【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出，随着矿端(duān)的短缺(quē)逐(zhú)步传导(dǎo)至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需(xū)拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和(hé)-103万吨，铜价有望(wàng)创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看，品位(wèi)下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的(de)持续(xù)开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资(zī)本开支角度，2024—2026年(nián)铜矿增产主要(yào)受2019—2021年资本开支影响，此(cǐ)时(shí)资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相(xiāng)对有限(xiàn)，且从长期来看，供给高峰或(huò)在(zài)2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远(yuǎn)低于(yú)上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供(gōng)给增(zēng)量有限。从矿企角度(dù)，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年(nián)合计计划产铜(tóng)1269.4万吨，同(tóng)比增(zēng)长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角(jiǎo)度，全球(qiú)Top8产矿国（约占全球(qiú)60%）2024年预计(jì)产铜1605万吨(dūn)，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年(nián)预计(jì)铜精(jīng)矿增量为71万吨、28万吨(dūn)和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行(xíng)业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属(shǔ)端传导。随着全(quán)球冶炼产能的持续扩张，到(dào)2023年已(yǐ)达3226万吨(dūn)，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开(kāi)工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产(chǎn)能逐(zhú)步过剩。过(guò)剩的冶炼(liàn)产能和相对紧(jǐn)缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企(qǐ)在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈(yíng)利已跌至-1487元/吨(dūn)，是近10年以【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高(yǐ)来最大亏(kuī)【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高损。受此影响，冶炼厂开始(shǐ)倡议减产，矿端短缺逐(zhú)步向金属端传(chuán)导。

4.2024年基建投(tóu)资仍是(shì)国家拉动(dòng)经济的主要抓手，以电力为代表的(de)能源基建将继续保持高(gāo)增速，铜在电线电缆上(shàng)的应(yīng)用需求维持坚挺。除电(diàn)力应用外，家(jiā)电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增(zēng)速超过35%，其中新能源汽车出口(kǒu)120多(duō)万(wàn)辆，增长(zhǎng)77.6%，出口(kǒu)量(liàng)稳(wěn)居(jū)全球首位(wèi)，带动新车出口数量跃居世界(jiè)第一，而一辆新能源(yuán)汽车的用(yòng)铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销(xiāo)两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光(guāng)大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求(qiú)端新能源需求提供增(zēng)量，传统需(xū)求小(xiǎo)幅稳步增长；2024—2025年铜价(jià)的(de)整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现(xiàn)。推荐排序分别(bié)为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金(jīn)诚信，建议(yì)关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券认为(wèi)，通过对现有铜企(qǐ)从储量/市值、产量(liàng)/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行(xíng)梳理得出：从低估值&资源量&产(chǎn)量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼(mù)业、铜陵有色(sè)、紫金矿业从成长性(xìng)&业绩弹性角度，建议(yì)关注：洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部矿业、金(jīn)诚信。

本文内容精选自以(yǐ)下研(yán)报：

光大证券《铜(tóng)行业系列报告之六：近期铜矿生产(chǎn)干扰事件频发，供给端持(chí)续趋紧》

华源证券《铜(tóng)行业深度报告(gào)：行业(yè)拐点(diǎn)或(huò)将来临，铜(tóng)价有望创新高(gāo)》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有(yǒu)望开(kāi)启长周(zhōu)期上行趋(qū)势》

机构指出，随着矿端的短(duǎn)缺逐步传导至(zhì)金属端，需求端以风电、光伏以及新能(néng)源汽车等为首(shǒu)的(de)新动能需求快速(sù)增长，供需错配下铜行业(yè)供需拐点或将(jiāng)来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万(wàn)吨、-66万吨(dūn)和-103万吨，铜价有望创新高。

核(hé)心逻辑

1.矿(kuàng)端供给(gěi)拐点或(huò)提前至2024年(nián)中甚至更早。长期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑(yì)制(zhì)供给增加(jiā)。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下(xià)滑，成本上升。从资(zī)本开支角(jiǎo)度，2024—2026年铜(tóng)矿增产主要受2019—2021年资本(běn)开支影响，此时资本开支处于历(lì)史相对低位，因(yīn)此未来几年(nián)供给相对有限，且从(cóng)长期来(lái)看，供给高(gāo)峰或在2028年（近期(qī)资本开(kāi)支高峰(fēng)为(wèi)2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开(kāi)支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量(liàng)占全(quán)球50%+）2024年合(hé)计计划(huà)产铜1269.4万吨，同比(bǐ)增长1.6%，增量约20万吨。从(cóng)产矿(kuàng)国角度，全球(qiú)Top8产矿国(guó)（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从(cóng)全球角度(dù)2024-2026年预计铜精矿增量为71万吨(dūn)、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供给(gěi)拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步过剩(shèng)，矿端短(duǎn)缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨(dūn)，较2004年增长(zhǎng)68%，而产能开工率降至83.5%，甚至(zhì)2022年开工率(lǜ)一度降至80.8%，是近20年(nián)仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高过剩。过剩的冶炼产能(néng)和相对紧缩(suō)的矿端供给，使得冶炼厂(chǎng)与矿企(qǐ)在加(jiā)工费的博(bó)弈过程中处(chù)于劣势，2024年以来，冶炼加工(gōng)费大幅(fú)下滑(huá)，截至4月10日TC&RC 短(duǎn)单已跌(diē)至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是(shì)近10年以来(lái)最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短(duǎn)缺逐步向金属(shǔ)端传导。

4.2024年基建投资仍是(shì)国家拉动经济的主要抓手，以(yǐ)电力为代表的(de)能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆(lǎn)上的应用需求维(wéi)持坚挺。除电力应用外(wài)，家电同样是2023年铜价高位盘整(zhěng)的重要支撑(chēng)。交通运输领域(yù)，2023年新能(néng)源汽车产销量达950万辆，增速超过(guò)35%，其中新能源汽车出口120多万(wàn)辆，增长77.6%，出口(kǒu)量稳居全球首位，带动新车出口(kǒu)数量跃居世界第(dì)一，而一辆(liàng)新能源汽车的用铜量(liàng)比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为(wèi)铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证(zhèng)券指出，铜行(xíng)业面(miàn)临(lín)长周期资本开支增长乏力和铜(tóng)矿品位下行，未来供(gōng)给增量有(yǒu)限；需求端新能源需(xū)求提供增量，传(chuán)统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐(zhú)步上移，看好铜行业(yè)上市公司股价表现。推荐(jiàn)排序分别为洛阳钼业、紫金矿(kuàng)业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五(wǔ)矿资源。

华源证券(quàn)认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市(shì)值、低估值、成(chéng)长性以及业(yè)绩弹性多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度(dù)，建议关注：河钢(gāng)资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关(guān)注：洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业、西部矿业(yè)、金诚信。

本文内容精选自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生(shēng)产干扰事件频发，供给端持续(xù)趋紧》

华源证券《铜行业(yè)深度报告(gào)：行业拐点(diǎn)或将来临，铜价(jià)有望创新高》

中邮证券(quàn)《有色金属点评报(bào)告：2024年(nián)铜供需格局向(xiàng)好，有望开启长周期上行(xíng)趋势(shì)》

校对：陶谦

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