人事震荡 背后，时隔三年白云山利润再走低

　　今年上半年，白云山除大(dà)商(shāng)业板块收入保持增长外，大南药、大健康板块营收均同比下降

　　标点财(cái)经、投资时间(jiān)网研究员 王子(zi)西

　　继(jì)广药集团(tuán)、白云山原董事长李楚源被(bèi)查后，广药旗下
上市公司白云山于9月1日晚(wǎn)间披露公告称，收到公司董事张春波辞职报告(gào)。因个人原因，张(zhāng)春波辞去公司董事、董事(shì)会预算委员会委员(yuán)等任何(hé)职(zhí)务。

　　在二级(jí)市场，9月2日，白云山A股报收于(yú)26.71元/股（不复权，下(xià)同），较前一交易日下挫逾7%，总市值逾(yú)430亿元。次日，公司股价继续(xù)阴跌，收(shōu)盘价再度下挫1.35%。

　　值得注意的是(shì)，高层人事(shì)震荡(dàng)背后(hòu)，白云(yún)山最新披露的半(bàn)年报业绩也不甚理想。今年上半年，公司营收同比
微增2.68%至(zhì)410.43亿元，归属于(yú)上市公(gōng)司股东的净利润（下称(chēng)归母净利润）同比下滑9.31%至25.50亿元。分业务板块来看，除了大商业板块收入(rù)保持增
长外，大南药、大健(jiàn)康板块营收均同比下降。

　　且上述三大板块的毛利率(lǜ)也(yě)有所
下行(xíng)，均同比减少了1个百分点上下幅度(dù)。2024年上半年(nián)，白云山整体(tǐ)毛利率为19.0%，较上年同期减少1.83个百分点(diǎn)。由于公司(sī)及下(xià)属子公司购买原(yuán)料及药品支付现金增加，公司期末(mò)经营性活动现金净流出逾20亿；同时，公司期末短期债务合计逾百亿，公司(sī)债务结构主要以短期债务为主，而(ér)白云(yún)山的现(xiàn)金短(duǎn)债比也较(jiào)2023年末走弱(ruò)。

　　对于上市公司(sī)白云山而言，下半年的业绩提升摆在面前。

　　继续(xù)人事震荡(dàng)

　　据公(gōng)司2023年报显示，被市场认为是“少壮派”的张春(chūn)波47岁，为正高级经(jīng)济师（科技型企业家），拥有药(yào)师职(zhí)称。他曾先后担任(rèn)白云山和黄公(gōng)司（即广州白云 山和(hé)记 黄埔中药(yào)有限公司）二片区副经理(lǐ)、销售部经(jīng)理助理、经营部(bù)常务副经理(lǐ)、销售部经(jīng)理、营销(xiāo)副总监，中一药业（即广(guǎng)州(zhōu)白云山中一药业有限公(gōng)司）副总经理、常(cháng)务副总经理(lǐ)、总经理、董事长(zhǎng)，奇星药业（即广州白云(yún)山 奇星药业(yè)有限公(gōng)司）总经(jīng)理等职(zhí)。

　　2015年1月至2021年8月，张春波(bō)担任白云山副总经理；2019年(nián)6月28日起，任白云山董事(shì)，且还担任广药集团(tuán)党委委员(yuán)、副总(zǒng)经(jīng)理以及中一药(yào)业与奇星(xīng)药业党委书记(jì)、董事长等职务。2023年，张春波(bō)作为董事从白云山的 控股(gǔ)股东中领取薪(xīn)酬约154万元。

　　而中一药业、奇星药业均是白云山大 南药板块中的中华老(lǎo)字号药企，中一药业的主要(yào)产品是消渴丸、滋(zī)肾(shèn)育胎丸和安宫牛黄丸等，三个药品均是(shì)销售超亿(yì)的中药(yào)大(dà)品种，奇星药(yào)业则(zé)拥有华佗再造丸等药品。

　　李(lǐ)楚(chǔ)源则于今年7月下旬向白云山董事会递交辞职报告，辞去公司董事长、执行董事及董(dǒng)事(shì)会战略(lüè)发展与投(tóu)资委员会主任的(de)职务(wù)。月余后李(lǐ)楚源涉嫌严重违纪违法便被披露，目(mù)前正(zhèng)接受广东省纪委监委纪律(lǜ)审查和(hé)监察调查。

　　值得注意的(de)是，李楚源(yuán)执(zhí)掌(zhǎng)白云山十余年，期间2022年8月，国家医保(bǎo)局对白云(yún)山(shān)旗下天心制(zhì)药、白 云山制药总(zǒng)厂等三家企业虚增(zēng)原料药价格、虚抬药价套取
资金有关(guān)情
况(kuàng)进行了通报。

　　据该(gāi)通报，自2017年至2021年5月，天(tiān)心制药等3家药企(qǐ)为规避“两票制”政策和监管，与下游50多(duō)家药品代理商相互串(chuàn)通，对注射用头孢硫脒等87种药品采取虚高价格采购原(yuán)料药的方式套现，并向(xiàng)下游药品(pǐn)代理商转(zhuǎn)移资金。所(suǒ)涉金额(é)巨大，其中部分资金用于行贿医务人员等。

　　套现的 主要操作方式是药品生产企业与 药品代理(lǐ)商签订协议，在原料药(yào)采购环节增加(jiā)指定“经销商”，由后者按正常价格采(cǎi)购，提价数(shù)倍至十数倍再售给药品生产企业。药品生产企业将原料药的虚高价(jià)格进一步传导至出厂和投标挂网价格。原料药“经(jīng)销(xiāo)商”将低买高卖原料药所获差价套(tào)现，转(zhuǎn)移至药品代(dài)理商，供其后续操作。

　　2022年8月国家医保局相关通报

　　资料来(lái)源：国家(jiā)医(yī)保局官网

　　上半 年(nián)增收不增利

　　从业务上来看，白云山主营业务分为大南药板块、大(dà)健康板块(kuài)、大商业板块和大医疗板块。大南药(yào)板块主(zhǔ)要为医 药(yào)制造，拥有中一药业、陈李济(jì)药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字(zì)号药企，其中10家(jiā)为百 年老(lǎo)字号。大健 康板(bǎn)块的主要(yào)产品(pǐn)则包括王老吉凉茶、刺柠(níng)吉系列(liè)、龟苓膏等。

　　近几年来，上市公司业绩增长放缓。2021年至2023年，白云山营收(shōu)同比增速为11.90%、2.57%、6.68%，归母净利润的同比增速为(wèi)27.60%、6.63%和(hé)2.25%。而(ér)在2018年、2019年，公(gōng)司(sī)营收增速为“三(sān)位数”和“中双位数(shù)”。

　　据最新财报，2024年上半(bàn)年，白云山营收同比增长2.68%至410.43亿元，归母净利润却下滑9.31%至25.50亿元。若从中报来看，上一次白云山业绩增速为(wèi)“负值”尚是2020年中报，彼(bǐ)时公司营收、归母净利润同比下滑逾8%、30%以上。

　　2024年上半年，公司大南药板块虽持续深耕开拓(tuò)市场，推进“1+4”营销整合，蛇(shé)胆(dǎn)川(chuān)贝枇杷膏(gāo)、蜜炼川贝枇杷膏(gāo)、风油精(jīng)、小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠、壮(zhuàng)腰(yāo)健肾丸(wán)、清开灵系列、养阴(yīn)清(qīng)肺合剂等产品的销售(shòu)收入实现较快增长，但大南(nán)药(yào)板(bǎn)块营(yíng)收仍录(lù)得同比下滑，降幅约为2%。大健康(kāng)板块收入也有所下滑，降幅为(wèi)7.24%。收入保持增长的板块为(wèi)大商业(yè)，同比 增长(zhǎng)逾6%。

　　而本期白云山利润增速不及营收(shōu)，主要(yào)是毛利率下行影响(xiǎng)。分业(yè)务来看(kàn)，大南药毛利(lì)率下行至(zhì)49.73%，大健人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低康毛利(lì)率下行至不到43%，大商业则下行至6.39%，均同比减(jiǎn)少了1个百分点上(shàng)下幅度。整体上(shàng)，白(bái)云山销(xiāo)售毛利(lì)率下行至19.0%，较上年同期减少1.83个百分(fēn)点。

　　现金流指标上，截至今(jīn)年6月底，公司经营(yíng)活动产生的现金净流出(chū)逾20亿，而上年同期为(wèi)净流出7.41亿。公司解(jiě)释经营性活动现金同比大降，主(zhǔ)要是
公司及下属子公司购买原料及药品所支付的现金增加。

　　2024年(nián)上半年，白云(yún)山的(de)应(yīng)收账人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低款周转天(tiān)数、周转率虽同比(bǐ)改善，但存货周转天数约为60天，较上年 同期拉长(zhǎng)近(jìn)四天，存货周转率也有所放(fàng)慢。同
时，截至6月末，公司短期(qī)借款、一(yī)年内到期的(de)非流动负债合计
逾(yú)百亿，长期借款为32.55亿元，货(huò)币资金为162.25亿元，公司债务结构主(zhǔ)要以(yǐ)短期债(zhài)务为主，现金短债比也较上(shàng)年末走弱(ruò)、约为1.6。

　　2024年上半年及(jí)2023年上(shàng)半年白云山主要会计数据（人民币千元）

　　数据来源：公司 财报

　　制表(biǎo)：标点财经(jīng)、投资时间网

　　来源：投资时报

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