财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年(nián)开(kāi)始，全球医(yī)疗健(jiàn)康产(chǎn)业进入资本寒冬，CXO（合同
研发与生产组织）行业的(de)上市公司(sī)也经历了长达三年(nián)的股(gǔ)价调整。2022年，CXO公司平均跌幅超过37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年，市值继续缩(suō)水约1700亿元。到2024年8月(yuè)底，29家公司(sī)总市值(zhí)再度减少2136亿元，总市值(zhí)只剩3100亿元左右。

　　2024年半年报显示，29家CXO公
司共实现营收431亿元，同比下滑11.1%财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光；归母(mǔ)净利润为73亿(yì)元，同比下滑37.1%，主要原因是(shì)2023年上半年基数较高以及行业竞争加剧(jù)。第二季(jì)度单季度，CXO板块合(hé)计实现收入225.1亿元，同比下滑10.0%；归母净利润(rùn)43.9亿元，同(tóng)比下(xià)滑33.6%。

　　值得注意的是，2023年同期(qī)存在新冠检测、治疗及 相关产品(pǐn)形成的非经常损益，因此业绩(jì)同比(bǐ)下滑情有可(kě)原。随着创新药差异化(huà)需(xū)求和 更为严格的监管环境，预计将(jiāng)会有新的外包需求，中国CXO仍将保 有优势。不仅(jǐn)是头部企业，一些主打差异化(huà)的新(xīn)势力也值得(dé)关
注。

　　龙头率先走稳

　　最大CXO企(qǐ)业之一药(yào)明康德（603259.SH）业绩(jì)虽下滑，但已在市场预期之内。这家公司上半年营业收(shōu)入(rù)为172.4亿元，同比下降8.64%；归(guī)母净利润42.4亿元，同比下降20.2%。如果剔除(chú)新冠财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光商(shāng)业(yè)化项(xiàng)目，公司营业收入同比下降幅度仅为(wèi)0.7%。

　　药 明康德上半年在维持超(chāo)过6000家活跃客户基础上，新增了超过500家(jiā)客户。特别(bié)是公(gōng)司在手订 单达到历史新高的431亿(yì)元，剔(tī)除新冠商业化项目后，同比增 长幅度达到33.2%。

　　在地区分布上，药明(míng)康德来自美国客户的收入为107.1亿(yì)元，剔除新冠项目后同比下降1.2%，占总收入的62.1%；来自欧(ōu)洲和中国市场的收入则分(fēn)别增长5.3%和(hé)2.8%。此外，来自全球前20大制(zhì)药企业(yè)的收入为65.9亿元，同比增长11.9%，公司在全球医药供应(yīng)链的地位依旧。

　　分板块看，药明康(kāng)德化学业务(wù)实现收入122.1亿元，同比(bǐ)增长2.1%。其中(zhōng)小分子工艺研发和 生(shēng)产（D&M）业务(wù)收入为73.9亿元，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务显示(shì)出显著增长，收 入达(dá)到20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比(bǐ)增长(zhǎng)147%。第二大板块测试业务总收入为(wèi)30.2亿元，同比(bǐ)下降2.4%，其中药(yào)物安全(quán)性(xìng)评价业务(wù)收入下(xià)降(jiàng)6.3%。尽(jǐn)管市(shì)场总体有挑战，第三大板块临床CRO及SMO（站点(diǎn)管理组(zǔ)织(zhī)）业务表现良好，总收入为8.9亿元，同比增长5.8%，SMO业务增长20.4%，继续保(bǎo)持行业领先(xiān)地位。第四大板块生物学业务实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分子种类相关业务同比增(zēng)长8.1财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光%，占生物学业务的比重提高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因治疗(liáo)）业务收入为5.7亿元，同比大幅下降(jiàng)19.4%，主要因商业化项目增长缓慢、项目延迟及美(měi)国法案影响订单 。

　　药明康德对2024年业(yè)绩指引相对保守，预计全年收入(rù)在383-405亿元之间，增(zēng)长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二(èr)也有亮点

　　CXO行业“龙二(èr)”康(kāng)龙化(huà)成（300759.SZ）业绩颇为亮眼。上半年公司营收56.04亿元，同比下降0.63%；归母净利润显著增长至11.13亿元，同比增长41.64%。这(zhè)一增长(zhǎng)主要得益于参股(gǔ)公(gōng)司PROTEOLOGIX的合并(bìng)收购，而公司业绩(jì)复苏与海外融(róng)资
持续回(huí)暖有关(guān)。

　　康(kāng)龙化(huà)成(chéng)通(tōng)过数(shù)次收购及扩产，成功布(bù)局新兴业务 ，进一步增强盈利能(néng)力。特别是在临(lín)床研究服务板块和大(dà)分子以及细(xì)胞与基因治疗板块，分别实(shí)现收入8.43亿元和(hé)2.11亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)4.73%和5.49%。公司上半(bàn)年新签订单增(zēng)长超过15%，新(xīn)增(zēng)超过360家客户，确定了全年增长的预期(qī)。

　　实验室业务是(shì)康龙化(huà)成的基石，上半年实现收入33.71亿元，略有下降0.3%；毛利
率为44.5%，较前(qián)年下降(jiàng)0.6个百分点。公司参与的药物发现项目数(shù)量为666个，同比增加约2.5%。新签订单同比增(zēng)长超过10%，表明实验室化学和生(shēng)物科学业务板块市场需求稳定。康龙化成的CMC（化学(xué)制造和质量控制(zhì)）业务在上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，毛利率(lǜ)下降至28.3%，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)员工数量(liàng)增加(jiā)和(hé)新设施转固影响。尽 管面临短期挑战，CMC业务(wù)涉及的项目(mù)数量达695个，其中新(xīn)签订单同比增长
超过25%。公司的第三块(kuài)临床(chuáng)CRO业务上半年收入为8.43亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7%，但毛利率下降至12.55%，下降4.43个百分点，主(zhǔ)要由于订单结构的变(biàn)化和市
场(chǎng)竞争压力。此外，大(dà)分子与CGT板(bǎn)块仍处于资金投入期，上半年收入(rù)为2.1亿元，同比增长5.5%，但毛利(lì)率(lǜ)为负31.3%，主(zhǔ)要(yào)由于(yú)高研发(fā)和生产成本。

　　整(zhěng)体而言，康龙(lóng)化成也面临行(xíng)业范围内的竞争压力，各个业务条线毛利率均出现下滑(huá)，不(bù)过核心实验室业务基本保持(chí)稳定；另一方面(miàn)，不断增加的订单仍(réng)可维持公司业绩增长(zhǎng)。

　　新(xīn)势力值得关(guān)注

　　GLP-1降糖药及其衍生应用——减肥药，正成为制药板块的黑马，处于产业链上游的 诺泰(tài)生物(wù)（688076.SH）因此受益。这家公司上半年业绩大涨，营业(yè)收入达(dá)到8.31亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)107.47%；归母净利润为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母净利 润为2.29亿元(yuán)，同比增长433.45%。

　　得
益(yì)于在多肽技术
领域的布局，乃至司(sī)美格鲁肽、替尔泊肽和(hé)利拉鲁(lǔ)肽等原(yuán)料药的高需(xū)求，诺泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰生物突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈(jǐng)，具备侧链化(huà)学修饰多肽和长链修饰多(duō)肽的数公斤级大(dà)生产能力，单 批次产量已超过(guò)10公斤。

　　诺泰生物上半年开发和承接了多个CDMO创新药API项目，原料(liào)药已销往(wǎng)美国、欧洲、印(yìn)度、加拿大等地区，并与多家(jiā)知名制(zhì)药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合作关系。此(cǐ)外(wài)，公司新签订单同比增长超过15%，继续锁定未来业绩(jì)。

　　具体来(lái)看，诺泰(tài)生物上半年自主选(xuǎn)择产品收入达到5.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)120%，其
中制剂营收(shōu)为1.68亿元，增长79%，主要得益于抗病毒制(zhì)剂如
奥司他韦的增长(zhǎng)。原料药及(jí)中间体营收为3.77亿元，增长145%，主要受益于多肽原(yuán)料药(yào)需求的显著(zhù)增(zēng)长。公司的CDMO业务同期也实现了快速增长，收入为2.86亿元，同比增(zēng)长88%，得益于与欧洲大型药企签订的1.0亿(yì)美(měi)元合同的(de)交(jiāo)付。

　　未来，诺泰生物的规模效应有望进(jìn)一步
显现。目前公(gōng)司在多肽原料药产能方面达(dá)到了吨级，尤其在连云港工(gōng)厂现有吨级多肽原料药(yào)产能(néng)，以及(jí)建德
工厂现有产能125万升，正在建中的22万升 预计于当年投 入使用(yòng)。这一产能布局(jú)使公(gōng)司能够从实验室级到吨级提供(gōng)定制生产服务，为其在全球多肽市场中提供了竞争(zhēng)优势。

　　因此，诺泰生物(wù)股价在CXO板块表现异常强势，今年以来涨(zhǎng)幅达35.77%，也得以享受高达38.5倍的动(dòng)态市盈率。相(xiāng)比之下，药明康德、康龙化(huà)成的动态市盈率分别仅有(yǒu)13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻）

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