公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概(gài)念股走强，油气煤炭(tàn)等高股息(xī)方向以(yǐ)及(jí)资源股强势攀升。二季度以来(lái)，市场情(qíng)绪出现反复，防御板块魅力四射，而以人工(gōng)智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走软，小微(wēi)盘股(gǔ)表现不尽如人(rén)意。

近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，“哑铃”两端的高股息和科技成长(zhǎng)方向受(shòu)到了资金的广泛关注。“哑铃(líng)型”策略一端是否已失(shī)效，该策略是否需要进行调(diào)整和优化，公私募(mù)人士对此(cǐ)展开热议(yì)。

Wind数据显示，截至4月21日，4月以来已有538只基金（A/C份额未合并计算）累计上涨超5%，业绩领跑的产品多数重仓(cāng)布局了高股息方向(xiàng)及资源品种。有业内人士称，可效仿近期表(biǎo)现不(bù)错的基金投资组合，对“哑铃型”策略进行优(yōu)化。

防御板块走强

4月(yuè)以来，防御板块逐渐发力走强(qiáng)，而人工智(zhì)能(néng)赛道走势疲软，导致科技成长方向整体较(jiào)为低迷。

公募基金中领跑(pǎo)角色(sè)的变化似乎也在佐证(zhèng)市场风(fēng)格的切换。Wind数据显示，截至4月21日，自4月以来有538只产品净值累计上涨超5%，其(qí)中涨幅(fú)最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重(zhòng)仓布局了贵金属品种以及石油煤炭等高(gāo)股(gǔ)息(xī)方(fāng)向，其在(zài)今(jīn)年(nián)以来的(de)涨幅亦接近30%。

中国证(zhèng)券(quàn)报记者发(fā)现，4月以来(lái)涨幅居前的基金大多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向(xiàng)，还有的基(jī)金大面积布(bù)局(jú)银行股，并重仓“中特估”通信、电力和航空等品种。与此(cǐ)同时，此前重仓AI的基金大部(bù)分已(yǐ)然“掉队”。

某公募人士称，二(èr)季度以(yǐ)来大(dà)盘(pán)持续(xù)调整(zhěng)，防御(yù)风格(gé)占优，央国企的属性(xìng)与防守风格匹配，以AI为代表的科技(jì)成(chéng)长板块表现不佳。国内的AI企业大多缺乏业绩(jì)支撑，属于主题投资，同时受海外(wài)科技龙头股的走势影响，难以走出独立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块有(yǒu)望继续走强。地缘局势推动大宗商品价格上涨，国内设备更新与消费品“以旧换新”政策使得(dé)市场预期上游资源(yuán)品的需求回暖，而4-5月冶(yě)炼企业检修高峰期带来的产量收缩等因素，更(gèng)从基本面(miàn)上对周期股的上涨形成支撑。

顺(shùn)时投(tóu)资权益投资总监(jiān)易小斌表示，4月是年报和一季报的密集(jí)公布期，投资者基于安全性的角度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对(duì)较为确定的周期股和“中特估”品种会得到资金的青(qīng)睐。此外，人工智能等科技品种目前处于“0到1”的过程，业绩很难体现，而且(qiě)良莠不齐，在前期连续冲高后，不(bù)少(shǎo)资金(jīn)会先选择获利了结。

不过，明泽(zé)资本创始(shǐ)人、董事总经理(lǐ)马(mǎ)科伟表示，中长期(qī)而言，AI行业发(fā)展趋势(shì)公私募人士热议“哑铃型”策略优化仍相(xiāng)对确(què)定，随着AI应用快速落地，后续相关企业的业绩也将逐渐释放，不排除带动科(kē)技(jì)成长方向走出新一轮的行情。

“哑(yǎ)铃型”策略一端暂失效

近来A股公私募人士热议“哑铃型”策略优化(gǔ)市场上“哑铃(líng)型”策略盛行，这种投资(zī)组合策略通(tōng)过(guò)在两端分配投资，同时包含低风险和高风险的资产(chǎn)，以平衡(héng)风险和(hé)收益。这种策略旨在通过分散(sàn)投资来减小(xiǎo)整体(tǐ)波动，并寻(xún)求在不同市场条件下都有良(liáng)好表现(xiàn)的机(jī)会。一般情(qíng)况下，“哑铃型”策略的进攻端指向科技成长，而防守端则指向高(gāo)股(gǔ)息、低估值的防守型资产。

作(zuò)为“哑(yǎ)铃(líng)型 ”策略中的(de)一端，科(kē)技成长(zhǎng)方(fāng)向(xiàng)的部分小微盘股(gǔ)在今年1月大幅调整(zhěng)后(hòu)，2月和3月则迎来触底反攻，但4月以来再度密集调整；另一端的高股息(xī)方向(xiàng)仍较为坚(jiān)挺(tǐng)。

华东某私募人士表示，小微盘股公司市(shì)值较小，不少标(biāo)的市盈(yíng)率为负，高质量公司较少。对于大机构而言，这类标(biāo)的调研分(fēn)析的性价比不高，参与价值(zhí)有限。因此，参与小微(wēi)盘股的主要投资者为量化机构与散户，存在流动性风(fēng)险，需要更高的流动性风险溢价(jià)，而(ér)量化机构的策略又相对一致，容易发生流动性挤兑。

易小斌提示，随着监管层(céng)对多年(nián)不分红(hóng)或者分红比例偏低的公(gōng)司将纳入“实施其他风险警示”的情形，小微盘股的调整并不意外，没有业绩(jì)、没(méi)有持(chí)续经营能力以(yǐ)及财务状况存在不确定性的公司在趋严的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国九条(tiáo)”强化了对信息披露和公司治理的要求，提(tí)升了市(shì)场准入标(biāo)准(zhǔn)，部分小微盘股将面临更大的(de)压(yā)力。政策导向(xiàng)鼓励(lì)资(zī)金流向具有良好业绩(jì)和治理(lǐ)的上市公司(sī)，在这(zhè)些(xiē)因素的综合作(zuò)用下，投资者对小微盘股的信心进一(yī)步下降。

对于“中(zhōng)特估”品种表现强(qiáng)势，马科伟认为，央国企个股的(de)大涨并不仅仅是用于“托(tuō)底”，在政策支持、基本面支撑、流动性等多方面因素影(yǐng)响下，这些品种具备中(zhōng)长期(qī)投资价值。一方面，其涵盖(gài)基建、能(néng)源、电力、军工、通信(xìn)等(děng)重要领(lǐng)域，具备低估值、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的(de)利好方向之一；另一方面，随着国企改革进一步加深以及(jí)市值(zhí)管理的需求，预计会进一(yī)步带动(dòng)相关标的估值提升。

灵活多(duō)元优化配置(zhì)

在目前市场(chǎng)背景下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优化？上述公募人士称，建议投资者降低股票(piào)整体仓位。一半仓(cāng)位可以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作为底仓不动；另一半(bàn)仓(cāng)位配置建筑装饰、银行和高速公路等板块，等到5、6月份再陆续调仓至军工、电子、通信、电网设备、中药(yào)等成长(zhǎng)板块以及机械、家电、汽车等稳增长板块。

易小斌认为，二(èr)季度投资配置策略(lüè)有两点需(xū)要注(zhù)意，一是仓位保持在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻求业绩稳定或有增长潜力的公司，一些偏传统(tǒng)的行业，如建筑、电力等公用事业(yè)以及石(shí)油石化、煤炭等资(zī)源方向确定性较强，在市场存在不确定性的状态下可以有效抵(dǐ)御冲击。另外，成长类的公司还是要(yào)关注AI相关行业，但重(zhòng)点应该从基础设施转向应用端。

在马科伟看来(lái)，二季度投资者应采取(qǔ)公私募人士热议“哑铃型”策略优化灵活和(hé)多元的方(fāng)法，以适(shì)应市场变化(huà)并实现稳健回报。现在需要重新评估和调整之前的策略，建议重(zhòng)点关注“中字头”品种(zhǒng)，尤其是那些估值合理、盈利能力(lì)稳定的公司。

“同时，AI+领域(yù)和卫星通讯、类星链通(tōng)讯等高科技行业，由(yóu)于其创新潜力和(hé)成长(zhǎng)性，也(yě)是值得(dé)投资的热(rè)点领(lǐng)域。尽管市(shì)场存在不确定性，但顺周(zhōu)期行业如(rú)煤(méi)炭、有(yǒu)色和其他资源品，以及部分公用事业品种，由于在经济周期(qī)中的韧性较强，同样值得关(guān)注。建议投资者(zhě)在配(pèi)置资产时，应考虑这些行业的综合表现和市(shì)场动态(tài)，实现投资组合的均(jūn)衡和风险分散。”马科伟说。

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