五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股
值得抄底吗？

今
年上半年，五(wǔ)大白酒企业营(yíng)收与 净利润均创出历史新高，营收合计1951.06亿元、净利(lì)润合计851.38亿元，营收与净利润同比增(zēng)速均达到约14%的水平。

从今年以(yǐ)来的白酒股(gǔ)表现来看，却与业(yè)绩增长没有(yǒu)很(hěn)大的联系性。五大白酒年内均出现了下跌的走势，跌幅最(zuì)小的是五粮液，年内(nèi)跌幅9.06%。跌幅最大的是泸州老窖(jiào)，跌了30.45%。即使是贵州茅台，今年以来股价也跌了14.65%。除了五(wǔ)大白酒(jiǔ)股之外，其他白酒股均有着不(bù)同幅度的跌幅。所以说，今年的市场(chǎng)环(huán)境对白酒股(gǔ)并不太友好。

营收(shōu)与净(jìng)利润同比增长达到(dào)14%左右，且基本上(shàng)达到年初的增长目标，为何白酒股(gǔ)依然阴(yīn)跌不止？

在五大白酒股中(zhōng)，除(chú)了洋河股份(fèn)的(de)营收与净利润出现了个位数增长外，其(qí)他包括茅台、五粮液、山(shān)西汾酒、泸州老窖等上市白酒，均(jūn)出现了双(shuāng)位数(shù)的(de)增长。虽然五大白酒股的业(yè)绩增速符合市场预期，但考虑到业绩(jì)增长速度的持续放缓，市场却给出了比较悲观的估值定(dìng)价。

以泸州老窖(jiào)为例，虽然(rán)今
年的营收与净利润均出现了双位数增(zēng)长(zhǎng)，但从历年来的中报数据分析，今年的营收与净利润增(zēng)速却创出了近(jìn)年来的新低水平。以中报净利润增速为例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增(zēng)速分(fēn)别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的(de)净利润增速是创出了近年来(lái)的新(xīn)低水平(píng)。

在白酒股营收与(yǔ)净(jìng)利(lì)润增速放缓的(de)背后，我们看到(dào)白酒股的股息率正(zhèng)在快速(sù)提升。三年前，我们很难发现股息率(lǜ)超过3%的白酒股。时至目前，我们可以发现白酒股的股息率在 快速提(tí)升。例如，五粮液TTM股息率为3.80%、泸(lú)州老窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达到5.69%。

业绩增(zēng)速放缓，以 提升股息率作为补偿(cháng)。同时，市(shì)场也在用更保守的估值 定价模式为白酒股进行定价。

2021年(nián)，贵州茅台与五粮(liáng)液的估值(zhí)一度(dù)飙(biāo)升至60倍以上。如今，贵州茅(máo)台的TTM市盈率仅有22.54倍、五
粮液TTM市(shì)盈率仅有14.82倍，当前的市盈(yíng)率只是位于历史(shǐ)市盈率分位值的10.38%。

白酒股价(jià)格阴(yīn)跌不(bù)止(zhǐ)，市场(chǎng)也用保守的估值进行定价。目前，市场对白酒股的估值偏低，反映出市场对未来白酒股(gǔ)企业的业绩表现(xiàn)抱有(yǒu)悲观的(de)态度，扭转这 种悲观的看(kàn)法，还(hái)是需要观察(chá)一些指标的实质性回(huí)暖。

其中，最直接的判断方式是观察飞天茅台价格的变化表(biǎo)现。

过去二(èr)十年(nián)，飞天茅(máo)台(tái)的价格运行重心持续向上。但是，在此期间，飞(fēi)天茅台也摆脱(tuō)不了周期的(de)影响。例如，在2013年至2017年，飞天茅(máo)台价格处于调整阶段，调整的周(zhōu)期长达近4年，最低(dī)价格非常(cháng)接(jiē)近当时飞天茅(máo)台酒的出厂价格。

实际上，在过去二十年时间里，飞天茅台价五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？格基本上围绕着(zhe)出厂价格进行波动。在(zài)调整周期里，飞天茅台(tái)价格接近出厂价，但从总体上来(lái)看(kàn)，飞天茅台市场价基本上高于出厂价、批发价。

如今，飞(fēi)天(tiān)茅台价格(gé)处于(yú)高(gāo)位震荡阶段，距离出(chū)厂价还有很大的差距 空间，现在说飞天
茅台价格已经调整到位，似乎还没有找到充分的(de)理由。

此外(wài)，再看看(kàn)白酒企业的合(hé)同(tóng)负债变(biàn)化(huà)情(qíng)况以及高端(duān)酒(jiǔ)的动销水平。

合同负债变化反映出经销商打款的积极(jí)性(xìng)，同时白酒企业的库存情五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？况等因素(sù)，都会影响着白(bái)酒企业的发展命运。万物皆周期，即(jí)使是躺着赚钱的(de)白酒行业也(yě)不例外。影响白(bái)酒景气度(dù)的因素有很多，但最具代表性(xìng)的因(yīn)素是合同负债变化。

合同负债变化，反映出经销(xiāo)商的打款意愿，同时也反(fǎn)映出经销商对(duì)白酒(jiǔ)行业(yè)的发展预期。如果经销商打款意愿积极，那么说明了(le)他们普遍看好白酒(jiǔ)行业的发展。今年以来，白酒行业的合同负债表现(xiàn)存在明(míng)显的分化迹象。例如，五粮液合同(tóng)负债同比增长123%、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)合同负债同比下(xià)降26.68%等，不同白酒(jiǔ)企业所对应的合同(tóng)负债数据变化(huà)，都会从一定程度上反映出经(jīng)销商的态度。

万物皆(jiē)周期，白酒也离不开周期的影响。前(qián)些年白酒股涨得太(tài)高，市场给出了太乐观的预期。一旦(dàn)预期发生(shēng)变化、业(yè)绩增速发生放缓，那么白酒(jiǔ)股的(de)估值定价模型也会发生显(xiǎn)著变化(huà)。预(yù)期降低、增速放缓，市(shì)场也给 出了悲观的估值定价。因此，白酒股什么时候(hòu)值得投资，关键还是要看预期的变(biàn)化，一旦预(yù)期(qī)改善、业绩增速回暖，那么股价也会随之走高(gāo)。

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