“背道而驰”的黄金

黄金(jīn)领域呈现“背道而驰”态势。一段(duàn)时间(jiān)以来，A股黄金股与(yǔ)“狂飙(biāo)”的金价背道而(ér)驰，黄(huáng)金股上下游板块亦是“冰火两重天”。

业内人(rén)士认为(wèi)，定价逻辑的差异、汇率市场的波(bō)动，以及市场对金价上涨持续性的担忧是导致黄金与黄(huáng)金股价格“背道(dào)而驰”的主要因素，并(bìng)让黄金股上下游公司股价(jià)产生“分歧”。在继续(xù)看好金价未来走(zǒu)势的(de)前(qián)提下，黄金(jīn)市场(chǎng)有望迎来估值(zhí)修(xiū)复。

金价与黄金股价“背道而驰”

同花顺数据显示，截至(zhì)北京时间9月2日，7月(yuè)以来，伦敦金（现货(huò)黄金(jīn)）累计涨(zhǎng)幅超7%。而黄金股近期走势较为疲软，Choice数据显(xiǎn)示，黄金指数从7月17日的阶段性高点下跌了18%。

黄金指数前十大成分股中(zhōng)，有不少上游金矿开(kāi)采公司，如赤峰黄金、湖南(nán)黄金、四川(chuān)黄金等。一(yī)般而言，黄金走(zǒu)强利好上游金矿股。

缘何会呈现“背道而驰(chí)”态势(shì)？有市场人士表示(shì)，黄金与黄金(jīn)股本质上(shàng)是两类不同的资产，二者的底层定价(jià)逻辑存在一定差异，“黄金(jīn)当前的定价逻辑(jí)更(gèng)多是抗通胀和避(bì)险，而黄金股作为股票，定价最终取决于(yú)企业的盈利能力”。

“实物黄金锚定商品市场价格(gé)，黄金股票锚定(dìng)企业盈利和未来的金(jīn)价预期。”中泰证券有色联(lián)席首席分(fēn)析师(shī)郭中伟(wěi)分析称，从(cóng)过(guò)去(qù)两(liǎng)年(nián)表现看，实(shí)物黄金(jīn)价格(gé)稳(wěn)定向上，黄金股整体上涨，但波动更(gèng)大(dà)，两者(zhě)走势差异说明市场对(duì)于金价(jià)走势存在分歧，以及对上市公司的(de)业绩有一(yī)定担忧。

汇率是(shì)另一大重要影响因子。7月下旬以来(lái)，在美(měi)国经济衰退交易及美联储降(jiàng)息(xī)预期的共振下，美(měi)元指数从104以上(shàng)降(jiàng)至100附近，带动人民币汇率上行。“在人民币升值背景下，尽管国际金(jīn)价站上2500美元/盎司的关口，并创下历史新高，但以人民币计价的沪金走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，并未突破4月上旬593元/克的历史最高值，因此对黄金股的带动有限。”华福证券首席经济学(xué)家燕翔说(shuō)。

对于金价上涨持续性(xìng)的担(dān)忧，是(shì)“拖累”黄金(jīn)股的又(yòu)一因素。美联(lián)储主席鲍威尔上周释放迄今为止最强降息信号，预(yù)示着降息周期的开启进入“倒计时”。郭中伟称，根据过去几轮降息周期的经验，金价在降息一两次之后阶段(duàn)性见(jiàn)顶，黄金股见(jiàn)顶时间可能会更早，市场短期内主要担心金价上涨持续性的问题，导致黄金股走势(shì)弱于(yú)金价。

燕翔认为，美联储9月(yuè)降息是(shì)大(dà)概率(lǜ)事件，但后续降息空间存在不确定性，部分投资者担忧9月降息落(luò)地后黄金(jīn)的利好兑现(xiàn)，且年初以来金价(jià)已(yǐ)积累较大(dà)涨幅，股票投资(zī)者(zhě)对后续金(jīn)价上涨的持续性较难判断，使得黄(huáng)金股表现欠(qiàn)佳(jiā)。

黄金股上(shàng)下(xià“背道而驰”的黄金)游“割裂”

拉长时间周期看，黄金股内部也在经(jīn“背道而驰”的黄金g)历一场“分化”。

今年(nián)以来，上游金矿(kuàng)开采公司受益于金价持续(xù)上(shàng)扬，盈利能力(lì)显著增强。在已披露半年报的公司中，上游金矿开(kāi)采公司营收、净利润(rùn)实现(xiàn)“双丰收”，其中湖南黄金、四川黄金、山东黄金等净利润(rùn)同比增幅超50%。

相关公司股价(jià)也(yě)“水涨船高(gāo)”。截至9月2日收盘，湖南黄金、中(zhōng)金黄金、紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金今年以来(lái)累计涨幅分别为36%、33%、27%、21%和14%。

反观下游黄金零售端，截至9月2日收盘，周(zhōu)大福（港股(gǔ)）、萃华珠宝、老凤祥、周生生（港股）今(jīn)年以来累计跌幅分别为42%、31%、25%和23%。

“黄金上下游公司的商业模式差异很大。上游金矿开采企业偏资源属性，成本端相对稳定(dìng)，涨价推升企业整体价值；下游公司(sī)偏零售消费(fèi)属性，价格上涨会压制(zhì)需求，进而影响企(qǐ)业业绩。”郭中伟说。

此外(wài)，金价飙升在(zài)一定(dìng)程度上抑制了零(l“背道而驰”的黄金íng)售端的消费需求。以(yǐ)周大福饰品金价(jià)为例，年初饰品金价(jià)约620元/克，而目前为750元/克左右(yòu)。上半年，周大福零售额(é)同比下降20%。

世界黄(huáng)金协会报告显(xiǎn)示，二季度中国市场金饰(shì)需求创2009年以来同期新低，仅86吨；上半年中国金饰消费同比下降18%至270吨。

放眼全球，世界黄金协会中国区CEO王立新称(chēng)，二(èr)季度金饰消费需(xū)求(qiú)同(tóng)样呈下降态势。

机构看好黄金股估值修复

眼(yǎn)下，“狂(kuáng)飙”的金价似(shì)乎还没有“刹车”的迹象。伦敦金从年初(chū)2000元/盎司附近一路攀升至2500元(yuán)/盎司以(yǐ)上高位，随后一直在高位震荡。

业内普遍看好后续金(jīn)价(jià)表现(xiàn)。瑞银认(rèn)为，金价的上涨还没有结束(shù)，未来6到12个月(yuè)仍有(yǒu)进一步上行空间。瑞银将(jiāng)年(nián)底前目标价定在2600美(měi)元/盎司，预计明年年中达2700美元/盎(àng)司。主要因素在于(yú)交易所交易基(jī)金（ETF）的大规模回(huí)笼(lóng)。

不(bù)过，燕翔表示，黄金和黄金股的潜在风险(xiǎn)在于，后续美联储降息预期有回(huí)调风险，且降息落(luò)地易利好兑现，或将对金价带来一定压制。

在看好金价表现的预期下，黄金(jīn)股估值(zhí)也有望持续修复(fù)。国金证券研报认为，本轮金价上涨过程(chéng)中(zhōng)黄(huáng)金股相对(duì)金价存在明显滞胀，主(zhǔ)要是因为(wèi)市场担心金价持续性和黄金股(gǔ)业绩兑(duì)现情况。今年以来黄金企业成本增幅较(jiào)小，且金价深度(dù)回调概(gài)率较小，股价具备修复基础。

“过去(qù)两年，黄金定价逻辑从利率框架切换至信用框(kuāng)架。”郭中伟表(biǎo)示，过去20年(nián)时间，基于美债实际利(lì)率对(duì)黄(huáng)金价格走势的判断效果明显，基于对美联储货币政策节奏和方向的把握能有效解释金价走势。但从更长(zhǎng)周期来看，黄金大行情(qíng)往往(wǎng)来自全球格局变动，当(dāng)前正处于类似阶段，黄金价格有望长期保持向上趋势，黄金(jīn)股也是如此。

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