年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强
周期是否即将结束

新兴市场政策
空间(jiān)或被打(dǎ)开。

刚过(guò)去的8月，美元指数累计下跌2.2%，创去年11月以来(lái)最(zuì)大跌幅，盘中触及本轮美元上涨周期次(cì)低位(wèi)。

新一轮美元走弱与市场预期美(měi)联储政策(cè)转向有关，联邦基金利率期货显(xiǎn)示(shì)，美联储今年内将降息近100个基(jī)点。受此影响，非美货币明显反弹(dàn)，美国(guó)商品期货交易委员(yuán)会（CFTC）数据(jù)显示，上周美元空头头寸升至98亿美元，为1月以来新(xīn)高。

美元强周期风雨飘摇

美联储在2021年3月开始加息后，美元指(zhǐ)数启动新一 轮牛市(shì)周期，并在2022年9月触(chù)及高位114.7。随着物价见顶回落(luò)，美元指数在2023年(nián)6月一度跌破100关口，接下来受通胀粘性和供应链瓶颈等因素扰动，美指开启了区间震荡模式。随后今年下半年开始在通胀环比回落至零的刺激下，美(měi)联储将政策重心逐渐从物价(jià)转向就业，9月降息定价(jià)让美元开始了新一轮(lún)跳水，并在上周再次逼近100关口(kǒu)。

瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）在发给第一财经记者的报(bào)告中预测，本轮强势(shì)美(měi)元的(de)走势来到了终点。首先，美国经济增长(zhǎng)和(hé)消费者(zhě)支出放缓将削弱(ruò)对美元(yuán)的支撑。受益于有力的(de)财政刺
激计
划、强劲的移民和具韧性的(de)消费者活动，美(měi)国经(jīng)济保持强劲。然而(ér)，疫(yì)情后消费者高水平的储(chǔ)蓄(xù)率已经下降，经济数据显示消(xiāo)费者支出正在放缓。劳动力市场开始(shǐ)展现出疲软(ruǎn)迹(jì)象年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束，特别是在支持疫(yì)情后就业增(zēng)长的行业。

其(qí)次，美国相对于世界其他地区的利率优势将减弱。美国的通胀此前一直居高(gāo)不下，但现在终于(yú)接近长(zhǎng)期(qī)目标。为了实现遏(è)制通胀和维持充分就业的双重任务，美(měi)联(lián)储(chǔ)需要(yào)迅速放松(sōng)目前的(de)限制性利率水(shuǐ)平。美国名(míng)义和实(shí)际利(lì)率下降将削弱(ruò)美国的(de)收益率优势，从而削弱对美元的支撑。

最后，投资者正在(zài)转向关注结(jié)构性挑战。像(xiàng)美国(guó)财政(zhèng)和贸易双赤字这样的结构(gòu)性问题往往被忽视(shì)，直到市场情绪出(chū)现转变。国内生产(chǎn)总值（GDP）增长放(fàng)缓和收益率下降(jiàng)可(kě)能会促使投资(zī)者(zhě)重新评估美元的高(gāo)估值(zhí)，因为政府财政状况紧(jǐn)张和国际收支平衡不
利(lì)于美元强势。历史表明，当基本面发生变化时，估值过高的货币容易受到(dào)冲击。

美联(lián)储降(jiàng)息(xī)也让不少发达经济体央(yāng)行(xíng)松了口(kǒu)气。7月初，日元兑美元汇率一度(dù)失守160关(guān)口，跌(diē)至(zhì)38年低点，日本央行数次入场干预在美元买盘的压力下效果有限。在日本央行加息、美联储即将降息以及热门(mén)套利(lì)年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束交易平仓的(de)共(gòng)同作用下，目前日(rì)元汇率已经较低位反弹超10%，暂时摆脱了危(wēi)险。

三菱日联金融集团EMEA全球市场研究(jiū)主管哈尔佩尼（DerekHalpenny）表示：“（降息后）预计(jì)美元(yuán)指数不会像过去两(liǎng)年(nián)那样频频调整反弹。这(zhè)是一个根(gēn)本(běn)性(xìng)的转折，美元/日元正(zhèng)在走低。”

两年前时任(rèn)英国(guó)首相特拉斯的(de)争议政策让英镑跌(diē)至(zhì)历史低点，欧元兑美元汇率跌至平价，本(běn)币疲软也加剧了各(gè)方应对
通胀的压力(lì)。

如
今情(qíng)况已经发生变化(huà)。英镑和(hé)欧元是今年表现最(zuì)好的主要货(huò)币。英镑兑(duì)美(měi)元已经升至1.30上方，自(zì)历史低点(diǎn)以来上涨了25%以上，欧(ōu)元兑美元(yuán)上周收复了1.12，这得益于(yú)市场对欧洲央行(xíng)和英(yīng)国央行降息 的 定价低于
美联储。

如今英国经济(jì)增长势头强劲。周一公布的最新数据显示，英国8月制造(zào)业采(cǎi)购经理人(rén)指数（PMI）终值从(cóng)7月份的52.1升至52.5，为2022年6月以来(lái)的最高水平，与8月份初值持平。市场预计，英国央行本月将维持利率不变，然后在11月降息，这将(jiāng)是自(zì)2020年以来的第二次降息。英(yīng)国央行行长贝利上月在杰克逊霍尔表示，目前
还不能(néng)宣布战胜通胀，尤其是英国(guó)服务业的通胀。

新兴市场压力缓解(jiě)

对(duì)于新兴经济体而言，美元走弱在缓解输入性(xìng)通胀压力的同时(shí)，往(wǎng)往(wǎng)也可以(yǐ)给各国央行更多的政策空间以(yǐ)刺(cì)激经(jīng)济复苏(sū)。

人(rén)民币在8月份刚(gāng)刚经历了年内最(zuì)大单月涨幅，人民币对(duì)美(měi)元中间价调升222个基点报(bào)7.1124，在岸人民币对美元累计上涨1380个(gè)基点报7.0881，离(lí)岸(àn)人民币对(duì)美元累计上(sh年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束àng)涨1370点，一度升破(pò)7.08关口。

人民币本(běn)轮升(shēng)值主要是由于美元疲软，这种情况可能(néng)会持续下(xià)去，特别是
如果出口商出售他(tā)们积累的美元储(chǔ)备(bèi)。荷兰国际集团大中华区首席经济学家宋林恩（LynnSong）表示(shì)：“我们普遍预(yù)计，人民币应逐渐走强。”她预测，到年底，美(měi)元兑人民币汇率将升至(zhì)7，较目前水(shuǐ)平上涨1%。

渣打银行大(dà)中华(huá)区高(gāo)级经 济师刘健恒表示，该行人(rén)民(mín)币环球指数（RGI）持续走强，得(dé)益于境外投资者(zhě)对人民币资产的兴趣(qù)增加(jiā)，境外持有人民币资产规模扩大，点心债发行强劲。

渣打(dǎ)称，离岸人(rén)民币资(zī)产方面，受港股投资(zī)情绪改善推动，股市通南向资金流回升，使离(lí)岸人民币存款规模进一步扩(kuò)大，其中5月香港离岸人(rén)民币(bì)存款录得新(xīn)高1.13万亿(yì)元，“近期随(suí)着美联储降息预期增强，人民(mín)币贬值压力有所减轻，如果这一势头持续，我们认(rèn)为将有望成(chéng)为下半年推动离岸人民币存(cún)款 增长的新一(yī)轮顺风。”

美元走(zǒu)弱也提振了其他地区的发(fā)展中国(guó)家货币，尤其是亚洲。菲(fēi)律宾比索在8月份创下约18年来的最佳月度涨幅(fú)，印尼盾创下(xià)四(sì)年多来的最大涨(zhǎng)幅(fú)。

随着美联(lián)储(chǔ)降息，新兴市场的货币政策空间也有望被(bèi)打开。三菱日联金融集团(tuán)新兴市场研究主(zhǔ)管(guǎn)科曼（EhsanKhoman）表示：“我们预计，在今年剩下的时间里，菲律宾、新加坡、南非、韩国、中国台湾和土(tǔ)耳(ěr)其的(de)央行将加入(rù)拉美(měi)和（中欧和东欧）的早期(qī)同行行列。”

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