全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期 货市场今日全面飘红。

　　近期，央行(xíng)多次向市(shì)场(chǎng)“喊话”，提示长期国债收益率风(fēng)险，债(zhài)券市场波动(dòng)也明显加大。

　　8月30日，央行发(fā)布 “国债买卖业务公告”称(chēng)，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净(jìng)买入1000亿元国债，体
现了央行对于流动性的呵护。

　　9月2日开 盘后，国债期货市场持续震(zhèn)荡走高。截至(zhì)收盘，30年国债主力(lì)合约涨(zhǎng)0.58%，10年国债主力合约涨(zhǎng)0.29%，5年国债主力合约(yuē)涨0.23%，，2年(nián)国债主力合约(yuē)涨0.11%。

　　分析人(rén)士指出(chū)，央行开启公(gōng)开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭化的(de)收益率曲线，另一方面利(lì)于(yú)呵护流动性平稳。此外，随着美(měi)联储9月开(kāi)启降息的可能性不断
提升，也意味着我国货(huò)币政策的外部压力将会有所缓解，有(yǒu)利于债市表现。

　　债市做多情绪修复

　　近期，长端利率的(de)快(kuài)速下(xià)行，引(yǐn)发监管对债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券(quàn)、交易商协会调(diào)查中小(xiǎo)金(jīn)融机构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对债市调(diào)控力度不断(duàn)升级，债市做多情绪被压制，国债期货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月2日(rì)，随着央行买卖(mài)国债落地，并对应的实现(xiàn)了(le)1000亿元的资金投放，此前(qián)被(bèi)压制的债市做多情(qíng)绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合(hé)约(yuē)涨0.29%，5年(nián)国债主力合约涨0.23%，2年国(guó)债主力合约涨0.11%。

　　记者注(zhù)意到(dào)，相对以往，5年(nián)国(guó)债主力合约以及2年国债主力合约等短期国(guó)债期货近期的表现明显较强，5年国债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元(yuán)，2年国债主力合(hé)约今日盘中最高上(shàng)涨至102.268元，距离前期高点只有一步之(zhī)遥。

　　短(duǎn)期国债期货的强势表现(xiàn)与央行“买短卖长(zhǎng)”相(xiāng)关。8月30日，央(yāng)行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国(guó)债，全(quán)月净买入1000亿元。

　　招商(shāng)固收团队认为，央行买入(rù)短期(qī)国债(zhài)并(bìng)卖出长期国债，这(zhè)体现了央行(xíng)维持一条向上 倾斜利率(lǜ)曲线的(de)诉求。向上(shàng)的利率曲线能够引(yǐn)导(dǎo)投资预期，并促进银行投放信贷。与此同时，8月(yuè)央行净(jìng)买(mǎi)入1000亿国债，这意味(wèi)着央行投放(fàng)了1000亿基础货币，体现了央行对于(yú)流动(dòng)性的呵护。

　　国信宏(hóng)观固收团队也(yě)表示，我国央行首轮国债买(mǎi)卖，本质上是传统流(liú)动性(xìng)调节+兼顾利率(lǜ)效用的“反向扭曲操作”。而(ér)本次操作中，我国央行既(jì)实现了1000亿(yì)元的长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避(bì)免(miǎn)加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买(mǎi)卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来(lái)准备金率调整更侧重于信号作用。

　　债市扰动因素仍值得关注

　　央行买(mǎi)卖国债落地后，市场对债(zhài)市担忧情绪有所(suǒ)缓解，叠(dié)加近(jìn)期A股市(shì)场持续(xù)低迷震荡，美联储降息将(jiāng)至，债(zhài)券市场再次强势走高。但(dàn)不少机构认为，债市(shì)扰动因素仍需要关注。

　　从基(jī)本面看，经济基本面条件对债(zhài)市依然友好。国家统计局服务业调查(chá)中心和中国物(wù)流与采购联合会8月31日发布了中国采(cǎi)购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指(zhǐ)数为49.1%，比上 月下降(jiàng)0.3个百分点；非制造业商务活动指数(shù)为50.3%，比上月上(shàng)升0.1个百分点；综合PMI产出(chū)指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

　　目前PMI指(zhǐ)数连续4个(gè)月低于荣(róng)枯线，为完成全年经济增(zēng)长目标，有机构认为，9月或开启增量政策的窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的研究(jiū)观点(diǎn)称，目前各项经济数据边际走低，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需(xū)“稳增长”政策组合继续加力，后续关(guān)注储备政策加(jiā)快落地对(duì)债市可能(néng)带来的扰动。

　　此外，从往年经验看，进入(rù)9月后，房地产将迎来“金九银十”传统旺季，若房(fáng)地产政策加码，包括财政对地方“收储(chǔ)”的支持继(jì)续(xù)加力、加大存量房贷利(lì)率的调(diào)降幅度、一线城市限购(gòu)放松加码等(děng)，也会对债市形成扰动。

　　值得一提的是(shì)，9月美(měi)联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓和，打开总量(liàng)宽松降准、降息操作落地的政策空间。华 创证券认(rèn)为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化(huà)，且(qiě)存单(dān)定价仍显著(zhù)低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有(yǒu)降息，甚至(zhì)MLF更(gèng)大幅度降(jiàng)息(xī)的可能。但在7月降息之后“宽(kuān)信用”政(zhèng)策尚(shàng)未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目(mù)前以OMO为(wèi)主的政策利率调降时点仍难以明(míng)确判断。

　　从监管层面看，8月(yuè)30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公(gōng)开市(shì)场(chǎng)国债(zhài)买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债(zhài)，全(quán)月净买入债券面值为1000亿元。此(cǐ)外，4000亿元特别国(guó)债续作之后，央行长端调 控的子(zi)弹储备增加。

　　中(zhōng)金固收团队认为，9月债市仍(réng)需关注金融监管及机(jī)构行为后续演绎带来的影响(xiǎng)，信用债方面需要关(guān)注资金面变化、监 管公开表态以(yǐ)及理财和基金的规(guī)模(mó)及 投资(zī)者(zhě)行为。考虑到9月中下旬存(cún)在(zài)资金面、理财回表、地方债发行等诸(zhū)多不利因(yīn)素，加之目前绝对(duì)收(shōu)益率和信用利差仍低，8月市场调整后市(shì)场(chǎng)情绪整体较(jiào)前期(qī)谨慎，因此大幅下行的(de)可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因(yīn)素未带来(lái)债市(shì)逆转压(yā)力，由于监管引(yǐn)发风险的可能性很低，加(jiā)之居民缺乏(fá)其他(tā)投资机会的背景下理(lǐ)财规模小幅增长趋势未变(biàn)，因此出现超预期调(diào)整风险也低。

　　不过，中金固(gù)收团队也提醒投资者，长久期信用债(zhài)依然是信用债市场(chǎng)压力(lì)较大的品种，压力点(diǎn)主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折(zhé)价(jià)成交引发负反馈等。

责任编辑：杨红卜

国债期货市场今日全(quán)面飘红。

近期，央行多次向市场“喊话”，提示长期国债收益率(lǜ)风险，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)波(bō)动也明显加大。

8月30日，央行发布“国债买卖业务公告”称(chēng)，8月买短卖长，合计(jì)净买入(rù)国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了(le)央行对于流动性的 呵护(hù)。

9月2日开盘后，国(guó)债期货市场持续震荡走高。截至(zhì)收盘，30年国债主力合(hé)约涨(zhǎng)0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年(nián)国债主力合约涨(zhǎng)0.23%,，2年国债主力合约涨(zhǎng)0.11%。

分析人士指出(chū)，央行开启公开市场(chǎng)国债买卖业务，有利于保持陡峭(qiào)化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动(dòng)性平稳。此外，随着美联储9月开启(qǐ)降息的可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解(jiě)，有利于债(zhài)市表(biǎo)现。

债市做多(duō)情绪修(xiū)复

近期，长端利率的(de)快速(sù)下行，引发监管对债市风险的关注。8月初(chū)以来，受国有大行卖券、交易(yì)商协会(huì)调查中小金融机(jī)构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部(bù)门对债市调控力度不断升(shēng)级(jí)，债市做多(duō)情绪被压制(zhì)，国债(zhài)期货整体呈现出(chū)“颠簸”震荡行情。

9月2日，随着(zhe)央行买卖国债落(luò)地，并(bìng)对应的实现了1000亿元的资金投放，此前被压制(zhì)的债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国全面飘红！债市做多情绪修复(guó)债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约(yuē)涨(zhǎng)0.29%，5年国 债主 力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨(zhǎng)0.11%。

记者注意到，相对以往，5年国债主力合约以及2年(nián)国债主力合约等短期国债期货近期的表现明显较强，5年(nián)国(guó)债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元(yuán)，2年国债主力合约(yuē)今日盘中(zhōng)最高上涨至102.268元
，距离(lí)前期高点只(zhǐ)有一步之遥。

短期国债期货(huò)的强势表(biǎo)现与央行“买短卖长”相关。8月30日，央行发布首条(tiáo)国债买卖业(yè)务(wù)公告显(xiǎn)示，8月央行向一级(jí)交易商买入短期限国债并(bìng)卖出长(zhǎng)期限国债，全月净(jìng)买入1000亿元。

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商固收团队(duì)认为，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持(chí)一条向上倾斜利率(lǜ)曲线(xiàn)的诉求。向(xiàng)上的利率曲线能(néng)够引导投资预(yù)期，并促进银行投放(fàng)信(xìn)贷。与此同(tóng)时(shí)，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基(jī)础货币，体现了央行对于(yú)流(liú)动性的呵护。

国(guó)信宏观固收团队也表示，我国央(yāng)行首轮国债买卖，本(běn)质上是传统流动性(xìng)调节+兼顾利(lì)率效用的“反向扭曲操作”。而(ér)本次操作(zuò)中(zhōng)，我国央(yāng)行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看
，买(mǎi)卖国债将(jiāng)部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐(zhú)步淡出(chū)，未(wèi)来(lái)准备金率调(diào)整(zhěng)更侧重于信号作用。

债市扰动因(yīn)素仍值得关注

央行买卖国债落地(dì)后，市场对(duì)债市(shì)担忧情绪有(yǒu)所缓解，叠加近期A股市场持续低迷震荡(dàng)，美联储降息将至，债券市场再次强势走高。但不少机构认为，债市扰动因(yīn)素仍需要(yào)关注(zhù)。

从(cóng)基本面(miàn)看，经济基本面条件对(duì)债(zhài)市依然友好(hǎo)。国家统计局服务(wù)业(yè)调查中(zhōng)心和中(zhōng)国物流与采购联合(hé)会8月31日发(fā)布了中国采购经理指数（PMI）。8月(yuè)份，制造(zào)业采购经理(lǐ)指数为(wèi)49.1%，比(bǐ)上月下降0.3个百分点(diǎn)；非制造业商务活动指数(shù)为50.3%，比上月(yuè)上升0.1个(gè)百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点(diǎn)。

目前PMI指数连续4个月低于荣(róng)枯线，为完成全年(nián)经济增长(zhǎng)目标，有机构(gòu)认为，9月或开启增量政(zhèng)策的窗口期(qī)，积极扩内(nèi)需和促消费。华创证券的研究观点称，目前各项经济(jì)数(shù)据边际走全面飘红！债市做多情绪修复低，指(zhǐ)向全(quán)年完成“5%”增速目标难度(dù)不小，还需“稳增长”政策组合继续加力，后续关注储备政策加快落地对(duì)债(zhài)市可能带(dài)来的扰动。

此外，从往年(nián)经验看，进入9月(yuè)后，房地产将迎来“金九银十”传统旺季，若(ruò)房地产政策加码，包括财政对地方“收储”的支持继续加力、加大存量房贷利率的调
降幅度、一(yī)线城市限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

值得一提 的是，9月美联储降息落(luò)地概率较大，汇率等外部制约将有缓(huǎn)和，打开总(zǒng)量宽松降准、降息操作落地的 政策空间。华创证券认为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍(réng)显著(zhù)低于MLF，从银行负债成本调(diào)降的角度看，年内仍(réng)有(yǒu)降息，甚(shèn)至MLF更大幅度(dù)降息(xī)的可能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利率调降时点仍难以明确(què)判断。

从监管层面看，8月30日央(yāng)行公告，2024年8月人民(mín)银行(xíng)开展了公开市场国债买卖(mài)操作，向部分公(gōng)开市场业务一级交(jiāo)易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国(guó)债续(xù)作之后，央行长端调控的子弹(dàn)储备增加。

中金固收团队认为，9月债市仍需关注金融监(jiān)管及(jí)机构行为后续演绎带(dài)来的影响，信用债方面需要关注资金(jīn)面变化(huà)、监管公开表态以及理财和基金的规模及投资者行为。考虑到9月中下(xià)旬存在资金(jīn)面、理财回表、地方债发行(xíng)等诸(zhū)多不(bù)利因素，加之目前(qián)绝对收益率和信用利(lì)差(chà)仍低，8月市(shì)场调(diào)整后市场
情绪整体较(jiào)前期谨慎，因此大幅下行(xíng)的(de)可能性较低。另一方面，基(jī)本面、货币政策(cè)等(děng)因素未带来债市逆转(zhuǎn)压力，由于监管引发风险的
可能(néng)性很低，加(jiā)之居(jū)民缺乏其他投资机会的背景下理财规模小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整风险(xiǎn)也低。

不过(guò)，中金固收团队也(yě)提醒投资者，长久期信用债依然是信用(yòng)债市(shì)场压力较(jiào)大的品种，压力点主要(yào)在于流动性担忧、抗跌性较(jiào)差、折价成交引发负(fù)反馈等。

校对：苏焕文

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