全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低

　　油价仍存下行风(fēng)险

　　对全球宏观经济的担忧，令原油等大宗商品承压，铜价仍疲弱不堪，提(tí)前
透支美联储降息预期的金(jīn)价也陷入高位震荡。

　　9月11日(rì)，OPEC下调今明两(liǎng)年石油需求增(zēng)速预(yù)测的消息，再次给了连(lián)跌四周的油价(jià)沉(chén)重一(yī)击，WTI原油跌破66美元/桶，创一年半新低。目前尚(shàng)未看(kàn)到任何(hé)止跌(diē)迹象。

　　此前美国8月非农就业数据低于预期，显示劳(láo)动(dòng)力市场出现放缓迹象，8月PMI连续5个月低于50荣(róng)枯(kū)线。欧元区和欧盟二季度经(jīng)济增长下调至0.2%，日本二季度GDP增速也向下修正至(zhì)2.9%。中国的数据向来对油(yóu)价、铜价至关重要，但本周的贸易数据(jù)显示，8月(yuè)原油和煤炭(tàn)的进口量增长(zhǎng)分别从7月的-3.1%和17.7%大幅降至-7.0%和3.4%。

　　接受第一财经采访的主(zhǔ)流国际机构人士认为，宏观风险仍将导致(zhì)油价、铜价承压。近期高盛、摩根(gēn)士丹利、花旗、汇丰全部(bù)看空油价，纷(fēn)纷下调(diào)目(mù)标价。相比之下，黄金多头仍(réng)占主导(dǎo)，但机构普遍认为，金价取决于美联储降息的(de)节奏以及地缘政治风险的发酵，三四季度涨(zhǎng)势 或有所放缓。

　　全(quán)球(qiú)需求不振，油价(jià)前景黯淡

　　WTI原油隔夜重挫近4%，收盘跌破66美(měi)元(yuán)/桶，创2023年5月以 来最低水平。布伦(lún)特原油甚至创下2021年11月以来新低。

　　OPEC两个月(yuè)内第二次下调需求预测。OPEC预(yù)测今年全球石
油需求将增长203万桶(tǒng)/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计的211万(wàn)桶/日(rì)和178万桶/日。

　　油价暴跌也拖累了(le)港股(gǔ)“三桶(tǒng)油”。9月11日(rì)，中海(hǎi)油、中石(shí)油、中石化股价分别下(xià)跌2.3%、1.4%和近3%，其中中石油(yóu)本(běn)周一(yī)（9日(rì)）就已失守250天线。

　　上周消(xiāo)息显示，OPCE+延(yán)长自愿减产(chǎn)计
划，但该消息未(wèi)能构成利好。当时8个OPEC+国家同意将其额外的自(zì)愿减产延长两个月，直到11月底。

　　高盛仍然预计OPEC+将(jiāng)在(zài)三个月内增(zēng)加产量，但将开始日期由之前预计(jì)的10月推迟(chí)至12月。该机(jī)构(gòu)此前(qián)也下调了目标价，预计布伦特原油在(zài)70~85美(měi)元/桶(tǒng)的价格区间，并(bìng)将在2025年年末来到74美元。

　　“我们预计，在未(wèi)来几个月，OPEC+减产带来的紧缩影响大致会被(bèi)中(zhōng)国需(xū)求放缓以及利比亚的供(gōng)应比预期更快恢复所抵消。我们仍然认为，考虑到较高的备用(yòng)产能以 及来自(zì)中国经济逆风(fēng)和潜在贸易紧张局势的需求下行风险，油价偏(piān)向于下行。”高盛称。

　　9月9日(rì)，摩根士(shì)丹利再度下调(diào)油价预测，认为全球石油市(shì)场正(zhèng)处(chù)于需求(qiú)疲(pí)软时期。花旗更预测，由(yóu)于市场供应过剩，到(dào)2025年油价(jià)可能下跌至每桶60美元左 右。不过，花旗预
计，OPEC+推迟增产计划以及利比亚供应受扰等地缘政全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低治因素，或将为布伦特原(yuán)油70~72美元的价格提供支撑。

　　交易员同样认为油价仍存下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)。“目前尚未看到WTI原油的任何止跌迹象，阻(zǔ)力最小的方向仍是(shì)下行，空头(tóu)接下去的目(mù)标分别为每桶64美元和62美元附近。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。

　　但亦有观点认为，短期(qī)技(jì)术反(fǎn)弹并非不可(kě)能。瑞银方(fāng)面对记者表示，趋势交易可能短期加剧了跌幅。金融机构(gòu)向(xiàng)石(shí)油市场参与者，如石油生产商等(děng)出售下行(xíng)保护工具（看跌期权）。随着油价跌破期权生效的价位（行权水平(píng)），这(zhè)些金融机构需要避免其资产负债(zhài)表上出现(xiàn)价格风险，因此可能抛售原油期(qī)货(huò)以抵消风险，从而放大(dà)了暴跌。

　　美国能源信(xìn)息署（IEA）的(de)最新报告
显示，美国6月石油需求收缩，从5月创(chuàng)纪(jì)录的需(xū)求水平下降，也可(kě)能对油价下跌起到了一定的助推效果(guǒ)。

　　不过，该机(jī)构提及，虽然中国(guó)需求在强(qiáng)劲的(de)2023年之后(hòu)开始走弱，但印度和意(yì)大利、西班牙等欧洲(zhōu)国家的需求较2023年显著改(gǎi)善(shàn)。同时(shí)市场可能高估了生产端的表现(xiàn)。一些(xiē)重要的非(fēi)欧佩(pèi)克
国家和地区的供给量(liàng)并不理想，例如美国、巴西和(hé)加拿大阿尔
伯塔省的 原油供(gōng)给(gěi)仍低于2023年(nián)12月的水平。

　　“由于短期内石油供过于求以及对全球增长的担忧，布伦特油(yóu)价下(xià)跌了(le)近10%。这一跌幅似乎有些夸大了基本面。OPEC+已经表示，它将对油价疲软作出反应，并推
迟(chí)增产计(jì)划。如果政策制定者反应迅速，降息(xī)力度超过预(yù)期，经(jīng)济增(zēng)长将恢复(fù)，需求也会回升。”The Global CIO Offic全全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低球经济放缓打压需求，油价创一年半新低e首席执行官Gary Dugan对记者称，“从长期来看，市场还将关(guān)注(zhù)印度需(xū)求增长的急剧上升，预计未来五年印度国内炼油能(néng)力将增 加22%。”

　　“铜博士”乏(fá)力，制
造业数据是关键

　　铜价也难(nán)逃一劫，近期处于持续下行的态势。美联储降息前景和全球制造业数(shù)据将决定铜价走势。截至9月(yuè)11日19：30，LME伦铜价格(gé)报9073美元/吨。

　　“铜多头”高盛近期趋于保守，称今年夏天铜(tóng)的(de)供需两端(duān)都表现出显著的价格弹性。因此，预计的铜
库存急剧下降可(kě)能会大大推迟。相应地，高盛将2024年年底铜价达到(dào)目(mù)标(biāo)12000美元/吨推迟至2025年后，预计2025年的铜价为10100美元/吨，尽管仍高于今年至今的9231美元(yuán)/吨(dūn)，但远低于高盛此前预期的
15000美元。

　　值得一提的是，今年5月，在(zài)全球制造业复苏(sū)和中国经济(jì)企稳的预期下，铜价一度大幅(fú)冲高(gāo)，伦铜(tóng)期(qī)货价格突破10800美元大关。然而此后就一路下行。

　　“有色金属是国际定价品种，海外大(dà)资金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内盘都踏空，谁也没想到那(nà)么快(kuài)，而且和海外不同，中国的铜库存处于高位(wèi)。”某期货公司交易员对记者(zhě)表示，就目(mù)前来看，全球经济开始面临逆风，中国需求(qiú)有(yǒu)待提振，市场风险(xiǎn)出现了(le)变
化。

　　接受采访的(de)业内(nèi)人士普遍认为，中国(guó)的下游需求仍(réng)较弱，且库存(cún)位于高(gāo)位。从供应角度来说，本轮国内铜价上涨的较强触发因素则来(lái)自于3月13日多(duō)家大型(xíng)冶炼厂达成减产共识，旨在化解供需不匹配压力。“但实际(jì)上并没有出现(xiàn)实质性的(de)减产。”某(mǒu)铜冶炼(liàn)企业(yè)金属(shǔ)研究员对记者表示。截(jié)至(zhì)9月9日周一，SMM全国主流地区铜
库存环比上周(zhōu)四(sì)（9月5日）大幅下降2.44万(wàn)吨至(zhì)23.13万吨，延续了去库的态势，而且去库速度在加快，但(dàn)总库存仍较去年同期的9.51万吨高13.62万吨。

　　金价短(duǎn)期涨势透支，长期牛
市完好(hǎo)

　　不同于原油和铜，金价更具有避险属性，但近期金价走势也颇为纠结，显然涨势在此前有(yǒu)所(suǒ)透(tòu)支。

　　经过9月6日的非农数据洗 礼后，金价仍(réng)未突破(pò)过(guò)去几周的高位(wèi)震荡区间。“在(zài)连(lián)续两(liǎng)周下跌后，在2470美元/盎司的区域有望(wàng)提供有效缓冲(chōng)，从而吸引多头力量入(rù)场，如(rú)果跌破则关注200天均线的支撑(chēng)位2460美元附近。”Jerry Chen表(biǎo)示。

　　FXTM富拓首席中文市场分(fēn)析师杨傲正(zhèng)对记者表示，当前市场预计美联储将累计降息225BP，短期预期有所透支，可能导致金价先行陷入盘整。同时，当前地缘政治(zhì)局势(shì)似乎对黄金并(bìng)无明显(xiǎn)的助力，央行购金步(bù)伐放(fàng)缓。

　　不过，他认为金价的(de)长期走(zǒu)势仍然(rán)完好。上一次美国降息周期开(kāi)启是在2019年7月30日，金(jīn)价在该日期点前的(de)一个月从(cóng)每盎司1400美元水平上涨至最高1453美元水平，在降(jiàng)息后(hòu)的一个月更进一步(bù)涨至最高1555美元的水平，反映降(jiàng)息前后的金价波动性都非常强。美元走弱将推动金(jīn)价进一(yī)步走高，在目前历史高点下，金价仍有(yǒu)望(wàng)进一步涨至2600美元关口，不乏机构喊(hǎn)出了(le)3000美元的(de)目标价(jià)。

　　“因为金价当前上不(bù)封顶，在历史新高下并无‘前高’的参照。”有交易员表示。

　　世界黄金协
会中国区CEO王立(lì)新表示，全球央(yāng)行购(gòu)金的(de)步伐有所放缓，但趋势仍(réng)将持续。同(tóng)时，黄金(jīn)具有抵御通胀和货币超发的作(zuò)用。虽然近年来金价也出(chū)现(xiàn)过大幅波动，但自“布雷顿(dùn)森林体系”瓦解以来，黄金年化(huà)收(shōu)益率超过8%。因此，黄金可以(yǐ)跟其(qí)他资产组合提供特殊的长期收益来源(yuán)，增加(jiā)投资组合的风险调整后(hòu)收益。

责任编辑(jí)：李桐

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