上月刚导演完“黑色星期 一”！今晚非农还会爆雷吗？

　　对于(yú)全球市场上的投资(zī)者而(ér)言，过往几年或许没有(yǒu)哪一个“非农夜”能像今晚这样受(shòu)到各方重视 ……

　　这一方面在(zài)于(yú)，随着(zhe)美(měi)联储官员将货币政策重心从遏(è)制通胀转(zhuǎn)向预防就业滑坡，非农数据对于金融市场的影响 力，已逐渐超
越了疫情期间更受重视的(de)CPI；另一方面也在于，人
们刚刚在(zài)上月才经历了一个由(yóu)低迷非农数据所引(yǐn)发的(de)史诗级的“黑色星期一”，许(xǔ)多人时
至今日依然惊魂未定。

　　而(ér)与此同时，从时间点看(kàn)，今晚这(zhè)个非农夜，对于(yú)在决定美联储本月晚 些时候降息幅度方面，也几乎已注定(dìng)将扮演超乎寻常的(de)关键角色。就连素有“新美联储通讯社”之称的美联储喉舌记者Nick Timiraos，在北京时(shí)间(jiān)日内(nèi)早间(jiān)也以《8月就业报告将左右美联储9月降息幅度》为题，强调了今晚(wǎn)这份数据的重要(yào)性。

　　Timiraos提到，一份(fèn)稳(wěn)健的就业报告可能会促使官员们以25个基点的幅度启动降(jiàng)息
周期。而如果招聘疲软
或失业率飙(biāo)升（就如7月(yuè)份的情况），则可能(néng)会带来(lái)更大幅度
的降息。此外，周(zhōu)五也是美联储官员在自设的(de)会前静默(mò)期开始之(zhī)前可以公开沟通的最后一天。纽约联储主席(xí)威廉姆斯（John Williams）和美联储理事沃勒（Christopher Waller）将于周五在非(fēi)农就业报告发布后发表讲话，这将是在即(jí)将召开的(de)9月(yuè)会议之(zhī)前美联储官员最后一次向市场(chǎng)传达(dá)预期的机会。

　　那么，在今晚(wǎn)这个可以算得(dé)上是股债(zhài)汇市场“天王山决战(zhàn)”的大日子里，美国8月非农数据究竟会给市场交出一份怎样(yàng)的(de)答卷呢？数据表现还会像上月(yuè)一样“爆雷”吗？今晚各(gè)大(dà)类资(zī)产的行情 又将会如何走呢？

　　以下，不妨让我们在今晚(wǎn)来(lái)临前，先行好(hǎo)好盘点(diǎn)一番：

　　非农前瞻：今晚市场预估(gū)中值究竟如何？

　　据业内汇编的经济学家预期中值，北京(jīng)时间今晚20：30出炉的美国8月(yuè)美国非农(nóng)就业人数预计(jì)将增加16.5万(wàn)人，大幅高于前值的11.4万(wàn)人，失(shī)业(yè)率则预(yù)计将从前月的4.3%小(xiǎo)幅下降(jiàng)至4.2%。在薪资(zī)数据方面，7月(yuè)平(píng)均小时薪资同比预计将上升(shēng)3.7%，高于前值的3.6%，环(huán)比
则预(yù)计将上升0.3%，前值为(wèi)上升0.2%。

　　由于目前美国通胀(zhàng)下行的态势较为稳健，因(yīn)而眼下非农数据中时薪指标的重要性将不再如过往几年(nián)那样凸显。今晚这(zhè)个非农夜的两(liǎng)个关注核心(xīn)，其实只需放在非农就业主指标和失业率(lǜ)上即可。

　　目前 在投行(xíng)方面，对非农主指标预测(cè)最低的是10万人(rén)（由Landesbank BW作出），最高预测则为20.8万（来自Regions Bank）。

　　值得注意的是，华尔街两(liǎng)大投行高盛(shèng)和(hé)摩根大通目前(qián)都公布了低于市场共识预期的就业人数预测（分别为15.5万和15万）。至于需不需要相信这两(liǎng)家投行(xíng)，投资者不妨自行决定。

　　而从(cóng)季节性(xìng)角(jiǎo)度看(kàn)，过往8月非农数(shù)据有(yǒu)一个较为不好的现象——财(cái)经网站Forexlive分析师Adam Button就指出，在过去23年里的8月报告中，修正前的8月非(fēi)农(nóng)数据（也(yě)就是非农夜当天公布的(de)初步数据）有(yǒu)17年是低(dī)于预期的。此后，8月份的非农数据往往会(huì)在多轮修正中被上(shàng)修。根据统计(jì)，8月最初非农数据的疲软往往体现在许多相同的行(xíng)业——信息、专(zhuān)业服务、制造业和零售业。经济学家警告(gào)称，周五这些行业的情况值得留(liú)意。

　　在失业率方面，这一(yī)次业内预计美国8月失业率将回落(luò)至4.2%。

　　此前，美国(guó)7月(yuè)失业(yè)率在意外超预期升至(zhì)4.3%后(hòu)，已触发(fā)了预(yù)示经济数据的“萨姆规则(zé)”。

　　而眼下需要提(tí)醒投资者的是，即(jí)便8月失业率真的如预(yù)期回落了4.2%，依然将处于(yú)触发“萨姆规则”的警(jǐng)戒线之上，甚至“萨姆规则”的差值还将进一(yī)步上升至0.56%，这主(zhǔ)要是受到了对比基数抬升的影响。“萨姆规则”指的是一旦失业率的三个月移动平均值，超过过去12个月中最低的三个月移动(dòng)平均值0.5个百分点(diǎn)或更多，就预示着美国经济衰退可能开(kāi)始。

　　回望本周：就业市场先行指标埋下不安隐患

　　在历次的非农“超级周”，美国政府和私营(yíng)组织公布的(de)劳动(dòng)力市场指标，其实(shí)远不止非(fēi)农一(yī)个(gè)。因而观察一些当周率先公布的美国就业指(zhǐ)标(biāo)，往往也能对于非农的(de)具体表现有所提(tí)前预测。不过就(jiù)本周而言，一系列美国就业先行指标的表(biǎo)现，似乎并不(bù)乐观(guān)。

　　最新的坏(huài)消息来自周(zhōu)四，就业数据处理公(gōng)司ADP公(gōng)布的“小非农(nóng)”ADP数据显示，8月份私营部门(mén)就业增长仅为9.9万人，为2021年1月以来的最小增(zēng)幅。

　　ADP首席经济(jì)学家Nela Richardson表(biǎo)示，在经历了两年的大幅增长后，美国就业(yè)市场(chǎng)的下行趋势使招聘(pìn)速度低于正常水平。下一(yī)个(gè)值得关注的指标是工资增长，在疫(yì)情后大幅放缓后，工(gōng)资增长正在企稳。

　　财经网站Forexlive分(fēn)析师Adam Button也表示，越来越多的证据(jù)表明(míng)，美国(guó)就业(yè)市场正在降温。由于不愿(yuàn)彻底解雇员工，公(gōng)司正在缩减招聘规模(mó)，以(yǐ)应对 高成本和高利率。最新的私人就 业数据进一步(bù)证明了劳动(dòng)力需求放缓，这有助于进一(yī)步抑制价格压力。

　　除了小非农外(wài)，最新的裁员情况也令人担忧。周四公布的美国8月挑战者企业(yè)裁员人数达到了75891人，远(yuǎn)高于7月25885人，环比增长193%，为2009年8月以来最高(gāo)数(shù)据，当时经济仍在摆脱全球金融危机的(de)最(zuì)严重影响。

　　挑战者企业高级副总裁Andrew Challenger表示，“8月份裁员激增反映了日益增长的经济不确定性，公司正
面临着从运营(yíng)成(chéng)本上升到(dào)对潜在经济放缓的担忧(yōu)等多重压力。并且(qiě)，目前的裁
员(yuán)趋势(shì)与(yǔ)去年非常相似，因为(wèi)持续的压力对公(gōng)司的劳动力决策
提出了挑(tiāo)战。”

　　而在本(běn)周三，美联储格外关注(zhù)的美国7月职位空缺数据也降至了2021年初以(yǐ)来(lái)的最低水平(píng)，这与其他劳动力(lì)需求放缓(huǎn)的迹象保(bǎo)持一致。

　　本周(zhōu)美国劳动力市场为数不多的好消 息(xī)或许来自于初请方面。周四公布的数据
显示，上周初次申请失业救济数据为22.7万，与预(yù)期的23万基(jī)本一致(zhì)。而未季调(diào)的初请人(rén)数甚至下降(jiàng)到了18.9万人，达到近10个月(yuè)来的最低(dī)点(diǎn)。续请数据也下降
至(zhì)近3个月的低点。

　　或许正是上述(shù)多(duō)个美国就业先(xiān)行指标多数不佳的影响，才导致(zhì)高盛(shèng)对于今晚的非农预(yù)估(gū)相较市场共识预期偏低(dī)。高盛跟踪的各项先行指(zhǐ)标(biāo)显示的非农中位数仅为新(xīn)增(zēng)13.3万人，尽管其自身的预测（15.5万人）要略高于
这一数字。

　　今晚金融市场将如何度过非农夜(yè)？

　　有关全球股(gǔ)债汇市场当前究竟是如何对今晚非农数据如(rú)临大(dà)敌的，我们在日内早间的报道中(zhōng)已经和投资者做过介(jiè)绍，这里就(jiù)不再多做展开了。

　　总(zǒng)结而言，今晚数据(jù)对于市(shì)场的影响是较(jiào)为清晰的(de)，大致上便是“好数(shù)据等于好消息，坏数(shù)据(jù)等于坏消息(xī)”——这一逻辑对 美(měi)股、美债收益(yì)率和美元均适用。

　　至于(yú)对(duì)美联储决(jué)策的影(yǐng)响，正如“新美联储通讯社”所说的，如果(guǒ)没有迹象(xiàng)表明 7月份(fèn)显露的就业疲软(ruǎn)持续(xù)到8月份，美联储官员可能会(huì)反对本月(yuè)进行50个基点的降(jiàng)息。而如果(guǒ)本周五出炉的8月就业报告显示失业率再次上升、就业增长(zhǎng)放缓加速，在7月底美联储最(zuì)近一次会议上对降息持开放态
度的几名(míng)官员可能会支持(chí)在9月(yuè)份降息50个基点，他们的意见也将获得更广泛支持。

　　就(jiù)具体行情来看，摩根(gēn)大通在最新报告中，罗列了今晚不同非农数据表现可能存在(zài)的五类行情：

　　①非农高于30万人(rén)（概率5%）：这是一个小(xiǎo)概率的尾部(bù)风险情景。上(shàng)一次人们看到非农超预期(qī)15万人以上还是在2月2日，当天(tiān)标(biāo)普500指数和纳斯达克100指(zhǐ)数(shù)分别上(shàng)涨了1.1%和1.7%。在此情(qíng)景下(xià)，我们(men)可能会看到，随着美债收益率 飙升(shēng)，市场(chǎng)迅速排
除(chú)了9月降(jiàng)息50个基点的可能性。在这种情况下，时薪将是评估劳动力市(shì)场的意(yì)外是否与工 资(zī)通胀重现相吻合的关键。债券
收益率的重新走高(gāo)可(kě)能(néng)会成为(wèi)股市涨幅的阻力，但经济增长的改(gǎi)善最终(zhōng)将利
好风(fēng)险资产。总体而言，标普500指数(shù)在此情景下将上涨0.25%-0.50%。

　　②非农增长在(zài)20万-30万之(zhī)间（概率25%）：鉴于市场上
目前最高预期(qī)为20.8万，非农若在(zài)这一区间将高于大多数市(shì)场预期(qī)，这将令人们从8 月份的数据中重建增长信心。近期的GDP、支出和通(tōng)胀数据可(kě)能将令人欣慰地看到，去年(nián)经历的实(shí)际GDP高增长仍在(zài)继(jì)续。然而，平均时薪数据的升温可能会重(zhòng)新引发对工资通胀的(de)担忧(yōu)。此外，如果 数据处于区间顶部，可能会使(shǐ)9月份的降息预(yù)期(qī)来到25个基点，并(bìng)使年内(nèi)降息(xī)预期幅(fú)度回落至75个基(jī)点（目前市场预期为(wèi)110个(gè)基点）。总体而言，标普500指数在此情景下将上涨1.00%-1.50%。

　　③非农增长在(zài)15万(wàn)-20万(wàn)之间（概率40%）。这种情况与市场预期基本一(yī)致。小摩自身的预测就是新增15万个就业岗位(wèi)，失(shī)业率(lǜ)保持在4.3%。考虑(lǜ)到劳动力供应的强劲趋势和劳动力需(xū)求(qiú)的 疲软，这种(zhǒng)情况(kuàng)将更符合美联储在9月(yuè)会议上降息50个基(jī)点的预期。即使数据(jù)最终(zhōng)落在这一预测(cè)区间上限，摩根大通也认为，鉴于(yú)劳动力需(xū)求(qiú)疲软和核心通胀似乎(hū)受到控制，9月(yuè)美联储将降息(xī)50个基点(diǎn)。总(zǒng)体而(ér)言，标普500指数在此情景下(xià)将上涨0.75%-1.25%。

　　④非(fēi)农增长在5万(wàn)-15万(wàn)之间（概率25%）：由于市场(chǎng)迅速适应(yīng)了更高的衰退风险，因此市场直接反应预计将是负面的。鉴于周二(èr)的风险仓(cāng)位(wèi)，市场对此次非(fēi)农事件的反应可能会比以(yǐ)往更为平静。市场将迅速围绕(rào)降息50个基点(diǎn)形成预期合力(lì)，最大的下(xià)行风险是市场采信了经济衰退/增长恐慌 的(de)说法。总体而言，标普500指数在此情景下将下跌0.50%-1.00%。

　　⑤非农增长低于5万（概率5%）。这是另(lìng)一种
尾部风险情景，因为自2020年12月(yuè)以来，非农一直未曾低于过10万。这(zhè)将立即引发对经济增(zēng)长的新(xīn)一轮担忧，我们(men)将可能开始全面预计9月份将降息50个基(jī)点，并有可能(néng)引(yǐn)入降息(xī)75个基(jī)点的预期。在这种情况下，与过去(qù)的降息周期一样，市场可(kě)能会认为美国已经陷(xiàn)入(rù)衰退，因此买入首次(cì)降息(xī)是(shì)不合算的。总体(tǐ)而言，标普500指数在此情景(jǐng)下将下跌(diē)1.25%-2.00%。

　　与摩根大(dà)通(tōng)类似，高盛的股票(piào)交易部门也对非 农
影响进行(xíng)了不同情境的预估。该行(xíng)的预测如下：

　　非农>25万：标普500指数(shù)上涨0.5%-1%；

　　非农20万-25万：标普(pǔ)500指(zhǐ)数至少上涨(zhǎng)1%；

　　非农15万-20万：标普500指数上涨0.25%-0.5%；

　　非农10万-15万(wàn)：标普500指数下跌0-0.5%；

　　非(fēi)农(nóng)<10万：标普500指(zhǐ)数至少下跌1%。

　　高盛国债交易部门同时还提醒投资者关注失业率(lǜ)，并认为这将对(duì)美联储9月降息幅度产生如(rú)下影响：

　　失(shī)业(yè)率在4.19%或更(gèng)低=只要就业人数正面，9月就(jiù)会降息25个基点；

　　失业率在4.20-4.29%=如果就业人(rén)数高于15万，9月将降息25个基(jī)点；如果就(jiù)业人(rén)数低于15万，则降息50个基(jī)点；

　　失(shī)业率在4.30%或更高=9月将降息50个基(jī)点。

责任编(biān)辑(jí)：张靖笛

　　来源：财联社

　　财联社9月6日讯（编(biān)辑 潇(xiāo)湘）对于全球市场上的投资者而言(yán)，过往
几(jǐ)年或许没有哪一(yī)个“非农夜”能像今晚这样受到各方重视……

　　这(zhè)一方面
在于，随着(zhe)美联储官员将货币政策重心从遏制通胀转向(xiàng)预防就业(yè)滑坡，非农数据对于
金融市(shì)场的影响力，已逐渐超越(yuè)了疫情期(qī)间更受重视的(de)CPI；另一(yī)方面也(yě)在于(yú)，人们(men)刚(gāng)刚在上(shàng)月才(cái)经(jīng)历了(le)一个由低迷非农数据所引发的史诗级的“黑色星期一”，许多人时至今日依然惊魂未(wèi)定。

　　而与此同时，从(cóng)时间点看，今(jīn)晚这个非农夜，对于在 决定美联储本月晚些时候降息幅度方面(miàn)，也几乎已注定将扮演超乎寻(xún)常的(de)关键角色。就连素有“新美联储通讯社”之称的美联储喉舌记者(zhě)Nick Timiraos，在北京时间日内(nèi)早间也以(yǐ)《8月就业报(bào)告将左右美(měi)联储9月降息幅(fú)度》为题，强调(diào)了今晚这份(fèn)数据的重要性。

　　Timiraos提到(dào)，一(yī)份稳健的就业(yè)报告可能会促使(shǐ)官员们以25个基点的幅度启动(dòng)降息周期。而如果(guǒ)招聘疲软或失业率飙升(shēng)（就如7月份的(de)情况(kuàng)），则(zé)可(kě)能 会带来更大幅度(dù)的(de)降息。此外，周(zhōu)五也是(shì)美联(lián)储官员在自设
的会(huì)前(qián)静默期开始之前(qián)可(kě)以公(gōng)开(kāi)沟通的最后一天。纽约联(lián)储主(zhǔ)席威廉姆
斯（John Williams）和美联储理事沃(wò)勒（Christopher Waller）将于(yú)周五在非农就(jiù)业报告发(fā)布后发表讲话，这将是在即将召开的9月会议之前美联 储官员(yuán)最后一次向市场传达(dá)预期的机会。

　　那么，在今(jīn)晚这个(gè)可(kě)以
算得上是股债汇市场“天王山决战”的(de)大日子里，美国8月非农数(shù)据究竟(jìng)会给市场(chǎng)交出一(yī)份(fèn)怎(zěn)样的答卷呢？数据表现还(hái)会像上(shàng)月(yuè)一样“爆雷”吗(ma)？今晚各大类(lèi)资产的行情又将会如何走呢？

　　以下，不妨让我们在(zài)今晚来临前，先行好好盘点 一番：

　　非农前瞻：今晚 市场预估中值究竟如何？

　　据业内汇编的经济学家预期中值，北京时间今晚(wǎn)20：30出炉(lú)的美国8月(yuè)美国(guó)非农就业人数(shù)预计将增加16.5万人，大幅高于前值的11.4万人，失业率则预计将从(cóng)前月的4.3%小幅下降至4.2%。在薪资数据(jù)方面，7月平均小(xiǎo)时(shí)薪资同比(bǐ)预计(jì)将上升3.7%，高于前值的3.6%，环比则预计(jì)将上(shàng)升0.3%，前值为上升0.2%。

　　由于目(mù)前美(měi)国通胀下行的态势较为稳健(jiàn)，因而眼下(xià)非农数据 中(zhōng)时薪指标的重要性将不再如过(guò)往几年那样凸(tū)显。今晚这个非农夜的两个关注核心，其实只需(xū)放在非农就业主指标和失业(yè)率上即可。

　　目前在投行方面，对非农主指标预测最低的是 10万人（由Landesbank BW作出），最高预测(cè)则为20.8万（来自Regions Bank）。

　　值得注意的是，华尔街两大投行高盛和摩根大通目前都公布了低于市场共识(shí)预(yù)期的就业人数预测（分别为15.5万和15万）。至于需不需要相(xiāng)信这(zhè)两家投行，投资者不妨(fáng)自行决定（根据(jù)zerohedge的说法，这两家银行上月刚导演完“黑色星期一”！今晚非农还会爆雷吗？在过去一年(nián)的非农人(rén)数预测记录都很糟糕）。

　　而从季节(jié)性角度看，过往8月(yuè)非农数据(jù)有一个较为不好(hǎo)的现象——财
经网站(zhàn)Forexlive分析师Adam Button就指出(chū)，在过去23年里的8月(yuè)报告中，修(xiū)正前的8月非农数据（也(yě)就是非农夜当天公(gōng)布的初步数据）有17年(nián)是低于预期的。此后，8月份的非农数据往往会(huì)在多轮修正中被上修。根据统计，8月最初非农数据的疲软往往体
现在许多相同的行业——信息、专业 服务(wù)、制造业和零售业。经济学家(jiā)警告称，周五这些行业(yè)的(de)情况值得留意。

　　在失(shī)业率方(fāng)面，这一(yī)次(cì)业内预计美国8月失业率将回落(luò)至4.2%。

　　此前，美国7月失(shī)业率在意外超预期升(shēng)至4.3%后，已触发了预示经济数据的“萨姆规则”。

　　而眼下需要提醒投资者的是，即便8月失业(yè)率(lǜ)真的如预期回落了4.2%，依然将处于触发“萨(sà)姆规则(zé)”的警戒线之上，甚至“萨姆规则”的差值还将进一步(bù)上升至0.56%，这(zhè)主(zhǔ)要是受到了对比基数抬升(shēng)的影响。“萨姆规(guī)则”指的是一旦失(shī)业率的三个月移动平均值，超过过去12个月中最低的三个月移动平均值0.5个(gè)百分点(diǎn)或更(gèng)多，就预(yù)示着美国(guó)经济(jì)衰退可(kě)能开始(shǐ)。

　　回望本周：就业
市场先行指标(biāo)埋下不安隐(yǐn)患

　　在历次的非农“超级周”，美国政府和私营组(zǔ)织公布的劳动力(lì)市场指标，其实远不止非农 一个。因而观察一些当周率先公布的美国就业指标，往往也能对于非农的具体表现有所提前预测。不过就本周(zhōu)而言，一(yī)系列美国就(jiù)业
先行指标的表现，似乎并不乐观。

　　最新的坏消息来自周四，就业(yè)数据(jù)处理公司ADP公布(bù)的“小非农”ADP数据(jù)显示，8月份私营部门就业增长仅(jǐn)为9.9万人，为2021年1月以来的最小增幅。

　　除(chú)了小(xiǎo)非(fēi)农外(wài)，最(zuì)新的裁员(yuán)情况也令人担忧。周四公布的美国8月挑战者企业(yè)裁员人数达到了 75891人，远高于7月25885人(rén)，环(huán)比
增长193%，为2009年8月以(yǐ)来最高数据(jù)，当时经济 仍在摆脱全球金融危机的最严重影响。

　　而(ér)在本周三，美联储格外关注(zhù)的(de)美(měi)国(guó)7月 职位空缺数据也降至了2021年初以来(lái)的最低水平，这与其他劳(láo)动(dòng)力(lì)需求放缓的迹象保持一致。

　　本周美国劳动力市场为数不多的好消(xiāo)息或许来自于初请方面。周四公布的数据(jù)显示，上(shàng)周初次申请失业(yè)救济(jì)数据为22.7万，与预期的23万基本一致(zhì)。而未季(jì)调的初请人数甚至下降到了18.9万人，达到近10个月来的(de)最低点。续请数据也下降至近3个月的低点。

　　或许正是上述(shù)多个美国就业(yè)先行指标多数不佳 的影响，才导致高盛对于今 晚的非农预估相(xiāng)较市(shì)场(chǎng)共识预期偏低。高盛跟(gēn)踪的各(gè)项(xiàng)先(xiān)行指标显(xiǎn)示的非农中位数仅为新增13.3万人，尽管其自身(shēn)的(de)预测（15.5万人）要(yào)略高于这一数字。

　　今晚金融(róng)市场将如(rú)何度(dù)过非农夜？

　　有(yǒu)关全球股债汇市场当(dāng)前究竟是如何对今晚非(fēi)农数据如临(lín)大敌(dí)的，我们在日内早间(jiān)的报道中已经和投资者做过介绍，这里就不再(zài)多做展开了。

　　总结而言，今晚数据对于市场(chǎng)的(de)影响是较为(wèi)清晰的，大致上便是(shì)“好数据等于好(hǎo)消息，坏数据等于坏(huài)消息”——这一逻辑(jí)对美股、美(měi)债收益(yì)率和美元
均适用。

　　至于对(duì)美联(lián)储决策的影响，正如“新美联储通讯社”所说的，如(rú)果没有迹象表明(míng)7月(yuè)份显(xiǎn)露的就业疲软持续到8月份，美联(lián)储官员可能会反对本月进行50个基点的降息。而如果本周五出炉的8月就业报(bào)告显示失业率(lǜ)再次上升(shēng)、就业增长放缓加速，在7月底美联储最近一次会议上对降息持开放态度的几名官员可能会支持在9月份降息50个基点，他(tā)们的意见也将(jiāng)获得更广泛支持。

　　就具体行情来看，摩根(gēn)大通(tōng)在最新报告
中，罗列了今晚不同非(fēi)农数据表现可(kě)能存(cún)在的五类行情：

　　①非农(nóng)高于30万人（概率5%）：这是(shì)一(yī)个小概率的尾部风险情景(jǐng)。上一次人们看到非农超预期15万人以上还(hái)是在2月2日，当天标普500指数和纳斯达克100指数分别(bié)上涨了1.1%和1.7%。在此情景
下，我们可能会看到(dào)，随着(zhe)美债收(shōu)益率飙升，市场迅速排除了9月降息50个基点的可能(néng)性。在这种情况下，时(shí)薪将(jiāng)是评估劳动力市场的(de)意外是否与工资通胀(zhàng)重现相吻合的(de)关键。债券收益率的重(zhòng)新走高可能会(huì)成为(wèi)股市涨幅的阻力，但经济增长的(de)改善最终将利好风险(xiǎn)资产。总体而言，标普500指数在此(cǐ)情景下(xià)将上(shàng)涨0.25%-0.50%。

　　②非农增长在20万(wàn)-30万之间（概率(lǜ)25%）：鉴于市场上目前(qián)最(zuì)高预期为(wèi)20.8万(wàn)，非农(nóng)若在这一区间将高于大多数市场预期，这将令(lìng)人们从8 月份的(de)数据中重建增长信心。近期的GDP、支出和通胀数据可能将令人(rén)欣慰地看到，去年(nián)经历的实际GDP高增长仍在继续。然(rán)而，平均(jūn)时薪数据的升温可能会重新(xīn)引发对工资通胀的担忧。此外，如(rú)果(guǒ)数据处于区间顶部(bù)，可能会使9月份的(de)降(jiàng)息(xī)预期来到25个基点，并使年内降息预期幅度(dù)回落至75个基点（目前市场预(yù)期(qī)为110个(gè)基点）。总体而言，标普500指数在此情景下将上涨1.00%-1.50%。

　　③非农增长在15万(wàn)-20万之(zhī)间（概率(lǜ)40%）。这种情(qíng)况与市场预期基本一致(zhì)。小摩自身 的预测就是新增15万个就(jiù)业岗位(wèi)，失业率保持在4.3%。考虑到劳动力供应的强劲趋势和劳动力需求(qiú)的疲软，这(zhè)种情况将更符合美联储在
9月会议上降息50个基点的预期。即使(shǐ)数据最终落(luò)在这一预测区间(jiān)上限，摩根(gēn)大通也认为，鉴于劳动力需求(qiú)疲软和核心通胀似乎受到控制，9月美联储将降(jiàng)息50个(gè)基点。总体(tǐ)而言，标普500指数在此情景下将上涨0.75%-1.25%。

　　④非农增长在5万-15万之(zhī)间（概率(lǜ)25%）：由于市场迅速适应了更高的衰退风险，因此市场直接反(fǎn)应预计(jì)将是负面的。鉴于周二的风险仓(cāng)位，市场对此次(cì)非农(nóng)事件的反应可能会比以往更为平静。市场将迅速围绕降息50个基点形成预期合力，最大的下行风(fēng)险是市场采(cǎi)信了经济衰退(tuì)/增长恐慌的(de)说(shuō)法。总(zǒng)体而言，标普500指数在此情景下(xià)将下跌0.50%-1.00%。

　　⑤非农增长(zhǎng)低(dī)于5万（概率5%）。这是另一(yī)种尾部(bù)风险情景，因为自2020年12月以来，非农(nóng)一直未曾低于过10万。这将立即引发对(duì)经济增长的新一轮担忧，我们将(jiāng)可 能开始(shǐ)全面预计9月份(fèn)将降息50个基点，并有可能引入降息75个基点的预期(qī)。在这种(zhǒng)情况下，与过去的降息周期一样，市场(chǎng)可能会认为美国已(yǐ)经陷入(rù)衰退，因(yīn)此买入首次降息是不合算的。总体而言，标(biāo)普500指数在此情景下将下跌1.25%-2.00%。

　　与摩根(gēn)大通(tōng)类似，高盛的股(gǔ)票交易部门也对非农影响进行了(le)不同情境(jìng)的预估。该行的预(yù)测(cè)如下：

　　高盛国 债交易部门(mén)同时还(hái)提(tí)醒投资者关注失业率，并认(rèn)为(wèi)这将对美联(lián)储9月降息幅度产生如下影响：

责 任编(biān)辑：赵思远

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