板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块

8月，A股(gǔ)市场呈现下跌态势，沪深(shēn)300指数收(shōu)益率为-3.51%。中(zhōng)证全债、中证国债以及中(zhōng)证企业债收益率分(fēn)别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调仓(cāng)的绝对收益配(pèi)置组合最新仓(cāng)位配置(zhì)为：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

8月周期上游以及金融板块跌幅较小

8月周期上游以及金融板块跌幅较小，周期下游以及成长等(děng)板块表现较差。行业方面，石油(yóu)石化以及煤炭(tàn)行业(yè)跌幅(fú)较(jiào)小，农林牧渔、美容护理、建筑材料等行业出(chū)现(xiàn)较大回撤。

现金流上(shàng)行(xíng)，折现率下(xià)行：建议配置周期上(shàng)游、周期中游板块

根据最新(xīn)数据，天风制(zhì)造业活动指数同比上(shàng)行，现金流上行，折现率(lǜ)下行，模型建议9月配(pèi)置周期上游、周期中游板块。

根据对应时(shí)期Two-Beta板(bǎn)块轮动结果，我们构建回测(cè)框架，策略历史表现(xiàn)优异，历史年化收益(yì)8.71%、相对沪深300指数超额8.35%。

8月，A股市场呈现(xiàn)下跌(diē)态势，沪深300指数收益率为-3.51%。中证(zhèng)全债、中证国债以及(jí)中(zhōng)证企业债收(shōu)益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调仓的绝对收(shōu)益配置组(zǔ)合(hé)跟(gēn)踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中，我们(men)构建(jiàn)了一类不定期触(chù)发调仓的绝对收(shōu)益(yì)型资产配置策略，配置资产(chǎn)范(fàn)围(wéi)包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获取超越一般固收类产品(pǐn)的业绩回报。策略回测历史表现优(yōu)越(yuè)，历史年化收(shōu)益8.46%、最大(dà)回撤5.71%。

今年以来组合绝对收益为(wèi)6.90%，最大回撤(chè)为2.75%。当前最新仓(cāng)位(wèi)配(pèi)置为：信用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

根据(jù)最新的仓(cāng)位(wèi)配置，我们在(zài)信用债主题基金、中短债主题基金中结合基金规模、Alpha、风(fēng)险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及(jí)相(xiāng)应的权重配置建议(yì)如下。

行业轮动

8月周期上游以及(jí)金融板块跌幅较小

8月板块层(céng)面，周期上游以及(jí)金融板块跌幅相对较(jiào)小，周期下(xià)游以及成长等板块表(biǎo)现较差。行业方面石油石化、煤炭等行业跌幅最小，农林牧渔(yú)、美容护理、建筑材(cái)料等(děng)行业出现较大回撤。

下月板块配(pèi)置建(jiàn)议

现金流上行，折现率(lǜ)下行：建议配置周期上游、周期中游板块

基于《天风金工行(xíng)业轮(lún)动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策(cè)略》中(zhōng)的TWO-BETA板块配置模型，我(wǒ)们得到如下板块现金流折现率beta结果(guǒ)。

可以看到金融、周期上游、周(zhōu)期中游对于现金(jīn)流，也就(jiù)是经济的景气程度敏感度(dù)较高，而周期下游、消(xiāo)费、成长板块(kuài)则相对(duì)敏感度较低。因此在现金流上(shàng)行时，应当配置金融、周期上游、周期(qī)中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板块折现率(lǜ)beta为负，即(jí)折现率的上行有利于金融板(bǎn)块。因此在现金(jīn)流上行，折现率(lǜ)上行时，配置金融板块(kuài)，现金流(liú)上行，折现率下行时，配置(zhì)周期上游、周期(qī)中(zhōng)游板块。

在现金流(liú)下(xià)行环境中，成长(zhǎn板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块g)板块折现率beta显(xiǎn)著(zhù)高于周期下游板块，因此(cǐ)成长板块应(yīng)当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折(zhé)现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上(shàng)行下行中均有配置价值。

现金流方面我们构(gòu)建了天风制造业活动指数同比指标作为(wèi)代理变量(liàng)，构建方法如下。

围绕制造(zào)业(yè)活动的指数主要分为三类：1）制造业景气度调查：通过采购经理的(de)预期来反映制(zhì)造业情况，我们选取(qǔ)板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块国内最权威的两大景气度指数(shù)：中采PMI和财新PMI；2）制造业行情反馈：我们选取了PPI、发电量(liàng)和铁(tiě)路货(huò)运量，其中PPI代(dài)表(biǎo)工业品价格与(yǔ)制(zhì)造业息息相关，而(ér)发电量和铁路货运量也是克强指数的关键成分，能深刻反应(yīng)工业(yè)的景气度水平；3)进出口环境(jìng)：制造业产(chǎn)业链(liàn)复杂，往往与贸易强相关(guān)，且各(gè)国工业景气度较为同(tóng)步(bù)，我们选(xuǎn)取了进口金额、工(gōng)业企业出口交货值、美(měi)国ISM制(zhì)造业协会PMI。

数(shù)据(jù)处理步骤如下：

1． PMI、财新(xīn)PMI和美国制造业协会PMI指数已经(jīng)是经过季调的环比类数据，我(wǒ)们不再进行加工；

2．出于数据的可得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季调，并与季(jì)调数据结合(hé)进(jìn)行标准化(huà)处理(lǐ)，对标准化后的数(shù)据每月(yuè)滚动进行PCA分解。

折现率方面，我们选择10年期中债(zhài)国开债到期收益率作为代理变量，指(zhǐ)标最新(xīn)走势如下：

根据最新数据，天风制造(zào)业(yè)活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议9月配置周期上游、周(zhōu)期中游板块(kuài)。

根据(jù)对应时(shí)期的(de)板块轮动结(jié)果，我们构(gòu)建以下回测框架：

回测时间：2010年1月至今(jīn)；
基准指数(shù)：沪深300指数；
调仓周期：月度调仓；
调仓规则：每月末根据板块(kuài)轮动结果按基(jī)准(zhǔn)权益指数权重等(děng)比例(lì)放大持有相应板块；
交易成本：双边 0.3%（买0.1%，卖0.2%）

根据下表可(kě)以看到，策略历史表现优异，2010年(nián)至今大部分完整年度相对沪深300指数超额收益为正，仅2014年、2022年以及2023年超额收益为负。2015年、2019年以及2021年策略(lüè)相对沪深 300指数超额收益均达到20%以上。策略总体历史年化(huà)收益8.71%、相对基准超额8.35%。

今年以来策略绝对收益(yì)为-5.70%，相对基准超额-2.51%。

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