长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一、基本面

　　供(gōng)给侧，近期我(wǒ)国炼 厂平均开工水平基本保持(chí)稳定，较8月中旬低位的24.6%有小(xiǎo)幅上行，但较7月初(chū)的高位仍有所下(xià)降，这表明国内沥青的生产水平并未得到有效(xiào)改(gǎi)善。在产量方(fāng)面，我国独立炼厂的产(chǎn)量(liàng)在近期(qī)仍有少量下滑，在9月最新数据之(zhī)中的产量仅为24.5万吨，较8月(yuè)中下(xià)旬出现了明显的(de)下降。此二者均表明我国沥青供给(gěi)在利润压制(zhì)之下依然
处在相(xiāng)对疲软的状态之中；但值得注意(yì)的是，我国沥青进口数(shù)量在(zài)近期存在明显上行，尤(yóu)其是拉丁美洲的进口涨幅巨大，这表明委内瑞莱的低价货物目前正(zhèng)在对市(shì)场形成冲击，进而压制价格。

　　在需求侧，近(jìn)期国(guó)内沥
青下(xià)游(yóu)开工水平涨跌共存，其中占据主(zhǔ)力的道路沥青开工水平较此前存在小(xiǎo)幅回暖的情况，这表明国内道路基建的消费仍在稳步复苏的过程之中；但在其余(yú)消费之中，重交沥青以及防水卷材的开(kāi)工水平则有所下降，同时建(jiàn)筑沥青以及改性(xìng)沥青的开工水平基本保持稳定，这导致整体的需(xū)求并未(wèi)出现明显的改善。

　　库存方面，近期国内(nèi)沥青库存整体水平依然延(yán)续了此(cǐ)前的(de)下行(xíng)趋势。厂库方面，全(quán)国样本企业的厂内库存在(zài)近期再度有(yǒu)所下降，目前已经来到了67.2万吨的季节性低点，较前期依 然(rán)存在着不俗的下降趋势，且去库速(sù)度(dù)有所增快。而(ér)在(zài)社库方面，全国76家样(yàng)本企业的库存则同步保持
了快速的下行趋势来(lái)到了50.7万吨，且(qiě)目前已经低于2023年同期水平。就库存的整体走势来(lái)看，目(mù)前基本符合旺季去(qù)库的季节性走势变化，这在后续10月前后也将成为沥青价格的支(zhī)撑因素之一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期
我(wǒ)国(guó长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存)炼(liàn)厂以山东地区为代表的(de)生产毛利(lì)延(yán)续了此 前(qián)的修复走势，目前已经回暖到了-362元/吨的水(shuǐ)平，较7月(yuè)初的大幅亏(kuī)损存在着明显的改善情况，这主要得益于国内产量的(de)下滑对价格形成了支撑(chēng)，同时库存(cún)的去化也(yě)对利润(rùn)进行了修复，这在后续或得到一定程度的
延续。在(zài)基差方面，近(jìn)期(qī)国内(nèi)山东主流现货基差走势与此前(qián)我们(men)预期的情况一致(zhì)，在近期出现(xiàn)了明显的回暖走势，这为前期卖
保持仓(cāng)带来了可观的操作空间，也符合沥青基差的季节性走势；值得注意的是，在后(hòu)续(xù)沥青的基差(chà)或出现一定程度的回调，这或压制卖保(bǎo)头寸的利润水平，因此建议前期卖保多(duō)头及时离场(chǎng)，而后续买保布局可(kě)择机入场。

　　三、成本长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存rong>

　　成本端原油价格方面，近期原(yuán)油价(jià)格(gé)在持续下行(xíng)，对沥青(qīng)价格形(xíng)成了一定程度的压制。从原油自身来看，商品属性之中供(gōng)给侧(cè)尽管OPEC推迟增产，但在需求前景悲观以及库存数据反复的情况(kuàng)下，支撑力度(dù)较(jiào)前期存在明显减(jiǎn)弱；金融(róng)属性方面，市场也从此(cǐ)前预期50个基点的降息幅度下(xià)降(jiàng)至25个基点的降(jiàng)息幅度(dù)，此(cǐ)因素同样难(nán)对油价(jià)形(xíng)成提振；同时政治属(shǔ)性(xìng)方面(miàn)，全球(qiú)各地的地缘冲突(tū)近期难见明(míng)显的升级可(kě)能(néng)，这意味着地缘属性也同样难对油价(jià)形成提振。因此在以上三点因素的共同作用(yòng)之下，原油(yóu)价格或仍有较大概率震
荡下行，进而(ér)对沥青形成压(yā)制(zhì)。

　　四、观点及展望(wàng)

　　结合前文所述(shù)，近期沥青价格在(zài)自身供需两弱的情况下将(jiāng)依然以跟随油价波动为主，但考虑到(dào)其自(zì)身需求及库存的变化(huà)，价格或(huò)相对油价更加抗跌，因此后(hòu)续沥青不宜激进的单边(biān)布局，但或(huò)存(cún)一定的裂解价差 操作空间或买保布局空间。

　　仅供参考。

　　作者(zhě)简介(jiè)：

　　范磊，从业(yè)资格(gé)证(zhèng)号：F03101876，投资咨询证号(hào)：Z0021225，毕业于加拿大(dà)西三一大学(xué)工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存；进入期货(huò)行业以来(lái)，一直致力(lì)于原油系能(néng)化(huà)品种(zhǒng)和有(yǒu)色金(jīn)属系列的研究分析工作，善 于从基本面分析着手，结(jié)合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知(zhī)识和(hé)诚挚的态度(dù)为(wèi)客户创造价值。