杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时(shí)间A股(gǔ)出(chū)现了缩量(liàng)震荡的走势，所谓地量见地价，确实市场在极度缩量的时(shí)候，往往反映出市(shì)场可能到了拐点即将到(dào)来的时候，因为缩量的意思就是多空双方的分歧缩小了，成(chéng)交减(jiǎn)少(shǎo)了，这(zhè)时候其实就酝(yùn)酿着一个反(fǎn)转的机会。而(ér)且在(zài)缩量的(de)时候，一旦有外(wài)力的扰动(dòng)，可能就会让市场选择(zé)方向。好在现在利好市场的因(yīn)素在不断增多，这样的话市场就在(zài)这两个交易日出现了向上的(de)方向选择。

　　从(cóng)直接(jiē)诱发因素来看，第一个就是美联储9月份降息现在已(yǐ)经是板上钉钉，9月18号美联储议息(xī)会议将会(huì)公布降息(xī)的(de)幅度到底是(shì)25个基点还是50个基点。但是无论降多少，都表明美联储将结(jié)束之前一轮紧缩的货币政策，进入到宽松的货币政策。而美联储降息会(huì)多次(cì)降息，而不是孤立的降一次，11月份、12月份这两次议息会议预计还(hái)是会继续降息。这样的话(huà)，年内美联储(chǔ)三次可能会降75到100个基点，这就会对美元指数形成比较大的影响，美元指数(shù)出现高(gāo)位回落，非美货币就回出(chū)现升值。人民币在近期(qī)更是从(cóng)7.3一直回升到7.09，可以说(shuō)回升力度是很大的，人民币升值会有利于(yú)吸引(yǐn)外资回流A股(gǔ)。

　　另一(yī)方面就是央行在公开市场操作方面向市(shì)场释放了流动性。今天央行通过公开(kāi)市场操作，通过一级交易商买入4000亿的国债(zhài)，这样的(de)话相(xiāng)当于向市场释放出4000亿的增量资金(jīn)，这对(duì)于市(shì)场来说也是一个利(lì)好(hǎo)的消息。加上之前确实经过连(lián)续几个月甚至(zhì)连续三年多的下跌，很多优质股票已(yǐ)经严重超跌(diē)了，否(fǒu)极泰来，物极必反，这(zhè)也为三季度市(shì)场出现一轮反弹打下了基础，也就是说金九银十行情还是非常值得(dé)期(qī)待的。

　　美联储一旦降息，实际上(shàng)它是一轮降息周期，不是独立的一次事件，这样的话就会让(ràng)人民(mín)币资产出(chū)现估(gū)值修(xiū)复，人民币出现一个持续的升值。我们知道过去半年多的时间外资出现了出逃的现象，外资流出对于市场形成了一定的打(dǎ)击，因为有一(yī)部分投资者他确实是比较关注(zhù)外资流向的(de)。外资如果(guǒ)预期人民(mín)币会(huì)有升值(zhí)预(yù)期，特(tè)别是(shì)持续升值，外(wài)资会加速回流(liú)到A股市场(chǎng)。因为(wèi)外资流入A股，相当于承担两部(bù)分的(de)风险，一个是市场涨跌带来的(de)收益风险，一个是人(rén)民币升值或者贬值带来的汇兑损益。如果说人民币能够预期出现升值，将会使得外资有(yǒu)两块(kuài)的收益，一个是市场反弹带来的收益，一个是(shì)人民币升值带来收益。所以美联储降息对于A股的影响应该说还是比较(jiào)大(dà)的。特别(bié)是股市总(zǒng)是提前反应的，不一定等到美联(lián)储降息开(kāi)始(shǐ)反弹，事实上可能是提(tí)前就有反应了。

　　目前我觉得(dé)经(jīng)济复苏(sū)方面现在还是要(yào)继续发力(lì)，因为最近公(gōng)布的7月份的数据确实是不及预期，特别是金融数(shù)据让人(rén)担忧，M1、M2的剪(jiǎn)刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存款，就是说活期存款(kuǎn)定期化仍(réng)然存在，也反应(yīng)了投资(zī)者信心不足，大家把钱更多的存到(dào)定期。下一步要贯彻(chè)落实重(zhòng)要会议的部署，就是(shì)在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这样的话才能刺激更多的投资需求和消费需求。

　　现在内需不足的问题是当(dāng)前经济增长的主要矛盾，怎么来刺激更多的投资需求是关键问题。现(xiàn)在由于(yú)民间(jiān)投资增速明显的放缓，加上房地产投资连续两三年都出现了10%的下降，政府投资的力度要加大。而(ér)由于地(dì)方政府依靠土地财政(zhèng)已经难以为继(jì)，现在很(hěn)多地(dì)方(fāng)政府财力不足，所以现在基建方面很难依靠(kào)地方政府来进行大(dà)规(guī)模的建设。可能需要中央政府通过发行(xíng)更大规模的超长(zhǎng)期(qī)国债等方式来筹措资金。今年计(jì)划发行1万亿的超长(zhǎng)期国债，发(fā)行(xíng)非常顺利，甚至可以说非(fēi)常(cháng)火爆，发行的(de)当(dāng)杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机天一两个小(xiǎo)时就(jiù)已经发行(xíng)完毕。也(yě)就是说现在居民风险偏好比较低，愿意买接近2.57%左右的国债。这也是(shì)说明现在投资信心不强。这(zhè)时候刚好国家可(kě)以多发一些这样的国债。一方面满足居民(mín)的(de)理财需(xū)求，另一方面可(kě)以把这部分资金盘活，把发(fā)行国债的钱用来做基建(jiàn)投资，包括(kuò)传统基(jī)建以及新基建。其实我们在新(xīn)基建方面还有很大(dà)的投资空间。比如说(shuō)5G基站，新能源充电(diàn)桩(zhuāng)，大数据模型，大数据中心，人(rén)工智能等等，其实这些代表(biǎo)新质生产(chǎn)力的行业都有大量的(de)基础设施建设要建，我们称(chēng)它是信息高速公路。而通过建立(lì)国家(jiā)级的大模(mó)型，在AI领域我们会有更大(dà)的发展，并且AI肯定(dìng)是未来一个重要发展方向。现在我国多个企业联合来建大数据模型，规模还不够，还需要国家从国家的层面去建国家级的大模型，这样的话我们在AI这(zhè)样一个赛道上会(huì)有更快的(de)发展。

　　所以在当前民间投资不足的时候，政府通过加大投资的力度能够创造更多的GDP，创造更多的就业，让大家有更好的收入(rù)预期，这(zhè)样消费(fèi)就会慢慢起来。当然还有很重要的一点就是能够把(bǎ)股市搞起来，直接可以提升投资者的(de)信心，直接(jiē)刺激消费。股市好转(zhuǎn)之后，场外观(guān)望的资金也会逐步入场，这些资金其实都是在等一个发(fā)令枪，就是等到市场形成上涨趋势的时(shí)候就会蜂拥而入。因为居民存款的(de)利息是(shì)很(hěn)低的，现在居民存款已经达到一百多万亿(yì)，就是有很大一部分资金是等着要去找机会的(de)。所以我们也期待(dài)在三(sān)季度和四季度，资本市场能有比较好的表现，从而吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，形成赚(zhuàn)钱(qián)效应。这也是化解当前内需不足问题的一个重要举措。

　　而市(shì)场(chǎng)的风格切换(huàn)一般需要一段时间才能慢慢切换过来。前(qián)段时间(jiān)我们知道低估值高股息板块是一枝独秀，甚至是逆势上涨(zhǎng)，这是和投资者风险偏好比(bǐ)较(jiào)低(dī)有关(guān)。买这些低(dī)估值高股息的银行(xíng)股(gǔ)等等其实相当于存银行，就是说风险比较低，因(yīn)为它每年的分红率是比较高(gāo)的。大家是用买债的这种偏好(hǎo)去买的(de)，有人(rén)把(bǎ)它(tā)叫做(zuò)股票债券化。但是一旦市场出(chū)现上涨的趋势，投资(zī)者就会关注哪些股(gǔ)票上涨的弹性大，而不是说它的分红率。所以(yǐ)市场的风格能(néng)否切换成功也(yě)是需要看后市市场能不能出现一波像样的(de)反弹，能不能(néng)有一个比较强的赚钱效(xiào)应。就是说当市场出现比较好的上涨(zhǎng)的时候，大家就会从(cóng)银行股把钱转出来，然后去换(huàn)一些弹性(xìng)较大的股票。

　　这(zhè)类(lèi)股票并不仅仅指(zhǐ)科技成(chéng)长股，其实有很多传统的白(bái)马股，具有一定成长性的这些蓝筹股实际上在(zài)之前跌幅也很大。因为高股息板块其实主要是低估值(zhí)的蓝(lán)筹股(gǔ)，有一些估值并不算低(dī)，但(dàn)是由于它有品牌价(jià)值(zhí)，有长期的成长性，所以估值不算低。比如说像高端白酒、品牌中药等(děng)等这些消费白马(mǎ)股，他们之前(qián)跌幅比较(jiào)大。这是由于它的分红(hóng)率没有银行等等这些低估值蓝筹(chóu)股高，估值也没有说低于十倍这么低，所以在前期出现了大(dà)幅下跌。但是市场一旦出现一轮像样的(de)反弹，投资者会从这些(xiē)低估值高股息板块流出，然后去配置这些(xiē)成长股，无论(lùn)是价(jià)值成长股还是(shì)科技成长股(gǔ)，其实都会有一(yī)定的机(jī)会。但是风(fēng)格切换(huàn)它(tā)不是(shì)一蹴而就(jiù)的。

　　本(běn)周(杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机zhōu)出现了最后两个交易日风(fēng)格上的切换，很(hěn)多小盘股(gǔ)出现了比较大的上涨，但是后市可能还(hái)会去反复，还会有(yǒu)一(yī)些(xiē)资金去追逐高股息板块。我觉得从短期来看，确实大家的信(xìn)心恢复(fù)需要时间。但是从中长(zhǎng)期的角度来看，我觉(jué)得(dé)这时就可以(yǐ)去做一(yī)些切换了，至少把一部分切换过来去(qù)逢低布局这些(xiē)被错杀的优质龙头股，这些(xiē)板块可能在市场上涨的(de)时候弹性更大。消费电子(zi)板块(kuài)受多重因(yīn)素影响，包括(kuò)居民收入，以及行业的景气度等(děng)等，这些都会影响(xiǎng)消费表现。现在(zài)整(zhěng)个大消费增(zēng)速有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，和居民预期降低(dī)有关，所以消费电(diàn)子(zi)仍然有压力。但(dàn)是从消费电子未来的分化来看(kàn)，具有(yǒu)品牌价值的公(gōng)司可能会有更大的优势(shì)，因为在行业增速放缓时会加快出清一些资金(jīn)链紧张，产品竞(jìng)争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

　　除了消费电(diàn)子之外，其实其他消费细分行业也是一样(yàng)，在行业增速放缓的时候，行业的集中度更高，品(pǐn)牌的消费品更具有竞争优势。等到下一轮周期(qī)过来，这些活下来的消费龙头股将会有更大的上(shàng)涨。所以在当前处于3000之下(xià)历史低位附(fù)近的时候，还是(shì)要保持信心和耐心，特别是(shì)对这些调整到位的消(xiāo)费品。这两年消费股主要是估值下降，业绩上并没(méi)有衰退，有的细(xì)分行(xíng)业的业绩还是在持续增长的。但(dàn)是由于(yú)风险偏好比较低，估值比较大的下降，这就导致股价下跌比较多。

　　巴菲特做投资能够成功，很大程度(dù)上和他配置(zhì)这些消费白(bái)马(mǎ)股有关(guān)。包括(kuò)早期的(de)像可口可乐(lè)以及(jí)这几年赚钱最多的(de)苹果，苹(píng)果一定程度上是科技(jì)股又是消费股，还能算消费电子龙头(tóu)企业。当然苹果给巴菲特贡献了利润之后，现在也(yě)遭到了(le)巴(bā)菲特(tè)的减持。根据(jù)二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度减(jiǎn)持了半仓(cāng)的苹果股票，高达八百多亿美元。这也(yě)说明(míng)科技股包括消(xiāo)费电子涨幅过大，还是会(huì)有一定的这种获利回(huí)吐的压力。所以巴菲(fēi)特作为最成功的战略投资者，他总是在别人(rén)贪婪时(shí)恐惧，别人恐惧时贪婪，他在别人(rén)疯狂(kuáng)追逐美股时减持，避免估值泡沫(mò)破裂之后出现大跌。在A股我们位置相(xiāng)反，是在(zài)3000年(nián)以下(xià)的历(lì)史低位的位置，这时候我们就要战胜恐惧，就是说一些公司，特别(bié)是调整(zhěng)到位的消(xiāo)费白马股，已(yǐ)经迎来了比较好的(de)布局(jú)时(shí)机。

　　（作者系前海开(kāi)源首席经(jīng)济学家(jiā)、基金经理）

责任编辑：赵思远

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