严把IPO准入关引得源头好水来

●国(guó)浩律师（上(shàng)海）事务所律师、

国浩金融证券合规委(wěi)员会主任黄江东

国(guó)浩律师（上海）事务所律师刘子凡

IPO作为(wèi)资本市(shì)场的入(rù)口和源头，是整个(gè)资本市场生态的最重要环节之一，一直备受关注。继(jì)证监会发布《关于严把(bǎ)发行上市准入(rù)关从源头上提高上市(shì)公司质量的意见(jiàn)（试行）》之后，《国务院关于加强监管防范风(fēng)险推动资本市场(chǎng)高质量发展的若干(gàn)意见(jiàn)》（下称新“国九(jiǔ)条”）重磅出台，要求(qiú)严(yán)把发行上市准入关，为资本市场(chǎng)发展(zhǎn)正本清源。

发行上市是企业(yè)进入(rù)资本市场的第(dì)一关，“水源”质量优劣关系到整个(gè)资本市(shì)场生态的健康与否。新“国九条”将“严把发(fā)行上市(shì)准入关”作为重要问题提出，从“进一步完(wán)善发(fā)行(xíng)上市制度”“强化发行上市全链条责任”“加大发行承销(xiāo)监管力度”三个(gè)方面对(duì)严(yán)把发行上市准入关进行了再强调，并通过证监会、交(jiāo)易所的若(ruò)干配套制度规则予以细化。可以说，“IPO最严监管时代(dài)”已经到来。

提高主(zhǔ)板、创业板上市门(mén)槛，凸显科创(chuàng)板科(kē)创属性，完善板块定位。修改（沪深）主板上市条件，增(zēng)强稳定回报能力。适度提高(gāo)净利润、现金(jīn)流、营(yíng)业收入和市值等指(zhǐ)标，如将第一套上市标准(zhǔn)中的最近3年累(lèi)计(jì)净(jìng)利润指(zhǐ)标(biāo)从(cóng)1.5亿元提高至2亿元，最近1年净利润指标从6000万元提高至1亿元，最近(jìn)3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提高至2亿元，最近3年(nián)累计营(yíng)业(yè)收入指标从10亿元提高至15亿元。修改创业板上市条件，突出抗风险能力和成长性。适度提高(gāo)创(chuàng)业板第一套上市标准的净利润指(zhǐ)标(biāo)，将最近2年净利润指标由(yóu)5000万元提高至1亿元(yuán)，并新增最(zuì)近(jìn)1年净利(lì)润不低于6000万元的要求，突出公司的抗风险能力等。完善科创板科创属性(xìng)评价标准等要求，凸显科(kē)创板“硬(yìng)科技”特色。对申报科创板企业的(de)研发投入金额、发明(míng)专利数量以及营业收(shōu)入增长率设置更高标准，强化衡量(liàng)科研投入、科研成果和成长性等指标要求。

提高发行上严把IPO准入关引得源头好水来市辅(fǔ)导(dǎo)质效，扩(kuò)大现场检(jiǎn)查覆盖面。证监会新修订的《中国证监会随机抽查事项清严把IPO准入关引得源头好水来单》（下称“《清(qīng)单》”）落(luò)实了新“国九(jiǔ)条(tiáo)”的相关要求，在IPO前的发行上市辅导环节，扩大对在审企业及相关中介机(jī)构现场检查覆盖(gài)面。《清单》将首发企业随机抽取检查的比例(lì)由5%大幅提升至20%，现(xiàn)场检查(chá)和交易所(suǒ)现场督(dū)导的整体比例将不低于三分之一(yī)。

压严压实发行人第一(yī)责任和中介(jiè)机构“看门人”责任，“申报(bào)即担责”。新“国九条(tiáo)”提出，进(jìn)一步压实发行人第一责任和中介机构“看(kàn)门人(rén)”责任(rèn)，建(jiàn)立中介机构“黑名单”制度，坚持“申报即担责”，严查欺诈(zhà)发行等(děng)违法违规问题。强调压实发行人及“关键少数”对(duì)发行申请(qǐng)文件(jiàn)特别是(shì)经营财务等方面信息(xī)披露真实准确完整的第一责任。督(dū)促发(fā)行人建立现代企业制度(dù)，做(zuò)优做强(qiáng)，与投资者共享发展成果，严禁盲(máng)目上市、过度(dù)融资。针对“带(dài)病申(shēn)报”情形，在原规定的1年内2次不予受(shòu)理等情形基础上(shàng)，增加“一查即(jí)撤”“一督即撤”情形，设(shè)置6个(gè)月的(de)申报间(jiān)隔(gé)期。压(yā)严压实中介机构“看门人”责任，强调中介(jiè)机构应当从投资者利益出发，立足专业、勤勉(miǎn)尽责(zé)。对中介机构进行常态化滚(gǔn)动式现场监管，原(yuán)则(zé)上(shàng)实(shí)现全覆盖(gài)。强化财(cái)务真实性审核，督促(cù)中(zhōng)介机构充(chōng)分运用核查手段(duàn)、切实扛起防范财务造假的责任。压实交易所审核主体责任，加强委(wěi)员(yuán)履职的全过程监督，审(shěn)核回溯追责。证监会加(jiā)大审核项目同步监督(dū)力度，常态化开展对(duì)交易所(suǒ)审核工(gōng)作的检(jiǎn)查(chá)和考核评(píng)价，督促交易所严格把好审核(hé)准(zhǔn)入关。

从严整治高价超募、抱团压价等发行承销环节的市场乱象，加(jiā)强募投项(xiàng)目信息披露监管。新“国九条”强调，加大发行(xíng)承(chéng)销监管力度，强(qiáng)化新股发行询价(jià)定价配售各(gè)环节的监管。针对“高价(jià)超募”“抱团压价”等市场乱象，有必(bì)要专项整治、从严(yán)监管(guǎn)，提升中(zhōng)小投资者获得感。

严把IPO准入关将对我国资本市场产(chǎn)生积极(jí)深远影响。首先，从源头上提高上市公司质量，强化市场之(zhī)基。资本市场(chǎng)生态的持续优化，需要从源(yuán)头引入“好水”。如果一些企业本身就是“带(dài)病上市”的，那么，上市公司质量就无从谈起。上市门槛的提高和板块(kuài)功能(néng)的凸显，有利于充(chōng)分发挥筛选作用(yòng)，优中(zhōng)选(xuǎn)优并引导企业分流(liú)到适合的板块上市。发行监管链条更加坚固(gù)、监管威慑力更大，可以有效减少企业(yè)“带病闯关”、欺诈上(shàng)市，维护良好的发行秩(zhì)序与生态。严把IPO入口关(guān)，从源头(tóu)上提高上市公(gōng)司质量，有利(lì)于增强市场吸(xī)引(yǐn)力，提升资本市场的投资价值和投资(zī)者(zhě)信心，从而推动资本市场高(gāo)质(zhì)量发展。

其(qí)次，有利(lì)于促使企业努力提升(shēng)自(zì)身质地和内在价值，引导企业审慎、理性看待IPO，避免盲目上市(shì)、圈钱上市、过(guò)度融资。今年(nián)一季度(dù)，在审企业撤单现象大幅上升。究其原因，一方面是监管趋严，另一方面是在(zài)审企业自身(shēn)原因。从现场检(jiǎn)查情况来(lái)看，主要集中在财务真实性、内控有效性、业务合规(guī)性等(děng)方面存在问题(tí)。可以预(yù)期，今后盲目排队申请IPO的现(xiàn)象将有所缓和，IPO堰塞(sāi)湖现象将大(dà)为(wèi)缓解。

第三，有利于促使企业建立(lì)现代企(qǐ)业(yè)制(zhì)度，重视业绩成长性、财务真实性(xìng)、信息披露合规性、内控(kòng)有效(xiào)性(xìng)、公司(sī)治理结构(gòu)的完善性等方面，全面提升企业质地和内在价值，同时也有利于企业正确看待IPO，避免盲目上市、过度融资，不敢(gǎn)也不想“带病上市”。

第四，有利于(yú)促进中介机构更加勤勉尽责，不(bù)断提升职业操守和服务质量。在新(xīn)“国九条(tiáo)”等新政下，中介机(jī)构切实(shí)感受到了业务阵痛。尽管中介机构将面临(lín)更(gèng)加严(yán)格(gé)的严管要求、更加(jiā)激(jī)烈(liè)的业务竞争(zhēng)，但从长远来看，严(yán)把IPO准入关有(yǒu)利于中介(jiè)机构积极提升业务水平、服务质量和业务合(hé)规性(xìng)。中介机构会更加注重对优质企(qǐ)业的甄别和筛选，重视合规和风险管理，在履(lǚ)职过程中更加勤勉尽责，认真履行好资本市(shì)场“看(kàn)门人”职责(zé)，只有如此(cǐ)，中介(jiè)机构方可控制风险、稳健发展(zhǎn)。

发行(xíng)上市制度是新“国九条”关注的重点改革领域，其核心就(jiù)是要严把IPO准入关，为资本市(shì)场(chǎng)“清源”，体现了新“国九(jiǔ)条”之“强本强基”“严监严管”的精神实质(zhì)。相信在源头活水不断流入资本市场(chǎng)后，资(zī)本市场这一(yī)池春(chūn)水将会变得更加清澈，更有生命力。

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