中介机构撮合并购连轴转 欲成
潮流尚待多因素催化

证券(quàn)时报记者 谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作为优化资源配置的另一重要(yào)工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注(zhù)意到，近期，包括证券公司在内越来越多的中(zhōng)介机构发起并购撮(cuō)合，或召(zhào)集上市(shì)公司、创(chuàng)投机构(gòu)等研判政策，或开展并(bìng)购培训。

多家(jiā)券商并购(gòu)业务(wù)人士也向记者表示，并购(gòu)意向和线索确有增加，但实(shí)际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而整体(tǐ)并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管(guǎn)政策刺(cì)激、二级(jí)估值等因(yīn)素(sù)。有投(tóu)行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化，还有的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展(zhǎn)趋势。多位业内人士向记者表示，期待更多利好政策落地。

中介机构

忙于撮合资源(yuán)

据记者不完(wán)全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并(bìng)购重组论坛或沙龙，各方邀请上(shàng)市(shì)公司、创投机构、政(zhèng)府部门等(děng)，围绕并(bìng)购重组路径、出(chū)海收购、服务方案等话题展开(kāi)交流。

一位华北中型券商投(tóu)行人(rén)士表(biǎo)示，过去一周公司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等(děng)。

除券商外，来自其他中介机构、咨询(xún)公司举办的并(bìng)购(gòu)交流会更是不胜枚举。并购重组已是资(zī)本市场当前热议的话题之一。

华泰联(lián)合证(zhèng)券相关人士表示，目前市场各方对并购重组反应积极。中金公司投资银行部全球并购业务负责人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证监会去年(nián)“827新政”出台后，并购市(shì)场逐步升(shēng)温(wēn)，企业对并购的关注度(dù)明显提高，买(mǎi)卖双方积极性和交易(yì)意向(xiàng)活(huó)跃度均有实质(zhì)性提升。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购(gòu)市场鱼龙混杂，中介(jiè)机构、财务顾问积极性很高，撮合(hé)意(yì)愿很强，更有的简单(dān)粗(cū)暴“拉(lā)郎配”；上市公司和标的方也人心浮动。该人士也强调，当 前看似热闹，但据其接触下来，实际(jì)上靠(kào)谱(pǔ)的交(jiāo)易并不多。

一(yī)家头部券商并购(gòu)人士向记者表示，近期并购交(jiāo)易的信息和线索确有增多，但转化为交易公告以及后续落地、交割等还需要一(yī)定的时间和过程(chéng)。

并购潮仍待催化因素

从(cóng)数据上看，并购重组热度(dù)尚未到“火爆”程(chéng)度(dù)。多位受访人(rén)士(shì)认(rèn)为，并购重组的核心驱动因(yīn)素来(lái)自多方面。

证券时报记者据东方财(cái)富Choice数据(jù)统计，今年(nián)以来（截至4月19日）共(gòng)有1289家上市公司首次披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期的(de)1475家。

中(zhōng)信建投证券董事总经理(lǐ)、投行委(wěi)并(bìng)购部负责(zé)人张钟伟此前接受记者(zhě)采访时表示，并购市场并不会简单因为(wèi)IPO节奏收紧而(ér)被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境(jìng)变化，跟随产(chǎn)业发展的逻辑逐(zhú)步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似
观点，认为并购浪潮与产业发展需求密(mì)不可分，产业(yè)发展到一定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监(jiān)管政策的支持对于并购重组(zǔ)市场的发(fā)展也很重要，近年来(lái)监管积极推动并 激发并购市(shì)场活力，例(lì)如 取(qǔ)消部(bù)分(fēn)行政许可事(shì)项，优化重组上市监管要(yào)求，推出(chū)重组“小额(é)快速”审核机制中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化等举(jǔ)措。此(cǐ)外，并购市场的进一步活跃也需要宏(hóng)观环境、货币政(zhèng)策、专业(yè)人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政(zhèng)策外，二(èr)级市(shì)场温度亦影响着并购交易(yì)活跃度。

国金证(zhèng)券投行(xíng)人(rén)士表示，自“827新政”以来(lái)，仅从上市公司公告数量与上年同期对(duì)比来看，并(bìng)购市场的活跃度并没有出现明显(xiǎn)的提升(shēng)。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组的(de)意愿不足；潜(qián)在标的公司由于估值过高，出售意(yì)愿较低(dī)等。

前(qián)述头部券(quàn)商并购人士也向记者表示，在上(shàng)市公司看来，尽管当前市场是估值的相对(duì)低点，但(dàn)不是风险充(chōng)分释(shì)放的(de)时(shí)间点(diǎn)，所(suǒ)以(yǐ)上市公司呈现的(de)收(shōu)购资产意(yì)愿比较一(yī)般。

机构建言

释放产业并购活 力(lì)

新“国九条”发布后，监管部(bù)门(mén)未来(lái)如何加(jiā)大并购重(zhòng)组改 革力(lì)度(dù)，活(huó)跃并购重组市场，受到(dào)各
方关注。

4月12日沪深交(jiāo)易所在征求
意见稿中明确加大(dà)对重组上(shàng)市(shì)的监管力 度，削减“壳资(zī)源”价(jià)值，同时完(wán)善“小 额快速”审核机制，提(tí)升审(shěn)核效率。

国金(jīn)证(zhèng)券投行人士建议，未来还可以从五个方面优化制度安排，比如提升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包(bāo)容(róng)性；坚持依法审核，对并(bìng)购重组业绩承诺要(yào)求区(qū)别对待(dài)；提高审核效率，优化并购重组日(rì)常问询与审核问(wèn)询；增加发行股份购买资产底价弹性(xìng)；进一步延长发股(gǔ)类重组项(xiàng)目财
务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持(chí)反向购买小市值公司”热烈讨(tǎo)论(lùn)。“并购女(nǚ)王”刘晓丹的创业公司晨壹(yī)投资在近期撰文(wén)称，亟需设(shè)置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时释放产业并购活力。其一，进一步按照交(jiāo)易目 的和形(xíng)式刻画“借(jiè)壳”，上(shàng)下游或 同业收(shōu)购且不涉及(jí)上市(shì)资 产置出(chū)的产业并购(gòu)不再认定为借壳上市。其二(èr)，对于规模较大构成(chéng)反(fǎn)向收购的产业并(bìng)购，尊(zūn)重其商(shāng)业整合逻(luó)辑，合规要求和(hé)IPO一致，但商业要求(qiú)和财务(wù)指标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜(yí)机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点，建议监管部门明(míng)确(què)“借壳上市”的“差异性(xìng)监管红线”，如果重(zhòng)组标的与上市公(gōng)司具有产业协同性(xìng)，则即使该重(zhòng)组标的相 关指标(biāo)规模超过上市公司现有指标的(de)100%，只要符合IPO规定的法(fǎ)定标准应给予放行，否则可认定(dìng)为规避IPO监管。

证券(quàn)时报记者 谭楚丹

随着首发(fā)（IPO）放(fàng)缓，并购重组作为优
化资源配置的另一重要工具，重(zhòng)回“聚光灯”下。

证券(quàn)时报记者(zhě)注意到，近期，包括证券
公(gōng)司在内(nèi)越来越多的中介机构发起(qǐ)并购撮合，或召集(jí)上市公司、创投机(jī)构(gòu)等研判(pàn)政策(cè)，或开展并购培训。

多家(jiā)券商并购业务人士也向记者表示，并购意向和线索确有增加，但实际落地取决于并购交易(yì)本身的复(fù)杂程度。而整体并购市场能否加速回暖还要看产(chǎn)业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等因素。有投行(xíng)人(rén)士称，当前(qián)并购市场信息鱼龙混杂，还有的“端着醋找饺子 ”。

尽管如此，业(yè)内(nèi)仍然普遍看好今年(nián)并购重组(zǔ)发(fā)展趋势。多位 业内人士向(xiàng)记(jì)者表示，期待更多(duō)利好政策落地。

中介机(jī)构

忙于撮合(hé)资源

据记者不完全统计，过(guò)去一周至少有3家券商在不同(tóng)城(chéng)市举办(bàn)并购重组论坛(tán)或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组(zǔ)路径、出海收购、服务方(fāng)案(àn)等话题展开交流。

一位华北中型(xíng)券(quàn)商投行(xíng)人士表示，过去一周公司面向客户开展(zhǎn)有关并购重组的公开(kāi)课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来(lái)自其他中介机(jī)构、咨询公司举办的并(bìng)购交流会更是不胜枚(méi)举(jǔ)。并购重组(zǔ)已是资(zī)本市场(chǎng)当前热(rè)议的(de)话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各(gè)方对(duì)并购重组反应(yīng)积(jī)极。中(zhōng)金公司投资银行部全球并购业(yè)务负责(zé)人陈洁 接受证券(quàn)时报(bào)记者采访时称，自证(zhèng)监会去年(nián)“827新政”出(chū)台后，并购市场逐步升温，企(qǐ)业对并购的关(guān)注度明显提高，买卖双(shuāng)方积(jī)极性和交易(yì)意向活跃度均有实质性(xìng)提升(shēng)。

不过，一(yī)位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合意愿(yuàn)很强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和(hé)标的(de)方也人心浮动(dòng)。该人(rén)士也
强调(diào)，当前看似 热闹，但 据其接触下来，实际上靠(kào)谱的交易并不多。

一家头部券商并购人士向记者表示
，近期(qī)并购交易的信(xìn)息和(hé)线索确有增多，但转化为(wèi)交易公告以及后续落地、交割等还需要一定的(de)时间和过程。

并购(gòu)潮仍(réng)待(dài)催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程(chéng)度。多(duō)位受访人士认为，并(bìng)购重组的核心驱动因素(sù)来(lái)自多方面。

证券时报记者据东方财富Choice数据统计(jì)，今年以来 （截至4月19日）共有(yǒu)1289家上市公司首次披
露并购(gòu)事件(jiàn)（统计口径含对外投资、股权拍卖(mài)、增资等），不及去(qù)年同期的1475家。

中信(xìn)建投证券董事(shì)总经理(lǐ)、投行委并购部负(fù)责人张钟伟此前接受 记者采访时(shí)表示，并购市场(chǎng)并(bìng)不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻(luó)辑逐步实(shí)现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点(diǎn)，认(rèn)为并购(gòu)浪(làng)潮与产业发(fā)展需(xū)求密不可分，产业发展到一(yī)定阶段必然将进(jìn)入追求质(zhì)量和效率的整合期。

陈(chén)洁还补充(chōng)谈到，监管政策的支持对于并购(gòu)重组(zǔ)市场的发展也很重要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取消(xiāo)部分(fēn)行政许可事项，优化重(zhòng)组(zǔ)上市监管要求(qiú)，推出重(zhòng)组“小额快速”审(shěn)核机制等(děng)举(jǔ)措。此外，并购市场的进一(yī)步活 跃(yuè)也需要宏(hóng)观环境、货币(bì)政(zhèng)策、专业人才储(chǔ)备等外部因素(s中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化ù)的支持。

除(chú)产(chǎn)业发展逻(luó)辑、监管(guǎn)刺激政策外，二级市场温度亦影响(xiǎng)着并购交易活(huó)跃度。

国(guó)金证券投行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期对(duì)比(bǐ)来看，并购市场的活跃度并没有出(chū)现(xiàn)明显
的提升。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组的意(yì)愿不足；潜在标的公司(sī)由(yóu)于估值过高，出售意愿较低 等。

前(qián)述头部券商并(bìng)购人士也向记者表(biǎo)示，在上市公(gōng)司看来，尽(jǐn)管当前(qián)市场是(shì)估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间点，所(suǒ)以(yǐ)上(shàng)市(shì)公司呈现的收购资产意愿(yuàn)比较一般。

机构建言(yán)

释 放产业并购活力

新(xīn)“国九条”发布后，监管部 门未来如何加(jiā)大并购重组改(gǎi)革力(lì)度(dù)，活跃并购重(zhòng)组市场，受到各方(fāng)关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征求意见稿中明确加(jiā)大(dà)对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时完善(shàn)“小(xiǎo)额快速”审核机制，提升(shēng)审核效率。

国金(jīn)证券投行人士建议，未来(lái)还可以从五(wǔ)个方(fāng)面(miàn)优化制度安排，比如提升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对(duì)并购重组业(yè)绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问询(xún)与审核问询；增加发行股份购买(mǎi)资产底价弹性(xìng)；进一步延长发股类重组项目 财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持反向(xiàng)购(gòu)买小市值公司”热烈讨论(lùn)。“并购女王”刘(liú)晓(xiǎo)丹(dān)的创业 公司晨壹投资在近期撰文称，亟(jí)需设置(zhì)更加精(jīng)细化的监管标准，精(jīng)准打击借壳上市(shì)，同 时释放(fàng)产业并购活力。其一，进一步按照(zhào)交易目的和形式 刻画“借(jiè)壳”，上(shàng)下游或同(tóng)业收(shōu)购(gòu)且不涉及上市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构成反向收购的 产业并购，尊重(zhòng)其商业整合逻(luó)辑，合规要求和IPO一致，但商业要求(qiú)和财务指标，考虑到和存量(liàng)有协同，应该灵活把握(wò)，不宜机械(xiè)僵化(huà)要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点(diǎn)，建议监管部门(mén)明确“借壳上市”的“差(chà)异性监(jiān)管(guǎn)红(hóng)线”，如果重组标的与上市公司具有产业协同(tóng)性(xìng)，则即使(shǐ)该重组标的相关指(zhǐ)标规
模超过上市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的法定标准应(yīng)给予放行(xíng)，否则可认定为规(guī)避IPO监管。

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