全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险,推动高质量发展
作(zuò)者系财信(xìn)证券研究发展中心分析师
袁闯(执业证书编号(hào):S0530520010002)
黄红卫(执业证书编(biān)号:S0530519010001)
国务院近 日印(yìn)发《关于加强(qiáng)监管防范风(fēng)险推(tuī)动资本市场高质量发展的若干意见(jiàn)》(下简(jiǎn)称新(xīn)“国九条”、《意见》)。这是继2004年、2014年先后出台(tái)促进资本(běn)市(shì)场发展“国九条(tiáo)”之(zhī)后,再次出台的推(tuī)动中国资本市场发展的纲领性文件。《意见(jiàn)》提出,要(yào)以(yǐ)强监管、防(fáng)风险、促高质量(liàng)发展为主线,以完善资本市场基础制度为重点,更好发挥资本市场功能作用,推进金融强国建设(shè),服务中(zhōng)国式现代化大局。
财信证券认为,《意见》提出了资本市场建(jiàn)设要坚持的基本原则,描绘了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展的目标,并从企业上市存续到 退市、机构(gòu)监(jiān)管、交易监管、长期资金入市、深(shēn)化改革与开(kāi)放、法制建设及监(jiān)管能力 建设等方面对推动资本市场高质量发(fā)展做出了部署。以2024年新“国九条(tiáo)”为标志,中国资本市 场将进(jìn)入金融强监管、更强调(diào)投资者保(bǎo)护的高(gāo)质量(liàng)发展阶段。
针(zhēn)对入口(kǒu)端,《意(yì)见》要求进一步(bù)完善发行(xíng)上市(shì)制度,包(bāo)括提高主板、创业板上市标(biāo)准,完善科创板科创属(shǔ)性评价(jià)标准;严格再融资审核把关等。财信证券指出,从家数来看(kàn),A股上市公司家数(shù)已经接近美股,但我国证(zhèng)券化率(总市值/GDP)仅为美股的26%,中国资本市场大而不强。2021年底(dǐ)迄今,美股上市公司(sī)总家数从5807家降低至5564家(jiā),净减少243家。考虑到(dào)当前(qián)中(zhōng)美上市公司家数大致相当(dāng),但(dàn)总市值相(xiāng)差较远,后续A股上市公司总家数可能不会大幅增长,未 来政(zhèng)策重点在于提高上市公司(sī)质(zhì)量,提升(shēng)资本(běn)市(shì)场服务实体经济(jì)的质效、优化(huà)资本市场资源(yuán)配(pèi)置功(gōng)能,避免低劣(liè)公司抢 占优质公司(sī)资源,防(fáng)止伪创新公司抢(qiǎng)占真创新公司资源。
针对(duì)退出端,《意见》提出“进(jìn)一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的(de)退(tuì)市标准体系。科学设置重(zhòng)大违(wéi)法退(tuì)市适用(yòng)范围。收紧(jǐn)财务类退(tuì)市(shì)指标(biāo)。完善市值标准等交(jiāo)易类退(tuì)市指标。加大规范类退市实施力度”。财信(xìn)证券(quàn)认为,从2019年试(shì)点注册制以来,A股退市家数(shù)和退市率明显提升,退市(shì)率从2019年的0.26%大幅提升至2022年0.94%。但相比海(hǎi)外成熟市场而言,A股退市率仍非(fēi)常低,资本市场优胜劣汰、优化资源配置功能(néng)尚未明显发挥。2017年至2022年,美股市场年退市率在(zài)4.5%至8.6%(平均值为6%),远高于A股市场退市(shì)率水(shuǐ)平(píng)。预计A股(gǔ)退市(shì)率或迎来趋势性提(tí)升,这将深刻改(gǎi)变A股投资生态。在退市 率提升趋势下(xià),“小差(chà)”公司存在边缘全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险,推动高质量发展化可能性(xìng),“壳溢价”大概率将(jiāng)消失,A股(gǔ)将进一步(bù)呈现“头部化、指数化、机(jī)构化”趋(qū)势,有利于A股市(shì)场从此前“暴涨(zhǎng)暴跌、牛 短(duǎn)熊长、短线投(tóu)机盛行”的投资生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投资生态。
针对分红及回购(gòu),《意(yì)见》提(tí)出“强化(huà)上市(shì)公司现金(jīn)分红监管,推动上市公司提升投资价值”,同时“对多年未分红或分红比例偏低的(de)公司,限制大股东减持、实施风险警示”。根据(jù)财信证券统(tǒng)计,截至2023年4月19日,全部港(gǎng)股、全部美股(不含OTC)、全部A股近12个月的股息率中位数(shù)分(fēn)别(bié)为5.15%、2.96%、0.98%,港(gǎng)股和美股股息率远高于(yú)A股市场。从(cóng)回购力度来(lái)看,2022年全年,全部A股、全部港股、全部美(měi)股的股份(fèn)回购(gòu)金额分别(bié)为0.66万亿元人民币(bì)、0.10万亿港元、1.03万亿美元,占2022年底各自市场总市值的比例(lì)分别(bié)为(wèi)0.78%、0.19%、2.01%。财信证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū),通过引导上(shàng)市公司加强市(shì)值(zhí)管理、股份回购后依法注销、运(yùn)用股权激励和并购重组提高发展质(zhì)量。这些措施将推动(dòng)上市公司持(chí)续(xù)提升分红比例、更加注重提(tí)升投(tóu)资价值(zhí),资本市场(chǎng)投融资 两端将(jiāng)更加趋(qū)于均衡。
针对(duì)违规减持,《意见》提出(chū)“严格规范大股东(dōng)尤其是控股股东、实际控制人减持,按照实质重于形式的原(yuán)则坚决防范各类绕(rào)道(dào)减(jiǎn)持。责令(lìng)违规主体购回违规减持股份并上缴价差”。财(cái)信证券测算,2019—2022年重(zhòng)要股东二级市场(chǎng)年(nián)均减持规模(增(zēng)持额-减持额)达4全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险,推动高质量发展868.62亿(yì)元。其预(yù)计《意见》将督促控股股(gǔ)东专注提升业绩、改(gǎi)善投资者回报,推动上市公司持续稳健发展。
2024年(nián)新(xīn)“国九条”从严(yán)把发行上市准入关、严格上市公司持续 监管、加大(dà)退市监管(guǎn)力度三个(gè)方面建立了对上市公司全流程(chéng)、全方位的严监管体制。这将(jiāng)彻底改(gǎi)变过往A股宽进难出、重融资轻投资、部分制度(dù)公(gōng)平性欠佳的突出问题。
此外,针对行业机构,《意见》将引导行业机构树立正确经营理念,处理好功 能性和盈利性关系;推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建(jiàn)设。财(cái)信证券(quàn)预计金(jīn)融(róng)行业的盈利性特(tè)征(zhēng)将弱化,更加重视发挥证券基金机(jī)构服务实体经济、居(jū)民财(cái)富增值、防范化解风险等(děng)社会性(xìng)功能。同时(shí),《意见》提出,要积极培育良好的行业文化和投资文化,完善与经营(yíng)绩效、业务性质、贡(gòng)献水平(píng)、合规(guī)风控、社会(huì)文化相适应的证券(quàn)基金行业薪(xīn)酬(chóu)管理制(zhì)度;坚决纠(jiū)治拜金主义、奢(shē)靡享(xiǎng)乐、急功近(jìn)利、“炫富”等不良风气。财信证券认(rèn)为,党的坚强领导、健康的文化、合理(lǐ)的薪酬制(zhì)度,是证券基金机构可持续发展的重要基石,这将为(wèi)证券(quàn)基金机(jī)构专注、专(zhuān)业,发挥服务实体经济、助力居民财富增值以及防范化解风(fēng)险等功能提供有力组织与思想保障(zhàng)。
针对市场交易,《意见》提(tí)出加强交易监管,增强(qiáng)资本市场内在稳定性,尤其强调“出(chū)台程序(xù)化交易监管规定,加强对高频量化交易监(jiān)管”。财信证券认为,参考海外(wài)经(jīng)验,量(liàng)化交易的最大问题在于“模型(xíng)高度雷同、交易行为趋(qū)于一致”,因此容易导致指(zhǐ)数短(duǎn)时间的暴涨暴跌(diē)。其预计未(wèi)来中国(guó)量化交(jiāo)易(yì)可能(néng)会被(bèi)限制在一定比例(lì)范围内,一方面促进其和中国资本市场共同(tóng)成长,另一方面又要防止对市场的冲击,尤其避免集中在单一风(fēng)格或者单一因(yīn)子上(shàng)。
针对投资(zī)端建(jiàn)设,《意(yì)见(jiàn)》提出建立培育 长期(qī)投资的市场生(shēng)态,完善适配长期投资的基础制(zhì)度,构建支 持“长钱长投”的政策体系。财(cái)信证券指(zhǐ)出,这(zhè)与(yǔ)近几年(nián)来我国(guó)资本市场投(tóu)资(zī)端改革的思路一脉相承(chéng),未来公(gōng)募基金规模仍有 较大发展(zhǎn)空间,保险资金、银行理财、信托资金(jīn)入市比例也将(jiāng)进一步提 升。
针对融资端建设,《意见》提出,进一(yī)步全(quán)面深化改革开放,更好服务高质量发展。包括着力做好科技金融、绿色金融、普(pǔ)惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章;完(wán)善多(duō)层(céng)次资本市场体系;坚持统筹资本市场高(gāo)水平制度(dù)型开放和安全(quán)等。对(duì)此,财信证券认为(wèi),中国未来资本市场融资的重点将更加(jiā)聚焦于五篇大文章(zhāng)和国家(jiā)重点(diǎn)产业、科技战略方向;同时,在严把(bǎ)上市公司入口关的情况下,加(jiā)大并购重组力度,是优化资本市场资源配置、提(tí)高上市公司质量的重要方向(xiàng),未来并购重组活动将会更加活跃。
总体来看,新(xīn)“国(guó)九条”延续(xù)了党的二十(shí)大报告、中央金融工作会议中的“党领导、高(gāo)质量发展、强监管、金融强国”等思路原则,在加强监管、防范风险基础上,推动资本市场高质(zhì)量发(fā)展,一系列措施将优化、重塑A股市场生态。同时,大力推动中长期资金(jīn)入市,重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数(shù)字金融五篇大文章。
以上观点(diǎn)来自财信证券(quàn)研究发展中心2024年4月13日研究报告《全(quán)面解读2024年(nián)国九条:加强监管、防范风险(xiǎn),推动高质量发展》。风险提示:股市有风险,投资(zī)需谨慎。
校(xiào)对:赵燕
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了