新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时报记者马静

上周五，证监会发布《公开募集证券投资基(jī)金证券(quàn)交易费用(yòng)管理规定》（简称(chēng)《规定》），自7月1日起(qǐ)正式实施，这标志着公募费率改革第二阶段正式落地。

此次改革核心在于调降公募基金股票交易(yì)佣(yōng)金(jīn)率，并规范交易(yì)佣金用途。当新规靴子落地，券商研究所将直面考验，有非银分析师对证券时报记(jì)者表示，人力成本(běn)比较(jiào)高的(de)券商研(yán)究所或将降薪(xīn)裁员。

综合看，机构普遍认为，长期来看，此次改革将推动券商研究业务专注提升深度和服(fú)务质量(liàng)，未(wèi)来研究行业集中(zhōng)度将进一步抬升。大型券商向综合业务收入转型，中小券商则(zé)打造“小而精”的研究所(suǒ)。

短期内(nèi)

将推动行业(yè)剧(jù)烈洗牌

尽管市场此前早有预期，但《规定(dìng)》落地(dì)后，券商研(yán)究所业务将何去(qù)何从，仍引发新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速(fā)不少讨论。开源(yuán)证(zhèng)券非银(yín)分析师(shī)高超(chāo)在研报中认为，“新规严监管佣金分配，压(yā)实各方(fāng)责任，佣金降幅超过此前预期。”不(bù)过(guò)他也表示，研究分(fēn)佣占比的提升(shēng)或(huò)能较大(dà)程度对冲佣金总量的下降，对研(yán)究佣金盘子影响或较小。

以2023年静态数据测算，《规定》正式实施后，公募基金年度股票交易(yì)佣金总额(é)降(jiàng)幅将达38%。2023年公募总(zǒng)佣金168.36亿元，机构佣金率为万分之7.3，预计调降后机构佣金率为万分之4.5。

“一些人(rén)员成本比较高的券商可能会受到较大(dà)影响，或要降(jiàng)薪(xīn)裁员。”有券商非银分析师(shī)对(duì)证券时报记者表示，对于不同券(quàn)商(shāng)研究所，《规定》的(de)短期影响要(yào)因人而异：一方面是交易佣金将下降；另一方面非研究佣金也将持续压降，而(ér)这一部分的降幅可能超过50%。

中金公司在研报中表示，短期(qī)而言，将研究业(yè)务定位于核心业务或盈利中心、公(gōng)募分仓佣金排(pái)名靠前的中型特色券商(shāng)，或在(zài)降本增效的(de)同时，加(jiā)大投(tóu)研份(fèn)额的争(zhēng)夺力(lì)度，驱动行业洗牌更加(jiā)剧(jù)烈；而对于客群多元化、业务综合化(huà)的大型券商而言，研新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速究兼顾对(duì)外输(shū)出及对内赋能的职(zhí)能，或将对(duì)研究业务保持战略性投(tóu)入。

实际(jì)上(shàng)，自《规定》征求意见(jiàn)稿此前发布后，就不时有券商研究(jiū)所传出人员优化、转岗等情(qíng)况。2023年末(mò)就有(yǒu)分析师对证券时报记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据证券时报记者了解，某央(yāng)企旗下券商和某地方金控平台旗下的研究所都在持续扩招，前者已组(zǔ)建近百人(rén)团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资(zī)金招兵买马。从公(gōng)开消息来看，如华福证券近(jìn)来已招揽了首席经济学家燕翔、原德邦证券(quàn)总裁助理兼研究所所长任志强(qiáng)、食品饮料首席刘畅等知名行业人士。

行(xíng)业集中度(dù)

将明显提(tí)升

从长期来看，机构普遍认为这将推(tuī)动券商研究(jiū)业务(wù)回归本源。华泰证券非银分析师沈娟团队认为，未来市场环境将对券(quàn)商研究综合实力提出更(gèng)高要求，有利于券商(shāng)研究业务差异化发展，提供更加优质的交易、研究和投资服(fú)务，进一步(bù)完(wán)善(shàn)行业生态(tài)体系，推动财富管理(lǐ)转型。

国泰(tài)君安非银分析师刘欣琦(qí)团(tuán)队也(yě)提到，考虑到(dào)除被动基金(jīn)外(wài)的佣金支付只能因(yīn)为研(yán)究服务进行支付(fù)，各家券商将加大研究力量建(jiàn)设(shè)。

在(zài)这一轮供给侧改革中，研究实力更强的头部(bù)券商(shāng)显然更(gèng)加(jiā)受益。平安证券非银分析(xī)师王维逸称，聚焦专业研究(jiū)能力、研究所与其他业务(wù)条(tiáo)线有协同的大型券商受降佣冲击将(jiāng)相对较小。

中金公司研报也表示，伴随着部(bù)分券商对于研(yán)究(jiū)业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供(gōng)给(gěi)侧改(gǎi)革之下(xià)集中度(dù)将明显提升(shēng)。

以(yǐ)2023年(nián)分仓佣金收入数据来看(kàn)，全年(nián)规(guī)模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前5名券商(shāng)席位占比高达25.4%，前10名券商席位则分走市场4成左右蛋糕(gāo)。但也出现(xiàn)了一些新的变化(huà)，在2023年公募基金分仓(cāng)佣(yōng)金收入排(pái)名前40的券商中，民生证券、国海证券(quàn)、德邦证券、财通证券和国联证券均实(shí)现超20%以(yǐ)上(shàng)的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴证券、西部(bù)证券等(děng)则新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速(zé)有所下滑。

研究服务将内外兼修

在此背景下(xià)，各券商研究业务如何找到适合自己的发展路径？

“未来券(quàn)商(shāng)对于研究业务定位将从对外(wài)服务演变至内外兼(jiān)修。”兴业证券认为(wèi)，券商应在继续深耕好(hǎo)产业(yè)和公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场和(hé)品类(lèi)的(de)方式丰富(fù)研究的广度，另一方(fāng)面深化与投(tóu)行、财富等部门的协同，为客户提供综合金(jīn)融服务。同(tóng)时，《规定》也有利(lì)于推动中小证券公司实(shí)现(xiàn)专业化、特色化(huà)、差异化发展(zhǎn)，打造“小而精”的券(quàn)商研究所。

东吴证券非银分析师胡翔分析称，在鼓励基金管(guǎn)理人优选券商研究(jiū)所叠加控制佣金分配比例上限情况下，预计券商研究业务头部化趋势将(jiāng)进(jìn)一步强(qiáng)化(huà)，从而倒逼(bī)其积极转型应对，未来券商研究业务收入模式或将由单一佣金(jīn)收入向综合业务收入转型。

在(zài)具体方向(xiàng)上，中金公(gōng)司认为(wèi)，券商可(kě)以通过全方位综合服务为客户提供更多有价值、构筑真正意义上的护城(chéng)河并实现自身份额的增(zēng)长：一方面，券商可通过拓(tuò)展覆盖(gài)市场、品类、主题(tí)等方式拓宽研究广度和深(shēn)度，打造差异化(huà)投研(yán)服务；另一方面，券商可协同财富管理、信(xìn)息技术（IT）等部门(mén)，为基金公司提供综合(hé)金融服务，如券结模式(shì)；此(cǐ)外，头(tóu)部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

证券(quàn)时报记者马静

上周五，证监会发布《公开募集(jí)证券投资基金证券交易费用管理规定》（简(jiǎn)称《规定》），自7月1日(rì)起正式实施，这标志着公募费率(lǜ)改(gǎi)革第二(èr)阶段正式落地。

此次改革核(hé)心在于(yú)调降公募基(jī)金股票交易佣金率，并规(guī)范交易佣金(jīn)用途。当(dāng)新(xīn)规靴子落地，券商研究(jiū)所将直面考验，有非银分析师对(duì)证券时报记者表示，人力成本比较(jiào)高的券商研究所或将降薪(xīn)裁员。

综合看，机构普遍认为，长期(qī)来看，此次改(gǎi)革将推(tuī)动券商研究业务专注提升深度和服务质量，未(wèi)来研(yán)究行业(yè)集中度将进一步抬升。大型券商向综合业务收入(rù)转型，中小券商则打造“小而精”的研究所。

短期(qī)内

将推动行业剧烈洗牌

尽管(guǎn)市场此前早有预期，但(dàn)《规定》落地后，券(quàn)商研(yán)究所业务将何(hé)去何从，仍引发不少讨论。开源证券非银分析师高(gāo)超在研报中认为，“新规严监管(guǎn)佣金(jīn)分配，压(yā)实(shí)各(gè)方责任，佣金降幅(fú)超过此前预期。”不(bù)过(guò)他也表示，研究分佣占比的(de)提升(shēng)或能较大程度对(duì)冲佣金总量的(de)下降，对研究佣金盘子影响或较小(xiǎo)。

以2023年(nián)静态数据测算，《规定》正式实(shí)施后，公募基金年度股票交易佣金总额降幅(fú)将(jiāng)达38%。2023年(nián)公募总佣金(jīn)168.36亿元，机构佣金(jīn)率为万分之7.3，预计调降后机构佣(yōng)金率为(wèi)万分之4.5。

“一(yī)些人员成本比较高的券商可能会受到较大影响，或(huò)要降薪裁员。”有券(quàn)商(shāng)非银分析师对证券时报记者表示，对于不同券(quàn)商研(yán)究所，《规定》的(de)短期影响要(yào)因人而(ér)异：一(yī)方面是交易佣金将下降；另一方面非研究佣金也将(jiāng)持续压降，而这一部分的降幅可能(néng)超(chāo)过50%。

中金公司在研报中表示，短期而言，将研究业务定位(wèi)于核心业务或盈利中心、公(gōng)募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或(huò)在降本增效的同时，加大(dà)投(tóu)研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

实际上，自《规(guī)定》征(zhēng)求意(yì)见稿此(cǐ)前发布后，就不(bù)时有券商(shāng)研究所传出人员优化、转岗等情况。2023年末就有分析师对证券时(shí)报记者表示，已经(jīng)降薪近40%，且加大对(duì)个人的考核。

另外，有(yǒu)些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券(quàn)商(shāng)。据(jù)证券时报记者了解，某央企旗下券商和某(mǒu)地方(fāng)金(jīn)控平台旗下的(de)研究所都(dōu)在持续(xù)扩招(zhāo)，前者(zhě)已组建(jiàn)近百人团队，仍(réng)在继(jì)续引进，后者则将投入不(bù)小资金招兵买马(mǎ)。从公开(kāi)消息来看，如华福证券近(jìn)来(lái)已招揽了首席经济学(xué)家燕翔、原德邦证券总裁(cái)助理兼研究所所长(zhǎng)任志强、食品饮料首席(xí)刘畅等知名行业人士。

行业集中度

将明显提升

从长期来看，机(jī)构普遍认为这将推动券商(shāng)研究业务回归本源。华(huá)泰证(zhèng)券非银分析师沈娟团队认为，未(wèi)来市场环境(jìng)将对券商研究(jiū)综合实力提出更高要求，有利于券商研究业务差异化发展，提供更加优质的交易、研究和投资服务(wù)，进一步完(wán)善行业生态体系，推动财富管理转型(xíng)。

国泰君安非银分析师刘欣琦团队也提到，考(kǎo)虑到(dào)除被动基金(jīn)外的佣金支(zhī)付只能因(yīn)为研究服务进行支付(fù)，各家券商将加大研究力量(liàng)建设(shè)。

在这一轮供(gōng)给侧(cè)改革中(zhōng)，研究(jiū)实力更强的头部券商显(xiǎn)然更加受益(yì)。平安证券非(fēi)银分析师王维(wéi)逸称，聚焦专业研(yán)究能(néng)力、研(yán)究所与其他业务条线有协同的大型券商受降(jiàng)佣冲击(jī)将相(xiāng)对较(jiào)小(xiǎo)。

中金公司研报也(yě)表示，伴随着部分券商对于研(yán)究业(yè)务定位的调整，以及部分中(zhōng)小型机构的(de)逐步退(tuì)出，行(xíng)业(yè)供给侧改革之下集中(zhōng)度将明显提升。

以2023年分仓佣(yōng)金收入数据来(lái)看，全年规模(mó)约168.36亿元(yuán)，同比下降10.92%。马(mǎ)太效应依然(rán)明显，前5名券商席位占比高达25.4%，前10名(míng)券商席位则分走市场4成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化(huà)，在2023年公募(mù)基金分(fēn)仓佣金收(shōu)入排名前40的券商(shāng)中，民生证券、国海(hǎi)证券、德邦证券、财通证券和国联证券均实现超(chāo)20%以(yǐ)上的增长。相对应的，粤开证券、东(dōng)兴证(zhèng)券、西部证券等则有(yǒu)所下滑。

研究服务将内外(wài)兼修

在此(cǐ)背景下(xià)，各券商(shāng)研(yán)究业务如何找到适(shì)合自己(jǐ)的(de)发展(zhǎn)路径？

“未来券商对于研究业务定位将从对外(wài)服务演变至(zhì)内外兼修。”兴业(yè)证券认为，券(quàn)商应在继续深耕好产业和公司研究本职工作的基础(chǔ)上，一方面通过拓(tuò)展市场和品类的方式丰富研究(jiū)的(de)广度，另一方(fāng)面深化与投行、财富等部(bù)门的(de)协同，为(wèi)客户提供综合金融服务。同时，《规定》也有利于推动(dòng)中小证券公司实现专业化、特(tè)色化、差异化发展，打造(zào)“小而精”的券商研究所(suǒ)。

东吴证(zhèng)券(quàn)非银分析师胡翔分析称，在(zài)鼓励基金管理人优选券(quàn)商研究所叠加控制(zhì)佣金分配比例上限情况下，预计券商研究业务头部化趋(qū)势将进一(yī)步强化，从而倒逼其积极(jí)转型应对，未(wèi)来券商研究业务收入(rù)模式或将(jiāng)由(yóu)单一佣金收入向综合业务收入转型。

在具体方向上，中金公司认(rèn)为，券商可(kě)以通(tōng)过全方位综合服务为客户提供更多有价值、构筑真正意义(yì)上的护城河并实现(xiàn)自身(shēn)份额的增长：一方面，券商可通过拓展覆盖市(shì)场、品类、主题(tí)等方式拓宽研究广度和深度(dù)，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协同财富管理、信息技术（IT）等部(bù)门，为基金(jīn)公司提供综合金融服务，如券结模式；此外(wài)，头部券商财富管理及卖方投研数字化(huà)亦有(yǒu)望迎来发展机(jī)遇。

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