中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普

　　中信建投(tóu)证券(quàn)研究文(wén)|钱伟(wěi)

　　哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普，短期内利空出尽、皆是利好(hǎo)的气氛可能会使其支持率(lǜ)继续上行，资本市场(chǎng)短期内或将对其政策的(de)落地概率和影响(xiǎng)进行定价。但支持率的领先并不代表最终获胜，在宾州这个“造王州”的(de)选情将深刻影响本次大选(xuǎn)的最终走向(xiàng)，尽管民主党在宾州略有领先，但共和党仍有一战之力(lì)。

　　一、本轮辩(biàn)论(lùn)哈(hā)里斯明显占优，有效(xiào)平(píng)息了对其(qí)执政能力的(de)怀疑浪潮

　　从选(xuǎn)前的(de)政治氛围看，哈里斯面临(lín)的争议(yì)并不比特朗普少，她本人的执政履历和经验缺失是(shì)主要风险点。哈里(lǐ)斯本轮辩论的重点在于计划和未(wèi)来，重点强调自己的政策议程，避免与特朗普正(zhèng)面纠缠自己执政经验不足的问题。外在形象(xiàng)看，哈里斯的语速相(xiāng)对更慢，论述(shù)风格稳健且(qiě)直(zhí)接(jiē)与选民对(duì)话，擅长使用案例和自己的共(gòng)情(qíng)感受引(yǐn)出自己的政策立场；内在逻辑看，哈里斯的主要论述重点(diǎn)批(pī)判特朗普的过失和强调自己能带(dài)给美国(guó)选民的承诺和好处。

　　而特(tè)朗普今(jīn)日的(de)表现中规中矩，和与拜登辩论时的论调基(jī)本相似(shì)，但针对拜登的辩论策略在哈(hā)里斯身上并不适合(hé)。在(zài)医保、税改、通胀等议(yì)程的具体政策细节方面远不如哈里斯论述的精细，且常常落入论(lùn)述(shù)陷阱，为对手提出的无关紧要的议题(tí)浪费太多的论述时间。

　　二、宾夕法尼亚或将成为“造王州”，共和党在摇摆州仍有(yǒu)优势

　　哈(hā)里斯宣布参选支持率(lǜ)一路上扬，民调结果已经小幅领先特朗(lǎng)普，在关(guān)键(jiàn)摇摆州互有胜负(fù)，基本扭转了拜登时期(qī)居于下风的颓势。根据最新的(de)RCP民(mín)调结果，特朗普和哈里斯双方(fāng)的民调基本打(dǎ)平，而在关键的七(qī)个(gè)摇摆州中，特朗普和哈里斯各(gè)有胜负(fù)，特朗(lǎng)普在北卡罗来纳和亚利桑那州领先一个百分点以上，而哈里(lǐ)斯在密歇根州和威斯康星州领先一个百分点以上，双方的领先优势都不算大，均在预(yù)测误差之(zhī)内。

　　从当前摇摆州的(de)选票情况看，宾州已经成为至关重要(yào)的(de)“造王州”。目前哈(hā)里斯(sī)和(hé)特朗普在宾州的选情较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中也会以(yǐ)很小(xiǎo)的选票差距决出胜负。但由(yóu)于宾州是七个(gè)摇摆州中票数最多的(de)一个州，赢(yíng)得宾州对于民主共(gòng)和两党都意(yì)味着朝着总统(tǒng)大位更进一(yī)步。

　　本轮辩论哈(hā)里斯明显占优，有效平息了对(duì)其执政能力的怀疑浪潮(cháo)

　　拜登退选之(zhī)后和(hé)特朗普遭遇枪击事(shì)件之初(chū)，美国国内和(hé)全球市场对(duì)于特朗普当选的(de)一致预期快(kuài)速发酵，但随着大众对于重磅事件的消化和淡忘，哈里斯和特朗普的博弈正在面临重新洗牌。特朗普和哈里斯二人(rén)一位曾是历史上最不(bù)受欢迎的总统，一位是在任支持(chí)度最低(dī)的(de)副总统，二者的优劣势过分凸显，对立(lì)与冲突(tū)的极化政治(zhì)也贯穿了这次大选的主线(xiàn)。

　　从选(xuǎn)前的(de)政(zhèng)治(zhì)氛围(wéi)看，哈里斯面临的争议并不比特(tè)朗普(pǔ)少(shǎo)，她本人的执政履历(lì)和(hé)经验缺失是主要风险点。哈里斯在副总统任内基(jī)本无所作为，民众较为关心的通胀、医保问题也鲜有涉及(jí)，其分管(guǎn)的移民问题处理也颇受(shòu)争议，民众对哈里斯的执政能力存在很大的怀疑。即便在宣布参选之(zhī)后，哈(hā)里斯的选民(mín)沟通(tōng)也较为失败，截止大选辩论前仅出席过四次公开场合论述观点，竞(jìng)选(xuǎn)纲领也是在(zài)9月9日才公布在竞(jìng)选网站之上。根据最新的民调(diào)，对特朗普政策不明(míng)晰的选民仅有8%，而对哈里斯政策倾向较为模糊的选民高达28%。因此本(běn)次辩论双方要达到的目的有所不同(tóng)，哈里(lǐ)斯希望通过辩论塑造形象、政策(cè)沟通，而特朗普则是要(yào)强行勾连、批(pī)评攻讦。

　　哈里斯本轮辩论的重点(diǎn)在于计划和未来，重(zhòng)点强调自己(jǐ)的政策议程，避免与特朗普正面纠(jiū)缠自己执政经验不足的问(wèn)题。哈里斯此次辩论的优势主要体现在外在形象和内在逻辑(jí)两方面：外(wài)在形象看，哈里斯的语速相对更(gèng)慢，论述风格稳健且直接(jiē)与选民(mín)对话，擅长使用案例(lì)和(hé)自己的共情感受引出(chū)自己的政策立(lì)场；内在逻(luó)辑看，哈里斯的主要论述重点批判特朗普的过(guò)失和强(qiáng)调自己能带给美国选民的承诺和好处。哈里斯已经通过辩论的最初半个小时弥补了自身形象的缺陷，加深了选(xuǎn)民对她的认知，是后续选战(zhàn)的一个良(liáng)好(hǎo)开始。

　　而特(tè)朗普今(jīn)日(rì)的表现中(zhōng)规中矩，和与拜登辩论时的论调基本相似，但针(zhēn)对拜登的辩论策略在哈里斯身上并不适合(hé)。特朗普的辩论(lùn)逻辑在于将过去(qù)四年美国选民(mín)遭受到的通胀、移(yí)民和(hé)失业等(děng)困难(nán)全部归咎于哈里斯，认为如果当年自己能够当选，可(kě)以避免(miǎn)这一系列的问题。但特朗普(pǔ)在(zài)自身的政策议程(chéng)储备略显不足，在医保、税改、通胀等(děng)议程的具体政策细节方面远(yuǎn)不如哈里斯论述的精细，且常(cháng)常落入论(lùn)述(shù)陷阱，为对手提出的(de)无关紧要的议题(tí)浪(làng)费太多的论述时间。

　　预(yù)计本次大选辩论之后，哈里斯的支持率会有一轮反弹，但对于资本市场而言却未必是好消息(xī)。哈里斯辩论中良好的表(biǎo)现(xiàn)预计会带动选民的投票热情，民调结果或将继续冲(chōng)高，但由于(yú)美国(guó)选举人团制度的特殊性(xìng)，整体民调的领(lǐng)先(xiān)并不代表获胜几率(lǜ)的扩大，2020年拜登在民调(diào)领先7个百分点的基(jī)础之上才在部分关键州取胜，当前哈里斯(sī)的领(lǐng)先幅度并不(bù)比2016年希拉里的领先幅度更多。而从政策面观察，预计(jì)市场在短期内对于哈(hā)里斯的(de)征税、住房和(hé)教育补贴、产(chǎn)业政策等一系列主张难以消化，其政策组合对美国企业、财政、通胀的影响也犹未可知，即便哈(hā)里斯能够(gòu)当选，其政策(cè)和法(fǎ)案通过的几(jǐ)率仍是未知(zhī)数。

　　宾夕法尼亚或将成为“造王州”，共和党在摇摆州(zhōu)仍有优势(shì)

　　哈里斯宣布参选支持率一路上(shàng)扬，民调结(jié)果已经小幅领先特朗普，在关键摇摆州互有胜负，基本(中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普běn)扭转(zhuǎn)了(le)拜登时期居于下风的颓势。根据最新的RCP民调结果，特朗普和哈里斯双方(fāng)的民调基(jī)本(běn)打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗普和哈里斯各有胜负，特朗普在北卡罗来纳和亚利桑那州领先一个百分点(diǎn)以上，而哈里斯在(zài)密歇根州和威斯(sī)康星州领先一个百分点以上，双方的(de)领先(xiān)优势都不算大，均在预(yù)测误(wù)差之内。从选民人群角度看，哈里斯在少数族裔、年轻人和女性选民(mín)中领先，而特朗(lǎng)普在男性和(hé)老年选民中领先(xiān)。尽(jǐn)管(guǎn)哈里斯的选(xuǎn)情爆发有(yǒu)“初见效应”、民主党媒体(tǐ)和金主造(zào)势等一系列因素，但这对于民主党而言已经是莫大(dà)的(de)胜利，相比(bǐ)拜登竞(jìng)选时期(qī)特朗(lǎng)普在七个摇摆州都大(dà)幅(fú)领先的局(jú)面(miàn)，目前哈里斯的选情已经算得(dé)上较为乐观。

　　从当前摇摆(bǎi)州的(de)选票情况(kuàng)看，宾州已经(jīng)成为至关重(zhòng)要的“造王州”。目(mù)前哈里斯和(hé)特朗普在宾州的选(xuǎn)情(qíng)较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举(jǔ)过程中也会以很小的选票差距决出胜负。但(dàn)由于(yú)宾州是七个摇摆州中票数最多的一个州，赢得宾州对于民主共和两党都意味着(zhe)朝着总(zǒng)统大位(wèi)更进一步。对于民主党而言，只(zhǐ)需要赢(yíng)下宾州、密歇根和威斯康辛州基(jī)本就可以奠(diàn)定胜局(jú)；而(ér)对(duì)于共和党而言，则(zé)需要(yào)赢下宾(bīn)州、乔(qiáo)治亚和北卡罗莱纳州三州可稳操胜券。

　　民主党在宾州有重要筹码，但共和党注册选民近(jìn)期飙升也凸显出民主党(dǎng)在(zài)宾州执政的(de)困境。从今年年初之后(hòu)，宾州就成为拜登政府的政(zhèng)策重点“关照”地区，不管是拜(bài)登亲赴匹兹堡对工(gōng)会发(fā)表演说并宣布针对中国的钢铝加征关税，抑或是拜登和哈里斯多次表态叫停日(rì)本钢铁公司(sī)收购美国(guó)钢铁公司，民主党对宾州票仓(cāng)的捍卫可谓(wèi)不遗余力。宾(bīn)州州长夏皮罗之前曾被认为是哈里斯竞选搭档的热门人选，其本人也是土生土长(zhǎng)的宾州人，一路从(cóng)基层打拼至州长位置，在当地具有较(jiào)强的政治号召力(lì)，可见民(mín)主党对于拿下宾州势在必(bì)得。

　　但从(cóng)民主和共和两党在宾州注册选民的变化观察(chá)，共和党(dǎng)并非没(méi)有一(yī)战之(zhī)力，与民主党的差距正在(zài)明显缩小。根据宾州最新的注册选民统计，共和党九月新(xīn)增注册选民21608人，而民主党仅增加13954人，民主党注册选民(mín)的领先人数(shù)已经从2020年的68.58万人(rén)缩小至35万人。尽管在注册选民人数上民主党仍有优势，但(dàn)四年以来(lái)优势的(de)急剧缩小已值得(dé)警惕，拜(bài)登任内为铁锈带居民带来的政策(cè)利好可能(néng)无法(fǎ)抵消高通(tōng)胀引发的成本上(shàng)升压力(lì)，而水力压裂的页岩油开采也一直受到拜登政府环保政策的(de)压制，这(zhè)一话题也成为本次大选辩论的焦(jiāo)点问(wèn)题之(zhī)一。

　　美(měi)国上(shàng)行(xíng)超预期，货(huò)币政策继续收紧，美元大(dà)幅升值，美债利率(lǜ)上行，美股继续下跌；美国经济衰退超(chāo)预期，美国通(tōng)胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入(rù)深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策(cè)面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步(bù)加深，供应链(liàn)恢复低于预期，供应端(duān)的分裂超预期(qī)，以及全球(qiú)地缘政治动荡(dàng)加深，相(xiāng)关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化(huà)。

　　钱伟：中(zhōng)信建投证券海外经济与大类资产首席分析师(shī)，复旦大学经济学(xué)博士，2020年加(jiā)入中信建投研究(jiū)所，覆盖(gài)海外宏观、大类(lèi)资产、出口、汇(huì)率、资金流动(dòng)等。

　　张溢璨：中信建投证券宏观研究员，武(wǔ)汉大学学士，杜克大学硕士，负责海外经济与政策(cè)、海(hǎi)外策略、中美(měi)关系相关研(yán)究。

　　证券研究报告名称：《哈里斯大选辩论首秀：利空落(luò)地，皆是利(lì)多(duō)吗？》

　　对外发(fā)布时间：2024年9月11日

　　报(bào)告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师(shī)：

　　钱伟 SAC 编号：S1440521110002

　　张溢璨(càn) SAC编号：S1440523070002

责任编辑：凌辰

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