微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报(bào)记者吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年(nián)内第二次大(dà)幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的行情，业界普遍(biàn)认为，微盘股策略的短期情绪和信(xìn)心可能难以快速修复，其后(hòu)续的长(zhǎng)期表现将关键取决于(yú)基本(běn)面的变化。基于此，机构投资者正在主(zhǔ)动减少投(tóu)资组合(hé)对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘(pán)股对产品净值的冲击。

与此同时(shí)，证券时报记者注意(yì)到，采用微盘股(gǔ)策略的量(liàng)化基金只是公募量化基金(jīn)中(zhōng)的(de)一部分，而另一部分采用(yòng)基本面选股策略(lüè)的公募(mù)量(liàng)化基金则成(chéng)功“渡劫”，在(zài)今(jīn)年取得了不(bù)错的业(yè)绩。机构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投(tóu)资人(rén)更加关注企业的基本面，预计这将使基本面(miàn)量化模型的表现得到进一步提升。

微盘(pán)股策略(lüè)短期或失灵

回顾2023年，公募量(liàng)化基金曾凭借突出的正收益(yì)表现受到市(shì)场关注。其中，采用微(wēi)盘(pán)股策略的(de)基(jī)金表现尤为突出，规模持续(xù)增长，许多(duō)基金经(jīng)理因此声名鹊起(qǐ)。

然(rán)而(ér)，进入(rù)2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股的基金产品净值急剧下降(jiàng)，许(xǔ)多公募基金的年(nián)内净(jìng)值跌幅超(chāo)过了30%。采用微盘股策略(lüè)的(de)公募(mù)量化基金在今年遭遇了历史性的最(zuì)大(dà)回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股(gǔ)票池的筛选标准。在没有资金支持(chí)的情况下，微(wēi)盘股策略短(duǎn)期(qī)可能会失效。

博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理刘玉强认为(wèi)，新“国(guó)九条”发布后，市场对(duì)公司基本(běn)面的关注将更加重视。公募量化需要重(zhòng)新评估(gū)基本面(miàn)和市场面因子(zi)的权重分配，在构建投资组(zǔ)合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中(zhōng)风险事(shì)件(jiàn)股票的可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资(zī)金会减少(shǎo)对这些股票的暴露(lù)，这可(kě)能会降低(dī)小微盘股票的(de)流动性，投资这些(xiē)股票时也需要考虑到可能的交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部则表示，2月初(chū)小微盘交易的流动性(xìng)出现问题，小微盘(pán)暴露较大的私募量化经(jīng)历了较大的超额收益回撤，反观主(zhǔ)流公募量化超额收益(yì)基本(běn)受影响较(jiào)小，说明主流公募量化与(yǔ)当前大部分私募量化(huà)在投资策略上有很大的不同。这段时期，超(chāo)额收益回撤较大的私募量化策略一般在小微(wēi)盘风格上的暴露较大(dà)，而主流公募量化的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将成过去(qù)式

证(zhèng)券时报(bào)记者注意到，微盘股的下跌潮让(ràng)不少(shǎo)基金(jīn)公司和(hé)量化基金意识到量化(huà)投资风险控制的重要性。许多(duō)此前押(yā)注微盘股的公募量化基金在经历大幅调整之后，已经大幅降低了资金(jīn)对小盘风格因子的暴露。

天相投(tóu)顾指出，鉴于微(wēi)盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重风险(xiǎn)控制(zhì)。之前公(gōng)募量化策略主要集中(zhōng)在微盘股投资上，这导致其小盘风格因子暴露过高(gāo)，一旦市场风格发(fā)生转换，就容(róng)易(yì)引发较净值大(dà)幅(fú)波动，从而恶化(huà)基(jī)金投资者的持有体验。

招商(shāng)基金(jīn)量化(huà)团队分析认为，微盘股中受到(dào)实质性影响的公(gōng)司数(shù)量较少，策略(lüè)的恢复力(lì)难以(yǐ)预测，其后续表现将主要(yào)依赖于基本面，是(shì)否能持续改善(shàn)经营成果，提升公司治理及股(gǔ)东(dōng)价值。此外，策略的恢复(fù)力也受到投(tóu)资者对(duì)小微盘股情绪和信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的(de)规则(zé)不会对市场造成(chéng)冲击，但微(wēi)盘股的整体业绩波动较大，分(fēn)红比例也较低。未来对并(bìng)购(微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股gòu)重组的监管将(jiāng)更加严格，壳资源的价值也将减少，因(yīn)此微盘股策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基金经(jīng)理表示。

中欧基(jī)金则(zé)认为，新“国九条(tiáo)”的核心是强监管。没(méi)有基本面(miàn)支持、仅剩壳(ké)价(jià)值(zhí)的小市值公司(sī)将面临多重压力，并(bìng)最终被清除出A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投(tóu)资者(zhě)提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒(chǎo)概念(niàn)”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股(gǔ)迎春天

值得(dé)注意的是，尽(jǐn)管微盘股遭遇重(zhòng)创，公募(mù)量化基金的业绩却呈现两极分化，其中(zhōng)不少基金今年实现了正收益，对(duì)微盘股的回调影响有限。例如(rú)，招商量化精选基(jī)金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化(huà)多策(cè)略、中欧数据挖(wā)掘多因子(zi)等(děng)基金今(jīn)年业绩不俗(sú)。

招商基金量化团(tuán)队在接受(shòu)记者(zhě)采访时表示，团队的量化(huà)策略主要(yào)以基(jī)本(běn)面逻辑(jí)为(wèi)基(jī)础，在市场剧(jù)烈波动时，他们(men)对基本面(miàn)驱动的投资策略保持相对信心。该(gāi)团队向记者特别强调了市场的(de)不可预测性，表示将继(jì)续关注公(gōng)司的内在(zài)价(jià)值和市场的长期(qī)趋势。

华泰柏瑞量(liàng)化与(yǔ)海外投资部告(gào)诉记者，他们的中长期基本(běn)面量化模型在小微盘调整期间基本未受影响，并在控制跟(gēn)踪误(wù)差的同时(shí)力争实现超额(é)收益。虽然今年(nián)以来短期模(mó)型的表现不如中(zhōng)长期基本面模型，但超(chāo)额(é)收益回(huí)撤仍在(zài)预期范围之内。

今年以来，基本(běn)面量化整体表现良好，在华泰柏瑞(ruì)量化与海(hǎi)外投资部看(kàn)来，主(zhǔ)要有两个原因：一(yī)是多个(gè)阿(ā)尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风(fēng)格的(de)暴露进行了(le)严格的风险控制，特别是小微盘(pán)风格的微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股暴露较小。

“基本面量(liàng)化模型自2021年(nián)春节以来，超额收益一直(zhí)在回归过程中，未(wèi)来3—5年(nián)可能会有更好表现。”华(huá)泰柏瑞量化与海(hǎi)外投资部判断。

就基本面量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱(ruò)，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量(liàng)化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注(zhù)分(fēn)红稳定类的资产(chǎn)。同时，新“国九条”的细则提出后，投资(zī)人将对(duì)企业的基(jī)本(běn)面更加关注，基本面量化模型预期也会有更好(hǎo)的表现。基于(yú)上述分析，他们(men)建议关注估值类因子尤其是红(hóng)利因子，并认为盈(yíng)利质量类因子和成长类因子将在未来(lái)一段时(shí)间(jiān)内继续表现良好。

证券时报记者吴琦王小芊

近期，微盘股经(jīng)历了年内第二次大(dà)幅(fú)回撤，相关指数(shù)跌超10%。面对跌宕(dàng)的行情，业界(jiè)普遍认为，微盘股策略的短期(qī)情(qíng)绪和信心可(kě)能难以快速修复，其后续的长期表(biǎo)现将关键取决于基本面的变化。基于此(cǐ)，机构投资者正在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘(pán)股对产品净值(zhí)的冲击。

与此同时，证券时报记者注(zhù)意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量化基金中(zhōng)的(de)一部分，而另一(yī)部分采用基本面选(xuǎn)股策略的公募量化基金则成功“渡劫(jié)”，在今年取得了不错的业绩。机构(gòu)人士认为，最近提出的新“国九条”细(xì)则将促使投(tóu)资人更加关注企业的基本面，预计这将使(shǐ)基本面量(liàng)化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短(duǎn)期(qī)或失灵

回(huí)顾2023年，公募量化(huà)基(jī)金曾(céng)凭借突出(chū)的正收益表现受到(dào)市场关(guān)注。其中，采用微盘股策略的基金表现(xiàn)尤为突出，规模持续增长，许多基金经理因此声名鹊起。

然而，进(jìn)入2024年，微盘股行情突然转冷。今(jīn)年以来，微(wēi)盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微(wēi)盘股的基(jī)金产品净值急剧下降，许多公募基金(jīn)的年(nián)内净(jìng)值跌幅超过(guò)了30%。采用微盘股策略的公募(mù)量化(huà)基(jī)金在今年遭遇了历史性的最大回撤。

业内人(rén)士预计，随着近(jìn)期新“国九条(tiáo)”的发布，公募(mù)基金管理人(rén)收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支(zhī)持的情况下(xià)，微盘股策略短期可能会失效。

博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国(guó)九条(tiáo)”发布后，市场对公司基本面的关(guān)注(zhù)将更加(jiā)重视。公募量化(huà)需要重新评(píng)估基本(běn)面和(hé)市场面因子(zi)的权重分配，在构建投资(zī)组(zǔ)合时，也有必要(yào)剔除可能的风险股票，降低(dī)持(chí)仓(cāng)中风险事件股(gǔ)票的可(kě)能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一(yī)些资金会减少对这些股票的暴露，这可能(néng)会(huì)降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要(yào)考虑到可能的交易冲击。

华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部则表示(shì)，2月初小(xiǎo)微盘交易(yì)的流动性出现问题，小微盘暴露较大的(de)私(sī)募量化经历了较(jiào)大的超额收益(yì)回(huí)撤，反观主流(liú)公募量化超额收(shōu)益基本受(shòu)影响较(jiào)小，说明主流公(gōng)募量化与当前大(dà)部分私募量化在投资策(cè)略上有很大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小(xiǎo)微盘风格上的暴(bào)露较(jiào)大，而主流公募量化的风险控制更加严格(gé)。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证券时报记者注意到，微(wēi)盘股的下跌潮让不少基金公(gōng)司(sī)和量化基金意识(shí)到量化投资风险控制的重要性。许多此前押注微盘股的公(gōng)募量化基金在经历大幅调整之(zhī)后(hòu)，已(yǐ)经(jīng)大幅降低了资金对小(xiǎo)盘风(fēng)格因子的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募(mù)量化应当更加注重风险控制。之前公(gōng)募量化策略主要(yào)集中在微盘股投资上，这导致其小盘(pán)风格(gé)因子暴露过高(gāo)，一(yī)旦市场风(fēng)格发生转换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资(zī)者的持有体验。

招(zhāo)商基金量化团(tuán)队分析认为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否能持续(xù)改善经营成果，提(tí)升(shēng)公司治理及股(gǔ)东价值。此外，策略的恢复力也受到投资者(zhě)对(duì)小微盘股情绪和信心修复的影(yǐng)响。

“虽然短期内新(xīn)‘国九条’的规则不会对市场造成冲(chōng)击，但微盘(pán)股的(de)整体业绩波(bō)动较(jiào)大，分红比(bǐ)例也较低。未来对并购重(zhòng)组的监(jiān)管将更加严格(gé)，壳资源的价值也将减(jiǎn)少(shǎo)，因此微盘股策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南(nán)地区的一位基金经理表示。

中欧基金则认为，新“国九条”的核心是强(qiáng)监管。没有基本面支持、仅剩(shèng)壳价值的(de)小市值公司将(jiāng)面临多重压(yā)力，并最终被清除出A股市(shì)场。预计未(wèi)来A股市场(chǎng)优(yōu)质公司能为投资者提(tí)供良好回报的(de)机会将增加，而以“炒小(xiǎo)”、“炒(chǎo)差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘(táo)汰(tài)。

基本面量化选股迎春天

值得注意(yì)的是，尽管微盘股遭遇重创，公(gōng)募(mù)量(liàng)化基金的业(yè)绩却(què)呈(chéng)现(xiàn)两极分化，其中不少基金今年实现了正收益，对(duì)微盘股的(de)回调(diào)影响有限。例如，招商量化精选基(jī)金、华泰柏瑞量化驱(qū)动、博时量化(huà)多策略、中欧数据挖掘多因子等基金(jīn)今年业绩不(bù)俗。

招商基金(jīn)量化(huà)团队在接受(shòu)记(jì)者采访(fǎng)时表示，团队(duì)的量化策略主要以(yǐ)基本面逻辑(jí)为(wèi)基础，在市场剧烈波动(dòng)时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队(duì)向记者特(tè)别强调了市场的不可预测性，表示将继续关(guān)注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏(bǎi)瑞量化与海外投(tóu)资部告诉记者，他们(men)的中长期基本(běn)面量化模型在小微盘调整期(qī)间基本未受影响，并(bìng)在(zài)控(kòng)制跟踪误差的同(tóng)时力争实现超额收益。虽然今(jīn)年(nián)以来短期模型的表现不如(rú)中长期基本面模型，但(dàn)超额收益(yì)回撤仍在预(yù)期(qī)范围之内。

今年(nián)以来，基本面量化整体表现良好，在华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资(zī)部看来，主要有(yǒu)两(liǎng)个原因(yīn)：一是多个(gè)阿尔法因子，如估(gū)值、成长和盈利质量等均有贡献(xiàn)；二是对各(gè)种风格的暴露(lù)进行了严格的风险控制，特(tè)别(bié)是小微盘风格的暴(bào)露较小。

“基本面量(liàng)化模(mó)型自2021年春节以来，超额收(shōu)益一直在回归过程中(zhōng)，未来3—5年可能会(huì)有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部判断。

就基本面量化模型而(ér)言，一方面，2021年(nián)春节之(zhī)后，资金(jīn)集中抱团的力度逐(zhú)步减弱，直至瓦解，市场资金(jīn)的投向更微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股为分散(sàn)化，有(yǒu)利于量化模型更好地发挥选股作(zuò)用。另一方面(miàn)，在当前的宏(hóng)观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新“国九(jiǔ)条”的细则提(tí)出后，投资人将对企业的基本面更加(jiā)关注(zhù)，基(jī)本面(miàn)量化模型预期(qī)也会有更好(hǎo)的(de)表现。基于上述分析，他们(men)建议关注估值类因子(zi)尤其是红利因(yīn)子，并认(rèn)为盈利质量类因子(zi)和成长类(lèi)因子将在未来一(yī)段时间内继续表现良好。

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