美联储首次降息，对我们有何影响？

　　转自：泽平宏观

　　9月19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔(gé)四年首次降息。

　　1 美联储四年来首次降息，支持就(jiù)业与软着陆

　　时隔四年，终于转向。本(běn)轮加息始于2022年3月，疫情后(hòu)美国实施大规模经济刺激，叠(dié)加全(quán)球供(gōng)应链(liàn)受(shòu)阻，CPI增速最高至(zhì)9.1%，创石油危机以(yǐ)来新高，美(měi)联储迅速(sù)启动加息周期。截至2023年7月(yuè)，美联储累计加息11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅度达525个基点，此后维持(chí)近14个月高利率水(shuǐ)平(píng)。直到美国内部通胀去化取得一(yī)定进展，就业出现压力(lì)。8月杰克(kè)逊(xùn)霍尔会议暗示政策(cè)拐点，9月(yuè)靴子正式落地。

美联储首次降息，对我们有何影响？cms-style="font-L">　　美(měi)联储议(yì)息会议宣布对经(jīng)济(jì)预期进行(xíng)相应调整，随后美联储主席鲍威尔发表(biǎo)讲话。

　　具体关注(zhù)四大要点：

　　一是美联(lián)储关注重点从遏制通(tōng)胀转向(xiàng)支持就业。降息的考(kǎo)量因素在于通胀与就业风险“达(dá)到平衡(héng)”，即保证失(shī)业率(lǜ)没有大幅上升，致力于通胀持续回落。美联储(chǔ)认为就业和通胀目标的风(fēng)险大(dà)致平(píng)衡（roughly in balance）。表述上，将7月“就业有所放缓”变为“就业(yè)已(yǐ)经放缓”，“委员会坚定致力于支持(chí)就业(yè)最(zuì)大化，并将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2%的目标”。

　　二是50bp力度不小，或为预防式降息(xī)。本次联邦基金利率区间下(xià)调50 bp至(zhì)4.75%-5%，会后，鲍威尔在发言中强调，如果(guǒ)在7月FOMC会议结束后看到非农报(bào)告，会采取降息。此次降息50bp，既反映美联储对(duì)劳动力市(shì)场的担忧，也包(bāo)含对7月未采取降息(xī)的补偿。但美联储官员意见出现分化(huà)，11名官员同意降息50bp，鲍曼支持降息25bp，是自2005年以来官员首次投反对票。

　　三是今年仍有50个基点的降息空间，但后续降息路径(jìng)分歧(qí)较大。点阵图显示，2024年仍有(yǒu)50bp降息指引，对应联邦基金利率(lǜ)中值4.4%；2025年仍(réng)有100bp的降(jiàng)息(xī)空间。后续降息(xī)路径会根据数据、不断变化的前景和风险(xiǎn)平衡来决(jué)定，并不会急(jí)于完成降息；节奏也(yě)会动态(tài)调整。

　　四是美联储对经济预期(qī)乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率预测。9月经济预测摘要（SEP）中，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核(hé)心PCE预(yù)测值2.6%，前值2.8%；失业率预测值4.4%，前值4.0%。此(cǐ)外，2025、2026年GDP预测值维持2.0%增(zēng)速不变，意味着美联储(chǔ)对经(jīng)济预期(qī)接近软着(zhe)陆、不着陆情形。

　　2 美国经(jīng)济展望：大(dà)幅降(jiàng)息并不意味经济衰退

　　美国经济和就业出现高位放(fàng)缓迹(jì)象，但经济基本面仍有一定韧性，不(bù)宜轻(qīng)言美国“落入衰退”。通(tōng)胀去化、住房高位；劳动力市场降温、失业率稳(wěn)定；零售维持较高水平、家庭储蓄下滑，补库力度(dù)弱；制造业PMI收缩；大选白(bái)热化等。

　　一是，劳动力市场(chǎng)出现(xiàn)疲软(ruǎn)迹象。8月(yuè)21日，美国劳工部对2024年(nián)3月前(qián)12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新增非农就业14.2万(wàn)人，低于预期16.0万人；7月下修2.5万人至8.9万人。

　　其中，服务好于商品生产，制造业是主(zhǔ)要的拖累；服务生产新增就(jiù)业10.8万人，商(shāng)品生产增1.0万人，制造(zào)业拖累(lèi)2.4万人。服务生产(chǎn)中，教育和保健服务新增就业(yè)4.7万人，休闲(xián)和酒(jiǔ)店业(yè)4.6万(wàn)人。商(shāng)品生产中，建(jiàn)筑业新增就(jiù)业3.4万人，耐(nài)用品下滑2.5万人。

　　失业率处于较低水平。8月失业(yè)率录(lù)得4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失(shī)业率回落0.1个百分点，U6失业率7.9%，环(huán)比上行0.1个百分点。劳动参与率62.7%，与上月持平(píng)。

　　二是，能源价格回落带动通胀整体降温，住房通胀持(chí)续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前值为0.1%；核(hé)心CPI同比3.2%，前(qián)值3.2%，核心CPI环比(bǐ)0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依(yī)然高于2%的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)。

　　食品、住(zhù)宅、医疗保(bǎo)健是(shì)主要贡献项目。住宅占CPI权重较高（45%），拖累去通胀进(jìn)程。8月住宅同比4.4%，环比0.3%。6月个人(rén)消费支出中，住房服务同比5.3%，环比(bǐ)0.4%；住房租(zū)金同比5.1%，环(huán)比0.5%。

　　三是，零售小幅增长，消费(fèi)仍在高位。8月零售销售总额环比0.1%，前值1.1%；核心零售销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售、食(shí)品饮料(liào)是(shì)主要贡献项目，分别(bié)占零(líng)售(shòu)总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体(tǐ)来看，汽车销售额同比增长1.1%，环比增-0.1%；无(wú)店(diàn)铺零售(shòu)同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增(zēng)1.6%，环(huán)比-0.7%。

　　四是，制造业景(jǐng)气连续两个月收缩，产出指数创新低。地产链相对疲软(ruǎn)，相关投资掣肘经(jīng)济；补库周期为弱补库。8月美国制造业(yè)PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造(zào)业PMI连续五个月(yuè)位于收缩区间。当(dāng)前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平的消费(fèi)支出可能在(zài)长(zhǎng)期内(nèi)难以持续；长期高(gāo)利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资和(hé)建筑投资。

　　五是(shì)，美国大选白热化。9月总统辩论(lùn)后哈里(lǐ)斯(sī)民调优势扩大，高于特朗普1.6%。已确(què)定阵营中，哈里斯约(yuē)获得(dé)226张选举人票，特(tè)朗普约获得219张选举(jǔ)人票，距(jù)离(lí)获(huò)胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必当选。从目(mù)前各州的民调(diào)支持率来看，摇摆州的选情比(bǐ)以往更焦灼。

　　3 影响：利好黄(huáng)金，我国(guó)政策空间打开

　　短期资产波动加剧(jù)。杰克逊霍尔(ěr)会议以来，市场(chǎng)定价“降息交易”，美元和美债(zhài)利率下行，美股上涨。议息会议发布后，降(jiàng)息(xī)交易(yì)持续；但鲍威尔讲话期间，市场衰退(tuì)情绪加剧，走势全部反(fǎn)转。截(jié)至收盘(pán)，美债利(lì)率上行6bp，标普500、纳(nà)斯达克、道琼斯指数下跌，跌幅均为0.3%。

　　美元指数走低，非美货币升值。美元指(zhǐ)数跌0.1%，人民币(bì)、欧元(yuán)、英镑(bàng)等(děng)小幅升值，美元兑人民(mín)币跌0.4%，欧元兑美元(yuán)和英镑兑美元分别涨0.2%和0.3%。

　　全球“降(jiàng)息(xī)交易”持续、宽松预期升温，利好(hǎo)资本流动，支撑亚太地区股(gǔ)市。日(rì)经225、韩国综(zōng)合指数、富(fù)时(shí)新加坡海峡指(zhǐ)数、MSCI越南等(děng)分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储降息落(luò)地催化黄金价格。回顾1984年以来美联储(chǔ)的6轮降息周期(qī)过程，无(wú)论是预防式降息和纾困(kùn)式(shì)降(jiàng)息，黄金多数上涨，出于黄金的避险需(xū)求(qiú)。9月19日下(xià)午2点，伦敦金现和(hé)COMEX黄金涨幅分别为17.8%和2.8%。

　　全球央(yāng)行(xíng)开启降(jiàng)息潮。2024年3月以来，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧元区等经济(jì)体相继宣布降息；美联储降(jiàng)息后，采取固定汇率制的经济体也(yě)跟进下调利率(lǜ)。

　　利(lì)好中国(guó)经济、提振股市。中(zhōng)美利差收窄、汇率的掣肘减(jiǎn)弱，国内货币政(zhèng)策空间(jiān)有望逐步打开，传递积极(jí)信号(hào)。美联储降(jiàng)息、美元走弱(ruò)，人民币升值。

　　过去(qù)这几(jǐ)年，美(měi)联储的货币政策操作(zuò)水平值得(dé)学习。2020年该刺激经济(jì)的时候，一步到位(wèi)。2023年以来持续加(jiā)息，但仍实现(xiàn)了美国经济和就业的繁荣。当就业出现放(fàng)缓苗(miáo)头时(shí)，立即宣(xuān)布“政策调整的时机已经到来，将(jiāng)尽一切努力支持强(qiáng)劲的劳动”。所有的宏观政策不是为了什么遥不可及的远大宏伟目标服务，而是为当下老百姓(xìng)的就业、吃饭服务，仅此而已。

　　当前我(wǒ)国的短期(qī)经济运行状态不(bù)容乐观，经济持续下行甚至超调(diào)。应该推出(chū)一揽子刺激经济(jì)、提振市场(chǎng)信心的措施，规模在10万亿以上，包括地方(fāng)化债(zhài)、新基建、消费补贴、生育补贴、住房银行等，采取特别国债、超(chāo)长期国债(zhài)、央行(xíng)再贷款等工具，规(guī)模要大，资金成本要低，民(mín)众获得(dé)感要强。

　　我国经济潜力大，面临的经(jīng)济困难虽然严峻、但是暂时的，办法总比困难多，只(zhǐ)要采取长(zhǎng)短结合的(de)大力度措施，就可(kě)以重(zhòng)启经济复(fù)苏进程、提振各(gè)方信心(xīn)。良好的经济增长和就业状况，是应对美国战略遏制的根本(běn)，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基(jī)石(shí)。我们深信中国经济发(fā)展的长期前景是无(wú)限光明的！

责任编辑：丁文(wé美联储首次降息，对我们有何影响？n)武

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