公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激(jī)烈竞争(zhēng)下券(quàn)商有何新出(chū)路？

公(gōng)募基金股票交易佣金费率及证券交易佣金(jīn)分配比例(lì)上限将(jiāng)下调，这(zhè)将(jiāng)给券商带来哪些影响？

近日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交(jiāo)易费用管理规(guī)定》（下称《规(guī)定》），将自2024年7月1日起正式实施。这是2023年12月对外公开征求意见(jiàn)后，新(xīn)规正式落地。

新规中，降低基金管理人证券交易佣金(jīn)分配比例(lì)上限备受市(shì)场关注。在(zài)多位券商人士看来，调整后对部分大型券商(shāng)控股基金(jīn)子公司的直接分仓有(yǒu)所影响，不过股票交易佣金(jīn)降费(fèi)或将重塑公募基金与券商(shāng)合作模式，推动行业向更加专业化和市场化的方向发展(zhǎn)，加速行业内部的优胜劣汰。

此(cǐ)外，新规强(qiáng)化基金管理人(rén)、证券公(gōng)司内部制度要求。如(rú)：严禁基金公司利用交易佣(yōng)金与证券(quàn)公司进行利益交换、向第三方转移支付费(fèi)用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金直接或间(jiān)接作为销售部门考核指标。

中金公司非银及金融科技团队认为，佣(yōng)金制度(dù)改革，对于(yú)买卖方竞争格局、业务布局等方面均有深远影响，同时有助于降低投资者基金投资(zī)成本、增强其获得(dé)感，引导证券基金经(jīng)营机构端正经营理念，促进(jìn)形成良好发展业态、助力高质量发展(zhǎn)。

这几类券商将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一(yī)是调(diào)降基金股票(piào)交易佣金费率；二(èr)是降低基金管理人证券交易(yì)佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理(lǐ)人、证券公司相关合规内(nèi)控要求(qiú)；四是明确(què)基(jī)金管理人层面交(jiāo)易佣金信息披(pī)露内容和要(yào)求。

其中，降低证券交(jiāo)易佣金分配(pèi)比例(lì)上限(xiàn)成为市场的(de)关注重点。根据《规定》第五条(tiáo)，一家(jiā)基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年(nián)交易佣(yōng)金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上(shàng)限为30%。

这条适用于向证券(quàn)公司租用(yòng)交易(yì)单元的基金，采用券商交(jiāo)易(yì)模式的基金不(bù)受影响。基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易(yì)的，自第(dì)二年起满足上述规定。另外，上一年(nián)末股(gǔ)票型、混合型(xíng)基金管(guǎn)理规模(mó)合计未达到(dào)10亿(yì)元的基金管理人(rén)，不受前款(kuǎn)比例限制。

而(ér)租用交易单元模式是公募基金管理人参与证券交易的(de)主流模式，这种模式由银行进行结算。第一财经根据Wind数据统计发现，截至4月22日，在全市场20765只基金中，有18860只基金采用银行交易结算模式，占比(bǐ)90.83%。

这意味着新规正式实施后，大部分的公募基金佣金分配比例上限要减(jiǎn)半。

“降佣后，首当其冲的要数(shù)券商研(yán)究所，因为它们收入来源相对单一，主要靠佣(yōng)金收入。而经纪业务部门收入来源较多，有散户佣金、基金代销、基金投(tóu)顾等方(fāng)面(miàn)的收(shōu)入。所以降低佣金(jīn)费(fèi)率水平及佣(yōng)金比例上限对研究所的(de)影响相(xiāng)对更大(dà)。”一位券商分析师告诉第一财经记者。

在上述分析师看来，对券(quàn)商的影响主要(yào)分这几类：第一类(lèi)是控股基金公司的头部券(quàn)商，因为佣金分配比例较高，将受到直接冲击；第二类是以纯研究为主的券商，受(shòu)到(dào)的冲击可能不大；第三(sān)类，研究能(néng)力弱(ruò)、代销(xiāo)能力强的券商将会受到较大的(de)冲击，因为以后销(xiāo)售服务费(fèi)不能从(cóng)佣金上体现；第四类，既没(méi)有研究业务也没有经纪业务的券商，则没有与基金公司合作(zuò)的机会，因为(wèi)它(tā)们硬性条件都没有满足。

“券(quàn)商系公募给大股东(dōng)的佣金支(zhī)付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许(xǔ)存量产品转换为券结模式的要求，这些比例均将有(yǒu)所下调，对于其他券商研究所或将是件好事。”中信建(jiàn)投非银金(jīn)融与前瞻研究赵然(rán)团队称。

此次交易佣金分配比例下调，券商交易结(jié)算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，要求新成立的基(jī)金公司采用券商(shāng)结算模式(shì)。但相对租用交易单元模式来说，目前券结模式的占比仍旧不大。根据(jù)Wind数据，截至4月22日，采用券商交易(yì)结算模式的(de)有1903只基金，占比仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例上限约(yuē)束(shù)，未来有望成为券商破局(jú)的(de)增长点(diǎn)。”上述券商分析师认为，应加大推动券(quàn)商结算(suàn)应用，这既有利(lì)于提(tí)升交易资金(jīn)的安(ān)全性，也可深度融合基金管(guǎn)理(lǐ)人与券商的(de)全(quán)方位业务需求，加强相互(hù)合(hé)作(zuò)。

强化券商及基金公(gōng)司合规内控

与征求意见稿相比，正式稿主(zhǔ)要内容变化不大，新增了少(shǎo)数(shù)内容并进一步补(bǔ)上之前的漏洞(dòng)。

比如：第四条进一步明确被(bèi)动型股票基金的交(jiāo)易佣金除了不可以用于研究服务外，还不能用于支付流动(dòng)性服务；第六条新增不得通过转换(huàn)存续基金证券交(jiāo)易模式等方式规避第五条规定；第九条新(xīn)增基金管理人委托货币经纪公司(sī)的服(fú)务费(fèi)用(yòng)不得从基金资产(chǎn)中列支的内容等。

“过去，券(quàn)商研究所(suǒ)可以公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑帮基金公司(sī)采购专(zhuān)家咨(zī)询服务、金融终端和数据库服(fú)务，产生的费用也依然用交易佣金(jīn)支付，俗称(chēng)软(ruǎn)佣。严禁向第三方转移支付费用，实际(jì)上就是禁止(zhǐ)软佣支付(fù)形式(shì)；另外，正式稿新增了(le)委托货币经纪公司服务(wù)的费(fèi)用也不得(dé)从基金资产列支的情形，进一步(bù)为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时(shí)，新(xīn)规明确(què)了证(zhèng)券(quàn)交易佣金费(fèi)率水平(píng)，除被动股票型之外的其他类(lèi)型基金(jīn)交易佣金费率不得超过(guò)市场平均的两倍。

上述券商分析师对总佣(yōng)金(jīn)进(jìn)行了测算，以2023年报静态测算(suàn)，若交易佣金费率(lǜ)下调(diào)至万分之五(wǔ)，则总交易(yì)佣金约为(wèi)115亿元，下降(jiàng)幅度约32%，让利约53亿元；若后续市场(chǎng)回暖带动交(jiāo)易量提升，则让(ràng)利空间更(gèng)为可观。

此外，新规强化了基金管(guǎn)理人、证券公司内部制度要求。基金管理人应当(dāng)建立健(jiàn)全证券公司(sī)选择、协议签订、服(fú)务评价、交(jiāo)易佣(yōng)金分配(pèi)等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租(zū)用、交易(yì)佣(yōng)金分配等与基金销(xiāo)售规模、保有规(guī)模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金(jīn)证券(quàn)交易(yì)量及佣金或利用交易佣(yōng)金与证券公(gōng)司进行(xíng)利益(yì)交换(huàn)。

赵然团队认为，公募基(jī)金销售行业(yè)过去的卖方销售模式在新规之下，或(huò)面临(lín)转型压力。根据监管要求，未来交易佣(yōng)金的分配(pèi)严禁与基金销售和保有规(guī)模挂钩，意味着传统代销(xiāo)模式受到挑(tiāo)战。券商和基金公司应深入探索业务创新的方向，逐步向更加注重投资(zī)者账户回(huí)报的买方(fāng)投(tóu)顾(gù)模式转型，以投资者为本(běn)的市场才能实现互利共赢、健康发展。

激烈竞争(zhēng)下券商有(yǒu)何(hé)出路？

其(qí)实，在新规出台(tái)之前，近年来基(jī)金(jīn)分仓(cāng)市场(chǎng)规(guī)模就已在不断缩(suō)水。在新(xīn)规之(zhī)下，券商行业迎来(lái)新的机(jī)遇与挑战。

一位资深券商人士告(gào)诉第一财经记者，基金分仓行业受到(dào)市场行情(qíng)波动及(jí)费率改革影响，过去(qù)两年经历(lì)了连(lián)续下滑，2022年较2021年市场规模同比下(xià)降15.2%，2023年(nián)进一步缩减近11%。伴随市场规(guī)模(mó)的(de)调(diào)整，竞争格局(jú)却在加剧，仍有众多券商陆续入局(jú)、重点发力研究(jiū)业(yè)务，行业集中度在过去两年呈现分散趋势。

新规的发布(bù)，又将给券商行(xíng)业带来怎样的影响？

以(yǐ)竞争(zhēng)格局来看，中金公司非银及金融科(kē)技团(tuán)队认为，短期而言，将研究业务(wù)定位于(yú)核心业(yè)务或盈利中(zhōng)心、公募分仓佣金排名靠前的(de)中型特色券商(shāng)，或在(zài)降本增效(xiào)的(de)同时，加大投研份(fèn)额的争夺力度，驱(qū)动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务(wù)综合化的大型券商而言(yán)，研究兼顾(gù)对外输出(chū)及对内赋能的职能(néng)，或将对研究(jiū)业务保持战略性投入。

“长期而言，我(wǒ)们认为(wèi)伴随着部分券商对于研究业务定(dìng)位的调整以及(jí)部分(fēn)中小型机构的逐步退出，行业供给侧改(gǎi)革之下，集中度将(jiāng)明显提升。”中(zhōng)金公司非银及金融科(kē)技团队称。

上述资深券商人士也称(chēng)，未(wèi)来一两年，行业格局面临重(zhòng)塑，基金分仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控(kòng)合(hé)规良(liáng)好的券商倾斜，过硬的研(yán)究能力(lì)成为券商高质量发展的关键(jiàn)。

在(zài)基金(jīn)公司整体对(duì)外部服务的购买力下降背景(jǐng)下，券商如(rú)何构筑护城河并抓住新机遇？

中(zhōng)金公司公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑非银及公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑金融科技(jì)团队认为，一方面，券商可通(tōng)过拓展覆盖市场(chǎng)（如国际化/北(běi)交所）、品类（如REITs）、主题(tí)（如ESG）等(děng)方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服(fú)务(wù)；另一方面，券商(shāng)可(kě)协同财富(fù)管(guǎn)理、IT等部门，为基(jī)金公司提供综合金融服务，如：券结模(mó)式不仅(jǐn)可豁免佣金(jīn)分配比例上(shàng)限规定，亦(yì)可(kě)撬(qiào)动(dòng)投研、代销、托管、结算、融券等一体化服(fú)务，有助于券商延伸(shēn)公募产业链条、增(zēng)厚综合服务收益；此外，头部券商(shāng)财富管(guǎn)理及卖方投研数字(zì)化亦有望迎来发展机遇。

东海证券(quàn)非银首席分析师陶圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催(cuī)化逐步落(luò)地，监管(guǎn)的逐步规范有利于行业长期(qī)稳健发展。未来行业将呈现差异(yì)化发展路径，头(tóu)部券商通过业务创新(xīn)、集团化经营、并购重组等方式(shì)做(zuò)优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。

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