中泰证券：大方向下，投资 整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在(zài)何种(zhǒng)情况下(xià)才会出现明显触底反弹？

　　本周(zhōu)A 股再(zài)度走弱主要受经(jīng)济数据持续低预期(qī)以及政策定力超预期影响。9 月(yuè)初公布PMI 数(shù)据(jù)环比走(zǒu)弱，而本(běn)周一公布的CPI 与PPI 同比(bǐ)依然低于预期，再度反映(yìng)了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我国(guó)经济修复走弱的担忧。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预期的反转(zhuǎn)或牛市的形成大(dà)多需要(yào)经济(jì)基本面好 转，或者经济基本面预(yù)期的强力(lì)扭转作为支撑。在(zài)保持当前政策总体框架不变的情况(kuàng)下，市场所期待(dài)的中级(jí)（宽基指数上涨超过10%）以
上的反弹行情，一般在以下两种情况下发生：

　　一(yī)、强有力的流动性注(zhù)入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预(yù)期，如2018年底，2022 年4 月，以及今(jīn)年年 初(chū)。若这种情况出现，市场反弹的主线或将为中小市
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等高弹性板块。我们认(rèn)为在市场出(chū)现加速下(xià)跌(diē)等流动性危机之前出现大(dà)范围流动性注入的可(kě)能性不大(dà)。7 月底政(zhèng)治局会议明确“提(tí)升资本市场内在稳定性”。我们(men)认为这或说明管理层更希望市场依靠自身(shēn)力量企稳，而非过分(fēn)依靠公共
资(zī)源投(tóu)入(rù)。故(gù)在市场出现加速下跌前救(jiù)助的概率不大。

　　二(èr)、政策层面推出有力经济
政(zhèng)策以扭(niǔ)转经济悲观预期。每年四季度后半段至来年的两会期间(jiān)，市场或逐步开始预期第二年的经济政策(cè)。若今年年底(dǐ)至明年年初市场再度出现经济政策“反(fǎn)转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色(sè)、地产等顺周期板块。<中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调/p>

　　就当前来(lái)看(kàn)，市场之
前较为期待9 月召开的人大常委会对于大力度增发国债(zhài)的政策，但(dàn)会议并未出现相关表(biǎo)述，而是审议了延迟退休(xiū)草案。国(guó)内经济政策(cè)一般制定的(de)时间段主要是(shì)：12 月中央经济工作会议与7 月年中政治局
会议(yì)（微调），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的(de)概(gài)率(lǜ)较小。

　　需注意的是，落实好年初(chū)已经制定的(de)特别国债、专项债是年中政治局会议的明确要(yào)求。此外，“防风险”下(xià)，“六保”的投入亦会(huì)加大，但是，对于公务员等微观主体的薪酬体系及消费能力(lì)，依然以“过紧日子”为核心要求 ，较难出现较大力度财政宽松(sōng)。

　　二、投资(zī)建议

　　今
年下半年在总(zǒng)量政(zhèng)策定力(lì)与金融强监管大方向下，整体依然(rán)要以稳健为主基调。