中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来(lái)源：中信证券(quàn)研究

　　PART 1：增配(pèi)仍需等待价(jià)格信(xìn)号拐点

　　中(zhōng)报落地、红利(lì)预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同(tóng)推动(dòng)投资者极度悲观的情(qíng)绪修(xiū)复，风格(gé)阶段(duàn)性趋于平衡。

　　策略聚焦(jiāo)：悲观情绪修(xiū)复，风格趋于平衡(héng)

　　步入9月，政策处于观察起(qǐ)效期，外(wài)部信(xìn)号进(jìn)一步明(míng)朗，价格信号拐点仍需(xū)等待；中报落地、红利预期转变以及(jí)市场流动性压力缓解，三大因(yīn)素共同推动投(tóu)资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置(zhì)上，底仓红利，增配出(chū)海(hǎi)，成长加内(nèi)需短(duǎn)期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。

　　风险因素：中美(měi)科技(jì)、贸易(yì)、金(jīn)融(róng)领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及(jí)预期；海内外(wài)宏观流动性超预期收紧；俄乌、中(zhōng)东(dōng)地(dì)区冲突进一步升级(jí)；我国房地产(chǎn)库存消化(huà)不及预期。

中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点　　宏观：政策进入(rù)落地(dì)期

　　扩内需政(zhèng)策方面，各省因地(dì)制宜出台更大力度(dù)的补贴(tiē)政策、大幅提高补贴标准，预计可对年(nián)内社零增速（特别是家电消费）形成有效支撑。地产政策方面(miàn)，预计后续(xù)新发放按揭贷款(kuǎn)利率(lǜ)下行、存量按揭重定价和利(lì)率市场化环境下的转按揭或均有空间(jiān)。财政政策方面(miàn)，近期公共财政支出(chū)速度(dù)、专项债发行进度、特别国债使用(yòng)均出(chū)现边际提速迹象。货币政策方面，美联(lián)储降息(xī)周期即将开(kāi)启，中美(měi)利差收窄、美元指数回落或助推央行降息空间进(jìn)一步打开。

　　港股(gǔ)策略：“衰退”vs降息预(yù)期如何影响港股市场

　　外围经济(jì)衰退(tuì)担忧对港股市场的压制或相(xiāng)对有限；而随着降息逐步临近(jìn)，中美利差收窄、人民币汇率走强或带动外资(zī)阶段性流入港股市(shì)场。尽管资金行为及(jí)市场走势更多需结合当下的国内基(jī)本面、政策面、地缘风险变动等多重因素分析，但考虑(lǜ)到近期港股底部特征再次凸(tū)显，外围风险担忧暂缓、国内政策预期逐步显(xiǎn)现，我们判断港股市(shì)场有望迎来月度级别的估值修复行(xíng)情，而(ér)估值性价比较为显著(zhù)的互联网、消费及金融(róng)行业短期或将受益。

　　风险(xiǎn)因素：1）国内政策或经济复苏低(dī)于预(yù)期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中美关(guān)系进一步恶(è)化；4）地缘冲突蔓延。

　　主题策略(lüè)：新兴产业投资篇：从(cóng)主题投资到成长(zhǎng)投资

　　新兴(xīng)产业投资往往发轫于主题投资，壮(zhuàng)大于成长投资。主题投资往往起源于政策驱动、新技术/新产(chǎn)品推出，成长投资则基于(yú)新兴产业成长逻辑得以验证。主题投资行情持续周期一般远短于成长行情，但是(shì)往往会反(fǎn)复(fù)多(duō)轮。就一般经验(yàn)而言，主题投资能否演化为成长投资关键在于预期业绩能(néng)否逐步兑现。当下我(wǒ)们认为可重点关(guān)注：1）固(gù)态电池&硅碳负极；2）生物(wù)制造；3）低空经济；4）AI应用(yòng)；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

　　风(fēng)险因素：我国相(xiāng)关政策推进效果不及预期；技术路线变革(gé)的风险；下游应用进展和需求不及预期；产业化进展不及预期；行业竞争加剧(jù)；中(zhōng)美科(kē)技、贸易、金融领域摩擦(cā)加剧；海内外宏(hóng)观流动性超预期收紧。

　　出海：既见森林，重拾信(xìn)心

　　在外需延续向好、内外需背离的大背景下，出海为(wèi)企业(yè)赢取超额附加值提供通道，具备全(quán)球竞争力的企业在竞争环境舒适、机遇广阔的海外市场迎来匹(pǐ)配的盈利空间，出海仍为当前上市(shì)公司与(yǔ)投资者值得优先(xiān中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点)布(bù)局的方向。部分企业估(gū)值已充分反映美国衰退(tuì)交易预期，具备重新配置价值。锚定三大出海模式，我们聚焦高确定性方向，重点关(guān)注电力设备、汽车(chē)、消费电子(zi)、智能家(jiā)电(diàn)家居、船舶机械、药品产业链以及互联网科技板块。

　　风险因素：宏观经济不及预期；中美科技、贸易、金(jīn)融领域摩擦加剧；我国相关政(zhèng)策(cè)推进效果不及预(yù)期；海内外宏观流(liú)动性超预期收紧；海外市场准入风险；国际(jì)政治局势冲突(tū)恶化。

　　电器智造(zào)：“逆行”家电周期

　　2024年(nián)以来，家电内(nèi)需渐入“地产竣工周期负反馈”。“以旧换(huàn)新”政策适逢其时，用以对冲需求下行。较为关键的是，本轮(lún)政策补贴力度(dù)较强，有希(xī)望在较大程度上平抑(yì)“家电价格战持续(xù)激化(huà)”以及“消(xiāo)费持续(xù)降(jiàng)级”的预期；缓解上市公司尤其是(shì)中小市值企业和中(zhōng)高端(duān)家(jiā)电品类的盈利水平压(yā)力。“以旧换新”的(de)政策成效仍需观(guān)察(chá)；但上述逻辑预期，或阶段性构建家电板块A/H股的交易性(xìng)机会。

　　风险因素(sù)：内需持续不振、竞争格局恶化、原(yuán)材料价格异动、海外市场经营不及预期。

　　PART 2：2024年(nián)中报总结

　　2024年中报披(pī)露结束，消费Q2表现疲弱，仅纺织服装代工、农(nóng)林(lín)牧渔、出行等板块(kuài)和子行(xíng)业景气较(jiào)好；周期行业中电(diàn)子行业复苏趋势(shì)确立，煤炭、房地产仍(réng)处于景气底部；银行、物业服(fú)务(wù)行业整体稳定运行；美股Q2业绩显示增长动能放缓。

　　Q2总体表现疲弱，盈利端压力(lì)

　　小于收入(rù)端

　　近期政策提振内需指向明确，后续可重点关(guān)注是否出台着重居民需求端提升、鼓励居民消(xiāo)费的措(cuò)施(shī)及观察地产价格波动影响的减弱。往后看，我们认为(wèi)经济修复、CPI回升程度对消费(fèi)总体配置影响关键(jiàn)。短期建议保持消费互联网、美妆(zhuāng)、白酒等行业龙头配置；同时关注：1）生猪养殖板块的(de)右侧机会(huì)；2）CPI回(huí)升下的餐饮终(zhōng)端机会。中长期继续基于理性消费、快乐生活(huó)、技术迭代等结构性趋势方向，及出海和下沉的增量机会进行重点配置。

　　风险(xiǎn)因素：消费恢复进度低于预期；宏观经济继续(xù)疲弱影响消费需求；各(gè)行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；汇率波动风险(xiǎn)等。

　　社会服务：出行消费景气仍高

　　今年来的出行消费，休闲比商旅景(jǐng)气(qì)度更高、季度间基数影响前(qián)低后高、低线(xiàn)旅游渗透率提升的三个(gè)特征明显。分细分板(bǎn)块看，景气度前三依次(cì)为OTA 、景区和博彩，更(gèng)顺周期的餐饮、酒店、免(miǎn)税、会(huì)展、人(rén)力资源(yuán)业绩承压(yā)。展望Q4及明(míng)年，短(duǎn)期基数压力减弱、中期服(fú)务业消费占比提升趋势下，出行消(xiāo)费在聚(jù)焦内需为主的消费场景中依(yī)旧具备明(míng)确(què)的配置性价比。推荐配置OTA，以及景区、博彩、酒店、餐饮中的优质个股(gǔ)，关注免税和人力资源板块的经营拐点。

　　风险(xiǎn)因素：经济增速(sù)下行超(chāo)预期，消费降级趋势超预期；境内(nèi)外出行政策超预期变(biàn)动风险；出境签证(zhèng)办理政策超预期变动风险；跨境航空运力(lì)恢复不及预期；市(shì)场竞争(zhēng)加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底

　　2024H1，高端白酒相对稳(wěn)健(jiàn)，次高端继续承压，区域酒分化加大。白(bái)酒板块即将迎来(lái)中秋国庆双节旺季动销检验，在需(xū)求(qiú)疲弱、酒企竞争加剧背景下，如(rú)何动态平衡增长(zhǎng)和库存压力将变(biàn)得更为重要，建议紧密跟踪批价走势。啤酒(jiǔ)因消费宏观环境扰动叠(dié)加天气因素，24Q2销量表现承压。展望24H2，恶劣天气影(yǐng)响减弱、成本下行趋势持(chí)续，啤酒(jiǔ)企业持续推进产品结构优(yōu)化、和缓竞争，有望带动销量增长恢复(fù)、低基数(shù)下盈利回(huí)升(shēng)。

　　风险因素：宏观消费(fèi)需求不及预期；白酒行业竞(jìng)争加(jiā)剧；白酒行(xíng)业核心(xīn)产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品(pǐn)安全问题等。

　　纺织服装(zhuāng)：代(dài)工如期复苏，品牌聚焦(jiāo)经营质量提升

　　展(zhǎn)望2024下半年，我们判断纺织制造板(bǎn)块订单改善仍有望延续，全(quán)年有望兑现优异业绩表现；而(ér)品牌服饰板块在整体消费环境弱复苏的(de)背景下，建议把握回(huí)调后的高确(què)定性机会与细分高增赛道，同时关(guān)注过(guò)渡到下半(bàn)年的低基(jī)数期后流水增(zēng)速改善的品牌。

　　风险因素(sù)：消费(fèi)景气下行超预期；品牌公司线下(xià)门店(diàn)拓展不(bù)及预期；制造公司产能释放不及预期；原材料价格传导(dǎo)不及预期；汇率大幅波动风险；国(guó)际贸易政策变化(huà)等(děng)。

　　大众品：关注H2低(dī)基数下的改善(shàn)

　　终端需求疲软(ruǎn)、渠道库存消(xiāo)化背景下(xià)，2024Q2大众品(pǐn)整体呈(chéng)现需求环比(bǐ)走弱，虽有成本降价利(lì)好，但出(chū)厂价下行、终端竞争加剧，大众品成本红利不明显、利润端同样较弱。2024H1大众品行业现金流层表现较好，资本开支(zhī)主动收缩、经营现金流表现好(hǎo)于利润，自由现金流同比扩(kuò)张，后续板块(kuài)现金回报可期(qī)。展望2024H2，去年同期(qī)低基(jī)数走(zǒu)低、渠(qú)道库(kù)存恢复良(liáng)性水平下，板块有望同比出现(xiàn)改善。

　　风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复(fù)不(bù)及预期；提(tí)价成效不及预期；行(xíng)业竞争加剧(jù)；新兴渠道冲击超预期(qī)；原材料价格持续(xù)上行；食品安全问题。

　　养殖：猪(zhū)价反转向上，宠物业绩亮眼

　　猪价(jià)反转向上，景气程度或超预(yù)期；养殖后周(zhōu)期(qī)以及禽产业(yè)链24H2景气有望(wàng)恢复，继续推荐饲(sì)料优质白马股。海外(wài)订单(dān)稳定，国内自主品牌增长提速。

　　风险因素：猪价(jià)不(bù)达预期；动物疫病(bìng)大规模爆(bào)发；食品安全问(wèn)题；自(zì)然灾害；粮食价格(gé)大(dà)幅波(bō)动；地缘政治(zhì)风险；市场竞争(zhēng)加剧等。

　　种植(zhí)：板块(kuài)阶段承压，景气反转(zhuǎn)可期

　　2024H1种企业绩阶(jiē)段性承压，转基因产业(yè)化中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点愈(yù)加明(míng)晰。食糖和番茄酱价格回落(luò)，推荐具备全产业(yè)链运营能力及抗(kàng)周期能力强(qiáng)的企业。粮价持续低迷(mí)，推荐具备优秀商业模(mó)式、禀赋资源的稀缺标的。此(cǐ)外，建议持续关注粮油加(jiā)工、玉米深加工板块业绩边(biān)际改善的机会。

　　风险因素：政策推出力(lì)度或执行进度不达预期；知识产权保护力(lì)度不(bù)及预(yù)期；食品安全问题；极端自然灾(zāi)害；粮(liáng)食、食糖等农产品价格(gé)剧烈(liè)波动；地缘政治风险等。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴领域(yù)快速放量

　　展望未来，受益于非晶合金、软(ruǎn)磁粉芯、消费电子需求向上(shàng)，预计2024H2和2025年板块整体业(yè)绩(jì)将保(bǎo)持增(zēng)长态(tài)势，相关公司新产品正处于“0到1”或渗透(tòu)率快速提升阶段，看(kàn)好后续基本面和主题概念共振。

　　风险因素：相关下游(yóu)领域需求不及预期；行业竞争加剧；原材(cái)料价格(gé)大幅(fú)波动；相关企(qǐ)业新产(chǎn)品(pǐn)研发进展不及预期(qī)；相(xiāng)关企业新产能建(jiàn)设不及预期(qī)。

　　地产：正视旧周(zhōu)期走低，期待新模式(shì)黎明

　　房地产市场风险还(hái)在发酵，准确评估房企的资产质量和融(róng)资能力较为关键。我们注意到市场(chǎng)形成三条有代表性(xìng)的转型新(xīn)模式发展路径，即华润路径，美的(de)路(lù)径和龙湖路径。不同路径背后的股东(dōng)禀赋不同，但都离不开企业稳(wěn)健掌舵现金流量表和持(chí)续培育核心运营(yíng)服务能力。我们认(rèn)为房(fáng)地(dì)产企业(yè)最终成功转型还是离不开房价企稳。全国房地产市(shì)场政策潜力仍然(rán)不小，如在政(zhèng)策努(nǔ)力下核(hé)心(xīn)城(chéng)市房(fáng)价能在2024年底企稳，则一些(xiē)地产公(gōng)司的价值已(yǐ)经明显低估。

　　风(fēng)险因素：房地(dì)产支持性政策出台节奏与效果不(bù)及预期，房价持续下(xià)行的风险；居民收入和财富预期难以扭(niǔ)转，二手(shǒu)房挂牌量持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的风险；部分房企资产质量(liàng)较弱(ruò)，若房地产市场持续下行，会面临现金流紧张的风险(xiǎn)；部分房企(qǐ)资产持续大幅度减值(zhí)的风险；部分房企盈利(lì)能力(lì)持(chí)续下降，利润长期大幅同比下滑乃至亏损的风险；部分房企(qǐ)经营(yíng)性资产出租(zū)率(lǜ)和租金下行，业务(wù)模式转型(xíng)受阻的风险(xiǎn)。

　　物业服务：收入利润(rùn)稳健增(zēng)长

　　2024年中(zhōng)报(bào)，企业核心业务保持增长，外拓去质量有(yǒu)所(suǒ)提升，效率也维持稳定，体现(xiàn)类公(gōng)用事业属性。影响企(qǐ)业估值的(de)最核心因素依然是公司治(zhì)理问题。独(dú)立性风险较小的公司、高分红(hóng)的公司，能够获得更高的估值溢(yì)价(jià)。我们相信，伴随企业(yè)主动(dòng)控制增量关联交易，逐渐消化存量关(guān)联占款，并提高分红水平，物业服务(wù)企业的独立性担忧能够有所减轻。我们看好核心(xīn)主业发展稳健、分红率较高的物业(yè)服务(wù)企业。

　　风险因素：部分企业股利支付率过低(dī)，账(zhàng)面资金运用过于低效的风险。应(yīng)收(shōu)风险积累，运营(yíng)回款在(zài)2024年下半年进一步(bù)放慢的风险(xiǎn)。开发行业下行，企业有(yǒu)可(kě)能在非业主增值服务带(dài)来(lái)亏损状态下继续开展(zhǎn)该项业务的风险。企业毛利率(lǜ)进一步(bù)下行的风险(xiǎn)。存量时代下，企业外拓竞争加剧的风险。

　　电(diàn)子：行业复苏趋势(shì)确立，AI创新拐点到来(lái)

　　2024年上半年，行业景(jǐng)气延续(xù)复苏(sū)态势(shì)，其中海外和IoT继续强劲；手机和PC弱复苏，但AI加持有望刺激新一轮换机(jī)；工(gōng)业和汽车边际好转，开始部分恢复拉货；晶圆(yuán)厂12英寸满(mǎn)载，成熟(shú)制程开始预期部(bù)分涨(zhǎng)价，封(fēng)测厂稼动率有望逐季度改善，半导体国产替代订单稳健(jiàn)推进。展望2024年(nián)下(xià)半年，在复苏趋势(shì)确立(lì)+创新拐(guǎi)点到(dào)来的背景下，我们对行业未来2~3年持续高(gāo)景气的发展有信心，全面(miàn)看(kàn)好板(bǎn)块“短期继续复苏+中长期端侧(cè)AI放量+国产替代持续”的基本面改善。

　　风险因素：全球宏观经济低迷，下游需(xū)求不及预期，产品创新不及预期，国际产业(yè)环境变化或贸(mào)易摩擦加剧(jù)，各子行业(yè)竞争加剧，汇率大(dà)幅波动等。

　　煤炭(tàn)：板块底部预期有(yǒu)望明确

　　受煤(méi)价下跌、安全监管等因素影响，上半年样本(běn)公司净利润同比下降约24%，Q2净(jìng)利润环比下降约8%。尽管业绩下跌(diē)，但板块的股息率仍具备吸(xī)引力(lì)。展望(wàng)下半年，红利风格或依然是板块(kuài)上涨的推动力。随着煤价底部预期逐步明确，板块(kuài)情绪和红利预(yù)期企稳，我们判断年内后(hòu)续阶段，板块将继续具备超额收益。

　　风险因素：宏观经济波动，影(yǐng)响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增(zēng)加；海外能源价格系统性(xìng)下跌，压制国内煤价。

　　银行：景气度稳定

　　从上市银行中报情(qíng)况看，收入端由于“降(jiàng)息”与“降(jiàng)费”而延续一(yī)季度趋(qū)势，成本端节约贡(gòng)献盈利修复。质(zhì)量(liàng)方面，零售信贷受居民收入影响，质量指(zhǐ)标(biāo)有所走(zǒu)弱，但总体风险指标仍在稳健区间运(yùn)行(xíng)。总体而言，财(cái)富产品配置逻(luó)辑不变，银行板块基本面格局稳定，板块回(huí)调后配置价值显现。

　　风险因素(sù)：宏观经济增速大幅下行；银行资产质(zhì)量超预期恶化；监管与行业(yè)政策超预期变化(huà)。

　　美股：美股业绩动(dòng)能放缓，顺周期行业(yè)堪忧

　　我们计算标普500指数24Q2营收与盈(yíng)利增速分别达(dá)5.1%/11.0%，较(jiào)上个季度上(shàng)行，但本季度美股业绩增长(zhǎng)动能出现放缓。医疗保健、能源、原材料(liào)等(děng)行(xíng)业业绩(jì)在本季度大幅修复是推升大盘业绩增速上行的主因。我们观察(chá)到业绩披露期间，美股全年业绩增长预期出现下(xià)修(xiū)趋(qū)势，实际上是(shì)受(shòu)制(zhì)于周期行业的预期调整，若剔(tī)除上游资源行业，美股2024年业(yè)绩预期在期间内稳中向好，市场信心仍具韧性。

　　风险因素：1）美(měi)国经济超预期降(jiàng)温；2）美国通胀数据超(chāo)预期；3）海外央行货币宽松低于预期(qī)；4）美国金(jīn)融(róng)体系流动(dòng)性(xìng)风险；5）地缘政治冲(chōng)突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业链机会

　　AI产业快速发展，建(jiàn)议关(guān)注(zhù)全球(qiú)和国产算力芯片(piàn)龙头、芯片厂商核心合(hé)作的(de)服(fú)务器厂商、光模块龙头公司(sī)，AI应用行业(yè)公司等相关机会。

　　科技：算力产业链研究框架

　　算力产业链环节多、规模大(dà)、成长(zhǎng)性好，仍是资(zī)产配置的良好选择。算(suàn)力芯片、服(fú)务器、网络通信环节是算力(lì)产(chǎn)业链最大的子领域，我们测算得到2025年芯片、AI服(fú)务器相比2023年均有4倍以(yǐ)上业绩弹性，光模块有2倍以上业绩弹性(xìng)。国产替代方面，24H2有望迎来(lái)芯片(piàn)经济性(xìng)拐点，或将(jiāng)促进商业(yè)正循环(huán)。我们建议关注全球和(hé)国产算力芯(xīn)片龙头(tóu)、芯片(piàn)厂(chǎng)商核心(xīn)合(hé)作的服务器厂商、光模块龙头公司。

　　风险因素：宏观经济增(zēng)长乏力导致国内政府与企业IT支出(chū)不达预期的风险；国际(jì)贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达(dá)预(yù)期(qī)的风险；全球流动性(xìng)不及预期的风险；企业新业务投资导致利(lì)润与现金承压(yā)的风险；技术(shù)创(chuàng)新不及预期的风险；产(chǎn)业细分热门方向竞争加剧的(de)风险；全球产业(yè)链核(hé)心企业业绩不达预期的风险(xiǎn)；AI算力需求不及预期的风险。

　　AI应(yīng)用扫描：生态蓬(péng)勃发展，静待AI应用爆款

　　AI应用产品大盘流量(liàng)持(chí)续快速(sù)提升，我们认为AI底层能力更强(qiáng)、生态更多元、成本更低的背景下，爆(bào)款(kuǎn)AI应用的(de)出现只是时间问题。因此，我们建(jiàn)议持续关注AI应用行业，关注未来爆款AI应用的进程。具备AI基础能力，同时又有应用场景的平台性公司值得重点关注，同(tóng)时建议关注各类AI应用细分行业相应公司。

　　风险因素：AI大模(mó)型和多(duō)模态(tài)能力研发(fā)进展不及预期风险；AI应用生态发展(zhǎn)不及(jí)预期，导致AI应用爆款落(luò)地慢于预期风险；AI商业化变现不及(jí)预期(qī)难以支持(chí)AI应(yīng)用商业模式风险；国内和海外政策监管趋严(yán)以及地缘政(zhèng)治问(wèn)题加剧风险；AI应用行业竞争加(jiā)剧风险AI应用的质量、版权、舆论等风险；AI硬件(jiàn)升级速度较慢(màn)导致端侧AI发展不及预期风险；宏观(guān)经济和(hé)消费复苏不及预期影响AI应用消费意愿风险(xiǎn)等。

　　AI推动温控升级，关注液(yè)冷系统

　　集成商与(yǔ)关键零部件供应商

　　我们(men)预计(jì)2027年全球液冷市场将(jiāng)达到约858亿元，中国液冷市场将超(chāo)过百亿元，对应(yīng)2023-2027年CAGR将均超(chāo)过100%。液冷系统解决方案厂商具备与芯片厂或下游客户深度绑定的潜(qián)力(lì)，价值(zhí)量高，综合能力要求高；核心(xīn)零部件中(zhōng)，CDU具备高价值量高壁垒的特征，且易向液冷系统厂商转型。我们推荐具有全链条能力的液冷系统厂商，并建议关注冷板、管(guǎn)路、快插接(jiē)头等零部件供应商。

　　风险(xiǎn)提示：AI算力发展(zhǎn)不及(jí)预期；国内相关企业液冷技术(shù)进展不及(jí)预期；液冷(lěng)行业竞(jìng)争加剧(jù)；技(jì)术方案迭代的(de)风险；成本下降不(bù)及预期(qī)；贸易风险及出口(kǒu)海外的风险。

　　Scale AI：从数据标注，到AI应(yīng)用落地

　　Scale AI是美国人工智(zhì)能数据标注领(lǐng)域(yù)的(de)独角(jiǎo)兽。我们(men)认为，公司的商业模式转变，以及(jí)快速增长的(de)营收和估值表明，生(shēng)成式人工智能浪潮正在重构企业的数据(jù)需求和软件应用(yòng)形态。高质量(liàng)数据对AI应用效果至关重要，尤其在自动驾驶、金融(róng)、医疗等专业性较高的垂直领(lǐng)域。此外，AI亦给北美原有(yǒu)高(gāo)度(dù)专业化细分的数据服务产业链带来变化，甚(shèn)至最终彻底重构软件和数(shù)据服务产(chǎn)业链(liàn)。中长(zhǎng)期，这一变化(huà)，将给软件和数据产业链带来新(xīn)的投资机遇，相关机遇亦值(zhí)得中(zhōng)国软(ruǎn)件行业借鉴。

　　风险因素：全(quán)球地缘政治冲突的风险；细分市场需求(qiú)走(zǒu)弱的风险(xiǎn)；数(shù)据平台开发进(jìn)度不达预期的风险；行业竞争加剧(jù)的风险；AI下游发展不及预期的(de)风险(xiǎn)；云厂商Capex投(tóu)入不及预(yù)期风(fēng)险；核心客(kè)户流失风险；核心管理人员流失风险；推荐公司业绩不达预期的风险；推荐公司(sī)产品研发进(jìn)度不(bù)及预(yù)期的风险(xiǎn)；推荐公司的客户AI相关IT开支(zhī)意愿波动的风险。

责任编辑：江钰(yù)涵

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