揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报记者陈见南张智博

融资融券是我国资本市场(chǎng)的一项基(jī)础性交易制度，一定程度上提升了市场交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，且有一定的价(jià)值发现功能，但(dàn)其固(gù)有的杠杆(gān)属(shǔ)性也为A股带来了诸多不(bù)确定性。本文对融资融券历(lì)史发展以及与二级市场的相互(hù)作用进行梳理，探究其(qí)对于市场波动的影响。

融资融券业务在动态中发展(zhǎn)

融资(zī)融券交(jiāo)易，又称两融交易，是指投资者(zhě)向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券(quàn)并卖出的行为(wèi)。由于两融资金具备促进价格发现(xiàn)、提供流(liú)动性等市场功能，能够更好满足投资者交(jiāo)易需求，长期以来(lái)，监管层(céng)积极引(yǐn)导两融市场发展，促使其发挥(huī)正面作用。

我国资本市场融(róng)资融券业务于2010年(nián)3月试点启动，2011年转入常规。试点期间(jiān)，两融业务发展较为缓慢。但(dàn)在2012年至2015年，两融规模急(jí)剧扩张，余额在一年内翻(fān)了4倍(bèi)有余，并(bìng)于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿(yì)元。2015年下半年，监管层为遏制过热的融(róng)资行情，出(chū)台多项限(xiàn)制措施，两融(róng)余额飞(fēi)速(sù)跌至1万亿元左右。

2016年至2019年，两融余额(é)和交易额常年处于低位，主要(yào)系A股回落，市场整体震荡；同时也有来自于(yú)投资者(zhě)对于保证(zhèng)金制(zhì)度(dù)不确定性的担忧。2020年至今，随着市场交易开始活跃以及相关政策制度的不断健全，两融业务也趋于平稳。截至4月24日(rì)，两融余额约1.53万亿(yì)元，占流通A股市值2.25%。

投(tóu)资标的方面，融资融券标的前后经历过七次扩容，最新一次是在2022年10月。截至目前，上交(jiāo)所主板标的共(gòng)计(jì)1000只(zhǐ)，深交所注册(cè)制股票(piào)以外的标的共计(jì)1200只(zhǐ)，实现了对沪深300指数和创业板指数成(chéng)份股的全覆盖。

监管层对于融(róng)资融券(quàn)保证金比例也不断进行着调整。2015年11月，沪深交易(yì)所(suǒ)修订《融资融(róng)券交易实施细则》，融资保证金最低比例由50%提高到100%，以限制融资杠杆水平，防范(fàn)系统性风险；2023年9月，沪深北交(jiāo)所(suǒ)再次修订《融资融券交易实施细则》，融资(zī)保证金最低比例由100%降低至80%，以增加市场流动性，提(tí)振交易情绪。

2023年10月，证监会调整优化融券相关制度，将融券保证金(jīn)比例由(yóu)不得低于50%上调至80%，对私(sī)募的这一比例上调到100%，以限制融券交(jiāo)易，对市场进行逆周期调节（图1）。

客观看(kàn)待两融数据参考意义

作为资本市场中的敏感资金，两融数据被认(rèn)为是市场情绪快速(sù)变化的(de)特征之一，同样(yàng)也是(shì)投资者分析后续市场走势的重要参考变(biàn)量。

市场规模方面。截至4月24日，A股(gǔ)融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例为2.19%；A股(gǔ)融券余额398.42亿(yì)元，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两融(róng)余额合计15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽然整体规(guī)模不大，但两融资金(jīn)在(zài)市场交投方面的作用却不可小觑。在2014年至(zhì)2015年的大牛市中，两融成交额占A股成(chéng)交(jiāo)额比例(lì)长期保持(chí)在(zài)15%左右的高(gāo)位水(shuǐ)平波动，最高曾跃至(zhì)20%以上；在这一时期，两融余额占流通A股市值比例(lì)也曾(céng)短暂地达到(dào)过3%，甚至4%。

长期来看，在非极端行(xíng)情(qíng)下，两(liǎng)融余额占流通A股市值比例约为2%至3%；两融成(chéng)交额(é)占A股(gǔ)成交(jiāo)额则通(tōng)常处(chù)于6%至(zhì)12%之间(jiān)。在这个区间范围内(nèi)，可以认为市场交(jiāo)投总体(tǐ)上处(chù)于相对温和(hé)的水平。

2024年以来，A股两融交(jiāo)易额(é)累(lèi)计55273.59亿元，日均融资买入额746.94亿(yì)元，占A股日均成交额的8.36%。当前A股市场交投仍处于温和区间。

复盘融(róng)资融券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试(shì)点(diǎn)初期，由于交易规模体量不大，两融余(yú)额、交易额(é)占比均较小，因而未能对市场造成显著影响。但当时间进入2014年(nián)后，情(qíng)况开(kāi)始变得不(bù)一样。

2014年5月，中国证监(jiān)会发(fā)布(bù)《首次(cì)公开发行股票并在创业板上市管理(lǐ)办法》和《创业(yè)板上市(shì)公(gōng)司证券发行管理暂行办(bàn)法》，放(fàng)宽创业板首发条件并建立创业板再融资制度。彼时，杠杆资金环境宽松，资(zī)金大量涌入A股催生牛市。

在(zài)这波牛(niú)市中，虽然各路资(zī)金通过(guò)伞形信托、股票质押回购(gòu)、股票(piào)收益互换等杠(gāng)杆工具(jù)先后入市，但融资融券显然是其中(zhōng)的“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月的一年时间内(nèi)，两融余额差值由4000亿元升(shēng)至2万亿元，两融成交额(é)占A股成(chéng)交额比例也由10%一路飙升至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额(é)差值占流通A股市值比例始终稳定在(zài)2%至2.5%之间（图3）。

由(yóu)于其杠杆属性，在短期行情(qíng)中，两融数据变动稍落后(hòu)于市场；但从(cóng)长(zhǎng)期来(lái)看，两融数据对(duì)于市场投资者(zhě)仍具有参考意义(yì)。当成交额占(zhàn)比较(jiào)高、融资(zī)买入力度强、市场处(chù)于高(gāo)位的时候，往往预示着市场过热，此时应降(jiàng)低杠杆；而(ér)当上述数据处于相对低位的时候，则是预示着底部反转的信号，此时入市有望获得超(chāo)额收益。

融资资金追涨杀跌态势(shì)

较为明(míng)显

通常来说，融资买入表明场外(wài)资金看好后市，市场多头力量较强，股票价(jià)格上涨的可能性较大；反之，融券卖出表明场外资金(jīn)看空后市(shì)，市场空(kōng)头力量较强，股票价格下跌的可能性较大。

从整体上来看，融资变化占成交的比例远(yuǎn)大于(yú)融券变化占比。数据显示，以(yǐ)月度融资净买入(rù)、净偿还(hái)占成交额比例来(lái)看(kàn)，截至今年3月底，月(yuè)度融(róng)资净(jìng)买入和净偿还力度在1%以上的记录占整个(gè)记录的比例超过91%；而月度融券净卖出(chū)和净偿还力度在1%以上的记(jì)录(lù)占比不足6%。这一方面是因为融资更(gèng)为便利，另一方面则表(biǎo)明融券对个股影(yǐng)响力更为轻微（图4）。

另外，融资买(mǎi)入和融(róng)券卖出(chū)可(kě)以在一定程度上反映市场情绪，但并不代(dài)表股价未来就一定会上涨或(huò)者下(xià)跌(diē)。据(jù)证券时报(bào)·数据宝统(tǒng)计，融(róng)资净买入个股当月涨幅中位数为1.84%，跑赢沪(hù)深300指数 0.64个百分点；次月则(zé)为跌(diē)幅中位数1.03%，跑输(shū)沪深300指数1.22个百分点。由此可大致判断(duàn)，融资净买入对于当月(yuè)表现(xiàn)影响为正面，但获利出逃的概率(lǜ)较低，这较大程度表(biǎo)现为杠(gāng)杆资金的追涨(zhǎng)杀跌行为（图5）。

投(tóu)资者也难以根据融资净买入的力度来判断后市。将融资净买入占当月成交额比例分(fēn)为4档，净买(mǎi)入力(lì)度(dù)在2%以上的当月表现最优，涨幅中位数高达3.6%；净买入(rù)力度在1%至2%的当月(yuè)表(biǎo)现次(cì)优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在(zài)0.5%至1%的当月表现再下(xià)一层，涨幅中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内的当月表现最差(chà)，涨幅中位数(shù)仅有0.34%，且普遍跑输沪深(shēn)300指(zhǐ)数（图6）。

融资净买入(rù)对于个股后市行情并无(wú)预判价值。相较(jiào)而(ér)言，融资净偿还或可一定程度(dù)预判个股后(hòu)市表现。数据显示，融资净偿还个股当(dāng)月股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个(gè)百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪(hù)深(shēn)300指数0.46个百分点。也就是说，融资净偿还个股后市更大概率下跌且跑输(shū)大(dà)盘，投(tóu)资(zī)者提前卖出(chū)偿还有望规避后市(shì)回调风险。

不过，从分档指标来看，融(róng)资净偿还比例越大的个股，次月表现可能会更好。数据显示(shì)，融资(zī)净偿(cháng)还金(jīn)额占(zhàn)比越高的个股，当月表现越差。其中(zhōng)，净偿还2%以上(shàng)的个(gè)股，当月(yuè)跌幅中位数为4.22%；但揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限从次月(yuè)表现来看，净偿还占比2%以上的个股次月涨幅(fú)中(zhōng)位数0.56%，表现最优且普遍(biàn)跑赢沪(hù)深300指数。

由此可见(jiàn)，融资资金追涨(zhǎng)杀跌(diē)的态势较为明(míng)显，在活跃市场的同时一(yī)定程度上放大了市场波动。融资资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)的过(guò)程往往伴(bàn)随着标的股股价的上涨，但(dàn)短(duǎn)期的超买和上涨带(dài)来了股价回调的风险；融资资(zī)金净偿还的过程往往伴随着标的股股价的下(xià)跌，而(ér)短期的超卖和下跌则孕育(yù)了反弹的机会。

融券交易利(lì)空影响有限

当(dāng)前，A股融券交易总体规(guī)模(mó)较小，对市场(chǎng)走势影响有(yǒu)限，但对个股的影响值得关注。整体来看，融(róng)券净卖(mài)出个股当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大(dà)盘；次(cì)月跌幅中位数为0.63%，且多数跑输大盘。

同(tóng)样分(fēn)4档来观察融券交易对(duì)个股的影响。数据显示，不论是哪一档的融券净卖出(chū)，次(cì)月均表现为多数个股股价下跌且跑输沪(hù)深(shēn)300指数。单从数据来看，融券交易似乎对个股股价产生了负面影响。

但同时要注意的是，融(róng)券净(jìng)卖出力度在0.5%以下的个股在整个(gè)融券记录中占比高达(dá)92%，实质影响(xiǎng)微乎其微。

另外从融券偿还对股价(jià)的影响也可以看出端倪。一般而言(yán)，融券偿还需要从二级(jí)市场上买入股(gǔ)票平(píng)仓(cāng)，如果融券对股票利(lì)空较(jiào)大，则买入偿还力度也将促使(shǐ)股(gǔ)价上涨。数据显示，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅(fú)中位(wèi)数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百分点，表现为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整体跑(pǎo)输市场。这意味着，融(róng)券净偿还的(de)个股，后市继续下跌的概率依然较高(gāo)。融券偿还(hái)后股价反弹的概率也并不高(gāo)，从侧面表明融券利空影(yǐng)响有(yǒu)限（图7）。

（本(běn)版专题数据由证券时报中心(xīn)数据库提供）

证券时报记(jì)者陈见南张智博

融资融券是我(wǒ)国资本市场的一项基础性交易(yì)制度，一定程度上提升了市场交易活跃度，且有一定(dìng)的价值发现功(gōng)能，但其固有的杠杆属性(xìng)也为A股带来(lái)了诸多不确定性。本文对融资融券(quàn)历史发展(zhǎn)以及与二级市场的相互作用(yòng)进行梳理，探究其对于市(shì)场波动的影响。

融资融券业务(wù)在动态中发展(zhǎn)

融资融券交易，又称两融交易，是指投资者向证券(quàn)公司提供(gōng)担保物，借入资(zī)金买入上市证券或借入上市证(zhèng)券并卖出的行为。由于两融(róng)资金具备促进价格发现、提供流动性等市场功能，能够更(gèng)好满足投资者(zhě)交易需求，长期以来，监管层积极引(yǐn)导两融市场发展，促使其发(fā)挥正面作用。

我国资本(běn)市场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入常规(guī)。试点期间，两融(róng)业务发展较为缓(huǎn)慢(màn)。但在2012年(nián)至2015年，两融规模急剧(jù)扩张，余额在一年内翻了4倍有余，并于2015年6月18日达(dá)到历史峰值2.27万(wàn)亿(yì)元。2015年(nián)下半年，监管层为遏制过热的融资行情，出台多项限(xiàn)制措施，两融余额飞速跌至1万亿元左右。

2016年(nián)至(zhì)2019年，两融(róng)余额和交(jiāo)易额常年处于低(dī)位，主要系A股回落，市场整体震荡；同时也有来自于(yú)投资者对于保(bǎo)证金制(zhì)度不确定性的担忧(yōu)。2020年至今，随着(zhe)市(shì)场交易开始活跃以及相关政策制度的不断健全，两(liǎng)融业务也趋于平(píng)稳。截至4月24日，两(liǎng)融(róng)余额约1.53万(wàn)亿元，占(zhàn)流通A股市值2.25%。

投资标的方(fāng)面，融资融券标的前(qián)后经历过七次扩容，最(zuì)新一次(cì)是(shì)在2022年(nián)10月。截至目前，上交所主板标的共计1000只，深交所注册制(zhì)股(gǔ)票以外(wài)的标的共(gòng)计(jì)1200只，实现了对沪深300指数和创业板指数成份股(gǔ)的(de)全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比(bǐ)例也不(bù)断进行着调(diào)整。2015年11月，沪(hù)深交易所修订《融资融券交易实施细则》，融资保证金(jīn)最低比例由50%提高(gāo)到100%，以限制融资杠(gāng)杆水平，防范系统(tǒng)性风险；2023年9月，沪深北交所再次修订(dìng)《融(róng)资融券交易实施细(xì)则》，融资保证金最低比例(lì)由100%降(jiàng)低(dī)至80%，以(yǐ)增加市场流动(dòng)性，提振交易情(qíng)绪。

2023年(nián)10月，证监会调整优化融(róng)券相关制度，将融券保证金比例由不得低(dī)于50%上调至80%，对私募的(de)这一比例上调到100%，以限制融券(quàn)交(jiāo)易，对市场进行逆周期调节（图(tú)1）。

客观看待两融数据参考(kǎo)意(yì)义

作为资本市场中的敏感资(zī)金，两融数据被认为是(shì)市场情绪快速(sù)变化的特征之一，同样也是投资者分析后续市场走势的(de)重要参(cān)考变量。

市场规模方面。截至4月24日(rì)，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例(lì)为(wèi)2.19%；A股融券余额 398.42亿元，占流通A股(gǔ)市值比例为(wèi)0.0588%。A股两融(róng)余额合计15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽然整体规模不大(dà)，但两融资金在市场交投方面的作用却不可小觑。在2014年至2015年的大(dà)牛市(shì)中，两融成(chéng)交额占A股成交额比例长期保(bǎo)持在15%左右的高(gāo)位(wèi)水平波(bō)动，最高曾跃至20%以上；在这一时(shí)期，两融余额占流通A股市值比例(lì)也曾短暂(zàn)地达到过3%，甚至4%。

长(zhǎng)期来看，在非极(jí)端行(xíng)情下，两融余额(é)占流通A股市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处于6%至(zhì)12%之间。在(zài)这个区间范围内，可以认为(wèi)市场交投总体上处于相对温和的水平(píng)。

2024年以(yǐ)来，A股两融交易额累计55273.59亿元，日(rì)均融资买入(rù)额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。当前(qián)A股市场交投仍处于(yú)温和区间。

复盘融资融券交易发展与A股市场近(jìn)年来走势(shì)。在(zài)业务试点初期，由于(yú)交易(yì)规模体量不大，两融(róng)余额、交(jiāo)易额(é)占比均较小，因而未(wèi)能对市场造成显著影响。但当时间进入2014年后，情况(kuàng)开始变得不一样。

2014年5月，中国证监会发布《首次公开发行(xíng)股票并在创业板上(shàng)市管理办法》和《创业板上市公司(sī)证券发行管理(lǐ)暂行办法(fǎ)》，放(fàng)宽创业板首发条件并建立(lì)创业板再融资制(zhì)度。彼时，杠杆资金环境宽松，资金大量涌入A股催生牛市。

在这波牛市中，虽然各(gè)路资金通过(guò)伞形信托、股票质押回购、股票收益互换(huàn)等杠杆工(gōng)具先后入市，但融资融券显然是其中的(de)“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月的一年时间内，两融余额差值由4000亿元(yuán)升(shēng)至2万亿元，两(liǎng)融成交额占A股成交额比(bǐ)例(lì)也由10%一(yī)路飙升(shēng)至20%上下（图2）。

2016年以来，两融(róng)余额差值占流通A股市值比(bǐ)例始终稳定在2%至(zhì)2.5%之间（图(tú)3）。

由于其杠杆属性，在短期行(xíng)情中，两融数据变(biàn)动(dòng)稍落后(hòu)于市场；但从长期来看，两(liǎng)融数据对于(yú)市场投(tóu)资者仍具有参考意义(yì)。当成交额占比较高、融资(zī)买入力度强、市场处于高位的时候，往往预示着市场过热，此(cǐ)时应降低杠杆；而当上述数据处于相对低位的时候，则是预示着底部反转(zhuǎn)的信号，此时入市有望(wàng)获得超额(é)收益(yì)。

融资资金追涨杀跌态势较为(wèi)明显

通常来说(shuō)，融资买(mǎi)入表(biǎo)明场外(wài)资金(jīn)看好后(hòu)市，市场多头力量较强，股票价格上涨的可能性较(jiào)大；反(fǎn)之，融券卖出表明场外资金(jīn)看空后市，市场空头力量较强(qiáng)，股票价格下跌的可能性较大(dà)。

从整体(tǐ)上来看，融资(zī)变化占成交(jiāo)的比例(lì)远大于融券变化(huà)占比。数据显示，以月度融资净买入(rù)、净偿还占(zhàn)成交额比例来看，截至今(jīn)年3月底(dǐ)，月度融资净买入和净偿还力度在1%以上的记(jì)录占整个记录的比例(lì)超过91%；而月度融券净卖出(chū)和净(jìng)偿还力度在1%以上的记录占比不足6%。这一方面是(shì)因为融资更为便利，另一方面则表(biǎo)明融券对个股影响力更为轻微（图4）。

另(lìng)外，融资买(mǎi)入和融券卖(mài)出可以在一(yī)定程度上反(fǎn)映市场情绪，但并不(bù)代表股价未(wèi)来就一定会上涨或者下跌。据证券时报(bào)·数据宝统计(jì)，融资(zī)净买入个(gè)股当月涨幅中位数为1.84%，跑(pǎo)赢沪深(shēn)300指数0.64个百分点；次(cì)月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百(bǎi)分点。由此可大致判断(duàn)，融资(zī)净买入对于当(dāng)月表现影响为正面，但(dàn)获利出逃的概率较(jiào)低，这(zhè)较大程度表现为杠杆(gān)资金的追涨杀跌行(xíng)为（图5）。

投资者(zhě)也难(nán)以根(gēn)据融资净买入的力(lì)度来判断后市。将(jiāng)融资净(jìng)买入占当月成交(jiāo)额比例分为4档，净买入力度在2%以上(shàng)的当月表现最优，涨幅中位数(shù)高(gāo)达3.6%；净买入力度在1%至2%的当月(yuè)表现次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%的当(dāng)月(yuè)表现再下一层，涨幅(fú)中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内的当月(yuè)表现(xiàn)最差，涨幅(fú)中位数仅有0.揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限34%，且普遍跑输沪深300指数（图6）。

融资净买入对于个股(gǔ)后(hòu)市(shì)行情(qíng)并无预(yù)判价值。相较而言，融资净偿还或可一定程度预判(pàn)个股后市表现。数据显示，融资净偿还个股当月股价(jià)跌(diē)幅中(zhōng)位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也(yě)就是说，融资净偿还个股后市更大概率下跌(diē)且(qiě)跑输大盘，投资者提前卖出偿还有(yǒu)望规避后市回调风(fēng)险。

不过(guò)，从分档指标来看，融(róng)资净(jìng)偿(cháng)还比例越(yuè)大的个(gè)股，次月(yuè)表现可能会更好。数据显示，融资净偿还金额占比越高的个股，当月表现越(yuè)差。其中(zhōng)，净偿还2%以上的个(gè)股，当(dāng)月跌(diē)幅中位数(shù)为4.22%；但从次月表(biǎo)现来看，净偿(cháng)还占(zhàn)比2%以上的个股次(cì)月涨幅中位(wèi)数0.56%，表现最优且普遍跑赢沪深300指数。

由此(cǐ)可见，融资资金追涨杀跌的态势较为明显，在(zài)活跃市场(chǎng)的同时一定程度上放大了市(shì)场波(bō)动。融资资金(jīn)净买入的(de)过程往往伴随着标的股股价的上涨，但短(duǎn)期的超买和上涨带来了股价回调的(de)风险；融(róng)资资金净偿(cháng)还的过(guò)程往(wǎng)往伴随着标的股股价(jià)的(de)下跌，而短期的超卖和下(xià)跌则孕育了反弹(dàn)的(de)机会。

融券(quàn)交易利空影(yǐng)响有限

当前，A股融券交易总体(tǐ)规模较小，对市场走势影响有限，但对个(gè)股的影(yǐng)响(xiǎng)值得关注。整体来看，融券净卖出个股当月涨幅(fú)中位数为(wèi)0.51%，略跑赢大(dà)盘；次月跌幅中位数为0.63%，且多(duō)数跑输大(dà)盘(pán)。

同样分4档(dàng)来观察融券(quàn)交易对个股的影响。数据显示，不论是哪(nǎ)一档的融券净(jìng)卖出，次月均表现为多数(shù)个股(gǔ)股价下跌且跑输沪深300指数。单从(cóng)数(shù)据来看，融券交易似乎对(duì)个股股价产生了负面影响(xiǎng)。

但同时要(yào)注意的是，融券净卖出力度在0.5%以下的个股在整个融券(quàn)记录中占比(bǐ)高达92%，实质影响微乎其微。

另外从融(róng)券偿还对股价的影响也(yě)可以看出端(duān)倪。一般而言，融券偿还需要从二级市场(chǎng)上买入股票平仓，如果(guǒ)融券对股票利空较大，则(zé)买入偿还力(lì)度也将促使股价上(shàng)涨。数据显示，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百分点，表现为空头(tóu)账面(miàn)浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整体跑输市场。这意味着，融券净偿还的(de)个股(gǔ)，后市继(jì)续下(xià)跌的概(gài)率依然较高。融券偿还后股价反弹的概(gài)率也并不高，从(cóng)侧面表明融(róng)券利空影响有限（图7）。

（本版专题数据由(yóu)证券(quàn)时报中心数据库提供）

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