野村：哪有什
么消费者驱动的经济 复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻(wén)

　　野村认为，缺(quē)乏消费者主导(dǎo)的复苏，将增加欧元区经济增长不及预期的(de)风险，预(yù)计欧洲央(yāng)行可能会逐步降息，将存款 利率在2025年9月降(jiàng)至(zhì)2.50%，但降息步伐可能会更快，终端(duān)利 率 也(yě)可能会低于该机构(gòu)预(yù)测的水平。

　　野村证券(quàn)日前发布(bù)研报认为，目前欧(ōu)洲由(yóu)消费者主导(dǎo)的复(fù)苏变得越来越不(bù)可(kě)能(néng)，欧洲央行未来会加(jiā)速降息。

　　研报表示，此前欧洲(zhōu)央行、国际货(huò)币基金等官方机构预计称，基于强劲的实际工资增长、家庭动用过剩(shèng)储蓄、金融(róng)条件的最终缓解、紧张的劳动力(lì)市场以及消费(fèi)者信(xìn)心的普(pǔ)遍(biàn)改善，今年和明年(nián)欧洲经济可能会出现由消费者主导的复(fù)苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消费者主导的(de)欧洲经济复苏越来(lái)越不可能出现，预计欧洲(zhōu)2024年家庭消(xiāo)费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比其他预测低60个基点和120个基点。野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　消费(fèi)者的可支配(pèi)现金比(bǐ)疫情前少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据是认为消费者 在疫情后有多余储蓄，他们可以动用这些(xiē)储蓄，从而(ér)支持中期消费。欧(ōu)元区的储蓄率略高于疫情前的水平，但家庭财务报表数据显示，尽管储蓄率自(zì)疫情(qíng)以来有所(suǒ)上升(shēng)，但可用现金并没(méi)有增加。

　　相反，消费者增加了资产（定期存款、股票、债(zhài)券）的持有量，养老金估值也(yě)有所(suǒ)上升(shēng)。家庭需要抛售资产以释放现金来(lái)增加消(xiāo)费，但(dàn)野村(cūn)证券认
为，这(zhè)不太可能(néng)发(fā)生。

　　实际工资增长放缓速度超预期

　　研报说(shuō)，强劲的名义工资增长和通胀放缓，会导致更强的实际工资(zī)增长，这(zhè)是许多人(rén)期望消费 者主导(dǎo)复苏的另一个原因。然(rán)而，欧元(野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛yuán)区工资增长
已经大幅放缓，欧 元区的协商工资增长在2024年第二(èr)季度同比(bǐ)放(fàng)缓至3.6%，而第一(yī)季度为4.7%。

　　另(lìng)外，单位员工总薪酬比欧洲央行的预期更大幅度放缓了80个基点。其他(tā)前瞻性 指标，如Indeed工资追踪工具，表(biǎo)明2024年下半年工资增长可(kě)能会进一步(bù)放缓。因此，名义工资增长的放缓速度(dù)比预期更快(kuài)。

　　同时，欧
元区调和消(xiāo)费(fèi)者物价(jià)指数（HICP）通胀率(lǜ)也(yě)有所下降，8月为2.2%。然(rán)而(ér)，欧洲央行和共识预计通胀下降速(sù)度(dù)将会逐渐放缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓(huǎn)比预期更加显(xiǎn)著，表明消费者可(kě)能无法弥(mí)补实际收入的损失，实际工(gōng)资增长 也不会支持(chí)消费者主 导的复苏。

　　调查表明消费很(hěn)可能走弱(ruò)

　　研报表示(shì)，新冠疫情(qíng)和(hé)欧洲天然气危机对消费者信心造成(chéng)了 重大打击。虽然信(xìn)心有所(suǒ)改善，但仍显著低于疫情(qíng)前的水平。

　　信心指数可以分解为不同要素，例如对(duì)整体经济、个(gè)人(rén)财务、就业安(ān)全的看法，以及(jí)“重(zhòng)大购买意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史(shǐ)上，“重大购买意(yì)愿指数”与总(zǒng)体消费者信心之间的野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛关系非常密切，但自2023年初以来，二者之 间出现了显著的(de)差距，并且这种差距至(zhì)今(jīn)仍存在。重大消费(fèi)数据依然低迷，远低于(yú)总体消费者信心水(shuǐ)平，表明消费者主导的复苏不(bù)太(tài)可能。

　　此外(wài)，野村认为欧元区可能(néng)存在“劳动力囤(dùn)积”现象(xiàng)，这增加了企(qǐ)业裁员时失业率急剧上升的风(fēng)险(xiǎn)，从而打击消(xiāo)费(fèi)者信心和重大(dà)消费意愿。

　　预(yù)计欧(ōu)央行将加速降息

　　因此，野村认为，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧
元区经济增长(zhǎng)不(bù)及预期(qī)的风险，而这只会加剧对欧元区(qū)经济增长前景疲弱的担忧(yōu)，尤其是在德国(guó)经济确认衰退、法
国GDP增长(zhǎng)在2024年第四季度出现收(shōu)缩的情况下。

　　德国央行周四公布月度报告已经让(ràng)衰退风险加剧，报告预计德国经济在第(dì)三季度会继续停(tíng)滞不前(qián)，甚至继第二季度再次小幅收缩。德国央行表示(shì)，经济政策(cè)的不确定性增(zēng)加，正(zhèng)在给投资活动带来压力，而融资成本上(shàng)升仍在对企业产生(shēng)影响。报告称：“尽(jǐn)管条件有(yǒu)利——协商后的(de)工
资(zī)正在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但私人(rén)消费仍未获得(dé)动力。”

　　同时，研
报表示，通胀在欧(ōu)元区的关注度越来越低，预计对衰退的担忧将在欧洲央行的表态中变得更加突出。因此(cǐ)，市场应该会(huì)开始提高对欧洲央(yāng)行连续降息(xī)的(de)预期(qī)，并预计降息(xī)次(cì)数(shù)将(jiāng)超(chāo)过(guò)当前市场(chǎng)定价(jià)。

　　野村表示
，欧洲央行可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但
降息步伐可能(néng)会更快(kuài)，终端利率
也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常在应对衰退时(shí)会将利率降至(zhì)宽松水平，而非(fēi)中(zhōng)性(xìng)水平。

　　同时，欧洲央行(xíng)理(lǐ)事帕内(nèi)塔的表(biǎo)态也呼(hū)应了(le)野村的预计，他表示欧洲央行可能在未来几个月加速降息。

　　风(fēng)险提示及免责条款

　　市(shì)场有风险，投资需谨慎。本文(wén)不构成个人投资(zī)建(jiàn)议，也未考虑到个别用(yòng)户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否(fǒu)符合其特定状况。据(jù)此投资，责任(rèn)自负。

责(zé)任编辑：王许宁

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛