天康生物(002100)2024半
年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善yle="font-L">2024Q1净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿元，归母(mǔ)净利同比扭亏(kuī)至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿(yì)元，归母净利同比扭亏至2.23亿(yì)元，公司营收下降主要系玉米收储(chǔ)、蛋(dàn)白油脂加工(gōng)业务销量及售价同比有所下降，公司2024H1玉米收储行业(yè)收入同比(bǐ)-45.85%至7.57亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加 工行(xíng)业收入(rù)同比-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生猪(zhū)景气上行，公司生猪、饲料(liào)等养殖链业(yè)务(wù)盈利能力显著提升，2024H1生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元，毛利率同比+21%至10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同比+3.3%至13.39%。

生猪(zhū)出栏稳步增长，成本有望进一步下降。公司2024H1出(chū)栏生猪140.14万头，同比增长7%，目标2024年实现生猪出栏300-350万头，有望维持稳(wěn)步增长。公(gōng)司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已(yǐ)基本满产，今后将进一步提高肥猪(zhū)配套产能；甘肃
产能目前还(hái)处(chù)于建设中，预计随产能利用(yòng)率提升，成本仍有进一步下降(jiàng)空间。此外公司资(zī)金储备(bèi)充裕，截至2024Q2末，公司拥有货币 资金28.63亿元，资产负债率51.05%，处(chù)于行业较低水平，坚实的资金基础有望助(zhù)力公司(sī)未(wèi)来稳健发展(zhǎn)。

饲料、动保等(děng)养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业(yè)部在新疆唯一的(de)兽用(yòng)生物制品定点生产企业，是(shì)全(quán)国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之(zhī)一(yī)。截至(zhì)2023年末，公司拥有研发
人员400余人，取得26项国(guó)家新兽药证书、200余(yú)项(含(hán)子(zi)公司)发明和实用(yòng)新型专利，产品及技术(shù)优势(shì)显(xiǎn)著。公(gōng)司(sī)2024年目标实现饲料产销量315万吨，动物(wù)疫苗20亿毫升(头
份)，总体保(bǎo)持稳健增长。公司养殖链业(yè)务全面稳健发展，有望受益未来(lái)猪价周(zhōu)期景气(qì)上行。

风(fēng)险(xiǎn)提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预(yù)期(qī)风险。

投资建(jiàn)议(yì)：维持(chí)“优于 大市”。考虑到公司(sī)养
殖成本改善明显，叠加今(jīn)年以来饲(sì)料价格同比(bǐ)降幅较
大，预计(jì)2024年成本有望实现(xiàn)较(jiào)好下降(jiàng)，上(shàng)调原2024年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨(jǐn)慎原则，对原2025年猪价假(jiǎ)设下调，相 应下调原2025年盈利预测。我们预(yù)计(jì)2024-2026年归母(mǔ)净利为(wèi)4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年分别为3.84/19.5亿元)，对应当前股价PE为21/10/13X。

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