将于9月6日开(kāi)市时起开始停牌，预计停牌时
间(jiān)不超过25个交易日。海(hǎi)通证券也(yě)同时发布了(le)类似的公告(gào)。该消息一定(dìng)程度提振市场情绪(xù)，证(zhèng)券板(bǎn)块今(jīn)日大涨。

　　招商(shāng)证券研报(bào)指(zhǐ)，本次并购具有标志(zhì)性(xìng)意义。国(guó)君(jūn)+海通的(de)方案是新“国九条”之后的首单大案例，也将是证券行(xíng)业首例A+H上市券商的整合；两家券商同(tóng)属上海国资
，响应了上海市委“深入推进国企改革深化提升(shēng)行动”的要求(qiú)，有望巩固(gù)上(shàng)海国(guó)际金(jīn)融中心(xīn)地位(wèi)。其中对公募基金“一参一控”标准的落实、对香港子公司的融合(hé)、对风险资产处置等(děng)问题均(jūn)有(yǒu)示(shì)范性作用，有助于行业其他证券公司的整合(hé)。 

　　政策端来看，此前3月15日《关于(yú)加(jiā)强证券公司和公募基金监管加快(kuài)推进建设一流投(tóu)资银行(xíng)和投(tóu)资机构的意见（试行(xíng)）》提及“通过5年左右时间，推(tuī)动形成10家左(zuǒ)右优(yōu)质头部机构；到2035年，形成(chéng)2至3家具备国际(jì)竞争力与市场引领力的(de)投资(zī)银行和投资机(jī)构。”及“支持头部机构通过并购重组(zǔ)、组织创新等方式做(zuò)优做强”，均(jūn)体现出政策端扶优限劣、支持证(zhèng)券公司通过并(bìng)购(gòu)重(zhòng)组做大做强
。政策端的支持有望进一(yī)步助推行(xíng)业并购重组加速。中长(zhǎng)期(qī)看，监管层或在政策端持续支持头部证券公司业务(wù)创新、差(chà)异化设置监管指标，支持同业整合。

　　后(hòu)市看，基本面上国(guó)内随着宏观(guān)政策逆周期和跨周期调节的进行，以及积(jī)极的财政(zhèng)政策和(hé)稳健的货币政策相配合，经济(jì)基本面有望(wàng)进一步回暖，经济数据有(yǒu)望进一步企稳向好。若政策面(miàn)提振+基本面(miàn)加速回暖，对权益市场可能有进一步的(de)促进作用(yòng)，作为“股市风(fēng)向标”的(de)证券板(bǎn)块在市场(chǎng)回暖时可能有一定弹性。

　　证(zhèng)券(quàn)板(bǎn)块当前估值较低，截(jié)至2024/9/6，证
券公司指 数PB估值为(wèi)1.11倍，处于十年以来(lái)1.18%位置，为历史较(jiào)低水平。考虑到证券板块在融(róng)资服务经济的(de)职能、以及财富管理促进内循环的作用(yòng)，后(hòu)续
在流动(dòng)性相对(duì)宽松及资本市场改革(gé)政策红利下，证券板块可能有一(yī)定(dìng)的估值修复(fù)动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当前看，受近期市场承(chéng)压震荡、个(gè)人投资者信(xìn)心可能阶段性偏弱，证 券公司业绩承压。监管突出“强本强基”和“严监严管”，有助于增强资本 市场(chǎng)内在稳定性、行业集中度(dù)提升。但短(duǎn)期可能会对于证券公司手续费收入等有一定(dìng)影响，近期披露的中期(qī)业绩有一定承压，也(yě)需要警惕基本(běn)面偏弱的风险。

　　数据来源：WIND，截至2024/9/6

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　　自(zì)我国第一家证券公(gōng)司成立至今已近40年，随着政(zhèng)策导向和市场环境的变化，市(shì)场掀起了 四(sì)波并购(gòu)重组浪潮(cháo)，由此推动了证券(quàn)行(xíng)业的高速发展和内部整合，许多券商(shāng)抓住机遇得以壮大，比如当前的行业龙头中(zhōng)金公司、中信证(zhèng)券。

　　如果简单计算两家 券商今年中报一些关(guān)键业务指标的话，可以发现在国泰君安和海(hǎi)通证(zhèng)券合并后，总资产、净资产规模等指标将超过中(zhōng)信证券：国(guó)泰君(jūn)安和海通证 券合并后的(de)总(zǒng)资(zī)产、净资产、净资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均有望超越中信证(zhèng)券成为行(xíng)业第一。

　　回顾我国证券行业的四波并购(gòu)重组浪(làng)潮，从监(jiān)管引(yǐn)导行业整顿清理，逐步转向证(zhèng)券公司通过 市场化整合做大做强。并(bìng)购(gòu)重组过程中，证券公司能(néng)够迅速形成区位互补(bǔ)、扩大业务规模，提高盈利(lì)能(néng)力与竞(jìng)争实力 。另外(wài)，对于注入非上市券商(shāng)的上市券(quàn)商(shāng)股
东来(lái)说，还能通(tōng)过资产(chǎn)注入享受
“流动性溢价”带来(lái)的资产增值，获(huò)取投资收益。

　　本(běn)轮证券行业并购潮自今年4月国联证券ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETFrong>收购民生证券拉(lā)开序幕，今年(nián)8月国信证券公告筹划并购万和证
券，锦龙股份转让东莞证券20%股份给东莞(guǎn)联合体逐步提速。今年9月开始的(de)国泰君安和海通证券合并有望成为(wèi)本轮证券行业并购潮的标志性事件。证券行业供给侧改革持(chí)续加(jiā)速，业务/区(qū)域互(hù)补与国资体系整合多轮驱动，证券行(xíng)业政策
催化逐步(bù)落地，利于证券(quàn)行业长期稳健发(fā)展，对于A股市场(chǎng)更是有(yǒu)望(wàng)产生(shēng)深(shēn)远影响。

　　在(zài)当前阶段，国内券商较海外头(tóu)部投行在体量上仍存(cún)在差距。从中美两国
头部券商体量对比来看，截至(zhì)2023年末，中信、高盛、摩根士丹利(lì)的净资产分(fēn)别为380亿、1169亿、990亿美元，2023年营收分别为(wèi)85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净利润分别为28亿、79亿、85亿美(měi)元，中美两国头(tóu)部券商规(guī)模尚未(wèi)处于同一量级，通过并购重组扩充规模是境内头部券商(shāng)提(tí)升国际(jì)竞争力的可行途径。

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　　国际金(jīn)价再次 上涨，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公布的美(měi)国7月PCE通胀数据持平前值，美联储(chǔ)官员(yuán)表态偏鸽。7月(yuè)份PCE价格指数同比上涨2.5%，与前值持平，略低于预期的2.6%；对此，美联储许多官(guān)员呼(hū)吁(xū)降息，鉴于通胀已基本回落，他(tā)们更加关注(zhù)其双重使命中劳动力市场的一侧(cè)。但7月耐用品订单等经济数据超出预期，显示出经(jīng)济的韧性，美元指数的波动对于金价构(gòu)成一定扰动，国际(jì)金(jīn)价近期总体围绕2500点高位震(zhèn)荡。

　　当前基本(běn)面上，金价触及历(lì)史高位，市场(chǎng)交易主线仍为美(měi)联储降息，短期市场交易层(céng)面的波动可能放大。市场目(mù)前对(duì)于9月降(jiàng)息的预期较为确定，对降息幅度尚有分歧，流动性(xìng)趋松的趋势对于黄金(jīn)构成中期利
好，但需警惕若联储9月降(jiàng)息 “靴子落地”可能带来(lái)的回调风险。可关注今晚将出台的8月非农就业人口变动数据。

　　后市长期看，货币超发及
财政赤字货币(bì)化背景下，美元信用体系受到挑战；加(jiā)上(shàng)全球地缘动荡频发推动资产储备(bèi)多元化，黄金作(zuò)为安全资产的需求(qiú)持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄(huáng)金(jīn)有(yǒu)望成为新一(yī)轮定价锚，使得(dé)贵金属有(yǒu)望(wàng)具备上行动能。中期美联(lián)储大方向上维持宽松对金价构成
的利好趋势不变，加上(shàng)地缘政治风险持续存在，对金价也有一定支撑，仍可继续关注黄金基金ETF（518800），逢低布局(jú)。

　　特(tè)约作(zuò)者：国泰基金