本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观

解运(yùn)亮

18911895931

S1500521040002

核心(xīn)观点：

下沉(chén)市场：另一(yī)面中国

印(yìn)象中(zhōng)的(de)两面中国：头部市(shì)场vs下沉市场。消费市场，往往聚焦于一线或者二线城市，但实际上(shàng)，一线、二线城(chéng)市的(de)消费在整体居民(mín)消费中所占(zhàn)比重有限。繁荣的大都市之 外，下沉(chén)市场(chǎng)可能更加具备(bèi)消(xiāo)费潜力。所以更多关注下(xià)沉(chén)市场(chǎng)，原因是大多数人口居住在下沉市场(chǎng)，另(lìng)外(wài)下沉市场的社零消费占比近2/3。

头(tóu)部市场和下(xià)沉市场的多(duō)重结构特征(zhēng)。头部市场和(hé)下沉市场在人口、人均可支配收入(rù)、社零(líng)消费等方面都存(cún)在特征差 异(yì)。人口方面：疫情对下沉 市场人口减(jiǎn)少的冲击已经消退。头部市场人(rén)少，下沉市场(chǎng)人多、人口存量占比更(gèng)高(gāo)。收入方面(miàn)：下(xià)沉市场(chǎng)的收入(rù)增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均(jūn)可支配收入增速明显偏
弱，下沉
市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面：无论(lùn)是社零存量还是社零增速，下沉市(shì)场的表现都优于头部市场。

消费(fèi)增长希望在下沉市场上升。展望未来来看，头部市场消费进一步增长的(de)动力不及下(xià)沉市场，未来消费增长的(de)希望在(zài)下沉市(shì)场。首先，现在人口存(cún)量(liàng)主要集中在(zài)下沉市场，且头部(bù)市场(chǎng)人口流入(rù)增速明(míng)显放缓，头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩小(xiǎo)。其次，下(xià)沉市(shì)场的可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速高于头部市场。不仅如此，下沉市场(chǎng)的消费意愿恢复势头也好于头部市(shì)场。呈现
头部市(shì)场消费(fèi)偏弱、下沉(chén)市场消费(fèi)提振的现(xiàn)象。投资(zī)方面，建议关注与下沉(chén)市场(chǎng)消费(fèi)相关的领域。

风险因素：国内经济(jì)增长不(bù)及预期，地缘政治风(fēng)险超预期等。

策略(lüè)

樊继拓(tuò)

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有宏(hóng)大叙事那么差

大势研判：A股中报净利润增速和收入增(zēng)速均为 负增长，与投资者观察到的Q2经济高
频经(jīng)济走弱非常匹(pǐ)配。但如果以下滑速度和当(dāng)下的绝对水平来(lái)看，这(zhè)一次盈利(lì)下降周期并没有与历史上历次(cì)盈利(lì)下降(jiàng)周(zhōu)期有什么不同。从PB和ROE的表现来看(kàn)，这(zhè)一次熊市期间ROE和PB下降后(hòu)的水平也是和历史历次底部非常一致的。经(jīng)济下台阶(jiē)后期，投资者往往(wǎng)受到上一轮牛(niú)市最强赛道的影响，而忽略(lüè)其他盈利可能磨底(dǐ)的(de)行业。过去1年
各行业ROE并不是(shì)都差，但边际改善的行(xíng)业股(gǔ)市(shì)并没有定价。

年度建议配置顺序(xù)：上(shàng)游周期>传媒(méi)互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电(diàn)）>金融地产>AI、医药(yào)&半导体&新能源>消费。

风险因素：房 地产(chǎn)市场超(chāo)预期下行，美股剧烈波动。

金工

于(yú)明明

18616021459

S1500521070001

核 心观点(diǎn)：

期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水

指数走弱带(dài)动贴(tiē)水扩大，期指重(zhòng)回(huí)贴水时代。本(běn)周市场情绪带动基差贴水幅 度(dù)整体扩大，期货市场持仓(cāng)量在周 一的市(shì)场走弱影响下出现大幅 减仓，周内各(gè)期指合约减仓超过4万手。期指市(shì)场投资者此前持续处(chù)于观望(wàng)状态，近期市场波动较大，基差受到情(qíng)绪(xù)带动与(yǔ)指数同步变动(dòng)，后续若无明(míng)确的趋势性行情出现，基差或持续与指数(shù)同涨同跌。

尽管(guǎn)A股(gǔ)整体估值水平维持历史低位，但中报盈利(lì)改善信号不明确，各类资(zī)金仍普遍维持(chí)观望态度，价值成长风格拐点暂未出现。资金面上，我们观察(chá)到(dào)宽基ETF自2024年5月底以(yǐ)来已维持连续15个交易周正流入，本周净流入水平约70亿元，为6月(yuè)中(zhōng)旬以来最低值；从(cóng)基金仓位测算值来看，本周主动权益基金(jīn)在上游周期(qī)板块的暴露(lù)普遍下降，进一步缓解了前(qián)期红(hóng)利风格(gé)交易(yì)拥挤的状况，提升了价值类板块的配置价(jià)值。

红利相对估值处于高位，ETF资金(jīn)有所转向。宏观层面市场(chǎng)预期美(měi)联储大概率将于(yú)9月降息，但国内宏(hóng)观流动性7月数据继(jì)续走低，因(yīn)此宏 观模型判断(duàn)红(hóng)利风格后市(shì)相对全A仍有(yǒu)超额收(shōu)益(yì)。PE估值(zhí)维度，因中证红(hóng)利成分股中报净利润有所下滑 ，且下滑(huá)幅度(dù)大(dà)于全A，推动绝对PETTM与相(xiāng)对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目前(qián)拥(yōng)挤风险或释放较充分。资金层面，红利(lì)类ETF资金连续6个交易日净流出。综(zōng)上我们(men)维持之前判断，红(hóng)利绝对收益有望伴随A股触底而(ér)企稳，但美联储降息与红利业绩相对弱于市场或(huò)使得(dé)后续超额收益偏震荡。

风险(xiǎn)因素(sù)：结(jié)论基
于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响(xiǎng)可(kě)能存在失(shī)效风(fēng)险。

固收

核心观点：

月(yuè)初(chū)资金平稳分层加剧 关注Q4国债增发(fā)可能

货币市场：本(běn)周央行净回笼11916亿元。月初资金扰动因素(sù)有限，叠加前(qián)期月末财(cái)政资金的投放，使得资金面(miàn)在央行持续大额净回笼下仍然维持平稳，但非银融资成本并未(wèi)明显回落；周(zhōu)五逆回购(gòu)转为净投放，DR007仍维(wéi)持在1.7%的政策利率附近，但隔夜利率(lǜ)有所回升(shēng)。

下周(zhōu)逆回购(gòu)到期规模降至2012亿元(yuán)；政府债净缴款规模大(dà)幅上升(shēng)至5809亿元，主要都(dōu)集中在周四(sì)后，叠加税(shuì)期临近，下周后(hòu)半周资金面受到外生扰(rǎo)动的概(gài)率增大，可能(néng)出现边际收敛。但考虑(lǜ)央(yāng)行仍然表(biǎo)示货币(bì)政策取(qǔ)向是支持性的，若出现DR007超过OMO利率10BP以上的情形(xíng)都会加大逆回(huí)购投放对冲，在(zài)季末等特殊时点也(yě)会尤其重视控(kòng)制资金面波动的幅度，因此在央行调控下资金利率中枢大幅抬升的概率(lǜ)也(yě)相对有限。

存单(dān)市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行(xíng)0.5BP至1.965%。同业存单发行规模上升至6672亿元，偿还规模下降至1638亿元，存单转为净融资5035亿(yì)元(yuán)。国有行(xíng)、股份行、城商行、农商行(xíng)分别净融资2513亿元、1128亿元、1351亿元、34亿元；1Y期存单发行(xíng)占比上行23pct至59%。

票据利率(lǜ)：本周票据利率先降后升，国(guó)股(gǔ)3M、6M期利率全周分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币政策(cè)不及预期 、资金面波动(dòng)超预期。

非银金融

廖紫苑(yuàn)

分析师

16621184984

S1500522110005

核心(xīn)观点：

“国君+海通”引领券业整合新纪(jì)元

证券方面，“国君(jūn)+海通”引(yǐn)领券业整(zhěng)合新纪元，上市券(quàn)商中期(qī)分红超百亿。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告，国泰君安拟换股吸收合并海通证券(quàn)，双方同步停牌谋划重大资产重(zhòng)组(zǔ)。根据二者的(de)2023年(nián)年报数据，国君 与海通合并将形(xíng)成一(yī)家总资产、净资产
分别达1.68万亿元、3300亿(yì)元的“航母级(jí)券商”。本次合并是新“国九条”实施后首例头部券(quàn)商整合，有利(lì)于实现双(shuāng)方优势互(hù)补，发挥(huī)头部整合示范效 应，加速券商并(bìng)购(gòu)重组，推进(jìn)行业供(gōng)给侧改革。此外，上市(shì)券商(shāng)2024年半年度报告显示(shì)，已有24家上市券商推出其(qí)中期(qī)分红计划(huà)，拟(nǐ)分红总额合计达129.85亿元。同时，证(zhèng)券(quàn)行
业积极(jí)推进提质增效行动(dòng)，并通过制定长期股东回报计划、回购等多元化措施提升投资者回报(bào)，有望
提振市场信心，促进证(zhèng)券板块估值修复。

保(bǎo)险方面(miàn)，险企(qǐ)推进中期分红，政策支持耐心(xīn)资本。近日，A股五大上市保险公司公布(bù)企业中(zhōng)报。除中国太保外，中国平安(ān)、中国人(rén)寿、中国人保、新华保险均披露了中期分红方(fāng)案(àn)，派发现金红利(lì)合计约(yuē)270亿元。险企的(de)中期分红(hóng)不仅落实了政策要求，也起到了回馈投资者，增强投资者信心的作用。另外，近日召开的国务院常务会议明确指出，要培育壮大保险(xiǎn)资金等(děng)耐心资本，打通制度
障碍，完(wán)善考核评估机制，为(wèi)资(zī)本市场和科技创(chuàng)新提供稳定(dìng)的长期投资。我们认为，这一定(dìng)调有望鼓励险资等中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期(qī)投(tóu)资，维护金融市场稳定，优化(huà)战略资产配置，推(tuī)动新质(zhì)生产力发展，助力资本市场的长期发展。

风险因素：资本(běn)市场改革政策落地不及预期，券商(shāng)行业竞争加剧，资本市场波(bō)动对业(yè)绩影响具有不确定性，险企(qǐ)改革(gé)不及预期，长期利率下(xià)行(xíng)超预期，代理人脱(tuō)落压力加(jiā)剧，保(bǎo)险(xiǎn)销售低于预(yù)期等。

※相关标(biāo)的：

①证券：建(jiàn)议关注头部券(quàn)商中(zhōng)信(xìn)证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题(tí)的券(quàn)商浙商证(zhèng)券、国联证券、方正(zhèng)证券、西部证券。②保(bǎo)险(xiǎn)：建议重(zhòng)点(diǎn)关注“负债端景气(qì)+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债(zhài)优异+受益地产回暖(nuǎn)”的中国平安，关注“权益占(zhàn)比大+负债端(duān)改善明显”的(de)新(xīn)华保险(xiǎn)和“负(fù)债端稳(wěn)健+投资端弹性(xìng)大”的中国(guó)人寿。

银行

张晓辉

分(fēn)析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策(cè)利(lì)好带动经济预期改(gǎi)善(shàn)，助力银行基本面和(hé)估值修复。银行股低(dī)估(gū)值、高股息特(tè)征鲜明，收益相对稳定(dìng)，而且(qiě)历史(shǐ)上银行股行情往往启动于预期修复的拐点，银行(xíng)板块攻守兼备。我(wǒ)们认为，未来积(jī)极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利
好带动经济预期改善的背(bèi)景下，银(yín)行基本(běn)面和估值均有望得到(dào)修(xiū)复。

下(xià)阶段(duàn)可重点关注三(sān)条主线：1）国企(qǐ)改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的 全国性银行：农(nóng)业银(yín)行、邮储银(yín)行(xíng)、中信银行
。2）基本面优质、业绩持续性(xìng)有(yǒu)望(wàng)加强、存在区域新亮 点的银行：齐鲁银(yín)行、常熟银行
、瑞丰(fēng)银行。3）随(suí)着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。

风险因素：宏观经济(jì)增速下行可能影响银(yín)行业绩；政策落地不及预期可能影响银行业务发展(zhǎn)等。

煤(méi)炭

左(zuǒ)前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本(běn)周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.8%(+1.3个百分点),样本炼焦煤 矿井产(chǎn)能利用率为90.36%(+0.14个
百(bǎi)分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比(bǐ)下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿海8省日耗周环比下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需(xū)求方面，化工耗煤(méi)周环比上升13.07万吨/日(rì)(+2.18%)；钢铁高炉(lú)开工(gōng)率为77.63%(+1.22个百分点)；水泥熟料产能利用率为47.54%(-7.14个百分点(diǎn))。价格方面，本周秦港(gǎng)Q5500煤价收(shōu)报(bào)840元/吨(+2元/吨(dūn))；京唐(táng)港(gǎng)主焦煤价格收报1730元/吨(持平)。

值得注意的是，8月以(yǐ)来日本和印度均在澳洲收购炼焦煤项目。日本(běn)制铁株式会社和日本JFE钢铁(tiě)株式(shì)会(huì)社(shè)以高达10.8亿美元收(shōu)购黑水煤矿(kuàng)30%股权（产品为(wèi)硬(yìng)焦煤和半软焦煤，原
煤产量1200-1300万(wàn)吨/年）。此外(wài)，印度京(jīng)德勒西(xī)南(nán)钢
铁公司已从日本三菱日联金融集团获得融资，为其收购澳大利亚一(yī)家炼焦煤(méi)开
采公司提供资金(jīn)。日本和印度的炼焦煤(méi)并购交易，体现其对于高质量炼焦煤稳定供应(yīng)的较强诉求，以(yǐ)及对炼焦煤长(zhǎng)期价(jià)值和战略重要性(xìng)的认可。

风险因(yīn)素(sù)：重点(diǎn)公司发(fā)生煤矿安全生产事故；下游(yóu)用能用(yòng)电部(bù)门(mén)继续较大规模(mó)限产；宏观经济(jì)超预期下滑。

※相关标的：

一是内生外延增长空间(jiān)大、资源禀赋优的兖矿能(néng)源、广汇能(néng)源、陕西煤业、山煤国际、晋控(kòng)煤业；二是央改政策推动(dòng)下资产价值重估提升空(kōng)间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源；三是全球资源特(tè)殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股(gǔ)份、淮北矿业(yè)、山西焦煤、潞安
环能、盘(pán)江股份；同时建议关(guān)注甘肃(sù)能化、电投能源、兰花科(kē)创和华(huá)阳(yáng)股份，以及新一轮产能(néng)周期下煤炭生
产建(jiàn)设领(lǐng)域 的相关机会，如天地科技、天玛(mǎ)智控。

钢铁

左前明

首席(xí)分析师

15811256918

S1500518070001

核(hé)心观点：

本周(zhōu)，铁水(shuǐ)日产(chǎn)环比止(zhǐ)跌，但仍低于往年同期水平（截至9月6日，日均铁水产量为222.61万吨，周环比增加1.72万吨，同(tóng)比下降25.63万吨）。五大钢(gāng)材品种社会(huì)库(kù)存周环比下降(jiàng)3.58%，五大(dà)钢材品种厂内库(kù)存周环比(bǐ)下降3.05%。受需求较差影响(xiǎng)，本周钢价继续下跌(diē)，日照港澳洲粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港主焦煤库提(tí)价持平。需注意的是，8月30日，中国钢(gāng)铁工(gōng)业协会在京召开钢铁行业强化行(xíng)业自律工(gōng)作座谈(tán)会。18家钢铁企(qǐ)业参会，一致表示将积极响应钢协号召(zhào)，以实际行动(dòng)贯彻落实(shí)党中央提出(chū)的(de)防止(zhǐ)“内(nèi)卷式”恶性(xìng)竞争(zhēng)，认真践行“三定三不要”经营原则，保(bǎo)持战(zhàn)略定力，坚持(chí)自律控产(chǎn)降库存，努力维护市场稳定、提高经济效益、降低经(jīng)营风险。整体上，我们
认为短期钢(gāng)价走势仍存分歧，仍需关注后续产能管控措(cuò)施及下游需求变动，但随着补库预期落地及产能管控的
加码，钢材价格有望逐步修复。

风险因素：地(dì)产进一(yī)步下行；钢铁冶炼技术发(fā)生重大革新；钢铁工业高质量发展进(jìn)程滞(zhì)后；钢铁行业供给侧(cè)改革政策(cè)发生重(zhòng)大变化。

※相关标(biāo)的：

一(yī)是充分受益新一(yī)轮能源周期的优特钢(gāng)企业久立特材、常宝股份、武进不锈(xiù)；二(èr)是受益(yì)于高端装备制造(zào)及国产替代的(de)优特钢公司中信特钢、甬金股(gǔ)份；三是布局上游资源(yuán)且(qiě)具备突出成本优势的高壁垒资(zī)源(yuán)型企业首钢资源、河钢资源；四(sì)是资产质量优、成本管控强力的钢铁龙头企业华菱钢铁、南钢股(gǔ)份、宝钢股份本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国span>；五是受
益(yì)地(dì)方区(qū)域经济稳健发展和深化企业改革有望迎(yíng)来困境反转的山东钢铁。

电力(lì)公用

李春驰

首席分(fēn)析师

18516205720

S1500522070001

核(hé)心观点：

甘肃电力现货 市场开始正式运行。9月5日，甘肃(sù)电力现货市场开始正式(shì)运行，这是(shì)目前全国唯一一家用户“报(bào)量报价”参(cān)与的(de)电力现货市(shì)场，也是全国第四个转(zhuǎn)入(rù)正(zhèng)式运行的电力现货市场。

亚(yà)洲液化天然气对美国(guó)的溢价(jià)达到2024年高点(diǎn)。普氏能源资讯对10月份的JKM进(jìn)行了评估，价格为14.255美元/百万英热，使得(dé)JKM相(xiāng)对于美国亨利枢纽的价格溢价12.18美元/百万英热(rè)，自去年12月12日的12.579美元/百万英热(rè)以(yǐ)来，亨利枢纽的溢(yì)价达到了最高(gāo)水
平。

电(diàn)力：我们认为，国内历经(jīng)多轮(lún)电力供需矛(máo)盾(dùn)紧张(zhāng)之后，电力(lì)板块有望迎来盈利改善和(hé)价值重(zhòng)估。在电力供需矛盾紧张的(de)态势下，煤电顶峰价值凸(tū)显；电力市场化改革的持续推进下(xià)，电价趋势有(yǒu)望稳中小幅上涨，电力现货(huò)市场和辅助服(fú)务市(shì)场机制有望持续推广，容量(liàng)电价机制正式出台。发改委加大电煤长协(xié)保供力度(dù)，电煤长协实(shí)际履约(yuē)率有望上升，煤电(diàn)企业(yè)的成本端较为可控。展望未来，我们认为(wèi)电力运营(yíng)商的业绩有望大幅改善。

天然气：随着上游气价(jià)的回落和国内(nèi)天然(rán)气(qì)消费量的恢复增长
，城燃业务有望实现(xiàn)毛差稳定和售气 量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商 或(huò)可根据市场情况自主(zhǔ)选择扩大(dà)进口或把握国际市场转(zhuǎn)售机遇以增(zēng)厚利(lì)润空(kōng)间。

风险提示：宏观经济下滑导致用电(diàn)量增速不及预期(qī),电(diàn)力市场化改革推进缓慢(màn),电(diàn)煤长协保供政策的执(zhí)行力度不(bù)及预期,国(guó)内(nèi)天然气消费(fèi)增(zēng)速恢复缓慢。

※相关标的(de)：

电力：全国性煤电龙头：国(guó)电电力、华能国际、华(huá)电国际等；电力供应偏紧的区域龙头 ：皖能电力、浙能电力(lì)、申能股份(fèn)、粤电力(lì) A 等；水电运营(yíng)商：长江电(diàn)力(lì)、国(guó)投电力、川投能源、华能水电等。天然气：新奥股份、广汇能源。

石(shí)化

左前明

首席分析(xī)师

15811256918

S1500518070001

核心(xīn)观点：

截至2024年9月6日当周，国际油价大幅下降。本周，随着利比亚动荡有所(suǒ)缓和利比亚原(yuán)油供应或将恢复，以及(jí)美国PMI等(děng)数据低于预期，供(gōng)需(xū)两(liǎng)端利空同时施压，国际油价承压大跌，尽管OPEC+于本周四迅速(sù)做出(chū)反(fǎn)应将延迟2个(gè)月退出(chū)减产，但并未改变市场对原油未来供需基本面转弱的预期(qī)，油(yóu)价对利空敏感(gǎn)而对利多反
应谨慎(shèn)。截(jié)止本周五（9月6日），布(bù)伦特、WTI油价分别(bié)为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮油价周期的本质在(zài)于供给端，一些产油(yóu)国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益(yì)策略，一些产油国或自身面临(lín)增产能力
的瓶颈。尤其是(shì)过往的美、沙、俄三足(zú)鼎立格局，演变成当前(qián)资本开支谨慎和资源(yuán)劣质化导致产量(liàng)面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结(jié)在一起的(de)沙(shā)、俄进行的不对称两方博弈，以沙特(tè)为(wèi)首的OPEC+能(néng)够通过调控剩余产能对油(yóu)价产生(shēng)更大的边(biān)际影响。对于未来油价展望，我们认为，美(měi)国(guó)石油
开采面临(lín)资源劣质化和(hé)成本通胀双重压力，以(yǐ)沙特 为首的(de)OPEC+维持高油(yóu)价意愿和能(néng)力仍没有弱化，原(yuán)油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍(réng)然(rán)存在。而在新旧能源转型中(zhōng)，原油需求仍在增长(zhǎng)，全球(qiú)或将持续多年面临(lín)原油供需偏紧问题，中 长期来看油价(jià)或将持续维持中高(gāo)位(wèi)。

风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致(zhì)需求端不(bù)振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险(xiǎn)。（4）美国解(jiě)除(chú)对伊朗 制裁，伊朗原油快速回归市场的(de)风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险 。（6）新能源加(jiā)大替代传(chuán)统石油需求的风(fēng)险。（7）全球2050净零排放政策调整的风(fēng)险。

※相(xiāng)关标的：

中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中(zhōng)国石油/中国石油(yóu)股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服(fú)/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海(hǎi)油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

化工

张燕生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核(hé)心观点：

近日，赛轮轮胎发布2024年(nián)半年报。公司2024年上半年实(shí)现(xiàn)营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿(yì)元，同比增长105.77%。2024年(nián)第二季(jì)度(dù)实现营业收(shōu)入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)8.13%。

赛轮(lún)轮胎：公司海外越南、柬埔寨(zhài)双基地已落成，布局北美、全球化持续加深，应(yīng)对贸易壁垒能力持续增强。2022年报公布以(yǐ)来，公司的在建或规划中项目(mù)包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎项目、柬埔寨(zhài)1200万条半钢胎项目(mù)、北美墨西哥600万条(tiáo)半钢胎(tāi)项目、青岛非公路轮胎技术改造项目、青岛董(dǒng)家口项目(mù)。综合来看，公司扩产节奏明确，海(hǎi)外双基地均开始贡献业绩(jì)，全球化(huà)布局继续加深中，液体黄金轮胎推广力度(dù)不断加强，业绩有望继(jì)续增长。

风险提示：产(chǎn)能建(jiàn)设不(bù)及预期(qī)，下(xià)游需(xū)求大幅下滑等

※相关标的：

赛轮(lún)轮胎(tāi)

电子

莫(mò)文宇

13437172818

S1500522090001

核(hé)心(xīn)观(guān)点：

苹(píng)果新机发(fā)布会将(jiāng)近，华为(wèi)三折叠手(shǒu)机Mate XT非凡大师开启 预(yù)订。9月7日12:08，华为三折(zhé)叠手机Mate XT非(fēi)凡大(dà)师开启(qǐ)预(yù)订。截(jié)至9月8日上午 9时，华为商城预约人 数已经高达192万(wàn)。而
据苹果官方公众号消息，今年苹果新(xīn)机发布会将定于北京时间9月(yuè)10日凌晨(chén)一点。我们认为，下(xià)半(bàn)年(nián)是消费电子传统旺季，苹(píng)果及安卓系都有望(wàng)持续发布新机(jī)，无论是苹果的Apple Intelligence，还是华为的三折叠屏手(shǒu)机或其他(tā)手机品牌的旗舰机型，在AI踏(tà)步前行的背景下，都有望实现较大(dà)的创新，从(cóng)而掀起换机潮流，并有望同(tóng)步驱动(dòng)消费电 子行业估值中(zhōng)枢上移。 另一方面，苹果和 安(ān)卓系(xì)的供应链存在较大重合性，产业 链较多 个股仍有较大空间，建议持续关注。

风险因素：电子(zi)行业发展(zhǎn)不及预期(qī)；宏(hóng)观经济波动风险；地缘政治风险。

※相关标(biāo)的：

【云侧AI】工业富联(lián)/沪电股(gǔ)份/深南电路；【果链】鹏鼎控(kòng)股/东山精密/工业富联/蓝思科技(jì)/领益智(zhì)造/京东方/信(xìn)维通(tōng)信/长信科技/大族激光/舜(shùn)宇(yǔ)光学/水晶(jīng)光电/立讯精密等(děng)。

电新

武(wǔ)浩

18600842286

S1500520090001

核心观(guān)点：

9月5日，国家能源局(jú)发布关于印发《可再生能源绿色电力证书(shū)核发和交易规则》的通知。文件指出，对风电（含分(fēn)散式风电和海上风电）、太阳(yáng)能发电（含(hán)分布式光(guāng)伏发电和光热发电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发 电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市(shì)场(chǎng)化常规水(shuǐ)电项目上网电量，核发可交易(yì)绿证。对(duì)项目自(zì)发自用(yòng)电量(liàng)和2023年1月1日 （不含）之前的常规存量水(shuǐ)电项目上网电量 ，现阶段核发绿证但暂不参与交易。(风电头条)

9月3日，国家能源(yuán)局(jú)发布关(guān)于2024年7月全国(guó)新增建档立(lì)卡新能源(yuán)发电项目情况(kuàng)的公告。2024年7月，全国新(xīn)增建档立卡新
能源发电(diàn)（不含户用光伏）项目共4647个(gè)，其(qí)中(zhōng)，风电项目82个，项目总规模7276.865MW。(风电头条)

风险(xiǎn)因
素：下游需求不及预期风险、技(jì)术路线变(biàn)化风险、原材料价格波动风险、市(shì)场竞争加剧风险、国际贸易风险等。

汽车

核心观点：

特(tè)斯拉计划明年一季度在华推出(chū)FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月5日，特斯拉表示预计2025年第一季度在中(zhōng)国和(hé)欧(ōu)洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍(réng)有待(dài)监管批准。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升级为单一端到端 神经(jīng)网络，智能(néng)驾驶在算法(fǎ)层 面逐渐进入(rù)端到端竞争(zhēng)新时代，国内鸿蒙智行、小鹏、理想、蔚来等快速推进。近(jìn)日，鸿蒙智行旗(qí)下享界S9端到(dào)端类人智驾ADS 3.0升级城区智驾领航辅助；理(lǐ)想端到端+VLM系统测试用 户的城市NOA里程渗透率已经(jīng)超过50%。

高阶智驾版车型选择比例逐渐上升，搭载车型价格快(kuài)速(sù)下探。根(gēn)据高工智能汽车(chē)数(shù)据，2024年1-6月，中国市场乘(chéng)用车前装标配ADAS交付613.9万辆，同比(bǐ)增长15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶(jiē)NOA（L2++）细分市场保持高增长态势，新车合计标配交付(fù)60.8万辆，同比增长(zhǎng)接近两(liǎng)倍(bèi)，跑赢(yíng)ADAS车 型整(zhěng)体交付增速。近(jìn)日小鹏(péng)MONA M03发布，其中Max版售价(jià)15.58万元，成为20万(wàn)以(yǐ)内唯一(yī)具备高阶智驾能力的车型。大定数据方面，48小时(shí)订单(dān)破3万，最新累计大定已突(tū)破6万，根(gēn)据威(wēi)尔(ěr)森(sēn)WAYS数据，尽管Max版本提车(chē)需要
到2025年春节(jié)后，但依旧有15%买家选择等待，高阶智驾在(zài)20万(wàn)元以下的选择比例也正迎来快速提升。

风险(xiǎn)因素：汽车需求恢复不及预期、汽车智能化落地不及预期、零部件年降超(chāo)预期、外(wài)部宏观环境恶化、原材料价格上涨等。

※相关标的：

证券研究报告名称：《下(xià)沉市场:另(lìng)一面中国(guó)》

对外发布时间：2024年9月4日(rì)

报(bào)告发(fā)布机(jī)构：信达证券研究
开
发中心 

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥(yuè)S1500524070002

证券研(yán)究(jiū)报告名称：《盈利并没有宏大(dà)叙(xù)事那么差——策略(lüè)周观点》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信(xìn)达证(zhèng)券(quàn)研究开发中心 

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅(chàng) S1500523070001

证券研究(jiū)报告名称：《红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向 —— 红(hóng)利风格投资价值跟踪(2024W35)》

对外发(fā)布时间：2024年9月7日

报告(gào)发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究报告名称：《量化市场追踪周报(2024W35)：价值继续(xù)占优，关注宏(hóng)观流动性变化(huà)》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作(zuò)者：于明明S1500521070001；吴(wú)彦锦S1500523090002；周君(jūn)睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水》

对外发布时间：2024年(nián)9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研
究报告名称(chēng)：《月初资金平稳分(fēn)层加剧 关注 Q4 国(guó)债增发可能—— 流动(dòng)性与机(jī)构行为周度跟(gēn)踪》

对外发布时间(jiān)：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：李一爽(shuǎng)S1500520050002

证券研究报告名称：《“国君(jūn)+海通”引领券业整合新纪元(yuán)》

对外发布
时间：2024年9月(yuè)8日

报(bào)告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证(zhèng)券研究报(bào)告名称：《深化金融体制改革，推动金融(róng)高质量发展(zhǎn)》

对外发布时间：2024年 9月8日

报(bào)告发布机构：信达证券研究开发中 心 

报(bào)告作者(zhě)：张晓辉S1500523080008

证券研究报告(gào)名(míng)称：《海外资(zī)本积极布局焦(jiāo)煤资源，看好其(qí)长期战略投资价值》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构(gòu)：信(xìn)达证券(quàn)研(yán)究开发中心 

报告(gào)作者：左前明 S1500518070001

证券研究报(bào)告名称：《铁水日产短期止跌，仍需关(guān)注(zhù)供需演(yǎn)化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达(dá)证券(quàn)研(yán)究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研究报告名称：《甘肃电力现货(huò)市场转入正式(shì)运行，国内气价周环比上涨》

对外发布时间：2024年9月8日(rì)

报告发布机构：信(xìn)达证(zhèng)券研(yán)究开发中心(xīn) 

报(bào)告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研(yán)究报告名(míng)称：《原油周报：供需两端利空施压(yā)，油价对(duì)OPEC+推迟减(jiǎn)产反应谨慎》

对外发布时间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作(zuò)者：左前(qián)明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证(zhèng)券研究报告名
称：《化工行业周报：赛轮、确成发布业绩喜
报，国际油价下跌》

对外发布时(shí)间：2024年8月25日(rì)

报告发(fā)布(bù)机构：信达证券(quàn)研究开(kāi)发中心 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券(quàn)研究报告名称：《消费电子盛宴开(kāi)幕，头部大厂抢(qiǎng)发新机》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：莫文宇S1500522090001

证(zhèng)券研究报告名(míng)称：《电新周报：国家能(néng)源局核发绿证，小鹏(péng)汇天订单超千台》

对外发布时间：2024年(nián)9月7日

报(bào)告发(fā)布机(jī)构：信达 证券(quàn)研究开发中心(xīn) 

报告
作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名(míng)称：《汽车(chē)行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一(yī)季度有望入华(huá)，端到端智能驾驶加(jiā)速催化》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日

报告(gào)发布机构：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：陆嘉(jiā)敏S1500522060001

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