有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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过去一个多月，国际金价(jià)不(bù)断刷新历史(shǐ)高点，在掀起资本狂欢(huān)的同(tóng)时，也带(dài)来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性(xìng)，以铜为(wèi)代表的(de)多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需(xū)格局(jú)产生蝴蝶效应。

近日(rì)，证券时(shí)报·e公(gōng)司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业以(yǐ)及分析人(rén)士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅(fú)，已对部分(fēn)下游企业盈利水平及流动现金带来压(yā)力。据了解，相关企(qǐ)业通过多(duō)种(zhǒng)有效金融工具，逐步(bù)形成规避上游原材料价格波动风险的能力(lì)。

而对于近期小幅(fú)回调(diào)的有色商品价格，行业人(rén)士多认为(wèi)，伴随需求稳定释放及供给(gěi)端收缩预期，铜、铝等商(shāng)品价格或(huò)仍将维持高位(wèi)震荡(dàng)格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利润(rùn)

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称(chēng)“华(huá)永电机”）董(dǒng)事长吴谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕，观察铜期货行情走势(shì)。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电(diàn)机已经成为远景能源(yuán)、国(guó)电联合动力、三一重能、维(wéi)斯塔斯等国内外大型(xíng)风机整机制造企(qǐ)业的合格供应商。就在最近，该公(gōng)司照例迎来(lái)风电电(diàn)机订单交付旺季。

在华永(yǒng)电机的总装车间内，证券时报(bào)·e公司记者看到运转车频(pín)繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行组装。过去几年里，华(huá)永电机订(dìng)单(dān)持续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火景象(xiàng)，但在当下市场环境中，吴谢(xiè)良也向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售(shòu)价也(yě)下降了。”

他(tā)提及，风电整机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价(jià)和钢价下跌，风电电机(jī)企业就能多赚一些，“实际上我(wǒ)们的售价无(wú)法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜(tóng)价(jià)已经(jīng)涨到每吨7.8万元到(dào)7.9万元，“如果接下来长期(qī)稳定在8万元(yuán)以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我们不是(shì)怕铜价涨，只不过这次涨的(de)时间点不好。”吴(wú)谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一(yī)季度的招(zhāo)标价(jià)格(gé)中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公(gōng)司排(pái)产期间突然上(shàng)涨，这样企业就相当(dāng)于被“精准(zhǔn)狙击”了(le)。

“对于我们赚加(jiā)工费的企业(yè)来说，铜价明显(xiǎn)上涨对我们肯定有影响，最主(zhǔ)要的就是现(xiàn)金流压(yā)力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一(yī)铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担(dān)忧。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？no Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个(gè)月账期。在采(cǎi)购铜原料到(dào)最后给客户打款的过程中，公(gōng)司一般都需要(yào)先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及(jí)账期都是成本。例如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的(de)成本下单，但公司生产过程中铜(tóng)价已涨到7.9万(wàn)元(yuán)/吨，这(zhè)就意味着单吨(dūn)成(chéng)本就增(zēng)加了1万元。这无(wú)疑会影响(xiǎng)到企业的现金流，并(bìng)增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价(jià)格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带(dài)动下，铜价不断冲高，LME（伦敦(dūn)金属交易所）期铜主力合约(yuē)报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高(gāo)，沪(hù)铜主力合约也一(yī)度突破8万元(yuán)/吨关口，刷新近18年(nián)高(gāo)点。

而(ér)除(chú)铜金属外，据生意社数据，4月铝现(xiàn)货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元(yuán)/吨(dūn)，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一度达(dá)2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市(shì)场价格为22.5万(wàn)元/吨，到22日(rì)市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近(jìn)期铜、铝、镍等有色(sè)金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果(guǒ)，但是由(yóu)于涨(zhǎng)势过快，且部(bù)分利多需要下游需求配(pèi)合，所以对下游制造业的冲(chōng)击(jī)还是存在的。”广州金控期(qī)货研究中心副总经(jīng)理程小勇接受证(zhèng)券时报·e公司记者(zhě)采访(fǎng)时指出，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月原(yuán)材(cái)料价格上涨已经对企业(yè)利润构成挤(jǐ)压。

数据显示，3月制造业出(chū)厂价格指数下滑至47.4%，较上月(yuè)下(xià)降0.7个百(bǎi)分点；主要原材料购(gòu)进价格指数升至50.5%，较上月上(shàng)升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百(bǎi)分点。

以铜产业为例，针对铜(tóng)价大幅上(shàng)涨，贸(mào)易商并不敢(gǎn)高位(wèi)接货，多是根据订单来采购。部分加工企业(yè)按需采购，以销(xiāo)定产，主要保证长单(dān)的(de)供应。从以往的经验来看(kàn)，下游承受(shòu)高价格需要时(shí)间来平衡。

中原期货有色(sè)分析(xī)师刘培洋(yáng)也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加(jiā)工行(xíng)业形成明显影响，传统旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业开工率甚至出现小(xiǎo)幅回落，社(shè)会库存也未(wèi)能显示(shì)顺利进(jìn)入去库周期(qī)。

据SMM数据，截至4月18日当(dāng)周，国内主要精铜(tóng)杆企业周度开(kāi)工率环比下降2.2个百分(fēn)点，录(lù)得69.75%，多家精铜(tóng)杆(gān)企(qǐ)业陆(lù)续选择停产或(huò)安(ān)排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在(zài)旺季出现掉头下降。

原材料高(gāo)价或将(jiāng)持续

虽然(rán)近两日以黄(huáng)金为代表的有色商(shāng)品价格较(jiào)高点有所回落，但采访中行业(yè)及分析人士(shì)多认为，铜、铝等金属价格或(huò)将维(wéi)持高位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终(zhōng)端需(xū)求并未因价(jià)格上涨出现(xiàn)萎缩，下游客户整体(tǐ)按需采购。因为原材料供应偏(piān)紧等因素，目前下游(yóu)也逐步在接受调整(zhěng)后的价格。”对于近期有(yǒu)色商品价格上(shàng)涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益(yì)于旗下海外矿山的产能释放，2023年(nián)洛阳(yáng)钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴(gǔ)等主(zhǔ)要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼(mù)业新增产铜量(liàng)将成为全球新增产铜量的重要(yào)来源(yuán)，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于(yú)2024年(nián)的铜市场，洛阳钼(mù)业认为，当前全球经济依(yī)然面临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观(guān)压力将逐渐(jiàn)减轻。同时，中国(guó)政府将继续推出稳增长措施(shī)来稳定经济，政策预期持续偏(piān)积极。随着更多的(de)经济政策出台，预计政策端的宏(hóng)观调控将继续支持实体经济和终端消费(fèi)的复苏，特(tè)别是(shì)电动汽车(chē)、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求(qiú)将进一步增加，从而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和(hé)商品属性共(gòng)振的结果，有色金属还面临金(jīn)融属性层面利好，高(gāo)价(jià)格还会持续。另外，由于全(quán)球新能(néng)源发展、AI产业对电力(lì)需(xū)求的攀升，引发了电力设(shè)备更新(xīn)带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供(gōng)给端(duān)的利好同样短期无(wú)法解决(jué)；例如铜矿供应(yīng)紧张，电解铝受云南(nán)电力制约和4500万吨产能天花板限制(zhì)，锌矿(kuàng)加工费下降同样因锌矿(kuàng)供应下(xià)降。所以，这一(yī)轮上涨背后的供需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考虑到(dào)下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色金属(shǔ)牛(niú)市不会(huì)很快结束(shù)。”程小勇分析，当(dāng)前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌(xīn)库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨(dūn)，去(qù)年同期分别为1496吨和12万(wàn)吨。而部分品种还在持续去库存(cún)，例如铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月(yuè)中(zhōng)上旬持续创(chuàng)新高，但是全球铜显性库存(cún)在(zài)4月(yuè)19日当周回落至44.6万吨，前一周(zhōu)突破45万吨。铝社会(huì)库存(cún)持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年(nián)内高点87万吨，但远低于去年同期的(de)110万(wàn)吨左右(yòu)的水平。

此外，还有部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)出现减产，对价格(gé)有助涨作用(yòng)，主要表现在铜(tóng)和铝市场。由(yóu)于铜(tóng)精矿现货加(jiā)工费跌至个位数(shù)，以铜矿为原(yuán)材料(liào)的(de)冶炼厂(chǎng)亏损(sǔn)扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨(dūn)左右。而铝(lǚ)方面，云南地(dì)区冶炼厂复产(chǎn)进(jìn)程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由于电(diàn)力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目(mù)前需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传(chuán)统制造业消费旺季(jì)。目前新(xīn)能源汽(qì)车、家电出口和光伏等新(xīn)能(néng)源行业对有色金属(shǔ)拉动还是(shì)存在(zài)的。从需求端来(lái)看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可(kě)能会引发市场对需求能否承(chéng)接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面(miàn)临(lín)原材料价格上涨带(dài)来的利润压力(lì)。

刘培洋也认为，从现货(huò)升贴水表现来(lái)看，本(běn)轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货供给较为(wèi)充裕，下游(yóu)加工行业开工(gōng)率未出现明显走强，需求端短(duǎn)期(qī)未能匹(pǐ)配上价格的表现。但从长期来看，国内外经(jīng)济数据仍旧偏强，政策端也(yě)有利好支(zhī)撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行(xíng)情的领头羊，不论是启动时间，还是波(bō)动幅度都位居前列。从基(jī)本面来看，在矿端持续偏(piān)紧、冶炼端(duān)减产预期，到海内外主(zhǔ)动(dòng)补库周期时来临，铜供需(xū)格局(jú)转为短缺逐(zhú)步成(chéng)为市场的共识，在(zài)短期之内很难(nán)彻底扭转过来。不管是从资产(chǎn)配置，还是资金投(tóu)机角度来说，铜都是(shì)一个较好的标的，在大量资金(jīn)参与(yǔ)的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具规避价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗商品加工(gōng)业务(wù)的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材(cái)料(liào)价(jià)格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企(qǐ)业的套(tào)期保值业务提(tí)出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力(lì)，但铜价波动幅度加大，对(duì)公司套(tào)期保值的实际操(cāo)作要求更高，尤其是对于中(zhōng)小企业(yè)而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙(zhè)江地区铜加工(gōng)企业负责(zé)人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们(men)是左右不了的，对(duì)我们(men)企业来说(shuō)越加快资金(jīn)和产品周转效率，经(jīng)济性压力就(jiù)会越(yuè)小，只能从这(zhè)个方面(miàn)去努力。”

不仅下游企业，矿(kuàng)企为应对(duì)市场价格波动，近年来也(yě)运用多种金(jīn)融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公(gōng)司(sī)旗(qí)下IXM公司的现(xiàn)货贸易主(zhǔ)要通过寻找价值(zhí)链(liàn)上的低风险套利机会，通(tōng)过期货合约等衍生(shēng)金融工具对冲现货持仓的价格(gé)变动风险，以减低潜在的价格风险从而(ér)获取回报(bào)。

证券时报·e公司记者注意(yì)到，面对有色市场的(de)价格波动(dòng)，多家产(chǎn)业链上市公司近期在互动平台上(shàng)回应(yīng)了相(xiāng)关影响及应对措施。

电缆企(qǐ)业金杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升(shēng)，但(dàn)公司业务(wù)分为直销(xiāo)和经销两种(zhǒng)销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功(gōng)能，规避由(yóu)于(yú)大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电(diàn)缆产品由于周转快(kuài)、公司拥有产品定价权(quán)并可及时调价传导。

万(wàn)马股(gǔ)份(fèn)则称，公(gōng)司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有(yǒu)效地降低铜价波动(dòng)带来的经有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？营风险。

鑫(xīn)宏业也称，公司销售产(chǎn)品定(dìng)价模式采取线(xiàn)缆行业通用的“铜价(jià)+加工费”，通过产(chǎn)品销售价格与原(yuán)材料采购价格联动(dòng)传导的定价(jià)策略(lüè)，基本上能反映铜价(jià)波动的影响，公司主营业(yè)务收(shōu)入受铜价上升(shēng)的影响亦有所上升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对(duì)于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材(cái)料(liào)价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本(běn)压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算(suàn)的(de)方式下(xià)，通过买(mǎi)入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期(qī)货进行点价，且(qiě)通过期货来锁定(dìng)基(jī)准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同(tóng)样，如果(guǒ)企业需求是个性化的，可以通(tōng)过(guò)场外期权定(dìng)制(zhì)风(fēng)险管理(lǐ)产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

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责编：林丽峰

校对(duì)：王锦程

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