海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优

“越是在震(zhèn)荡(dàng)的(de)行情下，越能看到(dào)一家公司真正的价值。”多年(nián)以来，海富通基金混合资产投资部总经(jīng)理江勇一直用“真金不怕火炼”的严苛标准审视自己(jǐ)的每一只重仓标的。在(zài)他看来，“买在无人问津处”看似是一种勇气，实则经过了深思熟虑的理性考量。

去年下半年以来，红利资产走强，江勇在管产(chǎn)品的多只重仓标的表现亮眼。值得一提的是，从过往持仓明细来看，江勇的选股并非顺“红利之风(fēng)”而上，而是早早(zǎo)布局，待风而起。这与他始终坚持价值投(tóu)资不无关系，在江(jiāng)勇严苛的选股(gǔ)标准中(zhōng)，股东(dōng)回(huí)报一直是江勇极(jí)为看重且强调的因素。

近期(qī)，拟由江勇担(dān)纲的海富通红利优选混合蓄势待发。“新‘国九条’在助推我国资本市场高质量(liàng)发展的同时，也使‘红(hóng)利+’迎来长期估(gū)值重塑。”江勇(yǒng)在接(jiē)受中国证券报记者专访时表示(shì)，红利资产是当前环境下较为确定的投资(zī)选择(zé)，红利策略在(zài)未来(lái)1-2年仍(réng)有望持续占优。

三种(zhǒng)红(hóng)利策略“各(gè)有(yǒu)玄(xuán)机”

“目前的(de)红利策略主要可以分为(wèi)三大(dà)类(lèi)：红利低波、红利价值、红利成长。”江勇介绍，这三(sān)种策略对应着三种不同(tóng)类型的红利资产，在不同的市场环境下，每一(yī)类红利资产的业绩表现各不相同。江勇认为，想要做好(hǎo)一只主动管理型红利产品，就需要在不(bù)同市场环境下寻找到更匹配当时市(shì)场风格的红利资产。

“比(bǐ)如(rú)，站(zhàn)在当下，市场处于复苏阶段，投资者对高股息这一特(tè)征会更加(jiā)看重(zhòng)，一(yī)定程度上淡化了追求资(zī)本利得收益(yì)。此时(shí)，股息率(lǜ)高、波动率(lǜ)低的红利低波类资产便更会有望走强。”江勇分析，“但我相信，随着市场复苏态势(shì)愈加(jiā)明朗，叠加资产荒、无风险(xiǎn)收益(yì)率下行等因素，权益(yì)市场的性价比会越来越高。在此环境下(xià)，分红预期较(jiào)高、盈利能力较强的红利质量类资产或盈(yíng)利增速(sù)更快、波动较大的红利成长类资(zī)产或将迎来更广阔的投资机遇。”

具体到产品的运作，江勇表示，每(měi)种红利策略都有对应的定量模(mó)型，模型会依据不(bù)同标准在(zài)全市场内筛选出不同类型的红利资(zī)产。之后，基金经理会根据不同的市场环(huán)境，给(gěi)予三种红利资产不同的配(pèi)置权重(zhòng)，再结合模型给出的股票(piào)池，力争做到优中选优。

而根据宏观环境预判(pàn)哪类红利资产何时会占优(yōu)，是三种(zhǒng)红利策(cè)略成功轮动的首要保(bǎo)海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优障。在这一点上，拥有股票、债券、期货、量(liàng)化等(děng)多(duō)类资产投资经验的江勇似乎并不担忧。毕(bì)竟，自上而下的宏观分析对(duì)管理着多(duō)只绩(jì)优“固收+”产品的江勇来说，早已是家常便(biàn)饭。Choice银河数据显示，截(jié)至4月19日，江勇管(guǎn)理的普通偏债混合型基(jī)金(jīn)海富通欣睿混合A、海富通欣利混(hùn)合A近两三年以(yǐ)来回报率位居(jū)同类前列。

自下而上精选买(mǎi)在无人问津处

在自上(shàng)而下做好红(hóng)利(lì)资产的(de)风格研判后，自下而上精选个股(gǔ)更是关键步骤(zhòu)。尽管在新发产品(pǐn)之前，江勇从未管理过(guò)红利主题产品，但他的重仓股名单中却出(chū)现了不少优(yōu)质红利资产的(de)身影。这并非刻意为之，而是他多年来对价值投资策略的坚持。

以江勇曾经(jīng)重仓的某只建(jiàn)筑股为例，江勇最开始(shǐ)买入时，尽(jǐn)管(guǎn)该股(gǔ)票的市场关注度并不(bù)高，但江勇发现，从分(fēn)红、安全边际等角度分析，该股票具备较(jiào)高(gāo)的投资(zī)性价比，且基本每年都实(shí)现了股权(quán)激励目标。尽管后续该股票经历了几次调整，但(dàn)江(jiāng)勇依然坚(jiān)持持(chí)有，并大胆加仓。前段时(shí)间，该公司发布(bù)股东回报计划后，股价出现明(míng)显上涨。

江勇认为，衡量一只红利(lì)股票的投资价值，主要从股息(xī)率和资本(běn)利得的角(jiǎo)度分析。“股息率方面(miàn)，该公司的(de)分红(hóng)意愿、分红能力、分红的可持续性这三方面都可以做一些比较细致的研究。比如，依据公司目前的分红规划，结合我(wǒ)们(men)预估的盈利水平(píng)，就能判断出股息率的大体区间。”江勇表示，“资本利得方面，一是看估值，二是看(kàn)盈利。其中的(de)盈利情况是(shì)我们分析(xī)的重点，尤(yóu)其是对于(yú)红利(lì)成长类(lèi)资(zī)产，我宁愿它的股息率低一点，也(yě)希望该(gāi)股(gǔ)能(néng)实现(xiàn)较高的盈利增速。”

确定性强红利资产(chǎn)仍具性价比

谈(tán)到红(hóng)利赛道(dào)的投资价值，江勇表示，长期来看，红利资产的性价比非常高(gāo)。数据显示，截至去年年底，中证红利（全收益）过(guò)去十年累计上涨229%，中证红利(lì)指数累计过去十年累计上(shàng)涨120.43%，显著超越其他主流宽基指数(shù)。

江勇进一步表示，首先，从估值方面来看，红利资(zī)产仍有较大(dà)的上涨空(kōng)间。过去几年(nián)红利资产的回报(bào)基本都是股息率和分红带来的，但估值并(bìng)没有提高太多。其次(cì)，从(cóng)拥挤(jǐ)度方面来看，相较(jiào)其他热门赛道，目前机构对(duì)红利赛道的持仓水平仍处低位。第三，经济复苏仍有不确定因素存在，市场的风险偏好逐步降低。资产荒的状态使得投资者对(duì)稳(wěn)定类资(zī)产的(de)青睐程度增加。红利资产作为稳定性资产的配置比(bǐ)例有望进一步提升。

“过去(qù)几年，红利(lì)资产已经体现出(chū)非(fēi)常好的风险收益特征，波(bō)动比较小，收益率显著高(gāo)于其(qí)他资产。”江勇表(biǎo)示，“从周期性视角来(lái)看，海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优当下红利策(cè)略(lüè)占优的阶段已经持续两年，历史上红利策略占优的背后是经济增长弹性不足，同时没有明显的产业周期爆(bào)发，未来1-2年红利策略仍将占优。”

但江(jiāng)勇也提(tí)示，仍需警惕(tì)红利行情的短期波动(dòng)，“从去年年底到(dào)现在，红(hóng)利资产的交易者成份变得更复杂了，以往的投资者主要以长(zhǎng)期持有为(wèi)目的，现在有不少交易型资金、避险资金(jīn)涌入了红(hóng)利赛道，因此需要注意可能会出(chū)现的短期波动”。

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