激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间2024年9月18日，美联储9月议息会议对外发布(bù)利(lì)率决议(yì)、经济预测(cè)表格，以及鲍威尔新闻发布会。激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究"font-L strong-Bold">我们认(rèn)为主要有五处边际增量：一是美联储首次降息50BP，以相对激进(jìn)的姿态开启降息(xī)周期，表达了抗衰退的(de)态度，满足市场期待，但是对于后续降息预期管理较为(wèi)保守。一方面美联储(chǔ)点(diǎn)阵图显示(shì)年内降息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔发(fā)言中不断强(qiáng)调不会急于行动，降(jiàng)息(xī)可快(kuài)可慢甚至暂停。二是美联储进(jìn)一步下修(xiū)年内经济增(zēng)长预期，上修失业率预期，但是仍旧提供了(le)一条“软着陆”的经济(jì)增长路径。2024年第四季度失业率(lǜ)的均值由之前的4.0%上修至(zhì)4.4%，意味着预期后续失业(yè)率大概率(lǜ)会进(jìn)一步攀升。三是全面下修通胀预期，但短期内很难回(huí)到2%的目标，接下来(lái)仍(réng)是就业和通胀的(de)双重使命。四是提及美联储(chǔ)的职责(zé)是支持经济，美联储决策不会受政治或其他因(yīn)素影响，意味着美国大选等不会对货币政策(cè)形成干(gàn)扰(rǎo)。五是关于(yú)后续整体(tǐ)降息路径，美联储预期持续到2026年，目前预(yù)期2024、2025、2026年分别调降100BP、100BP和50BP，最(zuì)终稳定在(zài)2.75%-3.0%的联(lián)邦基金利率。整体降息前置，主要是向2024年集中(zhōng)，以快节奏的(de)预防式降(jiàng)息(xī)避(bì)免经济衰退。

信号大(dà)于实质，预计美(měi)联储宽松周期进一步打开。我(wǒ)们认(rèn)为美联储以50BP开(kāi)启降息周期，释放了在双重使命中短期更侧重于经济和就(jiù)业的倾向，美(měi)联储明显转向宽松(sōng)，预计后续激进降息可能继续跟进。我们全面(miàn)修正对美联储预防式降息的看法(fǎ)，相较(jiào)于缓慢式的政策路(lù)径，美联储当前(qián)更偏向于前置式的、激进式的政策打法，我们认为(wèi)年内(nèi)降息可能还有(yǒu)75BP。本次议息会议(yì)之后，联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)期货市场反映的年内(nèi)降息预期也在75BP。

美股美债短期冲高回(huí)落(luò)后，预计后续仍有上行空间，美元指数(shù)预计进(jìn)一步下行。美股(gǔ)三大指数在利率决议公布后均有冲高，但(dàn)在(zài)鲍(bào)威尔发言后，均冲高回落，截(jié)至收盘，小(xiǎo)幅收跌，美债(zhài)利率下行后反弹，美元指数先下后(hòu)上，主要是因为激进的降息开局和保(bǎo)守的路径预期。我们预(yù)计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是(shì)美(měi)联储激进降息(xī)下衰退或能(néng)更快被(bèi)证伪，短(duǎn)期内美股(gǔ)美债相对震荡，预计四季度中后期迎来新一波做多(duō)窗口期(qī)，美(měi)元指数或进一步下行。

预计短期内流动性宽松效应和出口提振效应并不强，但政策空间进(jìn)一步打开，短期对(duì)国内(nèi)影响债大于股，中长期来看股票市场流动性宽(kuān)松主要利好A股成长板块，但仍受国内经济预期(qī)调节。美联储降(jiàng)息(xī)周期开启对人民币资产的影(yǐng)响渠道主要有三条，分别(bié)是资金、政策和出口，短期内(nèi)美中利差收窄有(yǒu)限，出口(kǒu)动能放缓，所以政(zhèng)策(cè)空间打开是主(zhǔ)逻辑，国内降准降息或将进(jìn)一步推进，整体来说，对(duì)国内债的(de)影响大于股(gǔ)。中(zhōng)长期来看，复盘历史，美(měi)债利(lì)率下行对于A股有估值(zhí)提振效应，对成长板块更明显，但其效应的发(fā)挥依旧受到国内经(jīng)济整体走势调节。

风险提示：美国经济下行(xíng)超预期；银行危机再现；地缘冲(chōng)突加剧。

文章(zhāng)来源

本文摘自：2024年9月19日发布的《激进的降息开局，保守的路径预期》

汪浩，资格证书编(biān)号：S0880521120002

黄汝南，资格证书编号(hào)：S0880523080001

韩朝辉，资格证书编号：S0880523110001

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