华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证券

　　我们认(rèn)为(wèi)，①今年2月(yuè)初市场底(dǐ)部位置(zhì)较为坚实：数据显示当前资(zī)金(jīn)面风险低于年初，且近(jìn)期产业资本增持/回(huí)购预案数据回暖也为资金提(tí)供托底(dǐ)力量。目前杠(gāng)杆(gān)资金平仓(cāng)压(yā)力出清区间、剔除银行后沪深300的(de)潜在回调区间均(jūn)显示2月初市场底部位置较为坚实；②节奏关键在于：下周社(shè)融数据(jù)能否显示信用收缩放缓、3Q潜在财政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃(yuè)度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能否出现。建(jiàn)议把握四条线索：AH溢价收敛、A50及保(bǎo)险(xiǎn)、供需双向改善行业(yè)（如通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装(zhuāng)印刷/造纸等）、降息强受益的医药(yào)/港股互联网等。

　　调整(zhěng)的(de)空间底如何看？

　　市场关心(xīn)5月中旬以来回调与年初可比度如何？分三个角度，一(yī)是我们构建的(de)市场底部信号体系显(xiǎn)示今年2月初(chū)市(shì)场亮灯(dēng)率达(dá)90%，与08、15年(nián)市(shì)场大底相当，底部位(wèi)置较(jiào)为坚实，二是当前资金面(miàn)风险低于年初当(dāng)前资本开支/折旧位于2-3之间（出清末期阈值约为1），反映产能周期改(gǎi)善仍需时日，供给对需求弹性的牵制或到25H2才改善；②政策(cè)预测性较低却是当前为数不多存在变数的方向，一(yī)是关注本周社融数据能否显示积极信(xìn)号（即(jí)M1M2同比剪刀差回(huí)升、M1同比企稳），二(èr)是关注3Q货币/财政政策两个信贷(dài)前瞻指标能否发力，从而扭转(zhuǎn)市场对远期信用周期的悲(bēi)观；③逆(nì)势资金是否有结(jié)构性变化，当前(qián)融资(zī)活跃度低位震荡、产业资本净增持尚未显著回暖，资本面(miàn)的(de)支撑尚不充分。

　　联储降息(xī)预(yù)期变化对A股市场影(yǐng)响如何？

　　8月美国新增非农数据(jù)录(lù)得14.2万，不及彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的16.5万，联储降息预(yù)期进一步(bù)强化，最新点阵图显示9月降息50BP的概率达到32%。对A股来说(shuō)，联(lián)储降息预期的强化进一步打开(kāi)了国内货币政(zhèng)策空间，但关键在于降息周期开启后国内(nèi)是否跟进，若国内宽松跟进(jìn)，则市场时间底的可(kě)预测性会更强；空间角度，在6.3《寻(xún)找(zhǎo)波动中的“定力”》中基(jī)于地产销售增速年底企稳、美(měi)元指数(shù)105的假(jiǎ)设下，我们测算(suàn)万得全A估值(zhí)有6%的修复(fù)空间，当前(qián)美元指数已回落至(zhì)中枢101附近，或进一步打开A股估(gū)值修复(fù)空间；行业角度，历史上降息周期开启后医药、港股(gǔ)软件与服务等板(bǎn)块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛(liǎn)、A50&保险(xiǎn)、供(gōng)需双向(xiàng)改善、降息受益

　　近期大(dà)势成为市场主要关注点，一方面基于对杠杆资金压力的分析、A股(gǔ)非金融基本面(miàn)的判断，我们认为2月底部位置较为坚实，另一方面银行板块(kuài)近期有所回(huí)调(diào)，但沪(hù)深(shēn)300较其剔除银行后的跌幅有限，当前(qián)时(shí)间点(diǎn)A股回调的空间底初具，但时间(jiān)底需要关注后续信贷数据发布、联储降息周期开启(qǐ)后国内(nèi)货币政(zhèng)策的跟进力度。配置(zhì)上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码相对较优的保险；3）供需双向改善型行业—通用自动化/船舶/通信(xìn)设备/逆变器/包装印刷/造纸等；4）降息(xī)预期升(shēng)温—降息强受益的医药(yào)、港股互联(lián)网。

　　风险提示：地产下行(xíng)压力超预期(qī)；海(hǎi)外流动性(xìng)紧(jǐn)缩压力超预期。

　　正文

　　国(guó)内流(liú)动性

　　海外流动性

　　1）地产下行压力超预期：若地产(chǎn)下行压力超预期，则或对相关行业(yè)财务(wù)表现造成影响。

　　2）海外流动性紧缩压力超预期：若海(hǎi)外流动性紧(jǐn)缩压力超预期，则对其敏感度较高的行业或受影响。

　　研报：《调(diào)整是否接近(jìn)尾声？》2024年(nián)9月8日

　　王(wáng)以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟光研究员 SAC No． S0570523040001

责任编(biān)辑(jí)：凌辰

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修华泰证券：A股调整是否接近尾声？