中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元

　　中金发布研究(jiū)报告称(chēng)，基于对公司在结构性心脏病的完(wán)整布局和出海(hǎi)预期，维持心通医疗-B（02160）“跑赢行业”评级(jí)，考虑公司费用管控良好，将2024年归母净亏(kuī)损预测从1.89亿元(yuán)调整值1.48亿元，并首(shǒu)次引入
2025年归(guī)母(mǔ)净亏损预测(cè)0.47亿元。考虑港股医疗(liáo)器械板块承(chéng)压明显，该行下调基于DCF模(mó)型（WACC

　　11.4%，永续增(zēng)长率2.0%）的目(mù)标价70%至0.9港元。公 司1H24收入(rù)2.23亿(yì)元，同比+26.5%；归母净亏损0.58亿元，1H23归(guī)母净亏损为1.79亿元。上半(bàn)年业绩符合(hé)该行的(de)预期(qī)。

　　中金(jīn)主(zhǔ)要
观点如下：

　　降本增效(xiào)成果显著。

　　根据公告(gào)，1H24公司经(jīng)营效率显著提升：毛利率同比提 升4.8

　　ppt至70.9%，主要是由于公(gōng)司采取有效降本措施，及业务增长带来规 模效应所致。研发费(fèi)用率同比下降24.9ppt至(zhì)37.2%，销售费用率同比下降10.1ppt至39.1%，管理(lǐ)费用率同比下降4.4ppt至20.1%。归(guī)母净亏损从去年同期(qī)的(de)1.79亿元大幅(fú)收窄(zhǎi)至0.58亿元。该(gāi)行预(yù)计公司或将在2025年达到经营层面的盈亏平衡。

　　TAVI业务稳健增长；封堵器拓宽业务版图。

　　该行估计公司上半年TAVI（经导管主动脉瓣植入）手术量约2，100台，公司公告称植入量同比增长超过10%。TAVI入院(yuàn)数量新增50家，累(lèi)计达到600家以上。2024年1月，公(gōng)司收(shōu)购上海佐心51%股权，获得AnchorMan左心耳(ěr)封堵(dǔ)系统，公告称其为国内(nèi)唯一(yī)获中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元批的半封闭型左心耳封(fēng)堵器，1H24已完成首批商业植入。2024年7月，公司与科威(wēi)医疗达成(chéng)分销协议，涉(shè)及房间隔/室间隔/动脉导管(guǎn)封堵器。

　　期待国际化和创新研发(fā)加速。

　　截至1H24，TAVI二(èr)代产品获得CE认证(zhèng)，为国产(chǎn)首家；TAVI系列已进入阿根廷、哥伦比亚、泰国、俄(é)罗斯、智利和瑞士(shì)的近百家医院(yuàn)；左心耳封堵
起亦进入CE注册(cè)审核(hé)关键环节。在研管线方面，公司(sī)计划推出搭载全新升级可调(diào)弯系统的(de)第三代TAVI，目前已进入注册(cè)关键环(huán)节；公(gōng)司自研二(èr)尖瓣置换产品已完成多例人体应用并完成最长 2年期术后随访。公司(sī)合作伙伴开发的AltaValve二尖瓣置换产品获得FDA突破性设备(bèi)称(chēng)号，并获FDA批准进行关键临床。

　　风险：竞(jìng)争格局恶化，研发失败，国际化不及预期，新品推广不及预期。

责任(rèn)编辑：史丽君

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