杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时(shí)间A股出现了缩量震荡的走势，所(suǒ)谓地量(liàng)见地价(jià)，确实市(shì)场在极度缩(suō)量的时候，往往反映出市场可能到了拐点即将到(dào)来的时(shí)候，因为缩量的意思(sī)就是多空双方的分歧缩小了，成杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机交减少(shǎo)了，这时候其实就酝酿着一个反转的机会。而且(qiě)在缩量的时候，一(yī)旦(dàn)有外力的(de)扰动，可能就会让市场选择方向。好在(zài)现在(zài)利好市场的因(yīn)素在(zài)不(bù)断增(zēng)多，这(zhè)样(yàng)的话(huà)市场就(jiù)在这两(liǎng)个交易日出现了向上(shàng)的方向选择。

　　从直接诱发因(yīn)素来看，第一个就是(shì)美(měi)联储9月份(fèn)降息现在已经是板上(shàng)钉钉，9月18号美联储议息(xī)会议将会公(gōng)布降息(xī)的幅度到底是25个(gè)基点还是50个基点。但是无论(lùn)降多(duō)少，都表明美联(lián)储将结束之前一轮紧缩的货币(bì)政策，进入(rù)到宽松的货币政策。而美联(lián)储降息会多次降(jiàng)息，而不是孤(gū)立的降一次，11月份、12月份这两次议息会议预计还是会(huì)继续降(jiàng)息。这样的话，年(nián)内美(měi)联储三次可能会降75到100个基点，这就会对美元指数形成比较大的影(yǐng)响，美元指数出现(xiàn)高位回落，非美货币就回出现升(shēng)值。人民币在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说(shuō)回升力度(dù)是(shì)很大的，人民币升值(zhí)会有利于吸引(yǐn)外资回流A股。

　　另一方(fāng)面就是央行在公开市场操作方面向市场释(shì)放了流动(dòng)性(xìng)。今(jīn)天央行通(tōng)过公开市场操作，通过一级交易商买入4000亿的国债，这样的话相当于向市场释放出4000亿的(de)增量资金(jīn)，这对于市场来(lái)说也是一个利好的消息。加上之前确实经过连续几个月甚(shèn)至连续三年多的(de)下跌(diē)，很多优质股票已经(jīng)严重超跌了，否极泰来，物极必反，这也(yě)为三季度市场出现一轮反弹打下了基础(chǔ)，也就是说金(jīn)九银(yín)十(shí)行(xíng)情(qíng)还是非常值得期待的。

　　美联储一(yī)旦降息，实际上(shàng)它是一轮降息周期，不(bù)是独立(lì)的(de)一次事件，这样的话就会让人民币资产出现估值修复，人民币出现(xiàn)一个持续的升值。我们知道过去半(bàn)年多的时间外资出现(xiàn)了出逃的现象(xiàng)，外资流出对于市场形(xíng)成了一定的打(dǎ)击，因为有一部分投资者他确(què)实是比较关注外资流向的。外资如果(guǒ)预期人民币会有升值预期(qī)，特别是持续升(shēng)值，外资会(huì)加速回流到A股市场。因为外资流入 A股，相当于承担两部(bù)分的风险，一个(gè)是市场涨跌带(dài)来(lái)的收益风险，一个是人民币(bì)升(shēng)值或(huò)者贬(biǎn)值带来的汇兑损益。如果说(shuō)人民币能够预(yù)期出现升值，将会使得外(wài)资有(yǒu)两块的收益，一个是市场反弹带来的收益，一个是人民(mín)币升值带来收益。所(suǒ)以美联储降息对于A股的影响应该说还是比较大的。特别是股市总是提前反应的，不一定等到美联(lián)储降息开始反弹，事实上(shàng)可能是(shì)提前就(jiù)有反应了(le)。

　　目(mù)前我觉得经济复苏方面(miàn)现在还是要继续发(fā)力，因为最近公布的7月份的数据确实是不及预期，特别是(shì)金融数据让人担忧(yōu)，M1、M2的剪刀差(chà)还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存(cún)款，就是(shì)说活期(qī)存款定期化仍然存在，也(yě)反应了投资(zī)者(zhě)信心不足(zú)，大家把钱更多的存到定(dìng)期。下一步要贯彻落实重要会议(yì)的部署，就(jiù)是在宏观政策方面(miàn)要持续发力，更加给力，这样的话才能(néng)刺激更多的投资需求和消费需求。

　　现在内需不足(zú)的问题是当(dāng)前(qián)经济增长(zhǎng)的主要矛盾，怎么(me)来刺(cì)激更多的投资需求是(shì)关键问题。现在由于民间投资增速明显的放缓，加上房(fáng)地产投(tóu)资连续两三年都出(chū)现了10%的下降，政府(fǔ)投资(zī)的力度要加大。而(ér)由于地方(fāng)政府(fǔ)依靠土地财政已(yǐ)经难以为继，现在(zài)很多地方(fāng)政府财力不(bù)足，所以现在基建方面很难依靠(kào)地方政(zhèng)府来(lái)进行大规模的建设。可能(néng)需要中央政(zhèng)府通(tōng)过发(fā)行更大规模的超长(zhǎng)期国债等方式来筹措资金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发(fā)行非常(cháng)顺利，甚至可以(yǐ)说非常火爆，发(fā)行的当天一两个小时就已经发行完(wán)毕。也(yě)就是说(shuō)现在居民风险偏好(hǎo)比较低，愿意买接近2.57%左右的国债。这也是说明现(xiàn)在投(tóu)资(zī)信心不强。这时候刚好国(guó)家可以多(duō)发一些这样的国债。一方面满足居民的理财需(xū)求，另(lìng)一方面可以把这部分资金盘活，把发行国(guó)债(zhài)的钱用来做基建投资，包括传统(tǒng)基建以及新基建(jiàn)。其实我们在新基建方(fāng)面还有(yǒu)很大的投(tóu)资空间。比如说5G基站，新能源充电(diàn)桩，大数据模型，大数(shù)据中心，人(rén)工智能等等，其实这些代表新质(zhì)生产力的行业(yè)都有大量的基础设施建设要建，我们称(chēng)它是信息高(gāo)速(sù)公路(lù)。而通过建立国家(jiā)级的大模型，在AI领域我(wǒ)们会有更大的(de)发展，并且AI肯定是未来一个(gè)重要发展方(fāng)向。现在我国多个企业联合来建大数据模型，规(guī)模还不够，还需要国家从国家的层面去建国家级的大模型(xíng)，这样的话我们在杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机AI这(zhè)样一个赛道上(shàng)会有更快的(de)发展。

　　所以在当前民间投资不足的时候(hòu)，政府通过加(jiā)大投资的力度能够创(chuàng)造更多的GDP，创造更多的(de)就(jiù)业，让大家有更好的收入预期(qī)，这样消费就会慢慢起来。当然还有很重(zhòng)要的一点就是能够把(bǎ)股市搞起来，直接可以提升投资者的信心，直接(jiē)刺激(jī)消费。股市好转之(zhī)后(hòu)，场(chǎng)外(wài)观望的(de)资金也会逐步入场，这些资(zī)金其实都是在等一个发令(lìng)枪，就是等到(dào)市(shì)场形成(chéng)上涨趋势的时候就会蜂拥而入。因为居民存款的(de)利息是很低的，现在居民存款(kuǎn)已经达到一百多万亿，就是有很大一部分资(zī)金是等着要去找(zhǎo)机(jī)会的。所以我们也期待在三季度和四季度，资本(běn)市场(chǎng)能有比较好的表现(xiàn)，从而吸引更多的(de)居民储蓄向资本市场转移，形成(chéng)赚钱效(xiào)应。这也是(shì)化(huà)解当前(qián)内需(xū)不足问题的一个重(zhòng)要举措。

　　而市场的风格(gé)切换(huàn)一(yī)般需要一段时间才能慢慢切换(huàn)过来。前段时间我们知道低(dī)估值(zhí)高股息板块是一(yī)枝独(dú)秀，甚至是逆势上涨，这是和投资者风险偏好比较低有关。买这(zhè)些低估值高(gāo)股息(xī)的银行股等等其实相当于存银行，就是说风险比较低(dī)，因为它每(měi)年的分(fēn)红率是比(bǐ)较高的。大家是用买债的(de)这种偏(piān)好去买的，有人把它叫做股票债券化。但是一(yī)旦(dàn)市场(chǎng)出现上涨(zhǎng)的趋势，投资者就会关注哪些股票上涨(zhǎng)的弹性大，而不是说它的分红率。所以市(shì)场的风格能否切(qiè)换成功也是需(xū)要看后市市场能不能(néng)出现一波(bō)像样的反弹，能不能有(yǒu)一个比较强的赚钱效应。就是说当市场出现比较好的上涨(zhǎng)的时候，大(dà)家就会(huì)从银行股把钱转出(chū)来，然(rán)后去换一些弹性较大的股票。

　　这(zhè)类股票并不仅仅(jǐn)指科技成长股，其实有很多传统的白马股，具有一(yī)定成长性的这些蓝筹股实际上在之前(qián)跌幅也很大。因为高股息板块其实主要是低估值(zhí)的蓝筹股，有(yǒu)一些估值并不算低，但是由于它有品牌(pái)价值(zhí)，有长期的(de)成(chéng)长性，所以估值不算低。比如说(shuō)像高端白酒、品牌(pái)中药等(děng)等这些消费(fèi)白马股(gǔ)，他们(men)之前跌幅比较大。这是由于它的分红(hóng)率没有银行等等这些低估值蓝筹股高，估值也(yě)没有说低于十倍这么低，所以在前(qián)期出现了大幅下(xià)跌。但是市(shì)场一旦(dàn)出(chū)现一轮(lún)像样的反弹(dàn)，投资者会从这些低估值高股息板块流出，然后去配置这些成长股，无论是价值成长股还是科技成长股，其实都会有一定的机会。但(dàn)是风格切换它(tā)不是一蹴而就的。

　　本周出现了最(zuì)后两个交易日风格上的切换，很多小盘股(gǔ)出现了(le)比较大的上(shàng)涨(zhǎng)，但是(shì)后市可能还会去反(fǎn)复(fù)，还(hái)会有一些资(zī)金去追逐高股息板块。我觉(jué)得(dé)从短期来看，确实大家的信心(xīn)恢复需要时间。但是从中长期的角度来看，我觉得这时(shí)就可(kě)以去做一些切换了，至少把一部分切换过来去逢低布局这(杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机zhè)些被错杀的优(yōu)质龙头股，这些(xiē)板块可能在市场上涨的时候弹性更大。消费电(diàn)子板块(kuài)受(shòu)多重因素影响(xiǎng)，包括(kuò)居民收入，以及行业的景气度(dù)等等，这些都会影响消费表现。现在整个大消费增(zēng)速有所放缓(huǎn)，和居民预期降低有(yǒu)关，所以(yǐ)消费电(diàn)子仍然有压力。但是从消费(fèi)电子未来的分化来(lái)看，具有品牌价(jià)值的公司可能会有更大的优势，因(yīn)为在行业增速放缓时会加(jiā)快出清一些资金链(liàn)紧张，产品竞(jìng)争力不强(qiáng)的企业，行(xíng)业龙头之后(hòu)会有更好的机会。

　　除了消费电子之外，其实其他消费细分行业也是一(yī)样，在行业(yè)增(zēng)速放缓(huǎn)的时候，行(xíng)业的集中度更高，品牌的消费(fèi)品更具有(yǒu)竞争优势。等到下一轮(lún)周期过来，这些(xiē)活下来的消费(fèi)龙头股将会有更大的上涨。所以在当前处于3000之下历史低位附近(jìn)的(de)时(shí)候，还是要保持信心和(hé)耐心，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费股主要是(shì)估值(zhí)下降，业绩上并没有衰退，有(yǒu)的细分行业的业(yè)绩还是(shì)在持续增长的。但是由(yóu)于风险偏好比(bǐ)较(jiào)低，估(gū)值比较大的下降，这就导致股价下跌比较多(duō)。

　　巴(bā)菲特做投资能(néng)够成(chéng)功，很大程度(dù)上和他(tā)配置这些(xiē)消费白马股有关(guān)。包括早期(qī)的(de)像可口可乐以及这几年赚钱最多的苹果，苹果一定程度上是科技股又是消费股(gǔ)，还能算消费电子龙头企业。当然苹果(guǒ)给巴菲特贡(gòng)献了利(lì)润之后，现在也遭到了(le)巴菲特(tè)的减持。根据二季度财报显示，伯克(kè)希尔哈撒韦在二季度减持(chí)了半仓(cāng)的苹果股票，高达八百多亿美元。这也说明科技股(gǔ)包括(kuò)消费电子涨幅过大，还是会有一定的这种获利回吐(tǔ)的压力。所以巴菲(fēi)特作为(wèi)最成功的战略投资(zī)者，他总是(shì)在别人贪婪时恐惧，别(bié)人恐惧时(shí)贪(tān)婪，他在别人疯狂追逐美股(gǔ)时(shí)减持，避免估值泡沫破裂(liè)之后出现大跌。在A股我们位置相反，是在3000年以下的历史低位的(de)位置，这时候我们就要战胜恐惧，就是说一些(xiē)公司(sī)，特别是调(diào)整到位(wèi)的消费白马股，已经迎来了比较好的布局时机。

　　（作者(zhě)系前海开源首席经济学家、基金经理）

责任编(biān)辑(jí)：赵思(sī)远

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