消费主题基金又领跌！何时才能 反攻？

　　尽管消费基金经理选股越来越苛(kē)刻，但市场在低估值(zhí)高增长的基金重仓股(gǔ)上
并没有(yǒu)给出合理的奖(jiǎng)励。

　　Wind数据显示，最(zuì)近
一个月内(nèi)，消费行业基金(jīn)已成为全市场业(yè)绩(jì)回撤
最大的赛道产品，许多(duō)消费基
金的重仓股在半年报业(yè)绩验
证后，尽管估值很低，但依然未能在股价上获得市(shì)场的反馈。

　　部分基金经理认为，业绩得到验(yàn)证(zhèng)的(de)优质(zhì)消(xiāo)费股反常出现的股价疲弱，在很大程度上是受消(xiāo)费行(xíng)业景气度较
低的拖(tuō)累以及(jí)非理性情绪，同时投资者(zhě)低估了政(zhèng)策效(xiào)果对消费大盘的(de)刺激效应正在 逐步累积的事(shì)实(shí)，消费赛道中优秀品种
的价(jià)值将逐(zhú)步(bù)回归。

　　消费主题基金又领跌！何时才能反攻？消费主题(tí)基金疲(pí)弱依(yī)旧

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至目前(qián)全市场基金最近(jìn)一个月净值跌幅最大(dà)的(de)3只基金全部为消费主题基金，天(tiān)治新消费混合、中信建投消费升级、格林伯元灵活配置跌幅分别达到(dào)13%、12%、11%。

　　在9月12日的市场中，消费赛道股(gǔ)票(piào)继续跑输其他行业，尤其在恒生指数拉(lā)升0.77%的(de)背景下，超50只(zhǐ)基金(jīn)抱团的巨子(zi)生物暴跌(diē)接近8%、超30只基金重仓的固生堂(táng)跌幅(fú)超5%，此外，营收和
净利(lì)润在今(jīn)年半年报均(jūn)取得翻倍增长得(dé)上美(měi)股份，在只有不足18倍市(shì)盈率的情况下当日跌(diē)幅(fú)4%，刚(gāng)于数日前 披露2024财年净利润8.4亿元、同比增长37%的江(jiāng)南布衣更是只有不足(zú)8倍市盈(yíng)率。

　　“显然并(bìng)非消费赛道股业绩很差，许多基金重仓(cāng)股都取(qǔ)得超出市(shì)场预期的业绩增长，且估值非常便(biàn)宜，但继(jì)续走弱的现实显示出(chū)投资者疑心重重，资(zī)金暂(zàn)时不愿意给(gěi)出较高甚(shèn)至相对合理的估值(zhí)。”深圳地区一位重仓消费
赛道的基 金经理认为，尽管(guǎn)在消费赛道的选股布局上已经非常苛刻，选
出的(de)核心股(gǔ)票(piào)在7、8月(yuè)份的2024年财报季中都展现出(chū)超预期的增长，但是市场却没有给(gěi)这种苛刻的选股任何正
反馈，反而在最近一个月出(chū)现不(bù)小的回(huí)撤。消费主题基金又领跌！何时才能反攻？p>

　　华南一家合资基金公司人士对券(quàn)商中国记者坦言，业绩得(dé)到验证的(de)优质消费股反(fǎn)常出现的股价疲弱，在很大程度上是(shì)受消费行(xíng)业(yè)景气度较低的拖累，虽然许多公司(sī)在前段时间的财报季中给出了投资者惊喜般的业绩增长，但由(yóu)于消费赛道整体表现出较弱的行业(yè)景气度，少部分公司的优
异业绩(jì)并没有得到市场(chǎng)奖励，投(tóu)资者(zhě)反而(ér)担心这些目前给出优秀业绩的公司，最终也(yě)会受到整体消费(fèi)疲软带(dài)来的(de)增长(zhǎng)压力。

　　以时间换空间

　　显而(ér)易见，哪怕消费龙(lóng)头估值很低，但投资者不愿意给出合理价格，在(zài)很(hěn)大程度上
显示出(chū)市场对消费低迷的非理性情绪扩张，也使(shǐ)得许多消费(fèi)主题基金经(jīng)理不得不拥抱基金合同规(guī)定(dìng)的行业仓位最低要(yào)求。

　　券商中国记者注意到，这种市场对消(xiāo)费业绩的不信任导致许多基金经理的选股事 倍(bèi)功半。刚刚宣布解聘一位基金经理(lǐ)的(de)浙(zhè)商全景消 费(fèi)基(jī)金今年以来净值损失约16%，其基金经理在(zài)基金半年报(bào)中直言，较多配(pèi)置了出(chū)行消费、家具家居、出口消费(fèi)品等方(fāng)向(xiàng)，且所选股的消费(fèi)股大多具有高盈(yíng)利能力、低估值等因(yīn)子，同时在选股上采取非常(cháng)苛刻的策略，“买入并持有当前市场交易价格显著低于我们(men)评估的内(nèi)在价值的公司。我们评(píng)估公司内在价(jià)值
的(de)方法是自由现(xiàn)金流折现法，且公(gōng)司创造的现金流可以真正 归
属(shǔ)于普(pǔ)通股小股东(dōng)或者持续(xù)投入到回报率可观的(de)新项目上。因此在选择(zé)标的的过程中，我们特(tè)别看重公(gōng)司是否具有持续创造净现金流的能力以及公司治(zhì)理能(néng)力等”。

　　苛刻挖掘高增长、低估值的消费股亦难在短(duǎn)期内获得市场奖励，这导致许多消费主题基(jī)金经理不得(dé)不转移到其他(tā)赛道。今年净值损失约18%的创(chuàng)金(jīn)合信消费(fèi)主题基金就(jiù)在重仓股中不得(dé)不加入科技股仓位，以对冲消费主(zhǔ)题基金本身单一赛道带来的风险。

　　“我们在消费股(gǔ)仓位上保持着基金合同要(yào)求
的最低标准附近，因为担心过(guò)去较(jiào)高估值的消 费板块将进入以时间换空间的消(xiāo)化估值的阵痛期，目前(qián)配置思路(lù)聚焦在(zài)稳定 现金(jīn)流+绝对低估值+注(zhù)重股东回报(bào)的细分行业(yè)龙头标的。”创金合信消(xiāo)费(fèi)主题基金经理陈建军表示，基(jī)于比较疲弱的终(zhōng)端消费，以及持续未(wèi)能转正的食品(pǐn)类 CPI 数据， 对消费板块保持(chí)较为谨慎(shèn)观点，因此挑选了未来受关税影响可能较小，同时具有全球竞争力的白电(diàn)龙头、新 能源汽车龙头(tóu)配置(zhì)，尽管出海链将是消费板块(kuài)中长期重要的投资方(fāng)向，但短期也不得不密切关(guān)注贸易(yì)壁垒的风险。

　　看好政策累(lèi)积效应

　　对于(yú)消费赛(sài)道(dào)的整体(tǐ)策略，不少基金经(jīng)理认为政策的效果正
在消(xiāo)费赛道(dào)逐步积累，消费信心的回归将触发(fā)反弹机会。

　　长城基金权益投资部基金经(jīng)理余欢告诉券商中国记者，消费赛道的利好因素事实上在(zài)逐步(bù)积累，前期已(yǐ)有发改委及财政部印发通知提(tí)出(chū)统筹安排3000亿(yì)元左右超长期特别国债资(zī)金加大支持大规模设备(bèi)更新和消费品以旧换新；8月以来 ，各地纷纷发布相关实施方案。以旧换新政(zhèng)策的加码及各(gè)省市补贴力度的(de)升级，体现了宏观增量政策正(zhèng)在针对居民消费这个薄弱环节重点发力，有望刺(cì)激相关消费品类动销(xiāo)增长。从 政策的覆盖(gài)面来看，汽车(chē)、家(jiā)电、消费电子(zi)等政策支持的品类有(yǒu)望(wàng)迎来利好。“从近期(qī)我们在(zài)部分区域草根调研的情况来看，在政策驱动(dòng)下，相关品类的销售额确实(shí)出现(xiàn)了(le)较(jiào)大幅度的增长，政(zhèng)策效果正在(zài)逐步显现。”

　　“中秋国
庆(qìng)双节
临近，消费品的动销旺季即将(jiāng)来临，资本(běn)市场(chǎng)目前对于国内消费的
预期偏低，我们需要密切(qiè)关注相关消费品的动销情(qíng)况，这也会直接影响大消费板块的后市走向。”余欢认(rèn)为，近(jìn)两年，国内消费相对疲软，消费板块也持续调整，整(zhěng)体来看，目前相关消费板块的(de)估值基(jī)本都处于合理偏低(dī)的水平。余欢强(qiáng)调(diào)，当前大消费板块的主要风险或在于消费者消费(fèi)力减弱、消费信心不足所导致的(de)不消(xiāo)费、少(shǎo)消(xiāo)费风险，期待(dài)增量政策能够进一步加码(mǎ)，提(tí)振消费者信心(xīn)。

　　博时基金王诗瑶认为，消费在(zài)下半年有望出现好转，前期消费赛道的基本面大部分出现不同程度转弱，使得消费领域整体表现承压(yā)。在大部分消费品收入端和基本(běn)面(miàn)看不清(qīng)楚的时候，前期主要布局在生猪(zhū)养(yǎng)殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股，而在下半年，消费赛道还是(shì)将(jiāng)更多受宏观经(jīng)济和居(jū)民收入预期的影响，因(yīn)此消费(fèi)股的投资上仍(réng)将维(wéi)持之前(qián)思路，在不确定性中寻找确定性，找到确定性的机(jī)会再(zài)出手，因此在仓位选择上会更加(jiā)灵(líng)活(huó)一(yī)些，对于长期趋势的挖掘上仍(réng)然看好消费领域的(de)商业模式和潜力，因此底(dǐ)仓将坚(jiān)守(shǒu)那些有较强抗风险能力的公司，另外择机去寻找确定性(xìng)的机会，同时也开始(shǐ)布局跨境电(diàn)商等(děng)风险收益比较好且有明显竞争力的(de)细分行业。

责任编辑(jí)：杨赐

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