“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年(nián)一(yī)季度A股市场大幅(fú)波(bō)动。多只(zhǐ)灵活配(pèi)置型公募基金更换基金经理，并且由于此类产(chǎn)品对各(gè)类资产的配置比例基本(běn)不做限制，部分产(chǎn)品(pǐn)在投资组合中对权益和固收仓位进行(xíng)了大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到(dào)清仓”的(de)极致表现。

在业内人士看(kàn)来，基金公(gōng)司可能会基(jī)于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应(yīng)未来市场环境的基金经(jīng)理来接替管理。投资风(fēng)格切换则可能是基(jī)金管理人的(de)一(yī)种尝试，如果投资风格(gé)能够及时切换，并且契合当下的市(shì)场环境，有(yǒu)利于产(chǎn)品业绩(jì)和规(guī)模实现增长。

业(yè)内人士提示，对于机(jī)构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情况下会选择(zé)目标定位明(míng)确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和(hé)规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能会(huì)带来更多的不确定(dìng)性，因此在选择此(cǐ)类基(jī)金时，投资者应充分了解其(qí)相对灵活(huó)的投资策略可能带来的投资风格漂移(yí)等(děng)问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基金合同中规定，股票投资占基(jī)金资产的(de)比例范围在0-95%之(zhī)间。由于股票仓位的调节范围较(jiào)大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权益类资产(chǎn)和固收类(lèi)资产(chǎn)之间来回切换(huàn)。灵活配(pèi)置型(xíng)基(jī)金曾在2015年至2016年间(jiān)扎堆(duī)发行，但2021年以后随着逐步规范，灵(líng)活(huó)配置型基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季(jì)报和2023年年报数据(jù)，鹏华弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型(xíng)基金在2024年一季度变更基金(jīn)经理之后，一(yī)改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现(xiàn)明(míng)显提升。

其中(zhōng)，鹏华弘鑫(xīn)混合的加仓成效(xiào)较为显著。今年2月8日，鹏华基金发布公告称，因(yīn)公司工作安排(pái)，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的基金经理，该基金由新加入(rù)公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自(zì)2017年单(dān)独管理鹏华弘(hóng)鑫(xīn)混合以来，李韵(yùn)怡整体配置以固收类(lèi)资(zī)产为主，股票仓(cāng)位最高不足50%。并且，2023年该基(jī)金几乎对持有的股票进行“清(qīng)仓”处理；截至2023年末，该(gāi)基金持有剩余银行存款和结算备付金(jīn)、买入返售金融资产的比例(lì)分别高达(dá)60.18%、39.53%。

在萧(xiāo)嘉倩接管之后(hòu)，今年一季(jì)度该基(jī)金(jīn)掉头大举买入股票，股(gǔ)票仓位从2023年末的0.27%大幅拉(lā)升至2024年一(yī)季度末的94.87%。通过在教育(yù)、华(huá)为产业(yè)链、AI应用、资源品等领域大举布局，鹏华弘鑫混合取得显著投资(zī)回报。

Wind数据(jù)显示，2月19日至3月31日(rì)，鹏华弘鑫混合A区间涨幅达16.42%。该基金一季(jì)度末(mò)的前十(shí)大重仓股中，科德(dé)教育、盛(shèng)通股份、福昕软件、昂立(lì)教(jiào)育、光线传媒、润达医(yī)疗均涨超40%。在业绩的带(dài)动下(xià)，该基金在第三方互联网(wǎng)销售平台吸引不少基民(mín)的关注，一(yī)季度基(jī)金规(guī)模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶(ǒu)，自基金经理田荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年(nián)福也由过往的偏固收风格转向偏权益风格，股(gǔ)票仓位(wèi)由2023年四季度末的7.72%大幅提升至(zhì)2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金(jīn)通过(guò)对有色等(děng)部分(fēn)周期行业的超配，一季度产品净值增长(zhǎng)9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一季度涨幅均(jūn)在30%以上(shàng)。

此外，华夏新机遇混合今年的新任基金经(jīng)理孙然晔为量化出身。在(zài)他(tā)上(shàng)任后，该(gāi)基金由原来的低股票仓位运行变为多因子量化策略。今年一季度，受小微(wēi)盘股调整等因(yīn)素影响，公募量化产(chǎn)品(pǐn)出现大面积回撤，该基金净值也同(tóng)步回落，并且该(gāi)基金在(zài)一季(jì)度还遭遇机构投资者的大幅赎(shú)回(huí)。不过，从其一(yī)季度末的前十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产(chǎn)标的，一季度末的基金净值也(yě)基本反弹至年(nián)初水平。

也有部分(fēn)灵活(huó)配置型基(jī)金在一季(jì)度变更基(jī)金经理之(zhī)后，由此(cǐ)前(qián)的权益策略转向固收策略(lüè)。例如沪(hù)上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘(pìn)固收出身的基金经理，此后该基金的投资策略由此前保持较高股(gǔ)票仓位转向以配置债券资产为主(zhǔ)。截至一季度末，该基金的股票仓位由2023年末(mò)的近70%直接“趋零”。

考量与投(tóu)资风格适配度(dù)

北京公(gōng)募分析人士李华（化名）向中国证券报记(jì)者表示，管理灵活配置型基金对基金经理的能力要求更(gèng)高，不仅需要丰富的经(jīng)验，经(jīng)历过不同(tóng)资产的完整周期，研(yán)究方向(xiàng)也要多元化，对全球经济(jì)变化以及各(gè)类资产都要有深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做(zuò)出判断(duàn)。此外，基金经理也要(yào)具备抗压能力(lì)，能(néng)够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金(jīn)经理能力圈受限，李华坦言，基金公司可能会更换或新增其他基金经理，以(yǐ)便此类产品能够灵活地应对市场变化。

“基金公司可(kě)能(néng)会基于对市场环(huán)境与基金经理投资风格适配度的考虑，让(ràng)更适应未来市场环(huán)境的基金经理来接手。”晨星（中(zhōng)国）基(jī)金研究中心(xīn)高级分(fēn)析师李一(yī)鸣(míng)说(shuō)，灵活配(pèi)置型产品的投资策略相对灵活，对(duì)基金经理能(néng)力要求相对更高，如(rú)果基金经理(lǐ)在基金(jīn)公司内部考(kǎo)核中(zhōng)未能达到考核(hé)要求(qiú)，可能会面临竞争淘汰的结果(guǒ)。

由于灵(líng)活配置型基金赋(fù)予基金(jīn)经(jīng)理较大的投资灵活度，因此投资策略和投(tóu)资风格往往会(huì)随着基金经理变更出现较大的转变。这种转(zhuǎn)变在天相投顾基金评价中心看来，可能更多是基金管理(lǐ)人的一种尝试，如果基金(jīn)风格能够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将有利(lì)于产品业绩和(hé)产品规模(mó)实现增长(zhǎng)。

通过观察上述灵(líng)活配置型(xíng)基金可以发现，这些投资风格发生较大转变(biàn)的产品规模普遍较小(xiǎo)，并(bìng)且部分产品(pǐn)还存(cún)在业绩长期跑输(shū)比较基准(zhǔn)的情况(kuàng)。但(dàn)投资(zī)风格转变能否真正(zhèng)起(qǐ)到“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活作用，李(lǐ)一鸣(míng)认为，要看基金(jīn)公司判断的准确性以及基金经理投资能力的(de)发挥。如(rú)何能够更好地(dì)提升现(xiàn)任基金经理的投(tóu)资能(néng)力，充分发挥基金公司投研团队(duì)对产品的支持作用，才是关键因素。

“从产品设计的初衷(zhōng)来看，灵活配置型基金的特点和优势是可以(yǐ)灵活切换投资(zī)风(fēng)格和仓(cāng)位，去适配市场(chǎng)的风格变化，以获得更有(yǒu)优势的超额收益。所以要想盘活此类产品，就应该让投资者更加直观和充分地感受(shòu)到产品的(de)灵活所在(zài)。”至于整体效果(guǒ)，沪上某(mǒu)公(gōng)募(mù)机构市场部人士认为，需要取决于投研体系(xì)对于宏观经济(jì)的判断和对于(yú)大类资产配置调整决策的择时能力，以及风格切换过(guò)程的顺(shùn)畅程(chéng)度。

灵活切换风格不应(yīng)造成困扰

虽然灵活配置型基金的设定本身比较适合结构性(xìng)的震荡市环境，但在上述公募机构市场部人(rén)士看来(lái)，过往此类产品一直未能很好地发(fā)挥出其优势，不仅是因为基金经理(lǐ)本(běn)身的能力圈和思维惯性的约束，更(gèng)重要的是(shì)投资者对于这类产品的特性认(rèn)知不够充分。

“我们一直(zhí)说要让投(tóu)资(zī)者知道自己(jǐ)买的是什么，坚持风格不漂移，但灵活(huó)配置的风格(gé)并不是投(tóu)资者购买时点上它的风格，而应该是灵活(huó)本身。如果投资者没有在购买时(shí)充分认知，那对于(yú)基金管理人(rén)来说，进行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构或者成熟投资者在(zài)投资灵活配置型基金时，一般情(qíng)况会选(xuǎn)择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基(jī)金(jīn)经理管理(lǐ)时(shí)间较长(zhǎng)和产品规模较大的产品，因此风格切换可能不(bù)会给成熟投(tóu)资者带来(lái)太多的困扰；但是(shì)对于中小投资者而言，李华认为，此类产品的投资(zī)风格切换可能会带来更多的不确定性(xìng)，还可能会(huì)导致盲目追涨杀(shā)跌，形成恶(è)性循(xún)环(huán)。

“各种投资策略本身并无优劣(liè)高下之(zhī)分，基金经理能(néng)否很好地执行(xíng)其投资策略以及基(jī)金经理的(de)投资能力，最终决定了基金的“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的(de)时(shí)候(hòu)，应该充分了解基金产品的投资策略特点以及风险收益(yì)特征，对产(chǎn)品做充足的了解后，在投资过程中才能做到(dào)心中有数(shù)。

目前，灵活(huó)配(pèi)置(zhì)型基金存量产(chǎn)品的稀缺性凸显。李(lǐ)华认为，市场变幻莫测，风口(kǒu)可能不期而至，在(zài)结构性行(xíng)情之下，此类(lèi)产品可以在(zài)大盘小盘、成长价值等投资风(fēng)格(gé)上切换(huàn)、博弈热(rè)点，持营方面可能还存在一定的机会，但归根结底还是要(yào)通过(guò)基金管理人的有效管理(lǐ)和运营，在不同的市场环境下为投资者创造良好的(de)投资回报。

天相投顾(gù)基(jī)金评价中心建议，一方面，基金经理需要通过对(duì)市场的深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发展趋势等，灵活调整股票、债券(quàn)、现金等资(zī)产(chǎn)的配置比例，以适应不同市场环境下的投资需求；另一方面，基金公司需要加强内部管理和风(fēng)险控制，通过建(jiàn)立完善的投资决策流程和(hé)风险管理制度，确(què)保基金经理的投资行为符(fú)合基金合同规定的投资目标和投资范围、投资比例限制等(děng)内容。

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