激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易(yì)员们近日加大对(duì)美(měi)联储(chǔ)本月即将(jiāng)降息 50个基(jī)点的押注力度，这反映出越来越多的人猜测(cè)美联储政策制定者们(men)将(jiāng)采取激进的降息行动，以防止美国经济(jì)进一步放缓。与隔夜担(dān)保融资利率(SOFR)挂(guà)钩的期权交易显示，在美联储政策会议宣布前五日，即9月13日到期的许多看涨合约中，未平(píng)仓合约或交易员们(men)持有的头寸数量激增，反映出越来(lái)越多交易员用真金白银押注美联储将降息(xī)50个基点提(tí)振美国(guó)疲软的(de)劳(láo)动力市(shì)场以及经济增速。

如果周五的非(fēi)农就业数据报告以及(jí)下周(zhōu)的消费者价格指(即CPI数据)数显示(shì)美国劳动力市场和通货膨(péng)胀(zhàng)率降温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这些(xiē)交易员的鸽派押注立场将(jiāng)得到回报。目前，掉期合约显示，美联储本(běn)月降息50个基点(diǎn)的可能性(xìng)约为三分之一。

“劳动力市场已(yǐ)经(jīng)明显放缓，现在正在引起美联储注意。”来自摩根大通资产管理部门的投资(zī)组激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点合(hé)经理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在放缓，货(huò)币政策与经济之间的滞后时间众所周知(zhī)是漫长且可激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点变的，我认为降息50个基点的可能性非常大。”

期权(quán)堆积——尽(jǐn)管价格走势平稳，但期权未平仓合约数量激增

债券市场(chǎng)强劲反弹，推动10年期美国国债收益率回到上个月的低点，当时美国非农就业增长意外疲软，以及超预(yù)期上行的失业率引发了人们对美国正(zhèng)走向衰(shuāi)退的担忧。摩根大通(tōng)的最新调查发现，客户们加(jiā)大了对美国国债市场的看涨押注(zhù)，并削减了空头头寸。

经济(jì)学家(jiā)们普遍预测，周五的非农就业(yè)数(shù)据将显示，8月份新增(zēng)就业(yè)岗位数量略有反弹，达到(dào)约16.5万个，足以降低失业率，但仍然远不及今年早些时候的强劲增(zēng)长步伐。

在新冠疫情爆发、信贷危机以及互联网泡(pào)沫破灭之后，美联储曾一次性将利率下调50个基点或(huò)更多来提振经济(jì)。然而，随(suí)着经(jīng)济仍在增长，即使在最近下跌之后，股(gǔ)价也未远低于今年的峰值水平，现在美联储对于这种仓促降息的需求似(shì)乎不那(nà)么明确(què)。

但在美联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年会发表鸽派讲话后，押注于这一举措(cuò)的期权交易加速，当时一些(xiē)人认为他的(de)讲(jiǎng)话为这一举措敞(chǎng)开了大门。鲍威尔本人在不到20分(fēn)钟的演讲中，可谓发表美联储官方对于降息最(zuì)明确信(xìn)号，不仅正式提及“货币政策调整的时机已经到来”，暗示美联储降息周期即将(jiāng)到来，而且通过各种措辞暗示，美联储(chǔ)未来主要工作既要避免经济衰退，也要保证经济软着陆。

毋庸置疑的是(shì)，交易员们最近有因激进(jìn)地押注美联(lián)储降(jiàng)息路径而遭(zāo)受损失的历史，因此许多人仍(réng)然意识到风(fēng)险(xiǎn)。例如，在2023年底，债券(quàn)市场因预期美联储降息周期将于(yú)今年年初开始以及降息幅度可能高达150个基点而强(qiáng)劲反(fǎn)弹，但(dàn)当美国经济表现出惊人的强劲势头时，这(zhè)些涨幅一度全部被抹除。

“整体而言，市场对9月首次降息25个基点(diǎn)还是50个基点存在巨大分歧。”来(lái)自野村证券(quàn)国际的美国利率策略主管乔纳森·科恩(ēn)表示(shì)。“这几乎完全取决于就业市场的数据，”“如果失业率(lǜ)和裁(cái)员人数达到某些门槛，那么50个基(jī)点降(jiàng)息幅度绝对是可行的(de)。”

以下(xià)是利率(lǜ)市场最新头寸指标的整(zhěng)体(tǐ)概(gài)述(shù)：

摩(mó)根大通调查

摩根大通最新调(diào)查数据显示，在激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点截至9月3日的一周内，美(měi)国(guó)国债(zhài)多(duō)头头(tóu)寸的增加和空头(tóu)头寸的减(jiǎn)少使摩根大通(tōng)客户的净多头头寸增加了7个百分点。

摩根大通国(guó)债全客户仓位(wèi)调(diào)查——客(kè)户彻底多头上涨至自去年12月以来的最高水平

彻底多头头寸则跃升至两周以来的最高(gāo)水平，这些国(guó)债押注数据都反映出摩根大通国债客户(hù)对于美(měi)联储降息押注升温，豪赌美联储今年可能降息100个基(jī)点——即9-12月会议中其中一次会议有望宣(xuān)布降息(xī)50个基点。

越来越多交易员瞄准首次(cì)降息50个(gè)基点

期权未平仓合约(yuē)的每周波动继续受到9月多个看涨期权累积的推动，这些看涨期权(quán)将在(zài)9月18日的政策会议上受益于美联储降息50个基点。周二(èr)，随着熟(shú)悉的看涨期权(quán)价差结构和(hé)condor 结构被买入，这一势头得以延续，而未平仓合约则显示(shì)为(wèi)新的风险。

最活跃(yuè)的SOFR期权行使——SOFR期权行权每周(zhōu)净变化前5名(míng)与后5名

根据市(shì)场押注的结(jié)构，尤其是大量的看涨期权(quán)头寸集中在95-95.5点位(wèi)区间，可以(yǐ)看出交易员们在押注未来利率的大幅下降趋势。这些(xiē)头寸表明，交易员们预计到2024年9月的美联储会议上，降息50个基点的可能性越来(lái)越大(dà)。

上述提到的(de)“call spread”和“condor”结构的买入进一步支持了这一预(yù)期(qī)。这些结构策略通常用于在预期市场变化较(jiào)大时进行风(fēng)险管(guǎn)理，尤(yóu)其是在预期大幅降息(xī)的情况下，这些策略能够为投(tóu)资者提供在利率(lǜ)下降时的潜在获利机(jī)会。

SOFR期权热图(tú)

在2025年3月(yuè)之前到期的SOFR期权中，由于周(zhōu)五即将(jiāng)到来的(de)非农(nóng)就业(yè)数据与失(shī)业率数据、下周(zhōu)的CPI数据以及(jí)美联储会议之前的(de)潜在风险(xiǎn)事件(jiàn)，看涨期权点位保持在(zài)95左右。在过(guò)去的(de)几个交易日中，围绕9月期权的多种上行对冲的需求明显(xiǎn)激增，意味着50个基点的激进降息押注(zhù)在升温。

SOFR 期权未平仓合约(yuē)——截至2025年3月期限的SOFR期权前20未平(píng)仓头寸

以上(shàng)图表提(tí)供了SOFR期权的未(wèi)平仓头寸分布，展示了不同到期月份期权的整(zhěng)体未平仓情(qíng)况。从图中可以看出，绝大多数的(de)未平仓头寸集中在95到95.5的行权价(jià)附近，这(zhè)也是(shì)押(yā)注美(měi)联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息50个基点的(de)行权价格区间(jiān)，是对未来降息50个(gè)基点(diǎn)的间(jiān)接反(fǎn)映。这意味着(zhe)，如果(guǒ)美联(lián)储采取降息高达50个基点甚至以(yǐ)上的激进(jìn)宽松政(zhèng)策，这些看涨期权将变(biàn)得非常有(yǒu)价值。

这些(xiē)SOFR期(qī)权数(shù)据(jù)显示出，市场正在积极为美联储可(kě)能的(de)激(jī)进降息——即9月降息50个基点做准备(bèi)。未平仓头寸的变化和集中度表明投资者对利率下降有着强(qiáng)烈的预期，并(bìng)正在通过期权(quán)市场采取相应的策略进行(xíng)布局。

期货市场中的仓位(wèi)波动

美国商品期货交易委员会(CFCT)的统计数据显示，截至8月27日的一周内，资产管理公司和杠杆型(xíng)对冲基金公(gōng)司(sī)的美国(guó)国债(zhài)期(qī)货出现大幅仓位变化。资产管理(lǐ)公司们默(mò)契(qì)地持续解(jiě)除净(jìng)久(jiǔ)期多头头寸，清算相当于约43.5万(wàn)张10年期美国(guó)国债期货合约等价物。杠杆型对冲(chōng)基金则采取了另一种交(jiāo)易方(fāng)式，在整个(gè)strip的净空头头寸中覆盖了(le)约67万张10年期美国国债期货合约(yuē)。

风险偏好回归中性(xìng)

在(zài)几(jǐ)周前因交易员们寻求市场持续上(shàng)涨而出现高比例看涨溢价后，过去一周内，为对冲市场风险而支付的溢价(jià)在期限上保持接近中(zhōng)性。近期国债期权的交易中，有(yǒu)一名买(mǎi)家(jiā)购买了10年期国债的看跌(diē)期权，目标收益(yì)率是9月20日前达到4%左右，为此支付了高达700万美元的期权费。

这意味着该买家预期债券价格下跌(diē)(即收益率上升)，因此对看(kàn)跌期权的溢(yì)价感兴趣。如果该买家认为10年(nián)期国债收益率将上升到4%，这暗示这位买家对美国通胀(zhàng)数据、经济表现或美联储政策相比于押注(zhù)50基点降息幅度的(de)交易(yì)员们有完全不同的预期。这位买家的行为似乎更多是在押注美联储不会进行激进降息，或市场对未来降息的(de)预期将减弱，甚至美联储可能长期保持更高的利(lì)率水平(píng)。

责任(rèn)编辑：于健 SF069

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