和多数人唱反调！渣打 坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔(ěr)街见闻

　　渣打认为，美(měi)股和美(měi)债市场(chǎng)、美国经济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本(běn)和基数效应无关；经济 数据好坏参半，不能证(zhèng)明(míng)失业率会大(dà)幅上升；开始就降(jiàng)息50基点(diǎn)可能加(jiā)剧市场过度(dù)的宽松定价(jià)，未来引导放缓或暂停降息的市场预期难度很大；实际利率衡量准确度低，目(mù)前不是联
储首要考量。

　　美东时间9月17日周二美股盘中，联邦基金期货市场的定价显示，投资者预计美联储周三会后(hòu)公布降息50个基点的概率已经超过60%，一周前才30%左右，同(tóng)时，他们预计的降息25个基点概率不足40%。

　　尽管大多数市场人(rén)士(shì)都预计美联储会以50个基点的超常(cháng)规大幅加息(xī)开局，渣打银行G10 外汇研(yán)究(jiū)和北美战略全球主管Steve Englander仍坚持(chí)预计(jì)，联储只会降息25个基点，并表示，渣(zhā)打根据最近(jìn)的(de)经济数据判断，降息(xī)50个基点并非即将成为现实，通胀数据不支持通胀会快速回落到联(lián)储(chǔ)目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至少部分美(měi)联储货币政策委员会FOMC的(de)成员可能基于(yú)一开(kāi)头就降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，一些市场参与者就认为，这些报道是FOMC成员为降低50基点的意(yì)外程度而作出的努(nǔ)力，可目
前尚不清楚，这些报道是(shì)否反映了美联储官员在FOMC会前静默期的非正式评论(lùn)。

　　在新近报告中(zhōng)，Englander列举了(le)支持(chí)50基点降息的七大理由，逐一作出驳斥。

　　理由1：美联储(chǔ)不能让(ràng)资(zī)产(chǎn)市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日(rì)本周一(yī)，美股已较历史高点下跌1.5%，同比上涨 26.5%，10 年期美国(guó)国债收益率较9月初低25个基点。在和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑上述新闻报道发布前，金融状况非常宽松。就(jiù)算美联(lián)储(chǔ)透露(lù)降 息50个基(jī)点“还(hái)不是时候”的讯息，资(zī)产市场也不太可能那么脆弱、对这种信号(hào)长期失望。

　　理由2：美国经(jīng)济非常脆弱，如果(guǒ)降息25 个基点，而不是50个基(jī)点，将引发(fā)经 济(jì)下行螺旋。

　　报告称，渣打非常怀
疑，有没有哪个经济模型体现了上(shàng)述担忧暗示的那种经济走(zǒu)到悬崖边缘特(tè)性。出现悬崖边缘需要爆(bào)发某种(zhǒng)经济危机(jī)或市场危 机，而目(mù)前的情况似乎很平静。

　　理由3： 经济(jì)显然正朝着2%的通胀目标(biāo)前进。

　　报告称，渣打反对用“显(xiǎn)然”一词，同意用“最有(yǒu)可能”这种说法，同时指出，这只是一个预测，目(mù)前数据并未(wèi)反映(yìng)出来。渣打和市场共识(shí)预期均为，8月美国核心PCE将(jiāng)同(tóng)比增(zēng)长 2.7%。渣(zhā)打认为，该指标不(bù)太可(kě)能在今(jīn)年剩余时间内大幅放缓(huǎn)，毕(bì)竟去年底的月度通胀率很低，通胀的同比增速很(hěn)难在年底前大幅下行。美(měi)联(lián)储实现通胀目(mù)标的最后一(yī)英里可能取决于明年第一季度的通胀率(lǜ)有多低。

　　理(lǐ)由(yóu)4：通胀偏离目标都(dōu)是源
于基数(shù)效应。

　　渣打认为，基(jī)数效应基本无关紧要，因为它们反映的是一年前、而不是现在的情况。问题是(shì)已经(jīng)连续(xù)两年都出现第一季度价格上涨，所以，在明年第一季度(dù)的数据(jù)告诉(sù)我们当季是否环比低通胀之前，都(dōu)不知道最近两年通胀是受残留的(de)季(jì)节性影响还是巧合。只有当明年第一季度的环比通胀持(chí)续受控时，才有可能建立(lì)通(tōng)胀较当前水平下降的路(lù)径。

　　理由5：如(rú)果不大(dà)幅降息，失(shī)业率将显著上升。

　　渣打认为，经(jīng)济数据仍然好(hǎo)坏参(cān)半(bàn)。大规模裁员的证据有(yǒu)限。美国经(jīng)济活动低迷，却尚未达(dá)到衰退水平。如果到11月或12月(yuè)的 FOMC 会议时，失业率(lǜ)确实在目前的基础(chǔ)上大幅上升和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑，比如升到 4.5%，那么降息 50 个基点可能(néng)是合理的。

　　理由6： 降息25个基点的错误比降50个基(jī)点的错误更(gèng)严重。

　　渣打报告称，不同意市场上关于
风险管理(lǐ)的大部分讨(tǎo)论 。对(duì)美联储来说，问题在于，是在应(yīng)该降息(xī) 25 个基点的(de)时候(hòu)降息(xī) 50 个基
点(diǎn)错误更大，还是该降25个基点的时候就(jiù)降25个的错误大(dà)。渣打认为 ，美联储可以在降息25 个(gè)基点的同时提供伴一个明确(què)的信息，即 FOMC将密切(qiè)关注降息50个基点的合理条件。如(rú)果9 月失业(yè)率升至 4.5%，市场(chǎng)将为降息 50 个基点做好准(zhǔn)备，如果10月和11月的失业率继续上(shàng)升，可能进(jìn)一步降息50个基(jī)点(diǎn)。市场将做好准备，50 个基点(diǎn)的降息的预期将在真正(zhèng)行动前就在股市(shì)和债市体现出来。

　　而(ér)以一次50个基点开启降息周(zhōu)期可能会加(jiā)剧市(shì)场(chǎng)对宽松政(zhèng)策的过度定价。如果失业(yè)率(lǜ)保持在4%以下且核心 PCE增长持平，随后 将出现更多市场混乱。一开始就(jiù)降(jiàng)息(xī)50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席鲍威尔(ěr)如何(hé)表态(tài)，市场都(dōu)很可能会将这(zhè)种幅度降息视为(wèi)常(cháng)态。引导市场(chǎng)判断降(jiàng)息 50 个基点、25 个(gè)基点或暂停降息的难度会非(fēi)常大(dà)。渣打认(rèn)为，相(xiāng)比最初加息(xī)25 个基点后提(tí)速加息，起(qǐ)始降息 50 个基点后放缓(huǎn)步(bù)伐(fá)可能带来大得多的市场不确(què)定性。

　　理由7： 实际利率太高，必须立即降(jiàng)低(dī)。

　　渣打注意到，鲍(bào)威尔(ěr)曾表示，他依赖数据(jù)，对不可测量的因素持怀疑态度(dù)。在最有利的条件下，均衡实际利率的样本测量准确度较(jiào)低，实时测量准确度极(jí)低。不久前，市场(chǎng)曾就实际
利率对经济活动影响不大展开过激烈(liè)讨论。实际利率是处(chù)于中(zhōng)性水平(píng)还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间可能很重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对季度环比产生影响，甚(shèn)至对 GDP 同比(bǐ)的影响(xiǎng)也(yě)很小。如果美联储还不确定最后一(yī)英(yīng)里的通胀下行态势，实际利率的主张就只能排在(zài)第二(èr)或第(dì)三位。

　　Englander还列(liè)出了降息50个基点的两大风险。一是美(měi)联储的预测(cè)可(kě)能出错。今年6月公布的美联储官员预(yù)测利率中位值显示，FOMC的联储决策者将今年降息(xī)三次的预测下调至一次。美联储的(de)目标是(shì)发出中期内明确的政(zhèng)策方向 信号。如(rú)果对通胀(zhàng)和(hé)失业的预期被证明是(shì)错(cuò)误的 ，美联储将处于 1970 年代那种走走停停的政策制(zhì)定状态。

　　二是一些人可能将 9 月降息50个(gè)基点视为受政治因素影响的行为。比如特朗(lǎng)普就(jiù)很可能将大幅降息解(jiě)读为美联储(chǔ)暗中(zhōng)支持民(mín)主(zhǔ)党提振信心和资产市场。从美联储(chǔ)自身的角度(dù)看，不应在大选前(qián)作出(chū)可以被视为有利于某(mǒu)一
方的决定，那会让联(lián)储隔绝政治影响的独立性面临质疑。

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责任(rèn)编辑：王许宁

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