央行启动国债买卖四大看点寓意深远

证券时报记者孙璐璐

央行酝酿多时(shí)的在公开市场开展国债买卖操作终于(yú)启动，8月净买入债券面值为1000亿元。这相当于央行通过在(zài)公开市场国债净买入向市(shì)场(chǎng)投放了千亿流动性，更标志(zhì)着基础货币投放工具的丰富，也(yě)有利于财(cái)政政策(cè)、货币政策进一步加强协调(diào)配合。

从央行的公(gōng)告内容看，有四(sì)方(fāng)面要点值得关注：一是这(zhè)一新工具是对国债有买有卖的双向操作(zuò)。尽(jǐn)管从8月整体看，央行全月是净买入，但具体操作中是(shì)买入和卖(mài)出相结合，对应的流动性管理既有投(tóu)放也有收回的双(shuāng)向作用。

二是8月央行国债买卖(mài)呈现“买短卖长”特征。在长期国债收益(yì)率持(chí)续下行的背景下，央行(xíng)卖出长期国(guó)债有利于对冲长(zhǎng)端利率的快速(sù)下行(xíng)，推动债市企稳，防范债市风险。买入短(duǎn)期国债与(yǔ)卖出长(zhǎng)期国债相配合(hé)，则有利于维持国(guó)债利率合理的期限(xiàn)利差和长端利率水平(píng)，保持正常、斜率向(xiàng)上的收益率曲线(xiàn)。此外，从(cóng)国际实践经验看，作为日常流动性管理(lǐ)工具，全球主(zhǔ)要央行买卖国债以(yǐ)短期国债作为操作标的，我(wǒ)国央行(xíng)此前持有国债规模相对(duì)较少，且多以长期国债为主(zhǔ)，未来(lái)随着买卖国债(zhài)操作步入常态化，预计央行持有国债(zhài)不论是规模还是(shì)结构，对短期国债的需求都会加大，这对财政政策完善各类(lèi)期限的国债发行安排(pái)也提出了新要求，财政政策、货币政策的协调(diào)配合将更为紧密。

三是作(zuò)为流动性管理工具之一，公开市场买卖国债可能会逐步代替中期借贷便利（MLF），MLF的(de)作用进一步减弱。8月MLF缩量续作3000亿元，相(xiāng)较于当月的到期规(guī)模净减(jiǎn)少1000亿元左右，而(ér)这个(gè)“缺口”基本由净买(mǎi)入短期国债补(bǔ)位。MLF对中期流动性的投放作用可由期限相匹配的短期国债买入操作补充并逐步替(tì)代，未来MLF存(cún)续规模预计还会(huì)继续(xù)减少。

四是未来央行国(guó)债买卖操作或为月度公布。此次公告是在8月最(zuì)后一个交易日公布的，仅公布当(dāng)月(yuè)净额(é)，预计后续国债买(mǎi)卖业(yè)务的公告频率也为每月一(yī)次，公布月度净(jìng)额变(biàn)动。

启动国债买卖业务是央行落实中央金融(róng)工作会议要求的举措，但这与国际上部分国家央行启动国债买卖四大看点寓意深远实施的量化宽松(sōng)政(zhèng)策有本质区别。后者(zhě)是在(zài)短期政策利率基本为零甚至为负，短端利率影(yǐng)响长端利率的传导机制(zhì)几(jǐ)近失效(xiào)的情况下，货币当局通过持续且大量地买入中(zhōng)长期国债直接压低长端利率水平。相比之(zhī)下，我国目前的政策利率水平距离零利率还有很大空间，由短及(jí)长的正常利(lì)率传导机制依然有效。更何况今年以来(lái)长端利率在市场资金驱(qū)动下降幅(fú)明(míng)显，偏离中枢水平，央(yāng)行目前无意推(tuī)动长端利率继续明显下行。

央行启动国债买(mǎi)卖业务有利于(yú)加强货币(bì)政策与财政(zhèng)政策的配(pèi)合，丰富货币政策工具箱，提升央行对市场流动性调节的精准性。作为基央行启动国债买卖四大看点寓意深远础(chǔ)货币投(tóu)放(fàng)工具，国债买卖兼具量价调控功能，既能对流动(dòng)性(xìng)投放规模进行调节，也能在买卖国(guó)债的过程中对包括债券在内的市(shì)场利率施加影响，更有利于促进(jìn)金融市场的稳定。

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