两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基(jī)者(zhě)们(men)”，大家(jiā)中(zhōng)秋节快乐(lè)呀，在这个美好(hǎo)的(de)日子里和大家分享(xiǎng)我的偶像的故事。

┃两只意外进入投资行业的“鸭子 ”

一只“鸭子”

尼克·斯利普（Nick Sleep）长得像电影明星般英俊帅气，说话轻声(shēng)细语(yǔ)，单看外表实在无(wú)法把他与金融大(dà)佬(lǎo)联系起来，这也许与他自始至终的“业余”有关。

在爱丁堡(bǎo)大学读书(shū)时，先学的是(shì)地质学，后转学了地理。由于(yú)小时候的梦(mèng)想是成为一名景观设计师，大(dà)学毕(bì)业后，他应聘去了一(yī)家园林公司做学徒，梦(mèng)想为城市里的人们(men)设计出世(shì)外桃源般的公园(yuán)，不幸的是(shì)几个(gè)月(yuè)后梦就碎了一地。当(dāng)时这家仅有30个员工的小(xiǎo)公司要裁员10个，他就(jiù)是其(qí)中的(de)一个。

为了生活，他又换了几次工作：在哈洛德(dé)百货(huò)公(gōng)司（Harrods）工作过；在IT公司做过临时工，但他(tā)感觉都不适合自己。就在(zài)他快要崩溃的时候，有一天，他一本名为《投资信(xìn)托解释》（Investment Trusts Explained）的书引发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地叫道：“我喜欢这种感觉，就像在做测智商的题。”

于是斯利普开(kāi)始在金融行业寻找机会，功夫不负(fù)有心人最终(zhōng)他在苏格兰(lán)一家小型基金公司谋得一份实习投资分(fēn)析(xī)师的工作，当然刚开始他并(bìng)不能胜任这(zhè)份工作，毕竟专业不对口(kǒu)，相关知识储备为零。但他很(hěn)快就(jiù)上手了，这得益于他从不寻常的角度看世界的独特思维方式，在他还是中学生的时候，他就喜欢独来(lái)独往，他说：“我很(hěn)早就(jiù)习惯了与众(zhòng)不同(tóng)，人群之外(wài)的生活很快乐。”而(ér)这种性格恰恰十分契合投资领域。

另一(yī)只“鸭子”

凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利(lì)普一(yī)样，做梦也没想(xiǎng)到有(yǒu)朝一日会(huì)做金融工(gōng)作。不仅没想过(guò)，甚至对(duì)金融(róng)行业(yè)还有鄙视和抵触心理(lǐ)。

这(zhè)是(shì)因为扎卡(kǎ)里亚的父亲听信(xìn)了股票推销员的话，买了所谓的热(rè)门股(gǔ)，并在推销员的煽风点火下借(jiè)钱加(jiā)杠杆入市，满心欢喜的做起发财梦，然而等来的不是高收益，而是债台高筑。父亲的公司也因此破产(chǎn)，家境从优渥的(de)小康之家变成贫寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶其余胥(xū)。”父亲的经历让他对投资业务和华尔(ěr)街都产生了极坏的印(yìn)象(xiàng)，按照他的兴趣，他想成为一名气象学家，但遭到父母的坚决反对(duì)，他们(men)认为那是蠢(chǔn)人干的工作。而且(qiě)父亲根据自己的(de)生活经验告诉他钱是非常重要的，“财富的积累，不一定是花钱，事关安全和地(dì)位。”

于是孝顺的扎(zhā)卡里亚1990年(nián)从剑桥大学毕(bì)业后(hòu)，将自(zì)己的(de)梦想埋在心底(dǐ)，选择进入(rù)离(lí)钱最近的投资领域。他(tā)在香港找了份工作，成了怡富公(gōng)司（ Jardine Fleming）的(de)股票分析师。最初五年的工(gōng)作是很顺利的(de)，直(zhí)到1996年，他的上司，一位炙手可(kě)热的(de)基金(jīn)经理，被指控暗地里将成功的交易(yì)分配至自己的账户，攫(jué)取客户本应获得的利润，被罚数百万美元，并被公司解雇，一同(tóng)被解雇(gù)的(de)还有扎卡里亚。

公司的坏(huài)声誉，对扎卡里亚的再就业也产生了影响，四处碰壁的他无奈地向朋友求助：只要能(néng)重(zhòng)回职场，什么工作(zuò)都愿意做。

一位在德意志银行(xíng)从事(shì)股票经纪业务的朋友发了慈悲，给了他一份站在卖方立场分析亚(yà)洲股票的工作(zuò)。真是太讽(fěng)刺了(le)，为了碎(suì)银几两如今要做自己最(zuì)讨厌的股票推销员工作，但事实(shí)就是这么(me)残酷(kù)。他的好朋友也是他(tā)的上司(sī)，对他说：“即使你认为这样做是错(cuò)的，你也绝对不能劝人不(bù)做(zuò)他们想做的事(shì)情，让他们做吧，因为他们永远不会(huì)感谢你。”但扎卡里亚过不了自己的心理关，他(tā)认(rèn)为如果发现他们错(cuò)了就应该告(gào)诉他们，而不是(shì)助纣为虐。因此他总是“消极怠(dài)工(gōng)”，没有卖掉银行想让(ràng)他卖掉的股票。

他(tā)在这一岗位做了几年呢？4年，这样(yàng)的业绩，如果不是上司“罩着(zhe)”他，一个月内就(jiù)可能被解雇。当然这4年也并非都是痛苦的煎熬，最值得欣慰的是，他在这(zhè)里(lǐ)遇到了自己的(de)知音——尼克·斯利普。

两(liǎng)只(zhǐ)“鸭子”相遇了

1995年斯利普加入马拉松资(zī)产管理(lǐ)公司（Marathon Asset Management），1997年亚洲金融危机爆发后，其他人都打算或已经离开亚洲市场(chǎng)，而斯利普的导师同时也是马拉松的联(lián)合(hé)创始人里米·霍斯金（Jeremy Hosking）却带着他开始在低迷的东南亚市场寻找廉价股。霍斯金是个英国怪人(rén)，他喜欢购买他能找到的最受他人鄙视(shì)的资(zī)产，也正是因此他们发现了(le)与众不同的扎卡里亚，大多数经纪人关注的是易于(yú)出售的热门资产，但扎卡里亚(yà)对折扣惊人的廉价(jià)股十分着(zhe)迷，这(zhè)和他们的理念完全一致，就这样，两只“鸭子”相遇了。

此后(hòu)，斯(sī)利普(pǔ)和扎卡里亚会(huì)定期(qī)会面，讨(tǎo)论他们在新加坡、中国香港和菲律宾等(děng)地发(fā)现的(de)疯狂交易。随着了(le)解的深(shēn)入(rù)，扎卡里亚(yà)赢(yíng)得了霍斯(sī)金的赏识，他对(duì)扎卡里亚说：“当你无法将股票出售(shòu)给其他人(rén)时(shí)，请向我们致电。”

就这(zhè)样在(zài)扎卡里亚的帮助下马(mǎ)拉松资产管理公司在(zài)东南亚陆续投入了约5亿美元，仅不到一年时间，亚洲(zhōu)经济(jì)开始反弹，该公(gōng)司大赚了一笔，扎卡里亚功不(bù)可没。

2000年4月，扎卡里亚逃离了(le)对他来(lái)说地狱般的德意志银行。加入了马拉松资产管理公司(sī)担任分析师，与斯利普成了朝夕相处的(de)同事。两只“溺水(shuǐ)”的“鸭子(zi)”在马拉(lā)松资产管理公司找到了避风港。

┃反(fǎn)者道之动

2001年，马拉松资产管理(lǐ)公司的老(lǎo)板们同(tóng)意(yì)斯利普推出一只与众不同的(de)基金，这只基金打(dǎ)算完全摒弃投资行业内那些“罪恶和愚蠢(chǔn)两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润”的做法(fǎ)。他请(qǐng)求扎卡里(lǐ)亚与他一同担任该基金的经理，也获得(dé)了批准。

他们想通过这只基金证明“高质(zhì)量”的投资和行为方(fāng)式是行得通的，他们给这只(zhǐ)基(jī)金取名为：游牧者合(hé)伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字(zì)意味着他们愿意在任何地方寻找有价值的投资标的，包括在世界上最不受欢迎的角(jiǎo)落，同时(shí)也意味着他们想不受任何人制约地追求卓(zhuó)越的绝对回报。

“垃圾堆”里寻(xún)宝(bǎo)

（1）在菲律宾，他们投资了投资者普遍不看(kàn)好的水泥生产商联合水泥公司（Union Cement），当时该公司的股价从30美分暴跌至不足2美分，市场估(gū)计(jì)为其资产重置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们投资了(le)一家报纸出版商《民意报》（Matichon）。当时(shí)该(gāi)公司股票从12美元(yuán)跌至了1美元，其交易价格是营业收入(rù)的(de)0.75倍，而其价值大(dà)约是交易价格的(de) 3 倍。

（3）在美国，他们买入了陷(xiàn)入困境的明星电信公(gōng)司朗(lǎng)讯(xùn)科技（ Lucent Technologies）的优先股，当时其市值缩水了98%。

（4）2004年，他们大胆买入(rù)了4只津巴布韦股，当时津巴布韦在罗伯特·穆加贝(bèi)（Robert Mugabe）的(de)统治下(xià)一(yī)片混乱：经济因腐败、货币崩溃、许(xǔ)多私有农(nóng)场国有化(huà)以及成群结(jié)队的抢劫(jié)者出没而陷(xiàn)入瘫痪(huàn)。不过斯利普和扎卡里亚买的这4只股(gǔ)票都(dōu)是垄(lǒng)断企业的股票，交易价(jià)格(gé)极低。其中的(de)志美公司(sī)（Zimcem）是一家水泥生产商，在哈拉(lā)雷（Harare）的证券交易所以其资产重置成本的(de)70%出售。当游牧者于(yú)2013年售出最后(hòu)一批津巴布韦股票时，这些股票(piào)的(de)价格(gé)已经上涨了3到8倍。

我的地(dì)盘我做主

（1）游牧(mù)者基金设立的目标是实现投资者回报最大化而非资产最大化(huà)，因此他们只收取能够弥补成本的低(dī)费用(yòng)，而不是惯常(cháng)的1%或2%的资产(chǎn)管理费。当基(jī)金的年化收益率高(gāo)于6%时，他们还会获得超额收(shōu)益的20%，但是，如果基金的业绩不佳，他们根本不会(huì)收取任何费用。几年后，他(tā)们又(yòu)做了一(yī)个决定：如果游牧者之后的收益率不能达到6%的门(mén)槛值，他们将(jiāng)向股东退还之前收取(qǔ)的部分(fēn)费用。

（2）游牧者拒绝采用对冲基金业(yè)司空见惯的冲短期业绩、快速致(zhì)富的策略，斯利普和扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深入研究过的股票并长(zhǎng)期持有。因此他们(men)要求投资游牧者(zhě)基金的人签署一份文(wén)件(jiàn)，确认其投资时间不得短于5年。2006年(nián)，斯利(lì)普在致股(gǔ)东的信中说，游牧者的股票平均持有时长是7年，而其他投资者持(chí)有游牧者投资组合中美国(guó)公(gōng)司股票（伯克希(xī)尔·哈撒韦的除外）的(de)平均时间只(zhǐ)有51天。

（3）他们会拒绝那些看起来不合(hé)适(shì)或烦人的投(tóu)资者，而不(bù)管这(zhè)些(xiē)投(tóu)资(zī)者有多么财大气粗。有一次一个(gè)管理着10亿美元资产的团队，要(yào)求获得游牧者的独家股票研究报告(gào)，并以此作为他们(men)投资游牧者基金的条件。双方交谈了15分钟后，斯利普和扎卡里(lǐ)亚就请来访者走人了。尽(jǐn)管这(zhè)些资产属于食(shí)品包装(zhuāng)公司利乐（TetraPak）的继承(chéng)人。

（4）当游牧者的规模妨碍了其业绩时，他们会把资金返还给现有(yǒu)股东，并拒绝新的投资者加入。从2004年开始，他们多次关闭该基金，禁止(zhǐ)新的认购。只有当他们找到了可以部署更多资金的好时(shí)机时(shí)，他们才会重新开(kāi)放认购。当时他们管理的资产规模大约为1亿美元，按行业标准(zhǔn)来看，这个数字是微不足(zú)道的。

┃少则得(dé)，多则惑

对斯利普和扎卡里亚来说，钱是次要的，一切都是为(wèi)了质量，自然而然他们就想(xiǎng)走不同寻常的路。

去彼(bǐ)取此

斯利普和扎卡里(lǐ)亚忽略了(le)所有可能让投资者分心的短时信息(xī)，他们不看财经新(xīn)闻，也(yě)不理会从华(huá)尔街涌现(xiàn)出的大量短期金融数据和建议，尤其不看华尔街公布的所(suǒ)有卖方研(yán)究（这也(yě)是(shì)扎卡尼(ní)亚(yà)4年(nián)地狱般工作的一个重要收获）。

为了摆脱市场的日常运作(zuò)产生的不(bù)良影响，他们还尽量减少对彭博(bó)终(zhōng)端的(de)使用(yòng)。年(nián)租金约(yuē)为2.4万美元(yuán)的彭博终端，在专业的投资者(zhě)眼中(zhōng)，是(shì)地位的象(xiàng)征，绝大多数基金经理们常常同时紧盯着墙上的4个显示屏。但斯利普和扎卡里亚只装了一个显示屏，而且是安装在了一张没(méi)放椅(yǐ)子矮桌子上，想让人在看显示屏(píng)的时候感到不舒(shū)服而早(zǎo)点离开。

为了远离华尔街(jiē)的喧嚣，他们把办公室安(ān)置在国王路一家中草药店(diàn)的楼(lóu)上。

这也不(bù)看，那(nà)也不看，这么多(duō)时间怎么打发呢？

他们看年报，直到筋疲力尽；他们尽可能走访(fǎng)每(měi)一家公(gōng)司，直(zhí)到他们(men)厌烦了为止；此外他们还广(guǎng)泛的阅读、思考和深(shēn)入讨论(lùn)学到(dào)的(de)知识，他们经常讨论的一个问题是，哪种商业模式最有效。他们会把有效的商业模式名单列在办公室的白板上。他们在反复讨(tǎo)论后得出的结论是，就促进企业长寿而言(yán)，没有哪种模式比得上规模经济。

于是他们几乎把所有的精力都用在寻找有这类特(tè)征的企业上了。

持而盈(yíng)之，不(bù)如其已

最先引起他们兴趣的是开市客批发公司（Costco Wholesale），这是(shì)一家美国(guó)折扣零售商，具有他们想要寻找的企业的一(yī)切特质。他们发现，开市客一门心思为顾客提(tí)供价值，开市(shì)客对其商品的加价幅(fú)度不超过(guò)成本价的15%，而一家普通的超市可能会加(jiā)价30%。据斯利普和扎卡里亚估计，开市客每赚取1美元，其会员就能节省5美元。这一做法的意义被(bèi)市场(chǎng)低估了(le)，2002年，由于投资者担心该公司的利润率低，其股价从55美元跌(diē)至了30美元，但斯利普和扎(zhā)卡里亚则开始(shǐ)投资该(gāi)公司，而且是游牧者(zhě)资(zī)金的17%。在他(tā)们持有这只股票的18年里，其价格也从30美元涨到(dào)了380美元，同时还收获了丰(fēng)厚的股息。考虑到开市客有可能继续朝着理想的目标前进，他们近期没有出售这只股票的打算。

他们把游牧(mù)者15%的资金(jīn)投给了英国在线时尚(shàng)零售商ASOS，这家公司的成本比传统的实体店更(gèng)具优势。他们还不断增(zēng)持了该公司的股票，其间其股价从3英镑上升至了70英镑。

接下来他们投资了亚马逊，亚马逊是共享规模经济的终极实践者。斯利普和扎卡里亚花了(le)数年时间研究亚马逊的竞争优势，最终他们恍然大悟了。他们(men)发现，贝索斯走的是(shì)福特、沃尔顿、西格尔等人走过的路，而且互联网使他们的经典策略(lüè)更(gèng)容(róng)易(yì)实施了。当贝索斯推出超级会(huì)员制时，斯利普和扎卡里亚立马意(yì)识到，这相当于开(kāi)市客的年度会员制。斯利普说，“亚马逊突然变成了加(jiā)速版的开市客。”

于(yú)是从2005年开始(shǐ)，游牧者基金以每股30美元左右的(de)价格(gé)大举(jǔ)买(mǎi)入亚(yà)马(mǎ)逊股(gǔ)票。后来他们将20%的基金资金投给了亚马逊，而且股东允(yǔn)许他们(men)的投资额超越(yuè)这一限额。2008年，亚马(mǎ)逊损失(shī)了近(jìn)一半的(de)市值(zhí)，游牧(mù)者的资产则缩水了(le)45.3%。尽管如此，他们并没有被(bèi)吓破胆。当其他人(rén)惊慌失措时，他们(men)利用市场的(de)混乱升级了他(tā)们的(de)投资组合，把更多的资金集中于最优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和伯克(kè)希尔·哈撒韦。当反弹来临时，它们的回报(bào)是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基(jī)金的收(shōu)益率高达404%。

游牧者基(jī)金从2001年9月10日开始投资到2013年12月(yuè)31日，在不到13年的时间里(lǐ)，收益率为(wèi)921.1%（扣除各(gè)项费用前），而摩(mó)根士丹利(lì)资本国际(jì)（MSCI）世(shì)界指(zhǐ)数的为116.9%，同期(qī)的回报率比MSCI世界指(zhǐ)数高出了(le)804.2%。

也就(jiù)是说(shuō)，同一时(shí)期，投资于MSCI指数的100万美元，13年后会变成217万美元，而投资于游牧者的100万美元，将会(huì)飙升至1021万美元！能年(nián)复一年跑赢指数的长期投资者不多见，但(dàn)游牧者坚持了13年。

虽然赚了很多钱，但赚钱从来不是他们(men)投资的目的。斯利普在一封(fēng)电子(zi)邮件中写道，“许多(duō)基金(jīn)以(yǐ)做大蛋糕为目标，能给我们满足感的不是蛋糕的大小(xiǎo)，而是解(jiě)决投资问题的过程，一路走来，一路学习，尽我们(men)所能做好工(gōng)作，这是我们在内(nèi)心设定的目标，做大(dà)蛋(dàn)糕(gāo)只是（令人愉快的）副产品(pǐn)”。于是在2014年初，资产规模已达约30亿美元时(shí)，斯利普和(hé)扎卡里亚做(zuò)出(chū)了一个让大家大跌眼镜的决定——关闭了游牧者合伙投资基金公司。

┃神人(rén)无功

这样的神人为什么(me)不为(wèi)大众(zhòng)所知呢？

最主(zhǔ)要的是斯利普和扎卡里亚低调的隐士气质(zhì)，在他们眼里名利(lì)是尘烟，他(tā)们不想给自(zì)己(jǐ)买(mǎi)城堡、飞机或游艇；也(yě)不(bù)想以(yǐ)市场大师(shī)的身份出现在美国消费者新闻与商业频道（CNBC）或登上《福布斯》杂志的封面(miàn)。他们只(zhǐ)想做好工作，做高质量的工(gōng)作，做正确的事情。因此，他们的事迹从未被宣扬过。

此外，也与游牧者基金的存续时间有(yǒu)关。游牧者基金在2014年，也就是成(chéng)立13年，差不多为投资者赚了10倍利润(rùn)之(zhī)后就关停了。

从基金经理岗位退休的两人，开始怀着极大的热情(qíng)投身慈善事业，他(tā)们成立了IGY基金会。“在确认了我们想经营(yíng)游牧者基金的那一刻(kè)，我们俩都很清楚，我们的工作就是把钱返还给社会。”斯(sī)利(lì)普说，“散财(cái)也让人快乐。”

斯利普将大部分时间用于帮助(zhù)一(yī)家(jiā)名(míng)为边远青年社区的慈善机(jī)构，该机构为(wèi)贫困地区的孩子提供了一(yī)个安全(quán)的避风(fēng)港，旨在提(tí)高他们(men)的社交能(néng)力并学习新技能。

扎卡(kǎ)里(lǐ)亚和妻子莫琳资助(zhù)了一(yī)系列(liè)面向科学和医(yī)学研究的慈善机构，包括伦敦数学实验室、皇家学会和皇家神经残疾医院等。

他们的故事是一个好人获得成功(gōng)的振奋人心的故事，也是一个投资者以自(zì)律和(hé)耐心(xīn)抵制(zhì)了即时满(mǎn)足(zú)的诱惑、进而取得非凡成就的故事。

（转自：十(shí)五的投资笔记(jì)）

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