丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递柜要奔赴资本(běn)市场了。

　　8月30日，丰巢 控股有限公司（简称(chēng)“丰巢”）递表港交所，华泰国际为独(dú)家保荐人。

　　作为解决快递“最(zuì)后一(yī)公里”痛点的存在，快(kuài)递柜已经渗 透(tòu)到人们的日常生活之中。但人们(men)大约不会(huì)想
到，就是这样一个又一个普通的格子，装的不仅是(shì)快递，还挤满了(le)资本，更引爆过资本之战。

　　2015年6月，顺丰(fēng)、申(shēn)通、韵(yùn)达、中通、普洛斯(sī)共同增资丰(fēng)巢科技；2017年，顺丰与菜(cài)鸟就(jiù)丰巢快递柜(guì)信息接(jiē)口等问题(tí)反复对峙，暗潮汹涌(yǒng)。

　　一年后的2018年，申通、韵达(dá)、中通集体退出丰(fēng)巢。而菜鸟披(pī)露的招股书显示(shì)，那时的“通达(dá)系”早已躺在了(le)菜鸟的股东(dōng)列表里(lǐ)。

　　如今，顺(shùn)丰掌(zhǎng)门人王卫扛起了大(dà)旗。IPO前，王(wáng)卫控制丰巢48.45%投票权，股东名(míng)单里还有沈南鹏的红杉中国(guó)、国资中国邮政以及挚信(xìn)资(zī)本、亚投资本等多家(jiā)知名投资机(jī)构。

　　在菜鸟主动(dòng)撤回(huí)IPO申(shēn)请之后，丰巢能如愿走入(rù)资本市场(chǎng)吗？

　　1

　　累亏近70亿，

　　今年终扭亏

　　作为快递柜赛道(dào)的龙头企业，截至2024年5月31日，丰巢智能柜(guì)达(dá)到33.02万组(zǔ)、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应 的(de)是丰巢的收入水(shuǐ)涨船高(gāo)。招(zhāo)股书显示，2021年(nián)至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现收入25.26亿(yì)元、28.91亿元、38.12亿(yì)元及19.04亿元(yuán)。

　　可以说，近年(nián)来(lái)随着电子商务的爆炸性增长，快递柜迅速(sù)发展，丰(fēng)巢也顺势壮大。只不
过，在行业快速发展的(de)同时(shí)，关于快递柜(guì)该(gāi)不(bù)该收费的话(huà)题也屡屡(lǚ)成为焦点。

　　其实，“收费”争议的背后是快递柜过于“烧(shāo)钱”的事实。2021年-2023年(nián)，丰巢利(lì)润分别亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经(jīng)调整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在(zài)巨额亏损面前，丰(fēng)巢不得不(bù)寻找更多(duō)出路。

　　对外，丰巢考虑加强海(hǎi)外服务能(néng)力，包括可能会通过独(dú)立运营、与海外合作伙伴合资或技术
输出等方式来拓展业务；还将丰巢智能柜网(wǎng)络扩展(zhǎn)至海外，以把握(wò)跨境电商行业(yè)蓬勃发展带来(lái)的机遇。

　　对内，丰巢依托深入社区(qū)的网络布局，正在拓展多样化的服(fú)务模(mó)式。例如，互动媒体(tǐ)服务、洗护服务及(jí)到家生活服务(wù)。

　　“多条腿”走路之后，丰巢的业绩(jì)确(què)实有了变化。今(jīn)年前(qián)5月，丰巢获得了报告期内(nèi)首次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

　　对于(yú)盈利，丰巢解释(shì)主要是由(yóu)于快递末端配送服务的盈利能力增长、消费者智能交付服务(wù)及增(zēng)值服务的增(zēng)长以及运营效率(lǜ)的提升(shēng)。

　　但这利润在经年(nián)累月的巨(jù)额亏损面前(qián)只能算是“杯(bēi)水车薪”。截至2024年(nián)5月(yuè)31日，丰巢股东应占(zhàn)累计亏损高达68.30亿元。

　　此次丰巢若顺利上市，王卫将收获继顺丰控股、顺丰房托(tuō)、嘉里物(wù)流、顺丰(fēng)同城(chéng)之后的第五家上市公司。而(ér)等待这一天的不仅仅是王卫，还有众(zhòng)多投(tóu)资者们。

　　2

　　王(wáng)卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟(niǎo)“大战(zhàn)”

　　外界普遍认为，丰巢最早是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设(shè)立。但从丰(fēng)巢披露的信息来看，这种说(shuō)法并不(bù)完全准确。

　　实际上，丰巢
的前身丰(fēng)巢科技最(zuì)早是徐育斌于2015年4月成立，注册资本5000万元，不过(guò)资金(jīn)是由顺丰(fēng)投资出资(zī)，顺丰投资持(chí)有100%股权。

　　2个月后，顺丰投资、申(shēn)通、韵达、中通、普洛斯才共(gòng)同认购了丰巢科技新增的(de)4.5亿元注册(cè)资本。增资完成后，顺丰投资是第一(yī)大股东，持股(gǔ)35%，中通、申通(tōng)、韵达分别持股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限公司”是韵达股份旗(qí)下企业）

　　此后，这些股东频频向丰巢科技(jì)增资。

　　据‘子弹财经(jīng)’不完全统(tǒng)计，2016年5月(yuè)，上述5位(wèi)股(gǔ)东共同(tóng)向(xiàng)丰巢科技增资5亿元；2017年3月(yuè)，顺丰投资、申通、韵达和多位投资方一起认购了丰巢科技(jì)新增注册资本；2018年3月
，申通、韵达子公司宁波福杉(shān)继续增资(zī)丰巢科技。

　　而这一切向好发展的转(zhuǎn)折点发(fā)生
在2018年 。

　　2018年
6月(yuè)至 7月，中通、申(shēn)通、韵达（以(yǐ)下合称：二通一达）集体转(zhuǎn)让股份，退(tuì)出丰巢。

　　其中(zhōng)，中通快递以6.98亿元转让所持丰巢科技全部股权（即7.75%股权）；

　　申通快递转让所(suǒ)持丰巢(cháo)科技全部股权（即9.09%股权），套现8.19亿元；

　　韵达连(lián)同全资子公司上海云韵、宁波福杉合(hé)计以12.12亿元转让(ràng)了所持丰巢科技(jì)全部股权（约13.46%股(gǔ)权）；

　　上述股权(quán)均(jūn)由玮荣发展接盘。招股书资料显(xiǎn)示(shì)，玮荣发展是明德控股的直接全资附属公司，而王卫持有明德控股(gǔ)99.9%股权。

　　接下如此多股权的王卫如今掌(zhǎng)控了丰巢。招股书显示，IPO前，王卫(wèi)透过明(míng)德控股、顺丰和(hé)丰巢高管签署的(de)一致行动协议控制48.45%投票(piào)权(quán)，是公司的控股(gǔ)股东之一。

　　彼时，中通还未登陆港股(gǔ)（编者按：当时只(zhǐ)在美股上市），在A股上市(shì)的(de)申通、韵达均在(zài)公告中表示(shì)，此举是为优
化资产配置结构，实现(xiàn)合 理投资收益。

　　但值得注意的是，在“二通一(yī)达(dá)”集体退出丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发生过一(yī)些“不愉快”。

　　将(jiāng)时间倒回2017年。当年6月1日，菜鸟(niǎo)网络官方微博发布顺丰暂停其物流数据接口的声(shēng)明。

　　随后，顺丰在其官方微(wēi)博(bó)回应称(chēng)，菜鸟自2017年5月基于自身商业利(lì)益出发，要求丰巢提供与其无关的客户隐私数据，丰巢拒绝了这一要求后，菜(cài)鸟单方面于2017年(nián)6月1日0点切断丰巢信息(xī)接(jiē)口。

　　此次对战，双(shuāng)方你来(lái)我往、互不相让，直至国家邮政局出面调(diào)停后才结束。

　　从本质来讲，菜鸟(niǎo)驿站(zhàn)和丰巢快递(dì)柜业(yè)务相似，都是致力于解决快递“最后一公里(lǐ)”痛点问题，也都掌握着海量的用户(hù)数据，双方背后又分别站着阿(ā)里(lǐ)、顺丰(fēng)两大(dà)资本，双方为了争夺(duó)更多话语权和利益，竞争自(zì)然白热化。

　　而“通达系”与阿里的关系向来匪浅。除了阿里系是(shì)中通、韵达、申通的股东之外，‘子弹财(cái)经(jīng)’在菜鸟 招股书发现，早在2016年3月菜鸟进(jìn)行第一(yī)轮增资(zī)后(hòu)，圆通、中通就(jiù)已经成为菜鸟的(de)股东(dōng)之一。

　　菜(cài)鸟2017年第二
轮增(zēng)资(zī)后，韵达、申通也加(jiā)入股东行列。直至菜(cài)鸟2023年递表港交所时，“通达系(xì)”仍然是菜(cài)鸟的股东。

　　相比(bǐ)于丰巢，营收近千亿(yì)的菜鸟规(guī)模显然更大，若(ruò)菜鸟丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”成功上市(shì)投资方能收获不菲(fēi)的回报，但(dàn)遗憾的是，菜 鸟最终选择撤(chè)回上市申请(qǐng)，而股东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达(dá)”从丰巢退出时，已经大赚一笔。从最早增资丰巢到(dào)集体(tǐ)退(tuì)出(chū)，中(zhōng)通(tōng)、申通(tōng)和韵达分别赚了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三(sān)家企业合计(jì)拿走超14亿
元的(de)投资回报。

　　3

　　付(fù)费延(yán)长对(duì)赌时间2年，

　　已3年未获新融(róng)资

　　虽然“二通一(yī)达”选(xuǎn)择撤退，但被王卫一手带大(dà)的丰巢，仍然不缺少(shǎo)投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰(fēng)巢共获(huò)得5轮融资(zī)，投资(zī)方包括中国邮政 、川发龙蟒、挚信资(zī)本、鼎晖资(zī)本、亚投资本、长石资本(běn)、红杉中国等多家知名投(tóu)资机构。

　　从投资方获得的巨额资金为丰巢的扩张提(tí)供了基础。根据灼识咨询的资(zī)料(liào)，按2023年收入计，丰巢已经成为中国最大的末端(duān)物流解决方(fāng)案(àn)供应商；按2023年的包裹量计，则是(shì)全球最大的智能快递柜(guì)网络运营商。

　　但(dàn)一向逐利的资本也对丰(fēng)巢提出了要求(qiú)。例如，根据股东协(xié)议（经2024年经修订协议修订），包括亚投资(zī)本、红(hóng)杉中国、挚信资本(běn)在内(nèi)的多家B-4类普通(tōng)股持有人(rén)拥有赎回权。

　　股(gǔ)书（B-4类普通(tōng)股股东）

　　在2021年(nián)1月，公司与B-4类普通股(gǔ)股东订立投(tóu)资协(xié)议，对丰巢增资(zī)4亿美元(yuán)。这(zhè)份
协议提及，赎(shú)回权可以
行使的一种情况是(shì)，在投资4周年（即2025年1月(yuè)27日）内，丰巢没有(yǒu)实现合资(zī)格上(shàng)市。

　　在递表前夕的8月26日，这一协议(yì)紧急修订。按照新规(guī)定，B-4类普通股股东的赎回权在公司向港交所提交上市申请前暂停，倘(tǎng)若公司未能于2027年(nián)1月(yuè)31日前完成合资格 上市，赎回权(quán)恢(huī)复。

　　而将对赌时(shí)间延长2年时间是需要付出代价的。根据2024年(nián)经修订协议，公司应按所持每股0.165435美 元向B-4类普通股持(chí)有人各自支付特别权利调整费，作为B-4类普通股持有人同(tóng)意B-4赎回权（经修订）的代价。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支付(fù)成本是每(měi)股0.8272美元。若以此计算，这次修(xiū)订代价相当于成本的20%。

　　也就(jiù)是说，若(ruò)想(xiǎng)延长对(duì)赌时间，先(xiān)要支付B-4类普通股股东20%的资(zī)金，约合8000万美元（按(àn)2024年9月4日汇率计算，约合人民币5.69亿(yì)元）。

　　而这对丰巢来(lái)说(shuō)，是巨大的资金压(yā)力。

　　截(jié)至2024年6月30日，丰巢的现金(jīn)及现金(jīn)等价物(wù)为9.09亿(yì)元、短期银行借款(kuǎn)2.58亿元，留有一(yī)定的资金周转空间。但若要此时(shí)支付如此(cǐ)高额的一笔修订赎回(huí)权(quán)费用(yòng)，着实考验(yàn)丰巢的现金流。

　　好的地方在于(yú)，丰(fēng)巢还有18.88亿元的金融资产(chǎn)，否则企业的现金流压力更(gèng)大。但(dàn)忧(yōu)虑(lǜ)在于(yú)，自2021年以来，丰
巢已经3年时间未获新融资，这背后的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然丰巢声称公(gōng)司的(de)营运资金(jīn)可满足未来12个月的需求，但丰(fēng)巢上市(shì)的 脚步仍(réng)一刻不能停(tíng)。毕竟，在这仅剩的不到2年半时间里(lǐ)能否顺利上市，事(shì)关丰巢命运。

责任编(biān)辑：凌辰

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