「研」值调频·一周热门报告研选（9.6-9.13）

（来源：民生证券研究院）

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（数据(jù)来源民生证券研究院小程序(xù)，排名不分先后）

宏观｜8月(yuè)美国非农数(shù)据点评：8月(yuè)非农的降息“角力”

能源开采｜煤炭行业2024年半年报总(zǒng)结：煤价回落致业绩环比(bǐ)下滑，持仓市值环比(bǐ)提升

电子｜电子行(xíng)业2024Q2业绩综述：复苏成长双主线(xiàn)

通信(xìn)｜通(tōng)信行(xíng)业24H1业绩综述：AI算力基建外需高景(jǐng)气(qì)，内需拐点一(yī)致

机械｜机械行业2024H1中报综述：全球(qiú)产业链重构，出口链+周期复苏板块受益

化工｜基础化工行业2024H1业绩综述：24H1整体呈现向好(hǎo)态势(shì)，关注景气度向上标的

食品饮料｜低度酒及饮料行业2024年中报业(yè)绩综述：需求分化，把握结(jié)构性景气

建筑建材｜2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表(biǎo)现突出

房地产｜地产行业2024年中报业绩综述：地产政策持续释放，营收利润仍承(chéng)压

非银｜非(fēi)银行业（保险）2024年中报(bào)业绩(jì)综述：权益投资驱动利润表现回暖，资负有望共振

8月美国非农数据点评：8月非农的降息(xī)“角(jiǎo)力”

1、7月和8月的非(fēi)农数据的表现恰恰告诉我们一个道理，不要过分关注非农。

2、非农就业在7月爆冷后(hòu)、8月温和回暖。

3、和时(shí)间赛跑(pǎo)的美联储。

4、历史上来看，当前(qián)非农数据(jù)引发市(shì)场大起大落是否反常？还要持续(xù)多久？

风险提示：

海外(wài)货币政策超(chāo)预期、地缘因素超(chāo)预期。

发布日期：2024-9-6

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煤炭行(xíng)业2024年半年报总(zǒng)结：煤(méi)价(jià)回(huí)落致业绩环(huán)比下滑，持仓市值环比提升

1、市(shì)场回顾：24Q2动力煤价(jià)震荡偏稳运行。

2、持仓(cāng)分析：24Q2板块持仓(cāng)市值略有(yǒu)提(tí)升，主因市值上涨。

3、中报总结：24Q2板块盈利同环比下滑，动力煤子(zi)板块表现较(jiào)优。

4、后市展望：短期(qī)煤(méi)价持稳运行，非电旺季到来(lái)有望进入上(shàng)行(xíng)通(tōng)道。

投资建议：

标的方面，我(wǒ)们推荐(jiàn)以下投资主线(xiàn)：1）煤化一体(tǐ)、兼具(jù)成长的低估值龙头，建议关注(zhù)中煤能(néng)源。2）行业龙头业绩稳(wěn)健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）强α属性(xìng)公司，建议(yì)关(guān)注晋控煤业和山煤国际。4）煤(méi)电一体(tǐ)，中长期成长可期，建议关注(zhù)新集能源。

风险提示：

1）经(jīng)济增速放缓；2）煤价大幅下跌。

发布日期：2024-9-8

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电子行业2024Q2业绩综述：复苏成长双(shuāng)主线

1、板块综述：复苏为主轴，稳健成长业绩回暖。

2、行(xíng)业分析(xī)：复苏趋势明显，终端创新不止(zhǐ)

半导体：芯片设计：板块2Q24收入(rù)新高(gāo)，盈(yíng)利能力显著改(gǎi)善；功率器件：库存持续去化，需求回暖涨(zhǎng)价(jià)可期；半(bàn)导体设备：订单旺盛，收入稳健释放，板块合同负债在4Q23短暂下行后重启增长；半(bàn)导体材料：稼动率爬升带动业绩复苏，看好景(jǐng)气延续，板块公司在手订单强劲增长；半导体封测：行业景气复苏，业绩大幅回暖。

电子终端：电子品牌(pái)：AI创(chuàng)新叠加(jiā)自然换机周期，行业需求逐渐复(fù)苏；电子代工：否极泰来，AI全面(miàn)赋能(néng)业务发展(zhǎn)；手机零部件：消(xiāo)费电子市场回暖，产业链价值提升(shēng)；光学：竞争放缓，终端创新(xīn)不止；3C设备：创新+换机(jī)潮(cháo)，设备新周期启动。

其他板块：PCB：业绩逐季修复，把握AI结构(gòu)性机会，2Q24 PCB板块业绩持续修复，AI带来服务器及交换机PCB升(shēng)级需求；汽车电动(dòng)化智能化趋势不减，消费类PCB经过23年激烈的竞争后(hòu)，价格有所修复；面板：LCD行业(yè)新秩(zhì)序开启，行业龙头盈利显著改善；被动元件(jiàn)：行业触底反弹，业绩稳中(zhōng)有增。

投资建议(yì)：

我们坚(jiān)定看好电子板块的长期投资机遇。周期方面，关注库存去化节奏和需求回暖趋势，建(jiàn)议(yì)关注：恒(héng)玄科技、北方华创、拓(tuò)荆科技等。成(chéng)长方面，继续推荐(jiàn)AI云端+终(zhōng)端的(de)创新，以及折叠屏、AR/MR眼镜等新赛(sài)道，建议关注：立讯精密(mì)、领(lǐng)益智(zhì)造、歌尔股份等。

风(fēng)险提示：

电子行业周期复(fù)苏不及预期；行(xíng)业竞争(zhēng)加剧；汇率波(bō)动。

发布日期：2024-9-10

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通信行业24H1业绩(jì)综述：AI算力基建外需高景气，内需拐点一致

1、光通信：两极分化(huà)明显，AI驱动数通需求高增长，电信市场仍待进一步回暖。

2、运营商：依然是(shì)红利策略中实现稳健增长的优质标的。

3、主设备：网络设备领域回(huí)暖，互联(lián)网/企业(yè)网需求向好。

4、光纤海缆：推荐24H2海(hǎi)缆国内(nèi)开工以及海外(wài)招标带来(lái)的板块机会。

5、IDC：H1数据中心行业利(lì)润(rùn)均呈现上升，看好国资拉动效应。

6、卫星互联网&北斗：低轨卫星首批组网完成，需持续重视事件催(cuī)化。

7、物联网：龙头业绩快速增(zēng)长，期待(dài)AI赋(fù)能终端带来行业新(xīn)动能。

投资(zī)建议：

通信行业整体业(yè)绩(jì)稳健，考虑：AI基础建(jiàn)设领域外需持续高景气，内需分行业(yè)看头部云厂商加大资本开支，其他下游有望迎来拐点，且预计整体产业链各环节技术迭代速度加快，建议关注光通信/运营(yíng)商/ICT/IDC/卫星互联网/物联网板(bǎn)块头部(bù)公司(sī)。

风险提示：

宏观(guān)经济波(bō)动(dòng)带来的风险，AI技术落地不及预期。

发布日期：2024-9-9

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机(jī)械行业2024H1中(zhōng)报综述：全(quán)球产业链重构(gòu)，出口链+周期复苏板块(kuài)受益

1、2024Q1-Q2：营业收入(rù)增速下降，归母净利润同比有所下滑。

2、营收端：光伏、核电、服务机(jī)器人高增速(sù)，纺服、3C、基(jī)础件加速增长，运输、起重(zhòng)运输设备稳定增长。

3、归母净利润端：核电(diàn)、起重运输、塑料加工(gōng)设「研」值调频·一周热门报告研选（9.6-9.13）备、船舶(bó)制造、纺织(zhī)设备明显增速较快(kuài)，矿山机械(xiè)、基础件稳定增长(zhǎng)，高空作业平台增速转正。

4、毛利率：从环比/同比(bǐ)角度看，机械整体同比毛利率水平有所(suǒ)下降，同(tóng)比来(lái)看，起重运输、叉车、矿山冶金设备、塑料加工设备增长明显。

5、估值(zhí)：目前机械(xiè) 22 个子板(bǎn)块中，部分(fēn)子板块估值处于4年(nián)区间20%分位数以下。

投资建议：

从以上分(fēn)析(xī)来看，二季度表现较好的公司主要对应海外(wài)产业链(liàn)重构(gòu)需求，或者有自身产业逻辑(jí)支撑。建议关注(zhù)几个(gè)方向(xiàng)：1）受益(yì)于海外产能建设需求的通用机(jī)械板块，叉车领(lǐng)域，如(rú)杭叉集(jí)团(tuán)、安徽(huī)合力(lì)，注塑机如伊之密(mì)、海天国(guó)际；2）工程机械出海(hǎi)及设备更新政策需求推(tuī)动，如三一重工、徐工机械(xiè)、中联重科、浙江鼎力等；3）纺织机械(xiè)复苏，叠加技术迭代：宏华数科。4）3C自动化及检测设备供应(yīng)商：赛腾股份、博众精工、创世纪(jì)等(děng)。5）农机受(shòu)益于大型化趋(qū)势，建议关注(zhù)：一(yī)拖股份。6）运输(shū)设备板块：船舶迎来“换船周(zhōu)期”，新签订单(dān)表现良好，利润端有望逐步改善(shàn)，建议关注：中国船舶、中(zhōng)国重(zhòng)工（维权）、中国(guó)动力等。

风险提示：

1）宏观(guān)经济复苏低于预期风(fēng)险；2）原材料(liào)价格上行导致毛利率波动风险；3）下游需求不及预期风险。

发布日期：2024-9-8

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基础化工行业2024H1业绩综述：24H1整体呈现向好态势，关注景气度向上标(biāo)的

1、基础化工板块2024H1财务数据回顾(gù)。

2、我们持续看好(hǎo)低估值、有业绩(jì)、行业景气度向上的标的，建议关注涤纶长丝、粘胶、轮胎、制冷剂等行业优质(zhì)股票标的以及部分优质成(chéng)长股。

风险提示：

下游需求不及预(yù)期，原油及(jí)天(tiān)然气大幅上涨，环保和生产安全等。

发布日期：2024-9-9

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低度酒及饮料行业 2024年中报业(yè)绩综述：需求分化，把握结构性景气

1、啤酒：收入表现分化，利润(rùn)呈现较好韧性。

2、黄(huáng)酒：营收稳健增长，加大投入毛(máo)销差(chà)承压。

3、饮料：板块业绩分化，东鹏景气突出。

投资建议：

考虑到当前消费(fèi)需求整体偏弱，且(qiě)未来需求的恢复节(jié)奏存在一定不确定性，短期市场(chǎng)偏向交(jiāo)易确(què)定(dìng)性与边际改善，因此投资建议上第一梯队(duì)选择基(jī)本面景气相对较优、业绩具备α的标的(de)；第二梯队选择高股(gǔ)息(xī)概念相关标的；第(dì)三(sān)梯队建议(yì)关注超(chāo)跌后具(jù)备底部配置(zhì)价值标的。啤酒板块推(tuī)荐燕京啤酒、珠江(jiāng)啤酒，主(zhǔ)因非现占比高+单(dān)品渠道利润周期因素共振下公司收入(rù)端α具(jù)备一定持续性，其中燕京啤酒得益于(yú)改革稳步推进，经营效(xiào)率持续提升，利润端α更为突出。其次(cì)推(tuī)荐高分(fēn)红标的重庆啤酒。考虑到啤(pí)酒企业经营性现金(jīn)流稳定、未(wèi)来基本无大额资本(běn)开支，分红比例有望提升，建议关注 青(qīng)岛啤酒股份。考虑到华(huá)润啤酒24H1偿还大额有息债务，预计24年现金分红比例提升概率不大，建(jiàn)议(yì)关注超跌后底(dǐ)部配置价值。同时建(jiàn)议持续跟踪现饮(yǐn)渠道需求恢复情况。饮料板(bǎn)块则推荐布局高景(jǐng)气细分赛(sài)道＋持续推进全国(guó)化的东鹏饮料(liào)，建议关(guān)注康师傅控股、统一企业中国、农夫山泉。黄(huáng)酒(jiǔ)板块建议关注会稽山、古越龙山。

风险提示：

原材料价格大幅上涨；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险等(děng)。

发布日期：2024-9-9

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2024上半年建材行(xíng)业(yè)总(zǒng)结：民爆、药玻、石(shí)膏板表现突出

1、水泥：行业(yè)底部，提价保利渐成共识，二(èr)季度加大错峰有效推涨价格(gé)

2、民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及加快集中

3、玻璃(lí)：竣工压(yā)力显(xiǎn)现(xiàn)，浮法玻璃价格逐步承压；Q2光伏玻璃价格震(zhèn)荡(dàng)下行，关注行业冷修动态。

4、玻(bō)纤：复价有效，静(jìng)待需(xū)求端变化，24H2粗纱价格韧性较(jiào)强，电子布供需格局更优。

5、消费建材：集中度(dù)提升，竞争偏激烈；

风险提(tí)示：

原材料价格波动的风险；政(zhèng)策落地情况不(bù)及预期；市场(chǎng)竞争激烈的风险。

发布日期：2024-9-10

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地(dì)产行(xíng)业 2024年中报业绩综述：地产政策持续释放，营收利润仍承压

地产篇：

1、政策端(duān)：“517”政策逐步释放，部分城市应放尽放；

2、市场端：新房成交短暂回温后趋冷，二手房成(chéng)交稳定上升(shēng)；

3、宏观端：上半年竣工新开工同比下滑；

4、开发商端：经营普遍承(chéng)压，融(róng)资结构(gòu)逐步优(yōu)化；

物业篇：1、基础物业服务：管理规模增速放缓，物业费变化较为稳定；

2、增值服务：非业主增值回归理性，社区增(zēng)值分(fēn)化凸显(xiǎn)；

3、财务表现：增(zēng)收不增利现象突出，业务毛利(lì)率趋同，对母公司(sī)依赖持续降低

风险(xiǎn)提示：

调控政策收紧风险、预售模式(shì)变化风险、房(fáng)价(jià)大幅下跌风险、土地价格上升风险、境外融资收(shōu)紧风(fēng)险、市场进一步下行(xíng)风险

发布日期：2024-9-10

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非银行业（保险）2024年中报业绩综述：权益投资驱(qū)动利润表现回暖，资负有望共振

1、负债端：寿险实现高基数下的高增长(zhǎng)，财险增速有所(suǒ)放缓。

2、渠道人力端(duān)：人力规模逐步企(qǐ)稳，个(gè)险(xiǎn)和(hé)银保的专(zhuān)业化(huà)程度持续提升带动产能和收入(rù)提升。

3、利润及分红派息：投(tóu)资回暖带动净利润回升，普遍进行中期分(fēn)红。

4、资产端：总投(tóu)资收益率和净投资收益率表现分化，债(zhài)券(quàn)占比持续(xù)提升。

5、内含价值：依托新业务价值和投资端较为亮眼表现，EV增速回暖。

投(tóu)资建议：

上市头部险企及时(shí)进行产(chǎn)品(pǐn)结构调整，严格落实“报(bào)行合(hé)一”，压降负债成本，调整产品结构及时适应市场变化，未来分(fēn)红险、保障型等险种占比有望提升，产品结构有望更为均衡，有望缓解市场对于潜在(zài)“利差损”和“费差损”风险的(de)担忧。伴随系列宏观经济(jì)政策落(luò)地发力和资本(běn)市场改革的推进，投资端有望持续回(huí)暖，另外考(kǎo)虑到(dào)去年同期基数，保险资产和负债端有望迎来共振，建议重点关(guān)注(zhù)经营(yíng)稳健(jiàn)、产品体系丰富(fù)的头部寿险标的中国太保，关(guān)注中国平(píng)安、中国(guó)人(rén)寿(shòu)、新华(huá)保险，以及财险龙头(tóu)中国财险。

风险提示(shì)：

政策不及预期、资本市(shì)场(chǎng)波动加大、居民财富(fù)增长不及预期、长期利率下行(xíng)超预期、险(xiǎn)企改(gǎi)革不(bù)及(jí)预期。

发布日期：2024-9-8

SHENDU

民生研究

MINSHEN RESEARCH

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