医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损

　　出品：新浪财经上市(shì)公司研究院

　　作者(zhě)：新消费主张/cici

　　截至2024年8月31日，绝大多数日化护肤上市公司已完成(chéng)2024年度半年报告医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损的披露，位于医美产业链的上市公司表(biǎo)现如何呢？

　　在医美产(chǎn)业链上游(yóu)上市公司业绩披露中，仅有爱美客、昊海生科(kē)、华东医药营收净利润双增(zēng)，江苏(sū)吴中增收不增(zēng)利、华(huá)熙(xī)生物业绩双(shuāng)降、四环医药营收下滑(huá)且延续亏损。医美产业链(liàn)中游(yóu)上市公司中，仅朗姿(zī)股份业绩双增，ST美谷（维权）业绩下滑且延续亏损、华(huá)韩股(gǔ)份业绩双(shuāng)降。

　　以(yǐ)下(xià)，我们重点来(lái)看以(yǐ)下医美产业链上游上市公司的经(jīng)营状况(kuàng)。

　　爱美客增长失速、溶液类(lèi)和凝胶(jiāo)类产品营收(shōu)增速均大幅下滑

　　2024年上半年，爱美客(kè)共(gòng)实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净(jìng)利润11.21亿元，同比增长(zhǎng)16.35%。相较以往，爱美客业绩增速显著放(fàng)缓。2021年上半年至2023年上半(bàn)年，爱美客的营(yíng)收增速分别为161.87%、39.70%、64.93%；净利(lì)润增(zēng)速分别为188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受业绩增速大幅下降影响，爱美(měi)客半年(nián)报发布次日，股价跌(diē)幅超12%。拉长时间来看，爱美客二(èr)级市(shì)场股价表现或也难(nán)容投资者满(mǎn)意，公司股(gǔ)价自2021年6月达到590.5元/股的高点后便震(zhèn)荡向下，截至2024年9月5日收盘，公司股价仅为140.6元/股，累计下降(jiàng)76%，市值蒸发超(chāo)千亿。

　　那是什么因素导致爱美客增速(sù)下滑？我们认为这与注射玻尿酸市场进入者增多、市(shì)场竞争越发(fā)激烈有(yǒu)着紧密联(lián)系。我国注射医美市场以玻尿酸和肉(ròu)毒素两大注射产品为(wèi)主，由于(yú)上游厂(chǎng)商数量较少、高度集中的(de)市场竞争格局(jú)促使上游生产商议价能力强(qiáng)，这也成就了(le)爱美客强劲的盈利能力，公司的销售毛(máo)利率常年维持(chí)在90%以上，2024年上半年公司的销售毛利率为94.91%。

　　但同(tóng)时，市(shì)场需求快速增长、行业发展前景较(jiào)好、高毛利水平等也吸引多家(jiā)企(qǐ)业通过(guò)自主研发或者兼并收购的方式(shì)进入国内市场，行业竞争逐渐加剧。随着越来越多国产、进口(kǒu)注射玻尿(niào)酸品牌完成审批，这种先发(fā)优势或也有(yǒu)所减弱，对于龙头爱美(měi)客而言也(yě)不例外，这(zhè)从爱美客溶液类注射产品(pǐn)创(chuàng)收增(zēng)速显著放缓也可以看出。

　　爱美客营收主要由溶液注射(shè)产品和凝胶注射产品两大板块构成，其(qí)中溶液注射产品目前有嗨体（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品目前有(yǒu)爱芙莱、爱美(měi)飞、逸美一加一、宝尼达和濡(rú)白天使。

　　2024年上半年，溶液类注射产品实现营收9.76亿元，占(zhàn)比58.92%；凝胶类(lèi)注射产品实现营收6.49亿元，占比39.17%。公司溶液(yè)类注射产品营收占(zhàn)比由2020H1的75.18%下降至58.92%。

　　从(cóng)增(zēng)速来看，2020H1-2024H1，爱美客溶液类产品增长率分别为230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品(pǐn)增长率分别为57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此，可以看出2024年H1，溶液类产品和凝胶类产品的增长(zhǎng)率均大(dà)幅下降，特别是凝(níng)胶类产品增速由2024年H1的 130%下(xià)降至14.89%。

　　华熙生物(wù)从佼佼者到(dào)垫底医美三剑客、主要受功能性护肤品业务销售额下滑影响

　　在医(yī)美行业最受瞩目的(de)“医美三剑客”（爱美客、华熙(xī)生物、昊海(hǎi)生科）中，爱(ài)美客和昊(hào)海(hǎi)生科2024年上半年均业绩双增，华熙(xī)生(shēng)物再次因业绩双降而垫底。

　　2024年上半年(nián)，华熙生物业绩双降(jiàng)，共实现营收28.1亿元，同(tóng)比下降了(le)8.61%；实现净利润3.42亿元(yuán)，同比下降了19.51%，同时公司销售净利率进一步下降至12.11%。

　　华熙生(shēng)物业绩(jì)下滑与其(qí)原料业务、医(yī)疗(liáo)终端业务关系不大，主要是受(shòu)到功能性护肤品、功(gōng)能性(xìng)食品营收下滑拖累。2024 年(nián)上半年(nián)，华熙(xī)生(shēng)物功能性护(hù)肤品业务实(shí)现收入 13.81 亿元，同(tóng)比(bǐ)下降 29.74%，占公司主营业务收入的 49.29%，占比最高；功能(néng)性食品业务实(shí)现收入0.29亿(yì)元，同比下降 11.23%；原(yuán)料业(yè)务实现收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主营业务收入的(de) 22.47%；医疗终端业务实现收(shōu)入 7.43 亿元，同(tóng)比增长 51.92%，占公司(sī)主营(yíng)业务收入 26.51%。

　　功能性护肤品营收同比下降近3成，并且(qiě)相关产(chǎn)品的销售往往需(xū)要花费(fèi)大量的资金宣传，这也使得公司销售(shòu)费用居高不下。近年来，华熙(xī)生物的销售费用率呈现逐步走高(gāo)的(de)趋势，至2024年上半年才见得一定的控制。2024年(nián)上半年，华熙生物销售费用高达11.79亿元，同比下降17.02%，但销售费用率仍处于高位达41.93%，也就是说，公司(sī)近4成的收入都用于产品营销。

　　四环医药营收(shōu)下降、延(yán)续亏损医美业(yè)务(wù)市(shì)场开拓致销售成本增长、仿制药(yào)收益仍下滑

　　四环(huán)医药主(zhǔ)要从事药品研发、制造及销售业务，并于(yú)2014年开始通(tōng)过代理和自研布局医美领域，旗下医美子公司渼(měi)颜空间目前已有十余(yú)款医美产品(pǐn)，其中代理产(chǎn)品主要集中在(zài)技术门(mén)槛较高(gāo)的注射类轻医美产品，自研产品则是(shì)集中在技(jì)术(shù)门槛较(jiào)低、壁垒较低的医用敷料领(lǐng)域，主要用于医美手术后创面修复。

　　近(jìn)年来，四环医药的业绩表现并不容乐观(guān)。2023年，四环医药总收益为18.61亿(yì)元，同比下降14.7%；公司拥有人应占亏(kuī)损0.54亿元(yuán)。2024年上半年，四环医药延续业绩(jì)颓(tuí)势，公司总收益为9.5亿元，同比下降10%；公司用有人应(yīng)占亏损0.33亿元。

　　分业务来看，2024年上(shàng)半年(nián)，公司仿制药分(fēn)部共实现(xiàn)收益5.97亿元，同比下降29.4%；医(yī)美(měi)分部共实现收益3.23亿元，同比增长66.4%；创新药及其(qí)他药品的收益为0.3亿元，同比增(zēng)长85%。通过以(yǐ)上分部业(yè)务收益来看，我们可以看到，营收占(zhàn)比最(zuì)高的仿制药(yào)分部营收下滑严重是公司整体收益(yì)下滑的根本原因。

　　对于(yú)医美(měi)业务而言，虽(suī)然2024年上(shàng)半年有(yǒu)所增长，但该部(bù)分医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损(fēn)业务的拓展也使得销售成(chéng)本同步提升。2024年，公司医美业务增(zēng)长主要是由于报告期内公司(sī)旗（金麒麟(lín)分析师）下医美(měi)平台美颜空(kōng)间加大与多家医美机构的战略合(hé)作以(yǐ)及(jí)大力推广营销战略 3.0版本(běn)升级，这也使(shǐ)得公司销售成本有所(suǒ)提(tí)升。2024年上半年，公司的销售成本约(yuē)为3.41亿元，同比增长(zhǎng)10.8%。

　　特别值(zhí)得关注的是(shì)，随着复星医药DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素RT002上市申请被受理，爱美客 “注射用A型肉毒毒素”完成(chéng)III期临床试验，开启整理注册申报阶段，肉毒素(sù)市场四(sì)分天下的竞争格局或将逐渐被打破(pò)。随着肉毒素市场入局者(zhě)的增多，或令(lìng)业绩(jì)陷入(rù)颓势的四环医药更为被动。

　　对于制药业务而言，由于(yú)该业务占公司营收的比(bǐ)例(lì)较大，因(yīn)此对(duì)公(gōng)司整体业绩影(yǐng)响较(jiào)医美业务更大。仿制药业务一直是四(sì)环医药成熟的“现金牛”业务，直到2019 年，《第一批国家重点监控合理用药药品(pǐn)目(mù)录（化药及生物制(zhì)品）》公布，四环医药有多款药品(pǐn)进入国家重点监控合理(lǐ)用药药品(pǐn)目录，公司仿制药(yào)业务也(yě)因此受到(dào)影响，这也对公司(sī)整体业绩产生了巨大影响。2024年上半年，公司经(jīng)营溢利同比下降25.4%，这主要也是由于仿制药的收(shōu)益下降所导致(zhì)。

责任编辑：公司观察

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