捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着(zhe)ETF种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质量越来越重(zhòng)视。

为防止“酒香(xiāng)也(yě)怕巷子深”，基金公司通过(guò)筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性(xìng)。券商中(zhōng)国记者注意到，为顺应流动性服务新规(guī)调(diào)整，近(jìn)日以来10多家基金公司密(mì)集发(fā)布公告，终止相关券(quàn)商机(jī)构(gòu)为(wèi)旗下ETF提供流(liú)动(dòng)性服务。从(cóng)流动性新规规定来看，这涉及协议(yì)到期或服务(wù)商无法正常提供服务等多个情(qíng)况。

一般而言，观察ETF的(de)流动性主要有三个维度，分别是成交(jiāo)情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元(yuán)，是判断ETF流动性质量的(de)一个关键门槛。就目前情况而(ér)言，个(gè)别ETF的单日交易额高达10亿元(yuán)，但逾七(qī)成ETF的日成交额不足3000万元，其(qí)中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综(zōng)ETF等宽基(jī)产品。流动性是ETF的(de)生命线，但流动性服(fú)务商，并不能(néng)从根本上(shàng)提升ETF的“生命”。

终止流动性服务

截至4月28日，4月以来各(gè)家基金公司发布(bù)的关于(yú)ETF流动(dòng)性服务商的公告达到了116条，是今年4月(yuè)份(fèn)基金(jīn)公司披露较多的一类公告。券商中(zhōng)国记者发现，和以往(wǎng)的增聘流(liú)动性服务(wù)商不同(tóng)，4月份的(de)大部(bù)分公告是出(chū)于终止流动性服务商目的(de)，涉及10多家基金(jīn)公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公(gōng)告，4月29日起(qǐ)天弘基(jī)金终止华泰证券(quàn)为(wèi)天(tiān)弘中证500ETF等7只ETF提供(gōng)流动性服务。根据易方(fāng)达基(jī)金4月26日公(gōng)告，4月26日起(qǐ)易(yì)方(fāng)达基金终止(zhǐ)广(guǎng)发证券(quàn)为易方达中证2000ETF提供流动(dòng)性服务。不(bù)难发现，券商为ETF提(tí)供流动性服务，是ETF交易(yì)运行的重要(yào)部分。从上述公告(gào)来看，截至目前基金公司对(duì)流动(dòng)性(xìng)服务商的调整也已常态化。

针对本次(cì)相关基金公(gōng)司终止部(bù)分券商为旗下ETF产品提供(gōng)流动性服务，华南某券商人士对券商(shāng)中国记者称，这是各(gè)家基金公司为适应新的流动性服务新(xīn)规做出的调整。这(zhè)个新规(guī)，就是各家基金公(gōng)司在(zài)公告里提到的《深圳证券交易所证(zhèng)券投资基金业务指引第2号——流(liú)动性(xìng)服务》。“基金公司根据新规规定，对提供流动性服务(wù)的券商机构进行审核，不符(fú)合(hé)规定的或服务到期的，则会及时作出调整(zhěng)。”

《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第(dì)2号——流动性服务》于去年12月发布，该规定第七条规定(dìng)了六种基金管理人向深(shēn)交所申请终止(zhǐ)流动性服务商(shāng)为相关基金提供流动性服务(wù)的相关情况。包括“与基金管理(lǐ)人协议(yì)到期(qī)、变更或者提前解除 ”“流动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与(yǔ)基金管理人协商一致”“年度评价周期内，为特定基金(jīn)提供流动性服(fú)务定期评价结果为D的次数占本所全年定期(qī)评(píng)价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”“出现(xiàn)违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”。

流动性服务商由来

对ETF而言，流动性是产品吸引(yǐn)力的重要因素，以至于金(jīn)融界长期以来流传着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流(liú)动(dòng)性较好情况下，场内挂单丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果(guǒ)挂单稀(xī)疏、买家不多，即便是10万份(fèn)的交易(yì)单，也可(kě)能(néng)会等(děng)上较长时间，或(huò)者通过调(diào)低报价换(huàn)取成交。

流动性服务商(shāng)的作用，就是为了(le)提升交易(yì)流动性。在中国，投资者(zhě)可通过券商交易平台在交(jiāo)易所(suǒ)直接买卖ETF。做市商会适时提供ETF报价，让投资者能(néng)有效(xiào)地以更低的成本进行交易(yì)。做市商会同时给出(chū)ETF的买价和卖价(jià)。一般来说(shuō)，ETF的流动性越高，买(mǎi)卖差(chà)价则越小，投资者越容易在目标(biāo)价位附近进行买卖(mài)。

截至2023年 12月末，在深市基(jī)金(jīn)（含ETF）做市服务方(fāng)面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证(zhèng)券等(děng)券商的做市服务基(jī)金(jīn)数均在200只以上。中信建(jiàn)投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数(shù)，则超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了(le)2023年度上市基(jī)金做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主(zhǔ)做市商参与评价，深交所(suǒ)则(zé)公布了25家B级以上的深市(shì)基(jī)金流动性服务商。综合两大交易(yì)所的评价结果来(lái)看(kàn)，广发证券、中金(jīn)公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中(zhōng)信证券等7家券商(shāng)同时获评沪深两(liǎng)市AA级做(zuò)市(shì)商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被(bèi)评(píng)为C级的券商。

上交所此(cǐ)前表示，可根据月度(dù)特定基金主做(zuò)市服务评价结果，对主做(zuò)市商(shāng)提供的主做(zuò)市(shì)服务予以适当费用减(jiǎn)免和激励。但如果主做市商存在(zài)“年度综合考(kǎo)评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做(zuò)市(shì)商。主做市(shì)商被(bèi)淘汰为一般做市(shì)商的，6个月内不得重(zhòng)新申请成为主做市(shì)商。

三大维度考量ETF流动性

截至(zhì)4月28日，全市场(chǎng)近(jìn)760只股票 ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是(shì)跟踪同一指数的(de)不同(tóng)ETF，它们(men)的流动(dòng)性也存在较大差别，长此以往逐渐形成(chéng)了显著的分化情况。

一(yī)般而言，观察(chá)ETF的流(liú)动性主要有三个维度：

捍卫”生命线”，10多家公募出手！>一(yī)是(shì)成交情况。常用的指标有成(chéng)交额和换手率。一般而言，日均成交(jiāo)额越高(gāo)，换手率越高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流(liú)动(dòng)性越好。但要注意(yì)，宽基指数的(de)体量(liàng)大，对应(yīng)的ETF日常成交(jiāo)量远大(dà)于(yú)行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个人(rén)投资者占比越高，ETF的交易(yì)越活跃；机构投资者占(zhàn)比越(yuè)高，ETF的规模往往会越大。综合(hé)而言，在(zài)投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更(gèng)高(gāo)的市场认(rèn)可度。今年一季度，汇(huì)金(jīn)公(gōng)司大手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均是大(dà)规模的“巨无霸”产品(pǐn)，是机(jī)构(gòu)投资者对ETF规(guī)模和(hé)流动性影(yǐng)响的典型(xíng)例(lì)证。

三是折溢价。这是观(guān)察流动性的一(yī)个“反向指标”。ETF的交易往(wǎng)往受供求关系影响(xiǎng)，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被(bèi)抹平。因此(cǐ)，折溢价幅度小的ETF流动性(xìng)较好，这(zhè)类ETF的做市商、套利交易者等(děng)各方主体也会较(jiào)为成熟(shú)充分。

根据(jù)相关机构统计研究，从(cóng)经(jīng)验数(shù)据来看，日均成交额是否达到3000万元(yuán)，是判断ETF流动性质量的(de)一个关键门槛。从这个指标出(chū)发，可以观察到当前市场上ETF的流动性(xìng)情况。以4月24日（周三(sān)）为一个观察样本，根(gēn)据同花顺iFinD统计，24日当天一共(gòng)有804只(zhǐ)股票型ETF进行了交易，其中有(yǒu)75只ETF成(chéng)交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证(zhèng)50ETF、华夏科创50ETF三只(zhǐ)产品的成交(jiāo)额更是突破了10亿元(yuán)。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外(wài)，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指(zhǐ)出，流动性是ETF发展(zhǎn)的重要指标，但流动(dòng)性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的(de)投资策略和跟(gēn)踪指数的发展质量。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要(yào)破(pò)解ETF流动性分化问题，基(jī)金公司应进一步深(shēn)挖市场需(xū)求，推出更(gèng)多(duō)具有现实生命力的产品。

责编：战术(shù)恒

校对：姚远‍‍